【摘要】：2008年全球金融危機(jī)后,金融周期及其與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系的研究開始得到學(xué)界的重視,金融危機(jī)的爆發(fā)機(jī)制和各國所采取的超寬松政策都超出了主流經(jīng)濟(jì)理論的解釋范疇,不管是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況還是理論研究的發(fā)展方向都要求將金融因素融入到宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論中去。信貸擴(kuò)張和資產(chǎn)價格上漲是金融周期過程的主要推動力量(Borio,2012)。信貸擴(kuò)張帶來的是購買力和生產(chǎn)力,通過信貸提供的資金使得投資和生產(chǎn)延續(xù)。一筆優(yōu)質(zhì)的信貸可以通過其創(chuàng)造的利潤得以償還本金和利息,如果信貸不能依靠其自身創(chuàng)造的利潤得以償還,需要借新還舊,信貸質(zhì)量就會下降并帶來債務(wù)問題。信貸擴(kuò)張往往與抵押資產(chǎn)的價格密切相關(guān),如果企業(yè)無法獲得新增信貸以償還債務(wù),債務(wù)人不得不大規(guī)模拋售資產(chǎn)以償還債務(wù),導(dǎo)致資產(chǎn)價格下跌,而資產(chǎn)價格的暴跌往往是金融危機(jī)的標(biāo)志。明斯基的金融不穩(wěn)定假說(Minsky,1982、1986)分析了融資結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的金融不穩(wěn)定性,揭示了信貸擴(kuò)張的動力由利潤的創(chuàng)造與積累轉(zhuǎn)向依賴抵押資產(chǎn)價格上漲的過程,這一過程導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)趨于脆弱,金融體系風(fēng)險上升,并最終可能導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。由于我國以銀行信貸為主的融資方式,使得信貸擴(kuò)張與資產(chǎn)價格波動之間的關(guān)系極為緊密,尤其是在政府壟斷土地供給的條件下,房地產(chǎn)價格與銀行信貸有著密切聯(lián)系,兩者是我國金融周期演化的主要因素。地方政府以土地作為主要抵押資產(chǎn),通過土地財政、土地金融獲取了強(qiáng)大的財力以發(fā)展地方經(jīng)濟(jì),這一模式通過壟斷土地供給,控制土地價格以獲取更多的信貸資源,這一方面使地方政府獲得了充足而低廉的信貸資源以發(fā)展地方經(jīng)濟(jì),另一方面也導(dǎo)致土地、房地產(chǎn)價格過高和信貸資源的不合理配置,經(jīng)濟(jì)資源大量向房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)集中,造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡,地方政府債務(wù)問題突出等問題。本文綜合了以明斯基為代表的金融周期理論,結(jié)合中國實(shí)際情況,通過理論分析、數(shù)理建模和實(shí)證計(jì)量等研究方法,說明了中國以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格上漲和政府部門主導(dǎo)的信貸擴(kuò)張推動了中國的金融周期,在形成中國經(jīng)濟(jì)繁榮增長的同時也造成了金融不穩(wěn)定,當(dāng)金融周期進(jìn)入下行階段時,資產(chǎn)價格過高和信貸導(dǎo)致的債務(wù)問題將會集中爆發(fā),從而有引發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險。通過數(shù)理模型,本文推導(dǎo)了一個擁有抵押資產(chǎn)價格控制能力的部門如果通過抬高資產(chǎn)價格不斷獲得信貸資源,從而造成融資結(jié)構(gòu)失衡,金融風(fēng)險加大的過程,而貨幣當(dāng)局的利率調(diào)控雖然緩解了風(fēng)險,但實(shí)際上導(dǎo)致了風(fēng)險的延后和累積。本文通過帶通濾波分析了中國短周期和中周期的私人部門信貸、政府部門信貸、房產(chǎn)價格、土地價格和股票價格,將這些變量合成為金融周期指標(biāo),并分析了其與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。結(jié)果表明,中國金融周期有與其它國家類似的之處,又呈現(xiàn)出自身特點(diǎn),其中政府部門信貸和土地價格發(fā)揮了更多的作用。最后,本文認(rèn)為信貸與資產(chǎn)價格的周期性波動應(yīng)當(dāng)是市場參與者基于自身預(yù)期的自發(fā)行為結(jié)果,過度地政府干預(yù)和平滑波動的措施不僅無益于穩(wěn)定這種波動,反而導(dǎo)致風(fēng)險的積累和擴(kuò)大,相反,需要讓市場自身來認(rèn)知和承擔(dān)風(fēng)險,從而理順金融周期與經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系,實(shí)現(xiàn)資源的合理有效配置。
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——－ｍ２逡逑圖３－５央行總資產(chǎn)、外匯儲備和Ｍ２逡逑數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．邋ｐｂｃ．邋ｇｏｖ，邋ｃｎ／數(shù)據(jù)整理所得。逡逑央行資產(chǎn)、外匯儲備和Ｍ２增長率逡逑．６－逡逑／＼逡逑／邋＼邋／、逡逑４－邐／邐＼邐／邐＾逡逑－．２－逡逑Ｉ邐Ｉ邐Ｉ邐Ｉ邐Ｉ邐Ｉ邐Ｉ邐Ｉ邐Ｉ邐Ｉ邐Ｉ逡逑１９９８邐２０００邐２００２邐２００４邐２００６邐２００８邐２０１０邐２０１２邐２０１４邐２０１６邐２０１８逡逑ｔｉｍｅ逡逑邐央行資產(chǎn)X棾ぢ叔甕饣悖簦舯溉萊叔義襄危停蒼齔ぢ叔義賢跡常堆胄兇蘢什�、外粦|⒈負(fù)停停蒼觥觶蘼叔義鮮堇叢矗焊葜泄嗣褚型荊歟恚穡海粒潁睿觶澹穡猓悖澹，

本文編號：2615693