【摘要】：在我國經(jīng)濟高速發(fā)展這一時代背景之下,我國企業(yè)的融資方式逐漸豐富起來,但對于許多處于高速成長階段的中小企業(yè)而言,傳統(tǒng)的銀行貸款等融資方式并不適用。這是因為這些企業(yè)往往初具規(guī)模,信用評級也相對較低,但資金需求卻巨大,所以在實踐中他們往往會選擇私募股權(quán)融資。從1984年風(fēng)險投資概念進入我國,經(jīng)歷三十多年發(fā)展后,私募股權(quán)融資已經(jīng)成為了我國金融市場上不可或缺的重要角色。然而在私募股權(quán)融資當(dāng)中,由于投融資雙方所追求的利益不同以及信息掌握中存在的差異,極易出現(xiàn)信息不對稱問題或委托代理問題等多種問題。為了解決這些存在于雙方之間的矛盾,并有效地降低投資的風(fēng)險,使得投融資雙方最終能夠到達一個共贏的局面,對賭協(xié)議應(yīng)運而生。本文的寫作就是基于對賭協(xié)議這一風(fēng)險控制手段,采用案例分析加實證分析的方法進行研究。文章首先總體敘述了我國企業(yè)私募股權(quán)融資中對賭協(xié)議運用的實踐狀況,分別從其現(xiàn)狀和特征兩個方面進行闡述,進而發(fā)現(xiàn)對賭協(xié)議在我國的實踐中具有高失敗率的特征,且相關(guān)數(shù)據(jù)資料缺乏,企業(yè)可參考的范例較少,大多實踐案例選擇財務(wù)績效作為對賭標準,以上市時間作為標準的案例較少。針對這些問題,本文選取了一個有代表性的案例即恒大地產(chǎn)對賭案例來進行具體的分析。之所以這一案例,首先是因為恒大地產(chǎn)選擇的對賭標準是上市時間,這種指標的選擇在整個實踐中所占的比例并不高,且就公開的案例來看,大部分選取這種指標的企業(yè)都是以失敗告終,恒大地產(chǎn)算其中為數(shù)不多成功的一個,具有較好的示范作用。其次是因為本文案例過程中還涉及到上市過程,情況比其他對賭案更為復(fù)雜,以此為研究范例能夠給其他希望在IPO融資中運用對賭協(xié)議的企業(yè)一定的借鑒作用。最后是因為恒大地產(chǎn)所處的房地產(chǎn)業(yè)容易受到宏觀環(huán)境的影響,對賭風(fēng)險更大,但恒大地產(chǎn)在完成對賭并上市后的十年中發(fā)展迅速,不僅躋身國內(nèi)一線房地產(chǎn)商,還在旅游,食品,體育文化等行業(yè)進行全方位的發(fā)展,是一個企業(yè)成功發(fā)展壯大的優(yōu)秀范例。文章在詳細介紹了案例的運作過程之后,接著對案例進行了績效分析和風(fēng)險分析。本文采取的績效分析方式是計算EVA值,通過對恒大地產(chǎn)2009年至2016年的EVA值的計算,可以發(fā)現(xiàn)從完成對賭后2009年開始,恒大地產(chǎn)的EVA值始終為正數(shù),這說明企業(yè)正在的盈利并持續(xù)的為股東創(chuàng)造價值,雖在2012年和2013年由于國家宏觀調(diào)控政策導(dǎo)致價值創(chuàng)造能力有所下降,但總體趨勢上其EVA值一直呈現(xiàn)增長的狀態(tài),表明其價值創(chuàng)造能力不斷增加。而本文案例的風(fēng)險主要體現(xiàn)在投資方的風(fēng)險和恒大地產(chǎn)的風(fēng)險兩個方面,從投資方的角度來看,恒大地產(chǎn)在整個沖擊上市的過程中,其盈利能力并沒有得到真正的提升,主要的收入增加均來源于投資方購買其項目開發(fā)權(quán),投資方無形中增加了現(xiàn)金的投入;其次是在第一次上市失敗之后恒大地產(chǎn)無力償還巨額的負債,投資方主動的伸出了援手再次注資并在條款了給與了一定的讓步。而在恒大地產(chǎn)方面,風(fēng)險主要體現(xiàn)在其面臨的宏觀環(huán)境,對賭標準的選擇和其協(xié)議內(nèi)容上。而針對這些風(fēng)險以及如何有效利用對賭協(xié)議,本文得出了以下幾點啟示:首先企業(yè)在運用對賭協(xié)議之前需要評估對賭協(xié)議對于企業(yè)而言是否適用,從企業(yè)所屬生命周期,是否需要借助私募上市和自身發(fā)展實力及行業(yè)狀況三個方面進行衡量;其次企業(yè)應(yīng)當(dāng)謹慎的選擇對賭協(xié)議的類型,選擇適當(dāng)?shù)膶�標準并建議采用重復(fù)博弈的方式進行對賭;再次企業(yè)應(yīng)當(dāng)注意宏觀環(huán)境風(fēng)險;最后企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高自身的核心競爭力。本文的創(chuàng)新之處在于采取了案例分析加實證分析的方式,既通過案例分析詳細展示了恒大地產(chǎn)的案例運作過程,又通過計算EVA值的方法對恒大地產(chǎn)完成對賭并上市后進行了績效評價,通過雙重的分析能夠更好的對案例結(jié)果進行評判。而本文的主要不足之處則在于僅選擇了恒大地產(chǎn)一個案例來進行分析,缺乏對比分析,具有一定的局限性。此外本文主要采用案例研究,對于對賭協(xié)議的風(fēng)險概括不盡完整,且由于缺乏數(shù)據(jù)進行更深入的實證研究,所以對于風(fēng)險的控制手段缺乏實質(zhì)性的措施,希望今后能擴充研究范例和樣本數(shù)據(jù),將研究進行深入。
【學(xué)位授予單位】：成都理工大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51;F299.233.4

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本文編號：2666046