本文關(guān)鍵詞：電子貨幣對商業(yè)銀行流動(dòng)性需求的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

電子貨幣發(fā)展與商業(yè)銀行流動(dòng)性需求

———基于流動(dòng)性偏好動(dòng)機(jī)的視角

周光友

復(fù)旦大學(xué)

摘邵錦萍金融研究院，上海200433要：以電子貨幣發(fā)展為背景，以流動(dòng)性偏好為視角，嘗試性地將凱恩斯的貨幣

需求理論引入到電子貨幣對商業(yè)銀行流動(dòng)性需求影響的分析框架，從而構(gòu)建基于電子貨幣的流動(dòng)性需求理論模型;同時(shí)選擇相關(guān)的數(shù)據(jù)和變量，通過建立VAＲ模型，檢驗(yàn)電子貨幣與商業(yè)銀行流動(dòng)性需求之間的相關(guān)性。結(jié)果表明，電子貨幣的產(chǎn)生會(huì)使商業(yè)銀行交易性流動(dòng)性需求的備付金需求減少，同時(shí)會(huì)增加對預(yù)防性流動(dòng)性需求的法定存款準(zhǔn)備金需求，減少對投機(jī)性流動(dòng)性的需求。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;電子貨幣;商業(yè)銀行;流動(dòng)性需求;VAＲ模型

中圖分類號(hào)：F822．2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674－1625（2014）01－0027－10

一、引言及文獻(xiàn)綜述

在中國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)初顯繁榮的背景下，電子貨幣對傳統(tǒng)貨幣的替代效果越來越明顯，電子貨幣的存在一方面會(huì)使得各級(jí)貨幣層次的劃分界限變得模糊（周光友，2006）［1］，使商業(yè)銀行在結(jié)算領(lǐng)域的地位受到威脅；另一方面又使得商業(yè)銀行融資效率大大提高，降低了融資成本。這不僅對央行傳統(tǒng)的宏觀貨幣政策的調(diào)控形成巨大的沖擊，也在逐漸改變商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的傳統(tǒng)模式。如何在當(dāng)今網(wǎng)絡(luò)金融繁榮的現(xiàn)實(shí)條件下實(shí)現(xiàn)銀行盈利的安全性是商業(yè)銀行在今后的經(jīng)營中值得追求的一個(gè)恒久目標(biāo)。電子貨幣既給商業(yè)銀行帶來了新的盈利增長點(diǎn)，又隨之產(chǎn)生了一系列流動(dòng)性管理相關(guān)的問題。電子貨幣的發(fā)展及其對傳統(tǒng)貨幣的替代，不僅僅只停留在貨幣形態(tài)變化收稿日期：2013－11－05

2013年度復(fù)旦大學(xué)中央高�；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)青年教師科研基金項(xiàng)目：上海市社科規(guī)劃一般項(xiàng)目（2011BJB001）、

能力提升項(xiàng)目（人文社科）。

作者簡介：周光友（1971－），經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)樨泿沤鹑诶砟�，�?fù)旦大學(xué)金融研究院副教授，

論；邵錦萍（1988－），研究方向?yàn)樨泿沤鹑诶碚�。女，�?fù)旦大學(xué)金融研究院碩士研究生，

它已經(jīng)使傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，同時(shí)改變了人們的支付習(xí)慣和生活方的層面上，

式，甚至在潛移默化地改變著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式。把貨幣作為經(jīng)營對象的商業(yè)銀行，電子貨幣的發(fā)展對其經(jīng)營的影響更是首當(dāng)其沖。

在國外，電子貨幣的發(fā)展及其對經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的影響已經(jīng)引起了廣泛關(guān)注。Su-priya（1999）［2］認(rèn)為從消費(fèi)者視角的研究分析能夠較好地研究電子貨幣在不同社會(huì)、文化背景中的運(yùn)用特征，同時(shí)給供給方提供了較好的政策參考。Staffanetal．（2004）［3］的研究發(fā)現(xiàn)，銀行一般不會(huì)內(nèi)生化由應(yīng)急措施引起的社會(huì)成本，競爭性的銀行間市場會(huì)引致銀行將準(zhǔn)備金維持在合理水平，從而減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。ＲuthandＲoksana（2009）［4］認(rèn)為要獲得電子貨幣的成功發(fā)展必須使消費(fèi)者對電子貨幣有信心，短期內(nèi)可通過已有的知名機(jī)構(gòu)發(fā)行電子貨幣，長期內(nèi)可參照信用卡發(fā)行的模式。Michiru（2010）［5］對日本的研究發(fā)現(xiàn)銀行在應(yīng)對流動(dòng)性危機(jī)時(shí)會(huì)選擇在金融市場上出

