中小微企業(yè)是“雙創(chuàng)”的重要載體,是促進國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量,但卻一直面臨著嚴峻的融資約束問題。眾籌融資模式為這一難題的解決提供了可能。中國從2011年將眾籌模式引入,經(jīng)歷了7年的發(fā)展,平臺數(shù)量與眾籌資金體量都有了大幅度的增加,但與此同時也出現(xiàn)了如平臺下線、融資欺詐等問題。一個重要的原因是眾籌市場存在較為嚴重的信息不對稱問題。這種信息不對稱不僅發(fā)生在眾籌投融資者之間,也存在于平臺與雙邊參與者之間。正確理解參與主體的動機與行為有助于消除眾籌市場風(fēng)險,引導(dǎo)其持續(xù)健康發(fā)展,從而更好地為實體經(jīng)濟服務(wù)。本文以眾籌參與主體的行為為研究對象,從融資方、投資者、平臺視角探索眾籌參與主體的行為規(guī)律,論證三者交互行為所產(chǎn)生的風(fēng)險,并提出相應(yīng)的監(jiān)管對策建議。論文主要研究工作如下:第一,明確界定眾籌參與主體的概念與研究范疇,從參與主體三方分別評述現(xiàn)有研究文獻,并對三方交互行為的機理與效應(yīng)做理論分析,為后續(xù)實證檢驗奠定理論基礎(chǔ)。第二,驗證眾籌參與主體異質(zhì)性激勵的自反饋效應(yīng)。通過構(gòu)建理論模型論證眾籌參與三方的異質(zhì)性融資激勵在良好機制設(shè)計下可以達到激勵相容,并采用中國最早建立的眾籌平臺的交易數(shù)據(jù)驗證了自反饋效應(yīng)的存在。但對實證結(jié)果的討論中發(fā)現(xiàn),自反饋效應(yīng)不能掩蓋眾籌本身存在的問題,投資人群體的代表性問題、項目資金和資源提供的持續(xù)性問題以及平臺自身激勵可能引發(fā)的信用問題等依然存在。這為后續(xù)探索眾籌參與三方行為規(guī)律提供了研究的必要性。第三,探索眾籌參與三方的行為規(guī)律并檢驗其行為效應(yīng)。其中第4章是對融資者參與行為的效應(yīng)分析。通過對創(chuàng)新型小微企業(yè)融資行為的研究發(fā)現(xiàn),眾籌在一定程度上彌補了傳統(tǒng)金融服務(wù)的不足,但地區(qū)間金融發(fā)展水平的差異同樣在眾籌融資模式中凸顯,融資約束程度對眾籌融資亦存在正向關(guān)系。實證結(jié)果顯示,代表結(jié)構(gòu)維度、關(guān)系維度和認知維度的指標對眾籌資金可得性有正向影響,而與發(fā)起項目的數(shù)量卻呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。第5章基于行為金融學(xué)理論,利用眾籌平臺交易數(shù)據(jù)檢驗投資者參與行為效應(yīng)。實證結(jié)果顯示,眾籌投資者的投資決策權(quán)數(shù)和預(yù)期價值的評估受主觀因素影響,恰當?shù)捻椖吭O(shè)計可以影響其決策并爭取到更多投資。但這也將加大投資風(fēng)險,因此必須進行必要的風(fēng)險提示與投資教育。第6章借鑒有效風(fēng)險投資組合規(guī)模模型,對中國最早進行轉(zhuǎn)型的眾籌平臺行為進行探索。研究發(fā)現(xiàn),平臺從綜合型眾籌轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ⒂谥悄苡布惔怪毙捅娀I是基于歷史交易數(shù)據(jù)分析得出的理性選擇,而將眾籌的階段從創(chuàng)意期后移至量產(chǎn)前是針對中國眾籌環(huán)境尚不完善的被動舉措。這一轉(zhuǎn)變不僅迅速擴大了平臺規(guī)模,客觀上也符合中國智能化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢。第四,構(gòu)建博弈模型分析眾籌參與主體間的交互行為風(fēng)險。結(jié)果顯示,眾籌中存在逆向選擇,嚴重信息不對稱條件下,投資者不相信融資者的努力溝通是優(yōu)質(zhì)質(zhì)量信號的傳遞。眾籌平臺與融資方會基于自身收益與成本關(guān)系在監(jiān)管與欺詐策略中進行選擇,二者甚至可能存在合謀,這取決于投資者對項目盡職審查的成本與合謀的懲罰力度。第五,提出監(jiān)管對策與建議�；诒O(jiān)管現(xiàn)狀的分析提出相應(yīng)監(jiān)管對策,建議監(jiān)管部門應(yīng)從強化行為監(jiān)管意識、主動實施前瞻性監(jiān)管、鼓勵行業(yè)自律以及加強眾籌投資者保護四個方面建立眾籌的監(jiān)管體系。文章最后對全文做出總結(jié),并指出研究的局限與未來研究展望。
【學(xué)位單位】：東南大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F832.4
【部分圖文】：

雙方對接的可能性邊界，提高了金融資源與中小微企業(yè)融資需求的于該創(chuàng)新模式仍處于發(fā)展初期，對其參與主體行為的研究有助于把素，有利于眾籌合理機制的設(shè)計，對其有效服務(wù)實體經(jīng)濟有實際指導(dǎo)研究內(nèi)容與研究方法1 研究思路與技術(shù)路線文以眾籌參與主體的行為為研究對象，對其概念與范疇、基礎(chǔ)理論交互效應(yīng)等相關(guān)理論研究進行了梳理，并對參與主體三方的異質(zhì)性效應(yīng)進行驗證。在此基礎(chǔ)上，分別從平臺、投資者、融資方視角探行為規(guī)律，揭示三者行為交互產(chǎn)生的風(fēng)險，并提出相應(yīng)的監(jiān)管建議術(shù)路線如下：

第 2 章 眾籌參與主體行為的理論綜述圖 2-1 描繪的是“點名時間”上融資項目的流程。首先，在發(fā)布項目的準備階段項目發(fā)起人需要對眾籌項目進行定義、初步設(shè)定項目籌資目標金額、設(shè)置投資者回報，同時還需要準備視頻音頻文字來發(fā)布項目來說明項目的可行性，贏得潛在支持者的信任。所謂的項目預(yù)熱階段是指，通過平臺審核后的項目開始上線，進入項目的規(guī)劃階段，經(jīng)過媒體以及微信、微博等社交網(wǎng)絡(luò)等等進行大量宣傳，以期獲得關(guān)注和市場反饋。此時可根據(jù)交流溝通調(diào)整項目部分內(nèi)容，確定項目的具體計劃。經(jīng)過一段時間的預(yù)熱，通過平臺的再次審核后，項目開始實施階段，眾籌活動正式開始。項目準備項目預(yù)熱融資過程融資成功項目完成

東南大學(xué)博士學(xué)位論文報，回報不可涉及現(xiàn)金、股票等金融產(chǎn)品。所有項目發(fā)起人都是實名認證。項目上線前會通過點名時間的工作人員進行審核、溝通、包裝、指導(dǎo)才能上線。項目成功后，工作人員將監(jiān)督項目發(fā)起人執(zhí)行項目，確保支持者的權(quán)益。雖然點名時間平臺將眾籌模式引入中國，但卻并未一直堅持下去，而是宣布轉(zhuǎn)型。但隨后上線的平臺依然沿用了回報型眾籌的融資流程，圖 2-4 展示了回報型眾籌參與的一般性流程。

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本文編號：2826827