本文利用發(fā)達(dá)、發(fā)展中國家和地區(qū)的面板數(shù)據(jù),檢驗(yàn)了貨幣政策對金融壓力增加的狀態(tài)依賴反應(yīng),并使用附加因子的動態(tài)面板門限回歸模型解決橫截面相互依賴問題。研究發(fā)現(xiàn),發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的中央銀行對高金融壓力反應(yīng)強(qiáng)烈,以寬松的貨幣政策應(yīng)對金融市場波動。相反,發(fā)展中國家和地區(qū)的中央銀行貨幣政策經(jīng)常性地對金融壓力做出反應(yīng),但在很高的金融壓力時期,更多地采用宏觀審慎政策應(yīng)對金融市場波動。從選取的所有國家和地區(qū)的樣本來看,中央銀行為了應(yīng)對金融壓力采取反周期的貨幣政策,且只有在金融壓力特別高的時期,反周期的政策才不顯著。發(fā)達(dá)國家和地區(qū)只有在高金融壓力時期對經(jīng)濟(jì)增長下降采取反周期的貨幣政策;而發(fā)展中國家和地區(qū)的中央銀行更少采用利率政策恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長。 

【文章來源】：國際金融研究. 2020,(05)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：11 頁

【部分圖文】：

金融壓力指數(shù)演化時間序列

表1第一行顯示了估計(jì)得到的金融壓力門限值以及相應(yīng)95%置信區(qū)間。圖2繪制出對于每一個門限γ可能取值所對應(yīng)的似然比，以及95%的置信區(qū)間（圖2中橫線所示）。似然比LR計(jì)算按照式（8）方法得到。同時，匯報(bào)了應(yīng)用兩種方法進(jìn)行異方差修正后的置信區(qū)間。橫線以下為非拒絕域，落入該區(qū)域的值是所有可行的門限值，意味著真正的門限值確實(shí)是γ*。估計(jì)得到的門限值是使得似然比為零的點(diǎn)[LR（γ）=0]。對于發(fā)達(dá)國家和地區(qū)樣本，利用基準(zhǔn)DPT模型和附加共同因子的DPT模型，估計(jì)的門限值并沒有太大差別，金融壓力門限估計(jì)值分別為0.520和0.651。對于發(fā)展中國家和地區(qū)，估計(jì)得到的金融壓力門限估計(jì)值是0.231。從發(fā)達(dá)、發(fā)展中國家和地區(qū)面板LR圖可以看出，與估計(jì)門限值相對應(yīng)的LR都存在唯一最小值，而且都處于置信區(qū)間拒絕域內(nèi)。2. 貨幣政策對金融壓力反應(yīng)非對稱性分析

表3匯報(bào)了式（6）附加共同因子動態(tài)面板門限回歸模型估計(jì)結(jié)果。如第二行所示，全樣本及兩個子樣本金融壓力指數(shù)門限估計(jì)值都是顯著的。似然比曲線圖也可以看出，兩個回歸模型門限效應(yīng)都很強(qiáng)（見圖3）。發(fā)達(dá)、發(fā)展中國家和地區(qū)樣本估計(jì)的似然比曲線都具有很好的“V”字型，具有清晰界定的唯一最小值，而且都落在95%置信區(qū)間內(nèi)。對于發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，機(jī)制轉(zhuǎn)換發(fā)生在高金融壓力時期，大約77%觀測值落在低金融壓力區(qū)間內(nèi)；而對于發(fā)展中國家和地區(qū)機(jī)制轉(zhuǎn)換發(fā)生在低金融壓力時期，大約67%觀測值落到高金融壓力區(qū)間。金融危機(jī)時期貨幣政策傳導(dǎo)效果與正常時期相比是有差異的。在金融危機(jī)時期，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制被減弱，需要更大程度的貨幣政策干預(yù)才能達(dá)到預(yù)期效果。在劇烈金融危機(jī)時期，經(jīng)濟(jì)不確定性程度很高，投資者信心很低。高金融壓力會損害貨幣政策傳統(tǒng)傳導(dǎo)機(jī)制。產(chǎn)出和通貨膨脹并沒有顯著地對擴(kuò)張貨幣政策反應(yīng)，貨幣政策效果更不理想。在金融危機(jī)環(huán)境中，貨幣政策的變動可能對于決定信貸供給和需求并不十分重要。而且，由于金融危機(jī)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)波動，公司往往更加頻繁地調(diào)整價格，加劇了中央銀行穩(wěn)定產(chǎn)出的困境。因此，在危機(jī)時期，貨幣政策擴(kuò)張帶來的通常是通貨膨脹，而不是產(chǎn)出增長。在金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時期，貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的效果顯著降低，產(chǎn)出和通貨膨脹并不顯著地對擴(kuò)張貨幣政策做出反應(yīng)。在高金融壓力時期，為了穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)，各國央行顯然更多地強(qiáng)調(diào)金融市場變化。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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