將Liu等人關(guān)于金融加速器機(jī)制的研究推廣到開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中,構(gòu)建一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)新凱恩斯主義DSGE模型,并分析匯率沖擊、信貸約束與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),人民幣匯率貶值沖擊會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)、投資和產(chǎn)出上升,且只有包含了金融加速器的模型產(chǎn)生的脈沖反應(yīng)才能與來(lái)自SVAR的實(shí)證結(jié)果較好地匹配。理論分析表明,金融加速器機(jī)制在匯率沖擊向宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傳導(dǎo)過(guò)程中發(fā)揮著重要作用:第一,信貸約束程度越寬松,人民幣匯率貶值沖擊所引起的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)越明顯;第二,在更加寬松的人民幣匯率管理政策下,宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)匯率沖擊的反應(yīng)程度比當(dāng)前有管理的浮動(dòng)匯率制度下的反應(yīng)程度更加強(qiáng)烈;第三,信貸約束與人民幣匯率管理政策的變動(dòng)在現(xiàn)實(shí)中會(huì)產(chǎn)生疊加效應(yīng),導(dǎo)致匯率沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響被進(jìn)一步放大。在中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展程度不斷提高和匯率制度改革的背景下,應(yīng)當(dāng)有序推進(jìn)內(nèi)部金融體制改革,以有效提升抵御外部沖擊的能力。 

【文章來(lái)源】：四川大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版). 2020,(03)北大核心CSSCI

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【部分圖文】：

人民幣匯率貶值沖擊下的DSGE模型脈沖反應(yīng)

通過(guò)與圖1進(jìn)行對(duì)比可以看到,模型產(chǎn)生的脈沖反應(yīng)能夠較好地匹配SVAR的實(shí)證結(jié)果特征。本文認(rèn)為,企業(yè)信貸約束在匯率沖擊與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傳導(dǎo)過(guò)程中扮演著重要角色。正是由于金融加速器機(jī)制的存在,模型結(jié)果才能與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)得到的SVAR結(jié)果實(shí)現(xiàn)較好的匹配。為了進(jìn)一步闡釋匯率沖擊與企業(yè)信貸約束如何共同對(duì)產(chǎn)出和投資形成疊加影響,在信貸約束中對(duì)μ依次取值0.8,0.4和0,代表由寬松到緊縮的不同信貸約束程度。根據(jù)(11)式,μ越高表示資產(chǎn)抵押比例就越高,相同資產(chǎn)條件下企業(yè)能獲得的貸款就越多。當(dāng)μ=0時(shí),表示企業(yè)無(wú)法通過(guò)抵押獲得貸款,即金融加速器機(jī)制關(guān)閉。圖4 金融加速器對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的放大機(jī)制

圖3 不同信貸約束程度下人民幣匯率貶值沖擊的經(jīng)濟(jì)影響不同參數(shù)取值下的脈沖反應(yīng)如圖3所示�？梢钥吹�,不同的信貸約束程度下,匯率沖擊對(duì)房?jī)r(jià)均產(chǎn)生正向影響,且波動(dòng)程度并未發(fā)生明顯變化;但信貸約束程度越松,匯率沖擊對(duì)產(chǎn)出和投資的正向波動(dòng)影響越大;這一情況還可以通過(guò)信貸收縮來(lái)加以驗(yàn)證,尤其在關(guān)閉金融加速器機(jī)制后,投資甚至出現(xiàn)了快速轉(zhuǎn)負(fù)的波動(dòng)情況。一般而言,信貸約束的程度與金融市場(chǎng)的發(fā)展程度之間呈現(xiàn)出較高相關(guān)性,即在金融摩擦更小和信息更完全的金融市場(chǎng)上,信貸約束越寬松。例如,在金融市場(chǎng)發(fā)展程度較高的發(fā)達(dá)國(guó)家,相關(guān)研究對(duì)信貸約束程度參數(shù)的估計(jì)值約為0.9,(26)但對(duì)中國(guó)或其他新興市場(chǎng)國(guó)家信貸約束程度參數(shù)的估計(jì)值約為0.7。(27)脈沖反應(yīng)的結(jié)果表明:第一,與關(guān)閉了金融加速器機(jī)制的情況相比,只有包含了金融加速器的模型脈沖反應(yīng)才能與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)得到的SVAR實(shí)證結(jié)果較好地匹配;第二,由于金融加速器機(jī)制的存在,人民幣匯率貶值沖擊帶來(lái)的房?jī)r(jià)上升使得企業(yè)可以通過(guò)信貸獲得更多融資,從而帶來(lái)投資增加,進(jìn)而放大了匯率沖擊對(duì)產(chǎn)出的影響。第三,隨著金融市場(chǎng)發(fā)展程度不斷提高,信貸約束程度越寬松,金融加速器機(jī)制下匯率沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的放大作用越明顯。


本文編號(hào)：3236167