眾所周知,跨境資本無序流動容易誘發(fā)金融危機(jī),相對于平常流動,極端流動與金融危機(jī)發(fā)生的關(guān)系更加密切。通過測算,短期資本是影響我國跨境資本流動形勢的重要因素,因此我們需要對短期資本極端流動進(jìn)行有效管理。本文進(jìn)一步測算了我國短期跨境資本凈流入的極端波動情況,運用累積分布函數(shù)模型分別分析影響激增和急停發(fā)生概率的宏觀因素,同時通過回測驗證了模型具有一定的預(yù)測能力,最后根據(jù)實證結(jié)果提出針對短期跨境資本極端流動實施管理的政策建議。 

【文章來源】：西南金融. 2020,(05)北大核心

【文章頁數(shù)】：10 頁

【部分圖文】：

1994 年以來我國外匯儲備規(guī)模

圖1 1994 年以來我國外匯儲備規(guī)模三是以證券投資、其他投資等非直接投資項目逆差為標(biāo)志的短期資本流出。資本項目中，直接投資通常被認(rèn)為是穩(wěn)定的長期資本，而證券等非直接投資形式的資本則被認(rèn)為是不穩(wěn)定的短期資本。本文根據(jù)管濤（2018）提出的計算方法測算1998～2018年的84個季度我國短期資本凈流入情況。從發(fā)生頻率看，順差27期，占比32%，逆差有57期，占比68%。逆差發(fā)生時間與資本項目基本相同，但持續(xù)時間更長。從資金規(guī)�？�，1998～2000年的12個季度中，短期資本流動差額與基礎(chǔ)國際收支差額基本持平，但絕對數(shù)據(jù)較小，平均每季度凈流出136億美元；2001～2010年的40個季度中，只有8個季度短期資本差額相當(dāng)于基礎(chǔ)國際收支差額的一半以上；但在2011～2018年的32個季度中，卻有23個季度超過基礎(chǔ)國際收支順差一半，比例最高時短期資本逆差是基礎(chǔ)國際收支順差的4.1倍。從絕對數(shù)據(jù)看，2015年3季度凈流出規(guī)模最大，達(dá)到2170億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期基礎(chǔ)國際順差（565億美元）（見圖3）。短期資本大規(guī)模逆差是導(dǎo)致2015、2016和2018年儲備下降的主要原因。

1998～2018年，我們經(jīng)常項目持續(xù)保持順差，直接投資除2016年以外一直呈現(xiàn)凈流入，因此非直接投資的流出形式基本決定了我國整體跨境資本流出的形式。剔除誤差與遺漏，短期資本流出可以分為增持境外資產(chǎn)和償還境外負(fù)債兩類。增持境外資產(chǎn)，指境內(nèi)主體持有的境外資產(chǎn)增多，即“藏匯于民”。在1998～2018年的84個季度里86%呈現(xiàn)凈流出，說明境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人持有外匯資產(chǎn)的需求長期存在，在人民幣貶值預(yù)期下，境內(nèi)主體增持外匯資產(chǎn)意愿明顯增強，資金流出規(guī)模會顯著擴(kuò)大。償還境外負(fù)債，指境內(nèi)主體境外債務(wù)去杠桿。在測算期內(nèi)24%呈現(xiàn)凈流出，主要集中在1998年至1999年年中、2008年下半年、2012年下半年，以及2014年底至2016年初這四個時期。整體上無論從頻率還是規(guī)模上看，增持境外資產(chǎn)都是跨境資本流出的主要形式（見圖5）。圖5 1998～2018年我國短期資本流動的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)


本文編號：3353047