【摘要】：2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)不僅暴露了傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論的缺陷,突出了金融因素對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的決定性作用,更為重要的是令主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)明確了宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論的發(fā)展方向——金融經(jīng)濟(jì)周期理論。主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)長(zhǎng)期對(duì)金融因素的忽視甚至排斥,以及將金融因素納入宏觀經(jīng)濟(jì)周期模型的復(fù)雜性,在很大程度上制約了金融經(jīng)濟(jì)周期理論的發(fā)展。隨著普遍反思后主流學(xué)界對(duì)金融經(jīng)濟(jì)周期理論的重視,圍繞金融經(jīng)濟(jì)周期的理論改進(jìn)與實(shí)踐總結(jié)成為后危機(jī)時(shí)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究熱點(diǎn)之一。整體而言,大量研究開(kāi)始在一般均衡的分析框架下分析金融經(jīng)濟(jì)周期的微觀基礎(chǔ),但始終缺乏符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的金融經(jīng)濟(jì)周期的代理指標(biāo)作為政策制定的依據(jù)以及建模的比較基準(zhǔn),尤其國(guó)內(nèi)在金融經(jīng)濟(jì)周期方面的研究仍然十分單一且欠缺。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速背景下,金融體系內(nèi)部金融風(fēng)險(xiǎn)的不斷生成演化很有可能誘發(fā)全局性危機(jī),為了更好的認(rèn)識(shí)、測(cè)度與應(yīng)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)周期的常態(tài)波動(dòng)與極端風(fēng)險(xiǎn),論文在文獻(xiàn)評(píng)述、理論梳理以及對(duì)中國(guó)當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)-金融關(guān)系分析與闡釋的基礎(chǔ)上,重點(diǎn)從應(yīng)用研究的視角測(cè)度了中國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)周期指數(shù),識(shí)別出金融經(jīng)濟(jì)周期與金融風(fēng)險(xiǎn)的常態(tài)響應(yīng)機(jī)制與尾部依賴特征,對(duì)于新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下中國(guó)金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要現(xiàn)實(shí)意義。論文的主要研究?jī)?nèi)容如下:(1)基于降維思想提取金融周期波動(dòng)成分,利用MS-TVTP模型證明、甄別并闡釋金融因素對(duì)產(chǎn)出缺口的非線性作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn),中國(guó)金融存在趨勢(shì)自我維持特征,當(dāng)前階段的下行已突破門(mén)限值,且預(yù)測(cè)顯示下行趨勢(shì)將持續(xù);經(jīng)濟(jì)沖擊影響金融穩(wěn)定,應(yīng)摒棄以貨幣政策調(diào)控金融市場(chǎng)的傳統(tǒng)方式,防范資本外流引起外匯儲(chǔ)備減少對(duì)金融穩(wěn)定的負(fù)向影響,降低金融與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展脫離程度;金融周期波動(dòng)變量包含了產(chǎn)出缺口的重要預(yù)測(cè)信息,其與經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)產(chǎn)出缺口均表現(xiàn)出明顯的區(qū)制時(shí)變特征;中國(guó)產(chǎn)出缺口自發(fā)性表現(xiàn)出明顯的順周期性質(zhì),宏觀調(diào)控在要素投入與資源利用過(guò)程中十分必要;投資失效,進(jìn)出口外部條件不再具備,消費(fèi)是中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要著力點(diǎn),物價(jià)的小幅回升與積極財(cái)政政策均有利于穩(wěn)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn),真實(shí)失業(yè)率低于自然失業(yè)率;2002以來(lái),中國(guó)以中高速增長(zhǎng)為主,2008年全球金融危機(jī)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋的重要節(jié)點(diǎn),中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目前仍較穩(wěn)定的處于適度增長(zhǎng)區(qū)間。(2)將符號(hào)約束與FAVAR模型相結(jié)合測(cè)算了中國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)。結(jié)果顯示,金融沖擊是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的重要來(lái)源。樣本期內(nèi),中國(guó)金融經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)期趨勢(shì)水平以相對(duì)平滑的運(yùn)行態(tài)勢(shì)持續(xù)下行,表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)水平正在逐步收斂,而其短期波動(dòng)成分與現(xiàn)實(shí)金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行特征保持了高度一致,且對(duì)GDP、CPI等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量具有一定的預(yù)測(cè)能力,間接證明了符號(hào)約束框架下所得的金融經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)的適用性與有效性。