本文關(guān)鍵詞： 基金市場 擇時(shí)能力 風(fēng)格轉(zhuǎn)換 流動(dòng)性　出處：《山東大學(xué)》2017年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：基金市場擇時(shí)能力,是指基金經(jīng)理根據(jù)不同的市場條件,調(diào)整自己的資產(chǎn)組合頭寸,從而降低成本并提高收益的能力。擇時(shí)能力分為正擇時(shí)和負(fù)擇時(shí),前者定義為根據(jù)市場條件調(diào)高自己的市場頭寸,后者定義為根據(jù)市場條件調(diào)低自己的市場頭寸;一般情況下,正的擇時(shí)能力可以使基金經(jīng)理獲得超額收益,而負(fù)的擇時(shí)能力會(huì)降低基金經(jīng)理的收益水平。根據(jù)不同的市場條件,市場擇時(shí)能力可以分為市場收益擇時(shí)、波動(dòng)擇時(shí)和流動(dòng)性擇時(shí)等。其中,市場收益擇時(shí)和波動(dòng)擇時(shí)的理論研究已較為成熟,近年來較多的是針對不同國家與地區(qū)的實(shí)證研究;而國內(nèi)學(xué)者也借鑒國外的研究經(jīng)驗(yàn),在現(xiàn)有的理論基礎(chǔ)上,結(jié)合我國的特殊國情與市場特征,對我國的基金市場進(jìn)行了實(shí)證研究。流動(dòng)性擇時(shí)方面的研究較少,現(xiàn)有研究均采用日度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證回歸;到目前為止,還未見使用高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行的相關(guān)檢驗(yàn)。將流動(dòng)性選擇能力與基金的股票規(guī)模偏好以及價(jià)值、增長偏好相結(jié)合的風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力研究則相對更少,仍需進(jìn)一步拓展。研究基金市場的擇時(shí)能力對考察基金業(yè)績有重要的意義,同時(shí)也是分析基金經(jīng)理行為的重要特征之一。本文在Fama(1993)三因子模型的基礎(chǔ)上,通過加入不同市場條件與市場收益的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸分析,分別從基金整體層面和組合層面,對我國股票型基金市場的市場收益擇時(shí)能力、波動(dòng)擇時(shí)能力、流動(dòng)性擇時(shí)能力和投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力進(jìn)行了研究。三因子中的市場因子與規(guī)模因子可以較好地解釋我國基金市場的收益。擇時(shí)檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn),在基金整體層面上,我國股票型基金市場存在顯著為正的市場收益擇時(shí)能力和顯著為負(fù)的流動(dòng)性擇時(shí)能力;并且在市場買方流動(dòng)性高和賣方流動(dòng)性高的時(shí)期,流動(dòng)性擇時(shí)能力均顯著為負(fù)。除此之外,我國股票型基金市場具有顯著為負(fù)的流動(dòng)性風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力,即在市場流動(dòng)性好的時(shí)候,傾向于向增長股靠攏,且主要選擇市場買方流動(dòng)性高的時(shí)期。在波動(dòng)率與股票規(guī)模風(fēng)格轉(zhuǎn)換方面,則未發(fā)現(xiàn)顯著的擇時(shí)能力。在基金組合層面上,我國股票型基金市場同樣具有顯著為正的市場收益擇時(shí)能力和顯著為負(fù)的流動(dòng)性擇時(shí)能力。但與基金整體層面不同的是,波動(dòng)擇時(shí)能力的回歸結(jié)果顯著為正,流動(dòng)性負(fù)擇時(shí)能力則主要來自于買方流動(dòng)性高的市場情形。另外,雖然在總體模型中并未發(fā)現(xiàn)顯著的投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力,但當(dāng)市場上更多地由買方發(fā)起交易時(shí),基金組合層面具有顯著為負(fù)的股票價(jià)值風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力,即傾向于向增長股靠攏;當(dāng)市場上更多地由賣方發(fā)起交易時(shí),則具有顯著為正的股票規(guī)模風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力,即傾向于向小盤股靠攏。此外,三因子中的市場因子與規(guī)模因子可以較好地解釋基金組合層面的收益。
[Abstract]:The market timing ability of funds refers to the ability of fund managers to adjust their portfolio positions according to different market conditions so as to reduce costs and improve returns. The timing ability is divided into positive timing and negative timing. The former is defined as raising one's market position according to market conditions, while the latter is defined as reducing one's market position according to market conditions. According to different market conditions, market timing ability can be divided into market income timing, volatility timing and liquidity timing. The theoretical research on market return timing and volatility timing has been more mature. In recent years, many empirical studies have been conducted in different countries and regions, and domestic scholars have also used foreign research experience for reference, based on the existing theories. Combined with the special national conditions and market characteristics of our country, this paper makes an empirical study on the fund market in China. There are few studies on liquidity timing, and the existing studies use daily data to carry out empirical regression. There is no correlation test using high-frequency data. There is less research on style conversion ability combining liquidity selection ability with fund's stock size preference and value, growth preference. It is important to study the timing ability of fund market, which is also one of the important characteristics of analyzing fund managers' behavior. Through the regression analysis of the interaction between the different market conditions and the market returns, the paper analyzes the market income timing ability and the volatility timing ability of the stock fund market in China from the overall level and the combination level, respectively. The paper studies the liquidity timing ability and investment style conversion ability. The market factor and scale factor in the three factors can explain the income of China's fund market. The results of timing test show that, on the overall level of the fund, the market factor and the scale factor in the three factors can better explain the income of the fund market in our country. There are significant positive market income timing ability and significantly negative liquidity timing ability in the stock fund market in China, and in the period of high market buyer liquidity and seller liquidity, In addition, China's stock fund market has a significantly negative liquidity style conversion ability, that is, when market liquidity is good, it tends to move closer to growth stocks. In the aspect of volatility and stock scale style conversion, there is no significant timing ability. At the level of fund portfolio, the main choice is the period of high liquidity of the market buyer. The stock fund market in China also has the positive market income timing ability and the significantly negative liquidity timing ability, but different from the fund overall level, the regression result of volatility timing ability is significantly positive. The negative timing ability of liquidity mainly comes from the market situation where the buyer is highly liquid. In addition, although no significant ability of investment style conversion is found in the overall model, when the buyer initiates the transaction more frequently in the market, The fund portfolio has the ability to convert significantly negative equity value style, that is, tend to move closer to the growth stock; when the market is more initiated by the seller, it has the ability to convert significantly positive equity scale style. In addition, the market factor and scale factor in the three factors can better explain the income of the fund portfolio.
【學(xué)位授予單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F832.51

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