［6］售證券等來獲得持有現(xiàn)金，而不會(huì)選擇清算銀行貸款。Marciaetal．（2011）的研究

結(jié)果表明是擁有較多資產(chǎn)組合的銀行偏向于在危機(jī)時(shí)增加流動(dòng)性資產(chǎn)減少放貸行為，擁有更多穩(wěn)定資產(chǎn)來源（如核心存款等）的銀行在危機(jī)中繼續(xù)保持放貸行為。

相比國外，中國對電子貨幣的研究特別是電子貨幣對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響還相對

［7］滯后，但近年來有了可喜的進(jìn)展。孫浩等（2010）在比較分析若干國家現(xiàn)階段所采

就電子貨幣對經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)營問題提出相關(guān)的監(jiān)管調(diào)取的電子貨幣運(yùn)營模式的基礎(chǔ)上，

［8］控建議。周光友（2010）認(rèn)為電子貨幣對傳統(tǒng)貨幣的替代作用減少了M1在M2中

的比重，減少了公眾持有現(xiàn)金的比率從而有更多的活期存款，這兩者都在一定程度上

［9］降低了貨幣的流動(dòng)性。周光友（2010）的研究也表明，電子貨幣也會(huì)通過改變商業(yè)

［10］銀行的貨幣創(chuàng)造能力，進(jìn)而影響商業(yè)銀行的流動(dòng)性。王瀟穎和馮科（2011）則從微

觀主體貨幣需求的三個(gè)動(dòng)機(jī)假設(shè)（交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)以及投機(jī)動(dòng)機(jī)）入手，分別分析了考慮電子貨幣后的貨幣需求理論。

綜上所述，雖然已有的研究具有較高的價(jià)值，是本文研究的基礎(chǔ)。但遺憾的是，國內(nèi)外研究中，在研究商業(yè)銀行流動(dòng)性的同時(shí)，很少考慮到電子貨幣因素，并且缺乏定量分析。然而，隨著電子貨幣使用范圍和規(guī)模的擴(kuò)大，電子貨幣對經(jīng)濟(jì)的影響越來越大，而這種影響主要表現(xiàn)在對商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響上。因此，在電子貨幣條件下，電子貨幣如何影響商業(yè)銀行的備付金需求？較之現(xiàn)金支付條件下的需求是否會(huì)減少？商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金需求又是怎樣變化？這些商業(yè)銀行流動(dòng)性需求的一系列問題值得深入研究。為此，本文以商業(yè)銀行流動(dòng)性偏好為視角，引入電子貨幣因素在對傳統(tǒng)流動(dòng)性需求理論進(jìn)行改進(jìn)的基礎(chǔ)上，通過實(shí)證檢驗(yàn)，揭示電子貨幣對商業(yè)銀行流動(dòng)性需求的影響機(jī)理。

二、理論分析

本文嘗試性地引入凱恩斯的貨幣需求理論來分析商業(yè)銀行的流動(dòng)性需求，并試圖從凱恩斯的微觀主體貨幣需求的三個(gè)動(dòng)機(jī)入手，將商業(yè)銀行看作是經(jīng)濟(jì)中的微觀主

，體。一是商業(yè)銀行作為一個(gè)盈利機(jī)構(gòu)也會(huì)是一個(gè)“理性的經(jīng)濟(jì)人”必然會(huì)考慮自身

電子貨幣發(fā)展與商業(yè)銀行流動(dòng)性需求

必須維持自身經(jīng)營的持續(xù)性。這利益的最大化。而商業(yè)銀行若想保持盈利的持續(xù)性，

就要求商業(yè)銀行必然要保證自身經(jīng)營的流動(dòng)性，只有保持良好的流動(dòng)性才能實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。二是既然商業(yè)銀行可以看作是微觀主體，就可以利用經(jīng)典的理論對商業(yè)銀行流動(dòng)性進(jìn)行分析，根據(jù)流動(dòng)性需求的不同目的將商業(yè)銀行的流動(dòng)性需求分為三個(gè)方面具有可操作性。

