發(fā)布時(shí)間：2021-03-10 03:54

　　本文以中國(guó)資本賬戶開放為背景,構(gòu)建嵌入金融約束非線性放大機(jī)制的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型,定量研究在信息沖擊和全球流動(dòng)性機(jī)制轉(zhuǎn)換沖擊下,跨境資本流動(dòng)特別是短期"熱錢"流動(dòng)所具有的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。研究表明,在資本賬戶開放條件下,實(shí)施以"托賓稅"為主要形式的宏觀審慎監(jiān)管政策,一方面可以降低短期債務(wù)量,另一方面可以優(yōu)化外債期限結(jié)構(gòu),使短期債務(wù)向長(zhǎng)期債務(wù)轉(zhuǎn)化,從而降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和增加社會(huì)福利。本文拓展了中國(guó)在資本賬戶開放條件下,基于"托賓稅"的宏觀審慎監(jiān)管政策對(duì)于金融穩(wěn)定性的有效性,厘清了短期資本流動(dòng)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)于金融穩(wěn)定性影響機(jī)制,為宏觀審慎監(jiān)管政策制定和實(shí)施提供了參考和依據(jù)。 

【文章來源】：上海金融. 2020,(05)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：11 頁(yè)

【部分圖文】：

債務(wù)久期和危機(jī)概率

圖1 債務(wù)久期和危機(jī)概率從圖2中可以發(fā)現(xiàn)，在實(shí)施最優(yōu)“托賓稅”后，債務(wù)久期的最佳值出現(xiàn)在4.85年(δ=0.2)，同時(shí)能夠增加社會(huì)福利0.0475%，之后社會(huì)福利增加值顯著減少。這一結(jié)果與Bengui(2011)的分析結(jié)果比較接近。Bengui(2011)利用動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)模型，分析得到最優(yōu)債務(wù)期限為3.9年。

本節(jié)采用事件分析法，分析在分散決策和中央計(jì)劃者問題下，債券久期為1.17(δ=0.85)時(shí)的金融危機(jī)動(dòng)態(tài)過程，以模擬中國(guó)經(jīng)濟(jì)在資本賬戶自由化條件下，面臨信息和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換兩類沖擊時(shí)，經(jīng)濟(jì)中主要變量的變化過程。圖3是以危機(jī)發(fā)生年為中心，前后跨度為七年時(shí)間的事件分析窗口，顯示出危機(jī)前后，消費(fèi)(C)、實(shí)際匯率(RER)、外債規(guī)模(B)和經(jīng)常賬戶(CA/Y)的變化情況。圖3中顯示出金融危機(jī)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，消費(fèi)和實(shí)際匯率出現(xiàn)大幅下降，外債規(guī)模顯著上升，而經(jīng)常賬戶在危機(jī)時(shí)出現(xiàn)順差，體現(xiàn)出資本流出現(xiàn)象。對(duì)比圖3中分散決策和中央計(jì)劃者問題在危機(jī)下的動(dòng)態(tài)過程，最優(yōu)“托賓稅”通過消除負(fù)面外部性，降低了金融危機(jī)的嚴(yán)重程度，但是其并無法完全消除外部沖擊所形成危機(jī)對(duì)于消費(fèi)、實(shí)際匯率和外債規(guī)模的負(fù)面影響，這為宏觀審慎監(jiān)管措施制定和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來進(jìn)一步的政策空間。圖4展現(xiàn)了在T-1時(shí)刻出現(xiàn)的好信號(hào)、一般信號(hào)和差信號(hào)三類信息，對(duì)于金融危機(jī)的驅(qū)動(dòng)作用。當(dāng)T時(shí)刻出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)，一般信號(hào)所形成危機(jī)要比好信號(hào)和差信號(hào)的危機(jī)來得更加嚴(yán)重。而從危機(jī)之前的“托賓稅”來看，差信號(hào)下的“托賓稅”顯著高于另兩種情況，說明在壞消息來臨下，加強(qiáng)資本管制有助于降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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博士論文
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本文編號(hào)：3074012