【摘要】：利率是為現(xiàn)代金融領(lǐng)域資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ),同時(shí)也是國家宏觀調(diào)控的重要手段之一。由于利率期限結(jié)構(gòu)能夠反映同一時(shí)點(diǎn)不同期限債券的利率水平,對央行貨幣政策的制定和執(zhí)行以及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的研判都有著重要的參考意義。在我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的的背景下,研究宏觀經(jīng)濟(jì)與利率期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系具有重要意義。本文選取的樣本為15個(gè)主干利率的到期收益率,樣本區(qū)間覆蓋2006年1月至2017年12月,采取每月最后一天各個(gè)期限債券到期收益率數(shù)據(jù)。首先采用主成分分析方法提取代表曲線特征的水平因子、斜率因子和曲度因子。通過與國外學(xué)者提出的三因子代理變量進(jìn)行對比,發(fā)現(xiàn)用主成分分析得到的三因子與代理變量具有很強(qiáng)的相關(guān)性,且用主成分分析法提取的三因子能夠解釋債券收益率97%的變動(dòng)程度。最后,用VAR模型對上述六個(gè)變量之間的關(guān)系進(jìn)行分析,采用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)研究三個(gè)經(jīng)濟(jì)因素對利率期限結(jié)構(gòu)的三個(gè)潛在因子的影響。通過研究得出如下結(jié)論:1)在水平因子方面,水平因子對經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)變動(dòng)的影響反應(yīng)為正負(fù)響應(yīng)交替出現(xiàn),經(jīng)濟(jì)增長變動(dòng)對其解釋力度也很小對于貨幣政策變量的沖擊,水平因子的響應(yīng)也主要在第4期得到體現(xiàn)。通脹水平因素對水平因子的變化有著最顯著而持久的影響,是導(dǎo)致利率長期水平變化的最主要的因素。2)在斜率因子方面,三大宏觀經(jīng)濟(jì)變量對斜率因子變動(dòng)貢獻(xiàn)度相差不大,通貨膨脹和水平因子一樣也是引起斜率因子變化的最主要因素,其次是貨幣政策變動(dòng),經(jīng)濟(jì)增加值依然最小。但與宏觀經(jīng)濟(jì)變量對水平因子變動(dòng)有15%的貢獻(xiàn)度不同,三大變量僅能解釋斜率因子8%的變動(dòng)水平,影響較弱。這說明我國國債市場利率期限結(jié)構(gòu)斜率因子對宏觀因素的響應(yīng)并不明顯。3)在曲率因子方面,實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平的正向沖擊和通貨膨脹引起曲度因子變動(dòng)的方向相同,都是在前三期有正面的響應(yīng),而后減弱,隨即有一波反彈。與水平因子和斜率因子都主要由通貨膨脹引起變動(dòng)不同,物價(jià)水平對曲度因子變動(dòng)的貢獻(xiàn)最小,主要變動(dòng)來源與經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策。三大宏觀經(jīng)濟(jì)變量對其變動(dòng)的合計(jì)解釋力度較強(qiáng)。4)從美元指數(shù)影響方面看,美元指數(shù)對整體利率水平有顯著影響。從斜率因子和曲度因子的變動(dòng)來看,美元指數(shù)的沖擊對不同期限債券收益率影響不一。結(jié)合本文的研究,最后從投資者角度、國債市場完善角度以及利率市場化進(jìn)程方面給出了一些相關(guān)意見。
【學(xué)位授予單位】：深圳大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F224;F124;F812.5
【圖文】：

下圖是在理論派的研究學(xué)者以及市場派的投資專家的觀點(diǎn)中，總結(jié)出的債券市場的研究框架，國債收益率的研究也適用。利率期限結(jié)構(gòu)是根據(jù)市場上債券的交易要素，諸如票面利率、到期收益率、久期、債券交易價(jià)格編制而成，而交易價(jià)格會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、財(cái)政政策、貨幣政策、匯率制度、資金面松緊、投資者情緒變動(dòng)等方面的影響。但從長遠(yuǎn)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)中總體經(jīng)濟(jì)增速、CPI 決定實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的 ROE 又引導(dǎo)這企業(yè)的負(fù)債成本，最終反映在債券市場價(jià)格上，所以影響利率期限結(jié)構(gòu)最根本的因素還是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況�？傮w來說，影響利率期限結(jié)構(gòu)的宏觀因素分為兩大類，一個(gè)是資金面，從短期來看，央行的各種投放工具，如正逆回購 SLO、MLF、SLF 等更多的是影響短端的收益率水平。M2 的變化是衡量的是銀行總體資金投放，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響比較深遠(yuǎn)，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)回到債券市場會(huì)有一定的時(shí)滯，更多影響長期的債券收益率。第二大類是收益率曲線研究的三輪驅(qū)動(dòng)力，代表通脹水平的 CPI，代表宏觀經(jīng)濟(jì)增長的工業(yè)增加值以及匯率的影響。本章接下來將會(huì)綜述之前學(xué)者關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、貨幣政策、匯率與利率期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。

剝離法、NS 模型及其擴(kuò)展、Hermite 多項(xiàng)式插值法以及樣條 B 收益率曲線。由ermite 多項(xiàng)式插值擬合能夠使收益率曲線更加光滑、穩(wěn)定，自 2006 年起中國債券登算中心采用了該方法在每個(gè)交易日對我國國債收益率曲線進(jìn)行擬合，這也意味著對市場的研究也更加便利。為了盡可能多地獲取宏觀、中觀、微觀信息，本文選取了 3 個(gè)月、6 個(gè)月、9 個(gè)月年期、2 年期、3 年期……10 年期、15 年期、20 年期這 15 個(gè)包含短中長期主干。時(shí)間區(qū)間為 2006 年 1 月至 2017 年 12 月，合計(jì) 12 年。由于宏觀數(shù)據(jù)公布的頻率是月，因此本位選取的到期收益率數(shù)據(jù)頻率也為月，采用每月最后一天的數(shù)據(jù)作為。12 年月度數(shù)據(jù)共有 2145 個(gè)（剔除無效值）。將這 2145 個(gè)有效數(shù)據(jù)組成三維圖如下，可以觀察到自 2006 年以來債券市場經(jīng)過輪明顯的牛熊更迭。三波牛市時(shí)間分別為 2007 年至 2008 年，2010 年至 2012 年，2至 2016 年二季度。6.0000

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

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5 易曉n

本文編號：2723926