凱恩斯在分析貨幣需求理論的時(shí)候，繼承并強(qiáng)調(diào)了劍橋?qū)W派對人們主觀性貨幣需求。凱恩斯也是在繼承劍橋?qū)W派關(guān)于人們主觀性貨幣需求假設(shè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，將貨幣需求分為三個(gè)動(dòng)機(jī)：交易、預(yù)防和投機(jī)動(dòng)機(jī)，并著重分析人們投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求重要性。在凱恩斯看來，微觀主體的交易和預(yù)防性動(dòng)機(jī)的貨幣需求主要跟交易者的收入水平相關(guān)，并認(rèn)為預(yù)防性貨幣需求可以歸入交易性貨幣需求，兩者都與微觀主體的實(shí)際收入水平呈正相關(guān)。凱恩斯關(guān)于微觀主體的貨幣需求模型是一個(gè)純投機(jī)性需求模型，該模型中預(yù)期利率占有很重要的位置，投機(jī)者基于利率的預(yù)期需要持有貨幣進(jìn)行投機(jī)獲利，投機(jī)性貨幣需求與利率是呈反向相關(guān)的，利率高時(shí)，減少貨幣需求，利率低時(shí)，增加對貨幣的持有。以上關(guān)于凱恩斯貨幣需求理論可用以下方程式來表示，并將微觀主體的貨幣需求分為兩個(gè)部分：

M=M1+M2=L1（Y）+L2（－r）（1）

L1（Y）表示微觀主體基于交易性以及預(yù)防性動(dòng)機(jī)的貨幣需求部分，這部分其中，

L2（－r）表示微觀主體的投機(jī)性動(dòng)機(jī)貨幣需求部分，貨幣需求與收入水平Y(jié)正相關(guān)，

這部分與利率r是負(fù)相關(guān)的。

本文主要參考的理論模型即是上述凱恩斯貨幣需求的理論模型，由于本文主要研究商業(yè)銀行在電子貨幣條件下的貨幣需求特征，所以需要對以上經(jīng)典貨幣需求理論進(jìn)行改進(jìn)，使之更符合本文的研究主題。本文引用凱恩斯對流動(dòng)性偏好的三個(gè)動(dòng)機(jī)假設(shè)，將商業(yè)銀行看作是微觀主體，分別從三個(gè)方面對商業(yè)銀行的流動(dòng)性需求進(jìn)行分析。商業(yè)銀行流動(dòng)性需求是指商業(yè)銀行在經(jīng)營過程中滿足客戶提現(xiàn)需求、繳納存款準(zhǔn)備金以及滿足正常的貸款要求所需的流動(dòng)性。假設(shè)商業(yè)銀行總的流動(dòng)性需求為L，基于交易性流動(dòng)性需求部分主要與商業(yè)銀行的備付金有關(guān)，用BFJ表示，而商業(yè)銀行的備付金分為兩個(gè)部分：一部分是存放央行的存款準(zhǔn)備金超過法定存款準(zhǔn)備金的超額準(zhǔn)備，另一部分是商業(yè)銀行以庫存現(xiàn)金形式保留的流動(dòng)性。這兩部分構(gòu)成商業(yè)銀行交易性流動(dòng)性需求的主要部分，可將這部分流動(dòng)性需求表示為L1（BFJ）。商業(yè)銀行基于預(yù)防謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)的流動(dòng)性需求主要與央行要求的法定存款準(zhǔn)備金有關(guān)，而法定準(zhǔn)備金額的基礎(chǔ)是商業(yè)銀行吸收的存款和法定準(zhǔn)備金率，可以用L2（FD）表示。中國從2008年開始對金融機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金率分大小機(jī)構(gòu)分別實(shí)施，大型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率高于小型金融機(jī)構(gòu)，這也正是出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)的考慮。商業(yè)銀行基于投機(jī)性所需的流動(dòng)性主要與存貸款利率有關(guān)，假設(shè)商業(yè)銀行與微觀主體相似，對利率產(chǎn)生預(yù)期，，由于有了預(yù)期因素。不過，此時(shí)商業(yè)銀行對投機(jī)性動(dòng)機(jī)的需求是基于流動(dòng)性需求和商業(yè)銀行的投資活動(dòng)之間的權(quán)衡，也就是流動(dòng)性需求與貸款或者投資活動(dòng)投入的權(quán)衡，投機(jī)性流動(dòng)性需求可以用L3（－r）表示。所以，本文中的商業(yè)銀行流動(dòng)性需求式子可表示為：

