2008年國際金融危機(jī)之后,由于實(shí)施寬松的貨幣政策和財(cái)政政策,我國經(jīng)濟(jì)快速擺脫了金融危機(jī)的陰影,步入了經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展軌道。但與此同時(shí),系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)也在各經(jīng)濟(jì)部門逐漸聚集。面對(duì)我國可能存在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),黨的十九大報(bào)告明確提出"去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板"五大任務(wù)。特別是去杠桿政策的施行,對(duì)于防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線意義重大。相應(yīng)的政策建議:對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè),應(yīng)完善房地產(chǎn)價(jià)格長效調(diào)控機(jī)制;對(duì)于政府部門,應(yīng)糾正財(cái)權(quán)事權(quán)錯(cuò)配,規(guī)范地方政府舉債行為;對(duì)于企業(yè)部門,應(yīng)改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境,增加直接融資比重;對(duì)于居民部門,應(yīng)提高可支配收入,優(yōu)化消費(fèi)結(jié)構(gòu)。 

【文章來源】：山東社會(huì)科學(xué). 2020,(08)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：6 頁

【部分圖文】：

中央地方財(cái)政收入和支出占比

圖2表明,我國非金融企業(yè)部門杠桿率長期高于政府和居民部門。從債務(wù)規(guī)模占GDP的比重來看,造成我國宏觀杠桿率較高的主要原因同樣是企業(yè)部門的巨大債務(wù)規(guī)模。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和長期的低利率環(huán)境,我國企業(yè)部門的杠桿率大幅提高,進(jìn)而造成了我國宏觀杠桿率的升高。雖然有學(xué)者指出,在我國企業(yè)部門的債務(wù)中地方政府的債務(wù)占有很大的比例,即地方政府通過融資平臺(tái)等方式為自己借入的債務(wù)在統(tǒng)計(jì)時(shí)會(huì)隱藏于企業(yè)部門,從而導(dǎo)致企業(yè)部門整體杠桿率的高企,但即使是這樣,企業(yè)部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。根據(jù)國際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù),截至2018年末我國非金融企業(yè)部門杠桿率仍達(dá)153.6%。(8)實(shí)際上,企業(yè)部門高杠桿風(fēng)險(xiǎn)還來自企業(yè)部門債務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡。從企業(yè)性質(zhì)看,我國企業(yè)部門債務(wù)大多集中于和地方政府、金融機(jī)構(gòu)關(guān)系更加緊密的國有企業(yè)。從行業(yè)分類看,周期性行業(yè)和中上游企業(yè)的債務(wù)構(gòu)成了企業(yè)部門債務(wù)的絕大部分,而消費(fèi)類等下游企業(yè)由于流動(dòng)性較為充足,債務(wù)占比也相對(duì)較低。從非金融企業(yè)部門的融資渠道看,銀行信貸是目前企業(yè)債務(wù)的主要來源。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù),通過銀行信貸途徑形成的債務(wù)占非金融企業(yè)債務(wù)總額的比例高達(dá)70%。銀行信貸可以分為短期貸款和中長期貸款,兩者所形成的風(fēng)險(xiǎn)具有一定區(qū)別。在銀行信貸中,短期貸款面臨更多的是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),即短期的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需要負(fù)債端的不斷滾動(dòng)來滿足期限錯(cuò)配的需求。因?yàn)?如果企業(yè)部門短期流動(dòng)性緊張,則容易造成債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。從銀行角度看,大量信貸集中于企業(yè)部門也加劇了其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),近期中小銀行的流動(dòng)性緊張就反映了這一問題。在利率市場化的過程中,銀行資金成本不斷升高,與通過委外業(yè)務(wù)等投資的債券收益率差值在不斷擴(kuò)大。如果中小銀行不能有效覆蓋其資金成本,同樣也極容易造成資金鏈的斷裂。在銀行信貸中,中長期貸款面臨的主要是到期不能兌付的信用風(fēng)險(xiǎn),中長期信用風(fēng)險(xiǎn)很大程度上受制于經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度逐步趨緩和中美貿(mào)易摩擦等外部因素導(dǎo)致的國際貿(mào)易環(huán)境的惡化,實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加劇,這種情況下非金融企業(yè)部門的信用風(fēng)險(xiǎn)也將顯著上升。

其二,房地產(chǎn)價(jià)格下跌可能會(huì)導(dǎo)致居民部門貸款違約風(fēng)險(xiǎn)暴露。2016年以來隨著房地產(chǎn)價(jià)格的新一輪上漲,大量居民儲(chǔ)蓄被轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)中。住房按揭貸款規(guī)模迅速攀升,居民部門經(jīng)歷了一波快速的加杠桿過程。近20多年,我國房地產(chǎn)價(jià)格始終處于上升階段,從未經(jīng)歷過整體范圍內(nèi)的房地產(chǎn)價(jià)格下跌,但從國際經(jīng)驗(yàn)來看,因房地產(chǎn)價(jià)格下跌造成居民貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的暴露應(yīng)予以充分警惕。2008年,美國次貸危機(jī)就是始于居民部門住房貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的暴露,并進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重的系統(tǒng)性危機(jī)。相較于美國,我國居民部門資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加單一,一旦出現(xiàn)房價(jià)的大幅下跌,將導(dǎo)致我國居民家庭財(cái)富嚴(yán)重縮水,其住房按揭貸款的償付意愿與能力也將受到嚴(yán)重影響,甚至可能造成我國居民部門杠桿的崩塌。其三,房地產(chǎn)價(jià)格下跌將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生拖累。近年來政策制定部門越來越清楚地認(rèn)識(shí)到房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)非理性發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響。經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)背景下,要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)稱基礎(chǔ)上的可持續(xù)發(fā)展,需要大力培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)能,但房地產(chǎn)業(yè)仍是我國重要的支柱性行業(yè)之一。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可以拉動(dòng)鋼鐵、水泥、家電等諸多行業(yè),對(duì)就業(yè)、銀行信貸、地方政府財(cái)政收入等都有重要作用,可謂牽一發(fā)而動(dòng)全身。根據(jù)IMF的估算,如果我國房地產(chǎn)價(jià)格下跌10%,將會(huì)造成GDP增長速度下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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