本文在含有金融摩擦的NK-DSGE模型基礎(chǔ)上,通過細致刻畫商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債均衡方程,引入央行流動性管理機制,探索了流動性管理工具的傳導(dǎo)路徑及其在經(jīng)濟處于不同區(qū)間時的有效性問題。研究發(fā)現(xiàn):流動性管理工具對經(jīng)濟主體的影響機制和效力在經(jīng)濟處于不同區(qū)間時存在顯著差異;運用中期借貸便利改變基礎(chǔ)貨幣數(shù)量的貨幣政策操作在經(jīng)濟高增長區(qū)間比低增長區(qū)間有效,而調(diào)整流動性管理工具利率在經(jīng)濟低增長區(qū)間比高增長區(qū)間更有效;在經(jīng)濟低增長區(qū)間,由于企業(yè)信貸需求下降導(dǎo)致流動性管理的資產(chǎn)負債表渠道受阻,在運用流動性管理工具改變基礎(chǔ)貨幣數(shù)量的同時還應(yīng)配合調(diào)整貨幣政策工具的"價格",以提高貨幣政策有效性。 

【文章來源】：世界經(jīng)濟. 2020,43(09)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：26 頁

【部分圖文】：

常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款(PSL)發(fā)行量

為揭示中期借貸便利數(shù)量變化在經(jīng)濟高低增長區(qū)間對經(jīng)濟系統(tǒng)的影響,本文模擬了0.100單位的正向中期借貸便利數(shù)量沖擊下核心經(jīng)濟變量的脈沖響應(yīng)(見圖3),圖中虛線和實線分別代表高增長區(qū)間和低增長區(qū)間面對上述沖擊的脈沖響應(yīng)變化。從圖3可看出,當(dāng)經(jīng)濟處于高增長區(qū)間時,經(jīng)濟主體對流動性管理工具的數(shù)量十分敏感,中期借貸便利供給的增加會直接導(dǎo)致金融機構(gòu)獲得充足的流動性進行貸款發(fā)放,并且經(jīng)濟高增長區(qū)間決定了市場對流動性的需求較強,因此銀行貸款供給能力決定了貸款規(guī)模,銀行資產(chǎn)負債規(guī)模大幅上升,進而促進企業(yè)投資和總產(chǎn)出增加,同時大規(guī)模的貸款進入企業(yè),企業(yè)生產(chǎn)的邊際回報率遞減,造成圖3中資本回報率出現(xiàn)短暫的負向偏離再回歸穩(wěn)態(tài)。具體地,經(jīng)濟高增長時期企業(yè)家的資本品投資回報率較高,具有較強的投資和信貸需求,此時信貸市場處于供不應(yīng)求狀態(tài),信貸量主要由金融中介的信貸可供給規(guī)模決定。由于法定存款準(zhǔn)備金的存在使貸款派生機制不能無限制進行,金融中介的信貸可供給規(guī)模與央行的基礎(chǔ)貨幣供給有關(guān)。只有央行通過流動性管理工具釋放基礎(chǔ)貨幣,金融機構(gòu)才能有足夠的流動性用于派生貨幣。由于企業(yè)家和金融機構(gòu)均處于資金短缺狀態(tài),因此央行增加中期借貸便利供給的流動性沖擊會直接進入貸款派生存款的渠道,流動性數(shù)量的乘數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn),企業(yè)貸款規(guī)模大幅膨脹,投資和產(chǎn)出相應(yīng)增加。由于沖擊發(fā)生時,產(chǎn)出大幅上升導(dǎo)致利率上升,家庭部門的消費者會放棄當(dāng)期消費選擇儲蓄,實現(xiàn)跨期消費,因此消費脈沖響應(yīng)先下降而后迅速上升,同樣的無套利關(guān)系也決定了家庭會選擇減少手中的現(xiàn)金留存(M0)用于儲蓄,因此M0的脈沖響應(yīng)出現(xiàn)下降。

由于中期借貸便利利率的調(diào)整需要伴隨中期借貸便利數(shù)量的供給,因此無法單獨考察中期借貸便利利率的傳導(dǎo)路徑。為揭示利率調(diào)整在經(jīng)濟高低增長兩種狀態(tài)下傳導(dǎo)效果的差異,本文在相同強度的中期借貸便利數(shù)量供給沖擊下模擬不同強度利率沖擊的脈沖響應(yīng)(見圖4和5,此處利率沖擊表示利率下調(diào)。)。圖5 經(jīng)濟高增長區(qū)間混合沖擊下脈沖響應(yīng)

【參考文獻】：
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本文編號：3073553