（2）L=L1+L2+L3=L1（BFJ）+L2（FD）+L3（－r）

商業(yè)銀行的交易性流動(dòng)性需求備付金部分是隨著電子貨幣使在電子貨幣條件下，

用規(guī)模增大而減少的，由于電子貨幣的使用成本低，交易速度快，使得商業(yè)銀行可以保留更少的現(xiàn)金準(zhǔn)備等就可以維持正常的經(jīng)營活動(dòng)。法定存款準(zhǔn)備的基礎(chǔ)是商業(yè)銀行吸收的存款，電子貨幣條件下，商業(yè)銀行可以吸收更多更穩(wěn)定的存款，而電子貨幣所派

“電子存款”生的不需繳納電子存款準(zhǔn)備金，因而所需繳納的存款準(zhǔn)備金會(huì)相對減少。商業(yè)銀行投機(jī)流動(dòng)性需求與商業(yè)銀行存貸款利差是負(fù)相關(guān)的，當(dāng)利差大時(shí)，商業(yè)銀行投機(jī)性流動(dòng)性需求減少，而將更多的資產(chǎn)進(jìn)行放貸或投資，而當(dāng)利差較小時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)選擇持有相對較多的貨幣。所以，對（2）式進(jìn)行調(diào)整，加入電子貨幣因素，模型將變?yōu)橐韵滦问剑?/p>

L=L1（BFJ＇）+L2（FD＇）+L3（－r＇）（3）

FD＇、r＇分別表示在電子貨幣條件下的備付金、BFJ＇、其中，法定存款準(zhǔn)備金和存貸款

利差。所以，本文中的商業(yè)銀行在電子貨幣條件下的流動(dòng)性需求可以用以下式子表示：

L=F（BFJ，F(xiàn)D，r，E）（4）

L表示商業(yè)銀行流動(dòng)性需求，BFJ代表商業(yè)銀行交易性動(dòng)機(jī)的備付金需（4）式中，

FD表示商業(yè)銀行出于謹(jǐn)慎考慮的預(yù)防性流動(dòng)性需求，求，商業(yè)銀行投機(jī)性流動(dòng)性需求與

E表示電子貨幣。利差r呈反向關(guān)系，

三、實(shí)證檢驗(yàn)

接下來本文將選取樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行建模與實(shí)證分析。首先選取2005年第1季度至2012年第3季度的時(shí)間序列季度數(shù)據(jù)，樣本為中國的商業(yè)銀行和外資行等銀行金融機(jī)構(gòu)。其次，檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，在確定數(shù)據(jù)平穩(wěn)或者具有相同單整階數(shù)之后選擇適合的數(shù)量模型進(jìn)行建模，本文選取的是VAＲ模型，可以分析模型中變量之間的相互影響，特別是可用來分析某一變量受到其他變量沖擊后的反應(yīng)，即某一變量與其他變量之間的關(guān)系，并通過廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)來刻畫各變量之間的關(guān)系，最后得出可靠的結(jié)論。

(一)模型的設(shè)定

本文主要研究電子貨幣對商業(yè)銀行流動(dòng)性需求的影響，通過前面的分析，將商業(yè)銀行的流動(dòng)性需求看作微觀主體對貨幣的需求，然后將微觀主體貨幣需求的三個(gè)動(dòng)機(jī)假設(shè)引入理論進(jìn)而分析電子貨幣條件下商業(yè)銀行流動(dòng)性需求的變化，因此本文分別從交易性、預(yù)防性和投機(jī)性動(dòng)機(jī)三個(gè)角度來分析商業(yè)銀行流動(dòng)性需求，從而確定以下基本模型：

（5）M1/M2=F（BFJ，F(xiàn)D，r，E）

M1/M2表示商業(yè)銀行總的流動(dòng)性需求，BFJ表示商業(yè)銀行交易流動(dòng)性需其中，

FD表示商業(yè)銀行預(yù)防性動(dòng)機(jī)的流動(dòng)性需求，r表示商業(yè)銀行投機(jī)性動(dòng)機(jī)流動(dòng)性需求，

E表示電子貨幣因素。求的指標(biāo)，

(二)數(shù)據(jù)與變量

本文選取國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社以及外資銀行的樣本數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為2005～2012年，數(shù)據(jù)頻率為季度數(shù)據(jù)，各類

電子貨幣發(fā)展與商業(yè)銀行流動(dòng)性需求

2006～對于2005、銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來自于國研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫（貨幣銀行）。其中，

2009、2010～2012年鑒對各類銀行資產(chǎn)負(fù)債表統(tǒng)計(jì)分類的調(diào)整均作了相應(yīng)的歸類和整理，使得指標(biāo)前后口徑一致。

