本文關(guān)鍵詞： 金融脆弱性 宏觀效應(yīng) 貨幣政策 宏觀審慎政策　出處：《江西財(cái)經(jīng)大學(xué)》2017年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：由于傳統(tǒng)的金融危機(jī)理論無法解釋當(dāng)前頻繁的金融危機(jī),金融脆弱性理論便應(yīng)運(yùn)而生。如何緩解金融脆弱性和防范金融危機(jī)是理論界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的問題。論文基于金融脆弱性相關(guān)理論,以當(dāng)下我國宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)需求為切入點(diǎn),研究了金融脆弱性的誘發(fā)因素、宏觀效應(yīng)和宏觀政策監(jiān)管。探討了資產(chǎn)價(jià)格波動對金融脆弱性的誘發(fā)機(jī)理和傳導(dǎo)途徑、利率市場化和信貸錯(cuò)配視角下的金融脆弱性的宏觀效應(yīng)及其表現(xiàn)特征、貨幣當(dāng)局如何著眼于金融穩(wěn)定目標(biāo)來強(qiáng)化宏觀審慎政策與貨幣政策協(xié)調(diào)搭配,防范金融風(fēng)險(xiǎn)。首先,以資產(chǎn)價(jià)格波動理論為指導(dǎo),基于資金循環(huán)流動視角,利用2010年4季度—2015年4季度相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù),構(gòu)建了包含金融市場多項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格波動的FCI指數(shù)和金融脆弱性代理變量,建立了兩者之間多元線性回歸模型與VAR模型,并通過脈沖響應(yīng)函數(shù),得出FCI指數(shù)的表達(dá)式。研究結(jié)果表明,無論是線性回歸模型還是VAR模型,房地產(chǎn)價(jià)格、人民幣有效匯率價(jià)格波動是造成金融脆弱性的主要擾動源,其擾動貢獻(xiàn)值高達(dá)71%。同時(shí)進(jìn)一步通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)得出FCI指數(shù)是金融脆弱性的單項(xiàng)格蘭杰原因。其次,以利率市場化理論為指導(dǎo),探討利率市場化對金融脆弱性的影響,重點(diǎn)檢驗(yàn)金融脆弱性的宏觀效應(yīng)。利用2005年1季度—2015年1季度數(shù)據(jù),基于金融加速器原理檢驗(yàn)了利率市場化對我國金融脆弱性的沖擊。研究結(jié)果表明,面對利率沖擊,不同類型商業(yè)銀行脆弱性不僅存在顯著差異的宏觀效應(yīng),并且這種宏觀效應(yīng)還呈現(xiàn)出顯著的非線性、非對稱性差異特征。相應(yīng)的政策含義是央行在貨幣政策尤其是利率政策的制定和實(shí)施過程中,應(yīng)該根據(jù)外部融資溢價(jià)的狀態(tài)相機(jī)抉擇,采取差異化不對等的操作手段,以提高貨幣政策的精準(zhǔn)性、有效性和全面性。再次,基于我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí),同時(shí)放松“完美銀行”和企業(yè)同質(zhì)性的完美假設(shè),將商業(yè)銀行對不同企業(yè)的“二元”信貸政策引入DNK-DSGE模型,選取2006年1季度—2015年4季度數(shù)據(jù)實(shí)證考察我國金融脆弱性的宏觀效應(yīng)及其表現(xiàn)特征。研究結(jié)果表明,由于我國金融市場的不完美、金融摩擦的存在,金融脆弱性的宏觀效應(yīng)在我國確實(shí)存在。同時(shí)隨著金融市場約束條件的不同,金融脆弱性的宏觀效應(yīng)顯著性存在差異。由于放松了“完美銀行”假設(shè),銀行不再是無資產(chǎn)約束的“完美”個(gè)體,外界微小沖擊通過銀行資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表雙重?cái)U(kuò)大(收縮)機(jī)制,使得宏觀效應(yīng)更加顯著,但是又由于我國典型的銀行信貸“二元”錯(cuò)配的存在,造成了我國整體經(jīng)濟(jì)主體外部融資風(fēng)險(xiǎn)升水的杠桿率彈性被低估,對宏觀效應(yīng)又具有一定的沖抵效應(yīng);信貸錯(cuò)配和金融脆弱性特征疊加DNK-DSGE模型下宏觀效應(yīng)面對外部沖擊存在顯著差異,尤其是貨幣政策調(diào)控效果存在顯著差異,信貸錯(cuò)配和金融脆弱性特征疊加DNK-DSGE模型下貨幣政策對通貨膨脹調(diào)控效果最好,對總產(chǎn)出調(diào)控效果欠佳;信貸錯(cuò)配和金融脆弱性特征疊加的DNK-DSGE模型下,外界對經(jīng)濟(jì)沖擊的宏觀效應(yīng)具有傳遞性和持續(xù)性,并且這種持續(xù)性會延長1-2個(gè)季度。此外,基于宏觀效應(yīng)的金融脆弱性,區(qū)分了貨幣政策目標(biāo)是否包含金融穩(wěn)定兩種情況。在分析傳統(tǒng)貨幣政策框架不包含金融穩(wěn)定目標(biāo)時(shí),借鑒Ball模型,構(gòu)建了資產(chǎn)價(jià)格波動與貨幣政策反應(yīng)之間的理論模型。