本文關(guān)鍵詞： 金融脆弱性 宏觀效應(yīng) 貨幣政策 宏觀審慎政策　出處：《江西財經(jīng)大學(xué)》2017年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：由于傳統(tǒng)的金融危機理論無法解釋當(dāng)前頻繁的金融危機,金融脆弱性理論便應(yīng)運而生。如何緩解金融脆弱性和防范金融危機是理論界和實務(wù)界共同關(guān)注的問題。論文基于金融脆弱性相關(guān)理論,以當(dāng)下我國宏觀經(jīng)濟現(xiàn)實需求為切入點,研究了金融脆弱性的誘發(fā)因素、宏觀效應(yīng)和宏觀政策監(jiān)管。探討了資產(chǎn)價格波動對金融脆弱性的誘發(fā)機理和傳導(dǎo)途徑、利率市場化和信貸錯配視角下的金融脆弱性的宏觀效應(yīng)及其表現(xiàn)特征、貨幣當(dāng)局如何著眼于金融穩(wěn)定目標(biāo)來強化宏觀審慎政策與貨幣政策協(xié)調(diào)搭配,防范金融風(fēng)險。首先,以資產(chǎn)價格波動理論為指導(dǎo),基于資金循環(huán)流動視角,利用2010年4季度—2015年4季度相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù),構(gòu)建了包含金融市場多項資產(chǎn)價格波動的FCI指數(shù)和金融脆弱性代理變量,建立了兩者之間多元線性回歸模型與VAR模型,并通過脈沖響應(yīng)函數(shù),得出FCI指數(shù)的表達式。研究結(jié)果表明,無論是線性回歸模型還是VAR模型,房地產(chǎn)價格、人民幣有效匯率價格波動是造成金融脆弱性的主要擾動源,其擾動貢獻值高達71%。同時進一步通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗得出FCI指數(shù)是金融脆弱性的單項格蘭杰原因。其次,以利率市場化理論為指導(dǎo),探討利率市場化對金融脆弱性的影響,重點檢驗金融脆弱性的宏觀效應(yīng)。利用2005年1季度—2015年1季度數(shù)據(jù),基于金融加速器原理檢驗了利率市場化對我國金融脆弱性的沖擊。研究結(jié)果表明,面對利率沖擊,不同類型商業(yè)銀行脆弱性不僅存在顯著差異的宏觀效應(yīng),并且這種宏觀效應(yīng)還呈現(xiàn)出顯著的非線性、非對稱性差異特征。相應(yīng)的政策含義是央行在貨幣政策尤其是利率政策的制定和實施過程中,應(yīng)該根據(jù)外部融資溢價的狀態(tài)相機抉擇,采取差異化不對等的操作手段,以提高貨幣政策的精準(zhǔn)性、有效性和全面性。再次,基于我國經(jīng)濟現(xiàn)實,同時放松“完美銀行”和企業(yè)同質(zhì)性的完美假設(shè),將商業(yè)銀行對不同企業(yè)的“二元”信貸政策引入DNK-DSGE模型,選取2006年1季度—2015年4季度數(shù)據(jù)實證考察我國金融脆弱性的宏觀效應(yīng)及其表現(xiàn)特征。研究結(jié)果表明,由于我國金融市場的不完美、金融摩擦的存在,金融脆弱性的宏觀效應(yīng)在我國確實存在。同時隨著金融市場約束條件的不同,金融脆弱性的宏觀效應(yīng)顯著性存在差異。由于放松了“完美銀行”假設(shè),銀行不再是無資產(chǎn)約束的“完美”個體,外界微小沖擊通過銀行資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表雙重擴大(收縮)機制,使得宏觀效應(yīng)更加顯著,但是又由于我國典型的銀行信貸“二元”錯配的存在,造成了我國整體經(jīng)濟主體外部融資風(fēng)險升水的杠桿率彈性被低估,對宏觀效應(yīng)又具有一定的沖抵效應(yīng);信貸錯配和金融脆弱性特征疊加DNK-DSGE模型下宏觀效應(yīng)面對外部沖擊存在顯著差異,尤其是貨幣政策調(diào)控效果存在顯著差異,信貸錯配和金融脆弱性特征疊加DNK-DSGE模型下貨幣政策對通貨膨脹調(diào)控效果最好,對總產(chǎn)出調(diào)控效果欠佳;信貸錯配和金融脆弱性特征疊加的DNK-DSGE模型下,外界對經(jīng)濟沖擊的宏觀效應(yīng)具有傳遞性和持續(xù)性,并且這種持續(xù)性會延長1-2個季度。此外,基于宏觀效應(yīng)的金融脆弱性,區(qū)分了貨幣政策目標(biāo)是否包含金融穩(wěn)定兩種情況。在分析傳統(tǒng)貨幣政策框架不包含金融穩(wěn)定目標(biāo)時,借鑒Ball模型,構(gòu)建了資產(chǎn)價格波動與貨幣政策反應(yīng)之間的理論模型。