1．法定準(zhǔn)備金（FD）。本文選取法定準(zhǔn)備金指標(biāo)作為商業(yè)銀行預(yù)防性動(dòng)機(jī)的流動(dòng)性需求指標(biāo)，法定存款準(zhǔn)備金是央行基于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)考慮要求商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)對吸收的存款所提的一定比例。商業(yè)銀行必須足額繳納法定存款準(zhǔn)備金，中國從2008年10月開始對大型金融機(jī)構(gòu)和小型金融機(jī)構(gòu)實(shí)施兩種不同的法定存款準(zhǔn)備金要求。所以，考慮到中國的實(shí)際情況，本文在計(jì)算2008年第3季度以后的法定存款準(zhǔn)備金的時(shí)候，將工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行以及郵政儲(chǔ)蓄銀行納入廣義貨幣存款部分加總，按照法定的大型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率計(jì)算，而將其他中小型金融機(jī)構(gòu)納入廣義貨幣存款部分加總，按照中小型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率計(jì)算，單季度內(nèi)有多次調(diào)整法定準(zhǔn)備金情況的取季度內(nèi)法定存款準(zhǔn)備金率均值，再將兩部分計(jì)算的大型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金和中小型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金加總為樣本中的存款準(zhǔn)備金總額。本文在實(shí)證過程中選取的是法定準(zhǔn)備金的季度同比增長率。除法定存款準(zhǔn)備金率數(shù)據(jù)來自中國人民銀行網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)來自國研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

2．備付金（BFJ）。本文選取備付金作為商業(yè)銀行交易流動(dòng)性需求的指標(biāo)是因?yàn)閭涓督鹗巧虡I(yè)銀行用來應(yīng)付正常的客戶提現(xiàn)以及自身經(jīng)營所需的流動(dòng)性準(zhǔn)備。本文所指的備付金包括超額準(zhǔn)備金和商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金兩部分，前者是存放央行儲(chǔ)備中超過法定存款準(zhǔn)備金部分。關(guān)于超額準(zhǔn)備金的計(jì)算是將樣本中的各類銀行存放央行的準(zhǔn)備金存款總額減去法定存款準(zhǔn)備金總額，之后再加上庫存現(xiàn)金。即備付金=超額準(zhǔn)備金+庫存現(xiàn)金。實(shí)證過程中選取的是備付金的季度同比增長率形式，數(shù)據(jù)來自國研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

3．電子貨幣余額（E）。本文選取銀行卡業(yè)務(wù)金額作為電子貨幣因素的指標(biāo)是因?yàn)橹袊娮迂泿诺陌l(fā)展還不是很成熟，中國電子貨幣的主要存在形式是銀行卡，而銀行卡交易總額與社會(huì)消費(fèi)品零售總額的倍數(shù)越來越大，這說明以銀行卡為主的電子貨幣對中國經(jīng)濟(jì)的影響越來越大。銀行卡業(yè)務(wù)總額包括銀行卡的存款、取款、消費(fèi)和轉(zhuǎn)2007～2012年的銀行卡業(yè)務(wù)的季度數(shù)據(jù)來自于中央銀行近年間發(fā)布的支付體系賬，

運(yùn)行總體情況季度報(bào)告。而2005～2006年期間的銀行卡業(yè)務(wù)金額季度數(shù)據(jù)是用1990～2012年年度數(shù)據(jù)采用Eviews軟件進(jìn)行變頻所獲得的，采用的變頻方法是Quad-ratic－matchSum插值法，數(shù)據(jù)來自歷年金融年鑒。實(shí)證過程中選取的是銀行卡業(yè)務(wù)季度同比增長率形式。

4．銀行間同業(yè)拆借市場隔夜期末利率（r）。本文選取銀行間同業(yè)拆借市場期末隔夜利率為商業(yè)銀行投機(jī)流動(dòng)性需求的指標(biāo)，一方面銀行間同業(yè)拆借市場隔夜期末利率可以靈活反應(yīng)商業(yè)銀行資金需求的流動(dòng)性狀況，當(dāng)利率較高時(shí)反映的是銀行間資金需求較緊張，此時(shí)的商業(yè)銀行流動(dòng)性成本也上升；另一方面，銀行間同業(yè)拆借市場隔夜利率的可得性以及數(shù)據(jù)公布的時(shí)間跨度由于其他利率等指標(biāo)。銀行間同業(yè)拆借市場利率的頻率是日度數(shù)據(jù)，故取季度內(nèi)利率均值，數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

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