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發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國金融狀況指數(shù)的時(shí)變影響

發(fā)布時(shí)間:2021-06-09 01:08
  文章分析了四大經(jīng)濟(jì)體非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國金融環(huán)境時(shí)變影響的異質(zhì)性。研究發(fā)現(xiàn):在共振階段1和分化階段2,即美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率處于正常區(qū)間時(shí),美國非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國FCI造成的沖擊更大;發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國FCI的影響中,美國最強(qiáng),歐元區(qū)次之,英國在四個(gè)時(shí)點(diǎn)處均對(duì)中國FCI帶來正向沖擊,日本多為負(fù)向沖擊;中國FCI受到的多為中短期沖擊,沖擊的程度在長期有所緩和。文章建議央行密切關(guān)注發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策變化,建立科學(xué)合理的FCI,將金融穩(wěn)定納入貨幣政策框架。 

【文章來源】:社會(huì)科學(xué)戰(zhàn)線. 2020,(06)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】:11 頁

【部分圖文】:

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國金融狀況指數(shù)的時(shí)變影響


美國、歐元區(qū)、日本、英國的影子利率(2008.01—2019.05)

趨勢圖,宏觀經(jīng)濟(jì),指數(shù),趨勢


為了進(jìn)一步確定構(gòu)建FCI的合理性,我們遵循歷史時(shí)間線上關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的中國金融狀況來驗(yàn)證。具體地,1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)東南亞外向型經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了嚴(yán)重的沖擊,中國內(nèi)地雖然未受到直接沖擊,但也間接受到牽連,1998年3月至1999年底,中國FCI一直處在小于零的區(qū)間,且整體不斷下降,說明中國金融環(huán)境惡化。受2005年人民幣升值壓力以及匯改的影響,中國的金融穩(wěn)定指標(biāo)和主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)小幅下滑的趨勢。這點(diǎn)在構(gòu)建的FCI指數(shù)中也有所體現(xiàn),FCI在這期間不斷下降,在2006年7月下降至-0.44的最低水平,并于2007年年初才上升至大于零的水平。美國次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,通過國際貨幣政策傳導(dǎo)的收入效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng),沖擊以中國為代表的新興市場經(jīng)濟(jì)體。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑,中國政府采取了一系列措施,如2008年11月份公布的四萬億財(cái)政刺激計(jì)劃。這在構(gòu)建的FCI中有充分體現(xiàn),FCI在2008年4月大幅下降,2009年3月達(dá)到谷底,隨后開始出現(xiàn)反彈趨勢,2010年末回到大于零的水平。2015年以來,國際形勢跌宕起伏,美國等經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)表現(xiàn)出逆全球化趨勢,加上中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,FCI以及宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)均出現(xiàn)明顯下降趨勢�?傊�,無論是宏觀經(jīng)濟(jì)景氣一致指數(shù)的擬合優(yōu)度,還是對(duì)歷史各關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的一致性,本文通過主成分分析法構(gòu)建的中國FCI具有很好的可信度,能夠說明中國金融形勢在樣本區(qū)間內(nèi)的變動(dòng)情況。

時(shí)點(diǎn),貨幣政策,脈沖,美國


圖3描述了不同時(shí)點(diǎn)下發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非常規(guī)貨幣政策的沖擊對(duì)中國FCI的影響。對(duì)比四個(gè)時(shí)點(diǎn)的脈沖響應(yīng)結(jié)果可以看出,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國FCI存在明顯的時(shí)變特征。美國在2009年、2012年、2014年和2018年四個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)FCI的沖擊,分別在四個(gè)、零個(gè)、一個(gè)、三個(gè)月后達(dá)到最大值。其中,在2009年2月和2012年7月兩個(gè)時(shí)點(diǎn),美國還處于非常規(guī)貨幣政策的實(shí)施期間,這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)均對(duì)中國FCI產(chǎn)生正向沖擊,且持續(xù)整個(gè)時(shí)點(diǎn)區(qū)間,第一個(gè)時(shí)點(diǎn)處對(duì)中國FCI產(chǎn)生的正向沖擊更強(qiáng)烈。在2014年7月和2018年6月兩個(gè)時(shí)點(diǎn)處,美國已退出量化寬松貨幣政策,影子利率及聯(lián)邦基金利率開始穩(wěn)步上升,第一個(gè)時(shí)點(diǎn)處美國利率仍然小于零,第二個(gè)時(shí)點(diǎn)處美國利率已經(jīng)上升至1.5附近�?梢�,美國退出量化寬松貨幣政策會(huì)對(duì)中國FCI產(chǎn)生負(fù)向沖擊,而當(dāng)美國貨幣政策真正開始正�;瘯r(shí)(聯(lián)邦基金利率大于零,且不斷上升),對(duì)中國金融環(huán)境造成的負(fù)面沖擊更顯著。對(duì)比可知,美國量化寬松貨幣政策在實(shí)施和退出期間對(duì)中國FCI產(chǎn)生的沖擊兼具不對(duì)稱性和對(duì)稱性雙重特質(zhì),不對(duì)稱性體現(xiàn)在量化寬松的實(shí)施與退出對(duì)中國FCI分別產(chǎn)生了正向和負(fù)向的沖擊,對(duì)稱性體現(xiàn)在,無論是在實(shí)施期間還是退出期間,美國利率為正的時(shí)候?qū)χ袊鳩CI造成的沖擊更大。歐元區(qū)在四個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)FCI的沖擊分別在三個(gè)、二個(gè)、三個(gè)、一個(gè)月后達(dá)到最大值。其中前三個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)中國FCI產(chǎn)生正向的沖擊,第四個(gè)時(shí)點(diǎn)處,前三期對(duì)中國FCI產(chǎn)生正向影響,隨后轉(zhuǎn)為微弱的負(fù)向沖擊。整體而言,歐元區(qū)非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國金融環(huán)境的影響利大于弊。日本是最早實(shí)行量化寬松的國家,同時(shí)也是非常規(guī)貨幣政策持續(xù)時(shí)間最長的國家,其影子利率目前仍然處于下降的趨勢,2019年5月的影子利率已達(dá)到-8.52的水平。脈沖響應(yīng)結(jié)果表明,前三個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)中國FCI造成的沖擊較弱,第四個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)中國FCI造成的沖擊比較明顯,沖擊始終為負(fù)向,在第三期達(dá)到最大值,此后開始減弱,并一直持續(xù)。與美國和歐元區(qū)類似,英國同樣是在第一個(gè)時(shí)點(diǎn)處對(duì)中國FCI帶來更大的正向沖擊,與另外三個(gè)經(jīng)濟(jì)體不同的地方體現(xiàn)在,四個(gè)時(shí)點(diǎn)處的貨幣政策變動(dòng)對(duì)中國FCI的影響均為正,但后面三個(gè)時(shí)點(diǎn)處的正向沖擊較微弱。

【參考文獻(xiàn)】:
期刊論文
[1]非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與實(shí)踐效果:文獻(xiàn)綜述[J]. 伍桂,何帆.  國際金融研究. 2013(07)
[2]金融狀況指數(shù)預(yù)測通脹趨勢的機(jī)理與實(shí)證——基于中國1999—2011年月度數(shù)據(jù)的分析[J]. 封思賢,蔣伏心,謝啟超,張文正.  中國工業(yè)經(jīng)濟(jì). 2012(04)



本文編號(hào):3219594

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