基于人民幣匯率決定的宏觀基本面模型,實(shí)證考察經(jīng)濟(jì)基本面因子對人民幣匯率走勢的影響特征,在此基礎(chǔ)上分析中美貿(mào)易摩擦期間人民幣貶值的基本面驅(qū)動因素。結(jié)果表明:一是人民幣匯率變動具有經(jīng)濟(jì)基本面支撐,中美貿(mào)易順差和中美經(jīng)濟(jì)增速差異是決定人民幣匯率走勢的兩大最重要宏觀基本面因子;二是中美貿(mào)易摩擦期間人民幣持續(xù)貶值的根本原因是貿(mào)易摩擦加劇和兩國經(jīng)濟(jì)形勢變化所引發(fā)的市場效應(yīng),是基本面因素驅(qū)動下市場自發(fā)調(diào)整的結(jié)果。研究結(jié)論為駁斥美國在貿(mào)易摩擦期間對中國的匯率操縱指控提供了學(xué)理支撐和事實(shí)依據(jù)。最后就未來美國可能再次發(fā)起的"匯率操縱國"指控提出對策。 

【文章來源】：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào). 2020,36(11)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：13 頁

【部分圖文】：

人民幣匯率對宏觀基本面因子的脈沖響應(yīng)圖

從中美貿(mào)易順差角度看,近年來中國經(jīng)常賬戶順差占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重持續(xù)下降,尤其是2018年以來,中美貿(mào)易摩擦的不斷反復(fù)和加劇導(dǎo)致兩國貿(mào)易順差增速快速下滑(見圖2)。根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果,中美貿(mào)易順差增速是決定人民幣匯率走勢的最重要基本面因素之一。因此,在中美貿(mào)易摩擦不斷升級的背景下,兩國貿(mào)易順差增速的快速下降成為驅(qū)動人民幣匯率在中美貿(mào)易摩擦期間持續(xù)貶值的重要原因。美國指控中國操縱匯率的直接借口是2019年8月5日人民幣兌美元匯率跌破7元。但此次人民幣“破7”也是在中美貿(mào)易摩擦不斷反復(fù)和加劇的背景下市場避險(xiǎn)行為的自發(fā)結(jié)果,主因是美國突然宣布進(jìn)一步升級關(guān)稅措施,致使兩國貿(mào)易摩擦再度升溫,市場對中美貿(mào)易談判不確定性預(yù)期進(jìn)一步加大。2018年以來中美貿(mào)易摩擦在不斷反復(fù)中持續(xù)升級,雖然雙方進(jìn)行了多輪磋商,但來自美國政府的不確定性致使雙方協(xié)議屢屢成為一紙空文。2019年6月29日中美兩國元首在G20大阪會晤后,美國公開聲明愿意推動中美貿(mào)易磋商平穩(wěn)進(jìn)行,且不再對中國產(chǎn)品加征新的關(guān)稅。但僅1個月后,2019年8月1日特朗普再度突然宣布將從2019年9月1日起對價(jià)值3000億美元中國輸美商品加征10%的關(guān)稅,此舉嚴(yán)重違背了中美元首的大阪會晤共識,挫傷了市場對中美貿(mào)易摩擦緩和的良好預(yù)期,成為人民幣“破7”的導(dǎo)火索。經(jīng)貿(mào)摩擦影響國際貿(mào)易,國際貿(mào)易又影響匯率走勢�；厮葜忻蕾Q(mào)易摩擦期間人民幣匯率走勢可以發(fā)現(xiàn),中美貿(mào)易摩擦的不斷加劇是驅(qū)動人民幣長期貶值和短期波動的重要因素,人民幣匯率幾次跌破關(guān)鍵點(diǎn)基本上都與美國進(jìn)一步升級貿(mào)易摩擦有關(guān)(見圖3)。2019年8月5日人民幣“破7”正是發(fā)生在特朗普宣布對3000億美元中國輸美商品加征10%關(guān)稅之后。這充分說明人民幣“破7”并非人為操縱,而是中美經(jīng)貿(mào)摩擦加劇所引發(fā)的市場悲觀情緒蔓延,是市場對美國政府威脅進(jìn)一步加征關(guān)稅所作出的自然反應(yīng)。

從中美經(jīng)濟(jì)增速差異的角度看,近年來隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài),中國逐步從原先高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向中高速發(fā)展階段,經(jīng)濟(jì)增速的中樞水平出現(xiàn)趨勢性回落。2018年以來,在金融去杠桿、房地產(chǎn)調(diào)控加碼等一系列宏觀調(diào)控政策影響下,疊加中美貿(mào)易摩擦升級等外部阻力和不確定性因素,客觀上導(dǎo)致了中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面多維承壓,經(jīng)濟(jì)整體面臨下行壓力。而美國經(jīng)濟(jì)近年來則一直處于復(fù)蘇態(tài)勢,失業(yè)率屢創(chuàng)新低,由此導(dǎo)致近年來中美兩國經(jīng)濟(jì)增速差異持續(xù)收窄(見圖4)。根據(jù)前文實(shí)證結(jié)果,中美經(jīng)濟(jì)增速差異也是影響人民幣兌美元匯率走勢的重要基本面因子,中美經(jīng)濟(jì)增速差異的收斂會在較長時(shí)期內(nèi)對人民幣匯率產(chǎn)生穩(wěn)定和顯著的貶值壓力。因此,從成因上看,中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外多維承壓和美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇致使兩國經(jīng)濟(jì)增速差距不斷收窄,也是驅(qū)動中美貿(mào)易摩擦期間人民幣貶值的重要基本面因素。圖4 中國和美國的經(jīng)濟(jì)增速走勢

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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本文編號：3565919