鑒于IPO配售環(huán)節(jié)存在的尋租問題,首次對非承銷商自主支配下的歧視性配售規(guī)則進行了設(shè)計和研究。從投資者有限理性的特征出發(fā),構(gòu)建投資者損失厭惡報價決策函數(shù),并使用演化博弈模型分析和比較不同配售規(guī)則下投資者報價決策的動態(tài)調(diào)整和演化均衡過程。最后,進行了數(shù)值分析。研究結(jié)果表明:同比例配售規(guī)則無法激勵投資者真實報價,而非自主數(shù)量歧視配售規(guī)則和非自主價格歧視配售規(guī)則均能有效激勵投資者真實報價。研究為改革我國新股配售機制提供了新的思路。 

【文章來源】：系統(tǒng)管理學(xué)報. 2020,29(02)北大核心CSSCICSCD

【文章頁數(shù)】：9 頁

【部分圖文】：

同比例配售規(guī)則下的投資者報價決策相位圖6)

通過分析發(fā)現(xiàn)，只有（1,0,0）同時滿足：F′（x1)<0,F′（x2)<0,F′（x3)<0。上述結(jié)果表明，x1=1,x2=0,x3=0是演化穩(wěn)定狀態(tài)�；蛘哒f，x1=1是投資者的演化穩(wěn)定策略，即投資者選擇報價b1的個體比例x1在動態(tài)調(diào)整過程中會不斷增加，最終趨向于1。對于投資者群體而言，不管投資者報價策略分布的初始狀態(tài)（x10,x20,x30）為何，均最終調(diào)整為演化均衡狀態(tài)（1,0,0），如圖2所示。非自主數(shù)量歧視配售規(guī)則下，投資者報價越靠近新股發(fā)行價格，其能獲得的預(yù)期收益越大。在此情形下，投資者群體中所有個體均趨向于選擇靠近發(fā)行價格的報價策略，最終所有投資者的報價向發(fā)行價格靠攏。因此，非自主數(shù)量歧視配售規(guī)能夠有效激勵投資者真實報價。

通過分析發(fā)現(xiàn)，只有（1,0,0）同時滿足：F′（x1)<0,F′（x2)<0,F′（x3)<0。上述結(jié)果表明，x1=1,x2=0,x3=0是演化穩(wěn)定狀態(tài)�；蛘哒f，x1=1是投資者的演化穩(wěn)定策略，即投資者選擇報價b1的個體比例x1在動態(tài)調(diào)整過程中會不斷增加，最終趨向于1。對于投資者群體而言，不管投資者報價策略分布的初始狀態(tài)（x10,x20,x30）為何，均最終調(diào)整為演化穩(wěn)定狀態(tài)（1,0,0），如圖3所示。非自主價格歧視配售規(guī)則下，投資者報價越靠近新股發(fā)行價格，其能獲得的預(yù)期收益也越大。在此情形下，投資者群體中所有個體均趨向于選擇靠近發(fā)行價格的報價策略，最終所有投資者的報價向發(fā)行價格靠攏。因此，非自主價格歧視配售規(guī)同樣能夠有效激勵投資者真實報價。

【參考文獻】：
期刊論文
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本文編號：3090683