基于普爾理論揭示我國(guó)中央銀行貨幣政策中間目標(biāo)由貨幣供給量與市場(chǎng)利率漸進(jìn)切換的理論邏輯,運(yùn)用TVP-SV-VAR模型對(duì)比了利率市場(chǎng)化進(jìn)程中貨幣供給量與市場(chǎng)利率目標(biāo)傳導(dǎo)的時(shí)變效應(yīng),研究結(jié)果顯示:中央銀行數(shù)量型調(diào)控對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)短期刺激效應(yīng)明顯,貨幣供應(yīng)量反映出的經(jīng)濟(jì)效果較快且相對(duì)準(zhǔn)確;中央銀行價(jià)格型調(diào)控的市場(chǎng)利率傳導(dǎo)存在緩阻,市場(chǎng)利率中間目標(biāo)反映出的調(diào)控效應(yīng)時(shí)間較長(zhǎng),但對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響呈現(xiàn)出平穩(wěn)性。伴隨貨幣供給的內(nèi)生性和市場(chǎng)利率的敏感性提升,中央銀行應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一政策利率,發(fā)揮SHIBOR利率作為中間目標(biāo)的作用,兼顧貨幣供應(yīng)量目標(biāo);貨幣政策中間目標(biāo)置于貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大格局中,重點(diǎn)打通SHIBOR向貸款利率的傳導(dǎo),使"寬貨幣"有效轉(zhuǎn)化為"寬信用";深化貸款市場(chǎng)基礎(chǔ)利率改革,加強(qiáng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理,引導(dǎo)信貸資源更加合理配置。 

【文章來源】：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討. 2020,(09)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：15 頁

【部分圖文】：

不同時(shí)點(diǎn)下社會(huì)融資規(guī)模沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)

表4詳細(xì)列示了模型參數(shù)估計(jì)的CD統(tǒng)計(jì)量和無效因子。在5%的顯著性水平下,參數(shù)的CD統(tǒng)計(jì)量最大為0.997,均顯著小于1.96,表明預(yù)燒期足以保證馬爾科夫鏈穩(wěn)定收斂至高概率區(qū)間,接受統(tǒng)計(jì)量趨于后驗(yàn)分布的原假設(shè),即馬爾科夫鏈擬合效果良好。無效因子數(shù)值較小(4),均未超過100,表明抽樣中滯后期信息較少,模型估計(jì)結(jié)果可靠且有效。表4 TVP-SV-VAR模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果 參數(shù) 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 95%置信區(qū)間 CD統(tǒng)計(jì)量 無效因子 sb1 0.0230 0.0027 [0.0185,0.0289] 0.033 7.35 sb2 0.0229 0.0027 [0.0184,0.0288] 0.063 3.64 sa1 0.0506 0.0106 [0.0338,0.0750] 0.706 22.80 sa2 0.0747 0.0285 [0.0398,0.1500] 0.997 63.38

當(dāng)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定來自于商品市場(chǎng),IS曲線在IS′和IS″之間劇烈波動(dòng),中央銀行通過調(diào)整貨幣供給量試圖維持貨幣供求均衡,穩(wěn)定貨幣供應(yīng)總量而容忍資金價(jià)格自由浮動(dòng),能有效降低真實(shí)產(chǎn)出波幅,將振幅最小化并控制在[Y′M,Y″M]區(qū)間內(nèi),如圖1所示。因此,當(dāng)IS曲線相對(duì)不穩(wěn)定時(shí),貨幣供應(yīng)量是中央銀行中間目標(biāo)的最優(yōu)選擇,盯住貨幣數(shù)量指標(biāo)的調(diào)控效果更佳。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不確定源于貨幣市場(chǎng),LM曲線在LM′和LM″區(qū)間內(nèi)波動(dòng),貨幣當(dāng)局通過公開市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)流動(dòng)性,穩(wěn)定利率并容忍貨幣總量波動(dòng),能有效控制實(shí)際產(chǎn)出波動(dòng)幅度,促進(jìn)實(shí)際產(chǎn)出向均衡水平Y(jié)*收斂,如圖2所示。可見,當(dāng)LM曲線相對(duì)不穩(wěn)定時(shí),市場(chǎng)利率成為貨幣政策最優(yōu)中間目標(biāo),錨定利率進(jìn)行宏觀調(diào)控的社會(huì)福利損失最小。

【參考文獻(xiàn)】：
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