人民幣既是特別提款權(quán)（SDR）貨幣又是新興經(jīng)濟(jì)體貨幣,對比探究人民幣與加密貨幣的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián),對于進(jìn)一步提升人民幣國際競爭力至關(guān)重要。基于美元的統(tǒng)一標(biāo)價(jià)量綱,通過選取2015-2020年人民幣、歐元等八種主權(quán)貨幣匯市數(shù)據(jù)與比特幣、以太坊等八種加密貨幣的市場交易樣本數(shù)據(jù),運(yùn)用多重分形和"準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)"方法深入分析了主權(quán)貨幣與加密貨幣間的關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。研究發(fā)現(xiàn):樣本中主權(quán)貨幣匯市與加密貨幣市場間存在多重分形交叉關(guān)聯(lián),非對稱特征明顯,存在相互的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng),其中人民幣與加密貨幣間的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系和雙向風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)最強(qiáng);中國"關(guān)停"加密貨幣交易平臺政策具有一定的風(fēng)險(xiǎn)沖擊防范效果,相關(guān)監(jiān)管制度建設(shè)有利于提升人民幣競爭力,增強(qiáng)人民幣穩(wěn)定性。 

【文章來源】：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討. 2020年11期 北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：12 頁

【部分圖文】：

主權(quán)貨幣具有不同變動趨勢時(shí)的(q,ΔHxy(q))圖

按照標(biāo)準(zhǔn)做法設(shè)定q=2,HCRYPTOΔT(2)和HFOREXΔT(2)分別代表加密貨幣和主權(quán)貨幣在滯后時(shí)間為ΔT時(shí)的交叉市場標(biāo)度指數(shù)Hurst值。圖4給出了HCRYPTOΔT(2)和HFOREXΔT(2)隨滯后時(shí)間變化的走勢圖。從圖中可以看出,發(fā)達(dá)國家和金磚國家主權(quán)貨幣與加密貨幣的交叉相關(guān)性標(biāo)度指數(shù)Hurst值均大于0.5,說明無論是設(shè)定加密貨幣收益率序列的滯后還是設(shè)定主權(quán)貨幣收益率的滯后,兩者的交叉相關(guān)關(guān)系均具有長期記憶性特征,即主權(quán)貨幣和加密貨幣之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)是雙向的。值得注意的是,通過圖4(a)和(b)的對比可以看出,風(fēng)險(xiǎn)從加密貨幣傳導(dǎo)至主權(quán)貨幣時(shí),人民幣與加密貨幣之間的標(biāo)度指數(shù)Hurst值均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他國家,而歐元、英鎊、盧布、蘭特和雷亞爾同加密貨幣之間的Hurst較小;這表明人民幣受到加密貨幣的風(fēng)險(xiǎn)沖擊最大。反過來,對比圖4(c)和(d),人民幣與加密貨幣的Hurst值仍然是最高的,而歐元、英鎊和亞雷爾同加密貨幣的交叉市場標(biāo)度指數(shù)較低�？傮w來看,人民幣與加密貨幣間的風(fēng)險(xiǎn)相互傳導(dǎo)特征最為明顯。為了進(jìn)一步衡量風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的程度是否存在差別,我們定義差異衡量指標(biāo)如下:

我們突破標(biāo)準(zhǔn)分析范疇,進(jìn)一步探究主權(quán)貨幣與加密貨幣交叉相關(guān)性非對稱特征隨q值變化的差異,估計(jì)結(jié)果如圖2所示。ΔHxy(q)是代表不同q值下的非對稱關(guān)系。從圖2中可以看出,不存在ΔHxy(q)=0的情況,這表明兩者之間的非對稱特征一直存在;當(dāng)q<0時(shí),所有主權(quán)貨幣-加密貨幣的ΔHxy(q)<0,說明在兩者均處于小幅波動的情況下,交叉市場的互相關(guān)關(guān)系在加密貨幣處于下跌趨勢時(shí)更加顯著;當(dāng)q>4時(shí),人民幣、歐元、雷亞爾、盧布、和蘭特與加密貨幣的ΔHxy(q)>0,這說明僅在雙方都出現(xiàn)大幅波動的情況下,這五種貨幣與加密貨幣的交叉相關(guān)性會在后者處于上漲趨勢時(shí)更加顯著,即在波動風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí),加密貨幣上漲時(shí)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)更強(qiáng)。從單個(gè)主權(quán)貨幣來看,圖2(a)顯示當(dāng)q>2時(shí),歐元與加密貨幣的關(guān)系與人民幣相近,同英鎊與日元貨幣不同;而隨著波動幅度的變化,日元和英鎊與加密貨幣的非對稱多重相關(guān)性一直比較穩(wěn)定。圖2(b)顯示在q>4時(shí),盧比與加密貨幣之間的交叉相關(guān)性仍然體現(xiàn)為在加密貨幣下跌時(shí)期更強(qiáng);值得注意的是,同交叉相關(guān)性分析結(jié)果類似,蘭特與主權(quán)貨幣的非對稱多重分形交叉相關(guān)性仍然體現(xiàn)出了與金磚國家貨幣的不同,其在q>0,即波動開始增大時(shí)就轉(zhuǎn)為了正值,這可能和南非是非洲唯一的金融科技中心的特殊地位相關(guān)。隨后,本文進(jìn)一步分析主權(quán)貨幣在不同漲跌趨勢下與加密貨幣的非對稱交叉相關(guān)性。標(biāo)準(zhǔn)分析的結(jié)果如表4所示。從表中可以看出,歐元、人民幣、盧比、盧布、蘭特等六種主權(quán)貨幣與加密貨幣收益率序列對的標(biāo)度指數(shù)H+xy(2)、H-xy(2)值均大于0.5,這一結(jié)果表明兩兩交叉相關(guān)關(guān)系在上述主權(quán)貨幣不同漲跌趨勢下均具有長期記憶性特征。日元、雷亞爾等兩種主權(quán)貨幣與加密貨幣交叉相關(guān)關(guān)系在日元與雷亞爾處于上漲趨勢時(shí)具有反持久性特征(H+xy(2)<0.5),僅在日元、雷亞爾處于下跌趨勢時(shí)具有長期記憶性特征(H-xy(2)>0.5),而英鎊-加密貨幣的交叉相關(guān)關(guān)系則正好相反。此外,所有主權(quán)貨幣與加密貨幣收益率序列對的標(biāo)度指數(shù)H+xy(2)均不等于H-xy(2),這表明加密貨幣與主權(quán)貨幣間的交叉相關(guān)關(guān)系在主權(quán)貨幣的不同漲跌趨勢下同樣具有非對稱特征。其中日元、人民幣、盧比、雷亞爾、盧布和蘭特與加密貨幣的ΔHxy(2)值小于0,表明了其下跌趨勢時(shí)的交叉相關(guān)性較上漲時(shí)更強(qiáng)。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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本文編號：2948304