基于人民幣匯率決定的宏觀基本面模型,實證考察經(jīng)濟基本面因子對人民幣匯率走勢的影響特征,在此基礎上分析中美貿易摩擦期間人民幣貶值的基本面驅動因素。結果表明:一是人民幣匯率變動具有經(jīng)濟基本面支撐,中美貿易順差和中美經(jīng)濟增速差異是決定人民幣匯率走勢的兩大最重要宏觀基本面因子;二是中美貿易摩擦期間人民幣持續(xù)貶值的根本原因是貿易摩擦加劇和兩國經(jīng)濟形勢變化所引發(fā)的市場效應,是基本面因素驅動下市場自發(fā)調整的結果。研究結論為駁斥美國在貿易摩擦期間對中國的匯率操縱指控提供了學理支撐和事實依據(jù)。最后就未來美國可能再次發(fā)起的"匯率操縱國"指控提出對策。 

【文章來源】：云南財經(jīng)大學學報. 2020,36(11)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：13 頁

【部分圖文】：

人民幣匯率對宏觀基本面因子的脈沖響應圖

從中美貿易順差角度看,近年來中國經(jīng)常賬戶順差占國內生產(chǎn)總值比重持續(xù)下降,尤其是2018年以來,中美貿易摩擦的不斷反復和加劇導致兩國貿易順差增速快速下滑(見圖2)。根據(jù)實證分析結果,中美貿易順差增速是決定人民幣匯率走勢的最重要基本面因素之一。因此,在中美貿易摩擦不斷升級的背景下,兩國貿易順差增速的快速下降成為驅動人民幣匯率在中美貿易摩擦期間持續(xù)貶值的重要原因。美國指控中國操縱匯率的直接借口是2019年8月5日人民幣兌美元匯率跌破7元。但此次人民幣“破7”也是在中美貿易摩擦不斷反復和加劇的背景下市場避險行為的自發(fā)結果,主因是美國突然宣布進一步升級關稅措施,致使兩國貿易摩擦再度升溫,市場對中美貿易談判不確定性預期進一步加大。2018年以來中美貿易摩擦在不斷反復中持續(xù)升級,雖然雙方進行了多輪磋商,但來自美國政府的不確定性致使雙方協(xié)議屢屢成為一紙空文。2019年6月29日中美兩國元首在G20大阪會晤后,美國公開聲明愿意推動中美貿易磋商平穩(wěn)進行,且不再對中國產(chǎn)品加征新的關稅。但僅1個月后,2019年8月1日特朗普再度突然宣布將從2019年9月1日起對價值3000億美元中國輸美商品加征10%的關稅,此舉嚴重違背了中美元首的大阪會晤共識,挫傷了市場對中美貿易摩擦緩和的良好預期,成為人民幣“破7”的導火索。經(jīng)貿摩擦影響國際貿易,國際貿易又影響匯率走勢�；厮葜忻蕾Q易摩擦期間人民幣匯率走勢可以發(fā)現(xiàn),中美貿易摩擦的不斷加劇是驅動人民幣長期貶值和短期波動的重要因素,人民幣匯率幾次跌破關鍵點基本上都與美國進一步升級貿易摩擦有關(見圖3)。2019年8月5日人民幣“破7”正是發(fā)生在特朗普宣布對3000億美元中國輸美商品加征10%關稅之后。這充分說明人民幣“破7”并非人為操縱,而是中美經(jīng)貿摩擦加劇所引發(fā)的市場悲觀情緒蔓延,是市場對美國政府威脅進一步加征關稅所作出的自然反應。

從中美經(jīng)濟增速差異的角度看,近年來隨著我國經(jīng)濟進入新常態(tài),中國逐步從原先高速發(fā)展階段轉向中高速發(fā)展階段,經(jīng)濟增速的中樞水平出現(xiàn)趨勢性回落。2018年以來,在金融去杠桿、房地產(chǎn)調控加碼等一系列宏觀調控政策影響下,疊加中美貿易摩擦升級等外部阻力和不確定性因素,客觀上導致了中國宏觀經(jīng)濟基本面多維承壓,經(jīng)濟整體面臨下行壓力。而美國經(jīng)濟近年來則一直處于復蘇態(tài)勢,失業(yè)率屢創(chuàng)新低,由此導致近年來中美兩國經(jīng)濟增速差異持續(xù)收窄(見圖4)。根據(jù)前文實證結果,中美經(jīng)濟增速差異也是影響人民幣兌美元匯率走勢的重要基本面因子,中美經(jīng)濟增速差異的收斂會在較長時期內對人民幣匯率產(chǎn)生穩(wěn)定和顯著的貶值壓力。因此,從成因上看,中國經(jīng)濟的內外多維承壓和美國經(jīng)濟的強勁復蘇致使兩國經(jīng)濟增速差距不斷收窄,也是驅動中美貿易摩擦期間人民幣貶值的重要基本面因素。圖4 中國和美國的經(jīng)濟增速走勢

【參考文獻】：
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本文編號：3565919