模型表明,央行實(shí)施貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控采取的最優(yōu)利率不僅取決于當(dāng)期的產(chǎn)出與通脹缺口,同時(shí)還取決于資產(chǎn)價(jià)格變化及其隨機(jī)擾動項(xiàng),并選取2009年4季度—2016年3季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析�；谏鲜隼碚撆c實(shí)證分析,就我國傳統(tǒng)貨幣政策框架選擇進(jìn)行了探討,并在此基礎(chǔ)上提出了貨幣政策干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格波動的相應(yīng)策略。在分析新貨幣政策框架包含金融穩(wěn)定目標(biāo)時(shí),通過對Agur (2009)、Ague and Demertzis (2010)模型框架進(jìn)行修正與擴(kuò)展,詳細(xì)分析金融穩(wěn)定對中央銀行貨幣政策規(guī)則的影響。結(jié)果表明:如果中央銀行的貨幣政策規(guī)則不考慮金融穩(wěn)定目標(biāo),將導(dǎo)致最優(yōu)利率出現(xiàn)系統(tǒng)性的低估,造成這種低估的原因或許在于未能長遠(yuǎn)考慮金融脆弱性所帶來的通脹成本和潛在產(chǎn)出損失,造成貨幣政策決策的狹隘性與滯后性。因此考慮現(xiàn)實(shí)的金融脆弱性,現(xiàn)行的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)該納入金融穩(wěn)定。最后,利用2006年1季度—2016年1季度數(shù)據(jù),通過區(qū)分耐心家庭和非耐心家庭,考慮金融脆弱性現(xiàn)實(shí),引入金融加速器機(jī)制,構(gòu)建了封閉經(jīng)濟(jì)條件下的DNK-DSGE模型,分別考察了傳統(tǒng)外部沖擊與非傳統(tǒng)外部沖擊對經(jīng)濟(jì)具有怎樣的宏觀效應(yīng)以及央行在面對金融脆弱性的宏觀效應(yīng)時(shí)采取何種宏觀政策協(xié)調(diào)搭配。模擬結(jié)果表明,當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨金融和房地產(chǎn)需求等非傳統(tǒng)外部沖擊時(shí),在考慮了金融脆弱性特征后,經(jīng)濟(jì)沖擊的宏觀效應(yīng)響應(yīng)時(shí)間更長,經(jīng)濟(jì)中最大沖擊出現(xiàn)的時(shí)間比未考慮金融脆弱性情況下的沖擊延后2-3個(gè)季度,這意味著由于考慮了金融脆弱性特征,增強(qiáng)了金融加速器作用,外部沖擊的宏觀效應(yīng)更具持續(xù)性。同時(shí)模擬結(jié)果發(fā)現(xiàn),在傳統(tǒng)的外部沖擊下單一的貨幣政策能有效防范經(jīng)濟(jì)的波動,在非傳統(tǒng)的外部沖擊下,宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)搭配能有效防范經(jīng)濟(jì)的劇烈波動。論文主要?jiǎng)?chuàng)新之處:第一,通過構(gòu)建FCI合成指數(shù)作為市場多種資產(chǎn)價(jià)格的代理變量,分析多種資產(chǎn)價(jià)格波動對金融脆弱性的聯(lián)合影響,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)使用單一資產(chǎn)價(jià)格的不足;第二,基于利率市場化理論,首次將銀行同業(yè)拆借市場納入分析框架,檢測我國金融脆弱性的宏觀效應(yīng),并基于我國商業(yè)銀行不同市場結(jié)構(gòu),首次對不同類型商業(yè)銀行的宏觀效應(yīng)是否存在顯著差異性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn);第三,同時(shí)放松了“完美銀行”和企業(yè)同質(zhì)的隱含假設(shè),考慮了企業(yè)信貸錯(cuò)配下的金融脆弱性的宏觀效應(yīng),使DNK-DSGE模型更加符合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì),增強(qiáng)了理論模型的解釋力;第四,放松“完美銀行”隱含假設(shè)和考慮金融脆弱性特征假設(shè)下構(gòu)建了DNK-DSGE模型,區(qū)分檢驗(yàn)傳統(tǒng)外部沖擊和非傳統(tǒng)外部沖擊對經(jīng)濟(jì)沖擊所產(chǎn)生的宏觀效應(yīng),以及在這種宏觀效應(yīng)下,中央銀行如何進(jìn)行宏觀政策協(xié)調(diào)搭配,以尋求經(jīng)濟(jì)在應(yīng)對不同外部沖擊時(shí)的最優(yōu)政策選擇。
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【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號】：F822.0

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 胡援成;舒長江;張良成;;基于資金循環(huán)視角的資產(chǎn)價(jià)格波動與商業(yè)銀行脆弱性分析[J];江西社會科學(xué);2016年08期

2 張旭;彭R，

本文編號：1469750