現(xiàn)階段,中國(guó)金融狀況在2018年中美貿(mào)易摩擦沖擊下已突破門(mén)限值,存在較高程度的不確定性,同時(shí),中國(guó)金融經(jīng)濟(jì)周期的自穩(wěn)定性不強(qiáng),不同區(qū)制狀態(tài)的轉(zhuǎn)換頻率較高,因此,中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的制定與實(shí)施過(guò)程中應(yīng)更加注重對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與應(yīng)對(duì),避免觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),最終導(dǎo)致全局性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。(3)通過(guò)內(nèi)生化銀行部門(mén)決策,引入信貸約束等方式,將金融因素嵌入新凱恩斯標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)態(tài)模型中,并綜合考察了多種金融經(jīng)濟(jì)沖擊的動(dòng)態(tài)影響。研究發(fā)現(xiàn),金融因素的引入并不會(huì)引起所有關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)金融變量脈沖響應(yīng)路徑產(chǎn)生顯著差異性,即不是所有的外生沖擊均會(huì)產(chǎn)生金融加速器效應(yīng)。其中,貸款違約沖擊的金融加速器效應(yīng)最為強(qiáng)烈,但企業(yè)貸款違約沖擊的影響主要集中于中短期,居民貸款違約沖擊則會(huì)在長(zhǎng)期層面對(duì)金融經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張產(chǎn)生全面的負(fù)向抑制作用。住房需求的改善可作為短期刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)控工具,而住房偏好的改善則可作為長(zhǎng)期層面提高信貸需求與房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣程度的調(diào)控工具。值得強(qiáng)調(diào)的是,投資沖擊僅能在短期內(nèi)刺激金融經(jīng)濟(jì)周期性擴(kuò)張,因此,長(zhǎng)期層面應(yīng)當(dāng)以更大力度鼓勵(lì)與支持社會(huì)創(chuàng)新,通過(guò)技術(shù)進(jìn)步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的周期性擴(kuò)張。(4)在測(cè)度的金融經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)的基礎(chǔ)上,利用多元門(mén)限向量自回歸模型,討論了金融杠桿對(duì)金融經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的門(mén)限效應(yīng),同時(shí)厘清了金融經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)金融杠桿的反饋機(jī)制。實(shí)證表明,門(mén)限效應(yīng)顯著存在,且存在顯著的非對(duì)稱性。金融經(jīng)濟(jì)周期處于低速收斂區(qū)制時(shí),自穩(wěn)定性較高,且對(duì)宏觀金融杠桿具有外在穩(wěn)定器效應(yīng),但不論金融經(jīng)濟(jì)周期處于何種區(qū)制狀態(tài),宏觀金融杠桿均表現(xiàn)出顯著的金融加速器效應(yīng),因此,若經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策以經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)為目標(biāo),則應(yīng)抑制宏觀金融杠桿的繼續(xù)上漲。相較而言,微觀金融杠桿較為穩(wěn)定,因而尚存在較大的繼續(xù)加杠桿區(qū)間,但應(yīng)注意金融經(jīng)濟(jì)變量間的復(fù)雜關(guān)聯(lián)性而可能誘發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。(5)在利用CoVaR方法合理測(cè)度系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,通過(guò)極值分布對(duì)數(shù)模型針對(duì)性的識(shí)別其與金融經(jīng)濟(jì)周期之間的尾部相依性。研究發(fā)現(xiàn),中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的極值分布具有顯著的非對(duì)稱性,且下尾風(fēng)險(xiǎn)具有“損失無(wú)界性”,相較而言,中國(guó)金融經(jīng)濟(jì)周期的極值分布相對(duì)對(duì)稱,尾部風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控,盡管二者間的尾部相依性較弱,且時(shí)變波動(dòng)性較低,模型層面的結(jié)果表明中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與金融經(jīng)濟(jì)周期間存在相對(duì)穩(wěn)定的“防火墻”制度,但考慮到中國(guó)金融“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象的長(zhǎng)期存在,近似獨(dú)立的參數(shù)估計(jì)也可能僅僅是微觀基礎(chǔ)數(shù)據(jù)層面的期限錯(cuò)配或趨勢(shì)背離導(dǎo)致的。當(dāng)前階段,中國(guó)金融經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行態(tài)勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定,因而經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策在制定過(guò)程中應(yīng)當(dāng)賦予金融風(fēng)險(xiǎn)防控以更大的權(quán)重。整體而言,論文在很大程度上可與現(xiàn)有研究形成有益補(bǔ)充,并為下一階段相關(guān)問(wèn)題的研究與拓展提供新的視角與思路。同時(shí),中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有深入細(xì)致研究金融經(jīng)濟(jì)周期的現(xiàn)實(shí)需求,相應(yīng)研究結(jié)論也為下一階段金融風(fēng)險(xiǎn)防控與宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等政策的制定與實(shí)施提供了最契合的指導(dǎo),這對(duì)于中國(guó)“防風(fēng)險(xiǎn)、促改革、穩(wěn)增長(zhǎng)”等經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有積極意義。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F832
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本文編號(hào)：2592981