模型表明,央行實施貨幣政策進行宏觀調(diào)控采取的最優(yōu)利率不僅取決于當(dāng)期的產(chǎn)出與通脹缺口,同時還取決于資產(chǎn)價格變化及其隨機擾動項,并選取2009年4季度—2016年3季度數(shù)據(jù)進行了實證分析�；谏鲜隼碚撆c實證分析,就我國傳統(tǒng)貨幣政策框架選擇進行了探討,并在此基礎(chǔ)上提出了貨幣政策干預(yù)資產(chǎn)價格波動的相應(yīng)策略。在分析新貨幣政策框架包含金融穩(wěn)定目標(biāo)時,通過對Agur (2009)、Ague and Demertzis (2010)模型框架進行修正與擴展,詳細(xì)分析金融穩(wěn)定對中央銀行貨幣政策規(guī)則的影響。結(jié)果表明:如果中央銀行的貨幣政策規(guī)則不考慮金融穩(wěn)定目標(biāo),將導(dǎo)致最優(yōu)利率出現(xiàn)系統(tǒng)性的低估,造成這種低估的原因或許在于未能長遠考慮金融脆弱性所帶來的通脹成本和潛在產(chǎn)出損失,造成貨幣政策決策的狹隘性與滯后性。因此考慮現(xiàn)實的金融脆弱性,現(xiàn)行的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)該納入金融穩(wěn)定。最后,利用2006年1季度—2016年1季度數(shù)據(jù),通過區(qū)分耐心家庭和非耐心家庭,考慮金融脆弱性現(xiàn)實,引入金融加速器機制,構(gòu)建了封閉經(jīng)濟條件下的DNK-DSGE模型,分別考察了傳統(tǒng)外部沖擊與非傳統(tǒng)外部沖擊對經(jīng)濟具有怎樣的宏觀效應(yīng)以及央行在面對金融脆弱性的宏觀效應(yīng)時采取何種宏觀政策協(xié)調(diào)搭配。模擬結(jié)果表明,當(dāng)經(jīng)濟面臨金融和房地產(chǎn)需求等非傳統(tǒng)外部沖擊時,在考慮了金融脆弱性特征后,經(jīng)濟沖擊的宏觀效應(yīng)響應(yīng)時間更長,經(jīng)濟中最大沖擊出現(xiàn)的時間比未考慮金融脆弱性情況下的沖擊延后2-3個季度,這意味著由于考慮了金融脆弱性特征,增強了金融加速器作用,外部沖擊的宏觀效應(yīng)更具持續(xù)性。同時模擬結(jié)果發(fā)現(xiàn),在傳統(tǒng)的外部沖擊下單一的貨幣政策能有效防范經(jīng)濟的波動,在非傳統(tǒng)的外部沖擊下,宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)搭配能有效防范經(jīng)濟的劇烈波動。論文主要創(chuàng)新之處:第一,通過構(gòu)建FCI合成指數(shù)作為市場多種資產(chǎn)價格的代理變量,分析多種資產(chǎn)價格波動對金融脆弱性的聯(lián)合影響,彌補了傳統(tǒng)使用單一資產(chǎn)價格的不足;第二,基于利率市場化理論,首次將銀行同業(yè)拆借市場納入分析框架,檢測我國金融脆弱性的宏觀效應(yīng),并基于我國商業(yè)銀行不同市場結(jié)構(gòu),首次對不同類型商業(yè)銀行的宏觀效應(yīng)是否存在顯著差異性進行實證檢驗;第三,同時放松了“完美銀行”和企業(yè)同質(zhì)的隱含假設(shè),考慮了企業(yè)信貸錯配下的金融脆弱性的宏觀效應(yīng),使DNK-DSGE模型更加符合現(xiàn)實經(jīng)濟,增強了理論模型的解釋力;第四,放松“完美銀行”隱含假設(shè)和考慮金融脆弱性特征假設(shè)下構(gòu)建了DNK-DSGE模型,區(qū)分檢驗傳統(tǒng)外部沖擊和非傳統(tǒng)外部沖擊對經(jīng)濟沖擊所產(chǎn)生的宏觀效應(yīng),以及在這種宏觀效應(yīng)下,中央銀行如何進行宏觀政策協(xié)調(diào)搭配,以尋求經(jīng)濟在應(yīng)對不同外部沖擊時的最優(yōu)政策選擇。
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【學(xué)位授予單位】：江西財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號】：F822.0

【參考文獻】

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1 胡援成;舒長江;張良成;;基于資金循環(huán)視角的資產(chǎn)價格波動與商業(yè)銀行脆弱性分析[J];江西社會科學(xué);2016年08期

2 張旭;彭R，

本文編號：1469750