本文關(guān)鍵詞：后危機時代中國人民銀行貨幣政策工具箱的優(yōu)化，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

摘要：在應(yīng)對全球金融危機過程中，傳統(tǒng)貨幣政策工具已不能應(yīng)對危機，美聯(lián)儲創(chuàng)新運用了一系列非常規(guī)貨幣政策工具，在較短時間內(nèi)成功穩(wěn)定了銀行間拆借、商業(yè)票據(jù)和股票市場，進而推動經(jīng)濟復(fù)蘇。研究表明：在目前市場環(huán)境下，，當(dāng)遇到特別重大危機時，需要借助于非常規(guī)貨幣政策工具對經(jīng)濟進行調(diào)控，中國人民銀行需要進行貨幣政策工具改革，豐富和完善貨幣政策工具箱，以便針對危機的類型和嚴重程度，創(chuàng)新設(shè)計并有效運用不同類型的貨幣政策工具，才能取得最好的政策效果。
　　關(guān)鍵詞：金融危機；非常規(guī)貨幣政策工具；美聯(lián)儲；銀行間同業(yè)拆借市場；商業(yè)票據(jù)市場；股票市場；貨幣政策傳導(dǎo)渠道
　　中圖分類號：F830.0 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1007-2101（2014）01-0085-07
　　一、引言
　　按照傳統(tǒng)的貨幣政策分類，通常把貨幣政策工具劃分為一般性、選擇性和其他貨幣政策工具三大類。但是當(dāng)經(jīng)濟遇到特別重大危機時，傳統(tǒng)貨幣政策工具就往往難以滿足調(diào)控需要。譬如當(dāng)遇到20世紀30年代的“大蕭條”和2008年全球金融危機時，央行如果利用傳統(tǒng)的利率政策工具僅僅通過降息就難以取得良好的效果，尤其是當(dāng)利率降至流動性偏好陷阱或處于零邊界時，利率工具更是難以奏效，此時央行就需要考慮使用“非常規(guī)貨幣政策工具”。
　　2008年全球金融危機發(fā)生后，以美聯(lián)儲為代表的多國央行迅速采取了一系列非常規(guī)貨幣政策工具（Unconventional Monetary Policy，UMP），對穩(wěn)定經(jīng)濟、應(yīng)對危機發(fā)揮了非常關(guān)鍵的作用。那么在重大金融危機下央行可以采取哪些非常規(guī)貨幣政策工具？不同貨幣政策工具的調(diào)控效果如何？以及根據(jù)實際危機情況如何選擇合適的貨幣政策工具？對于這些問題的研究分析，為中國人民銀行探討后危機時代貨幣政策工具的改革，具有重要的理論和實踐意義。筆者通過危機背景下中美兩國貨幣政策實踐及效果的對比，為后危機時代中國人民銀行貨幣政策工具箱的優(yōu)化提供理論分析和政策建議。
　　國內(nèi)外理論界和實務(wù)界關(guān)于央行非常規(guī)貨幣政策工具問題開展了一些針對性的研究。Smaghi（2009）給出了非常規(guī)貨幣政策的定義，即貨幣當(dāng)局為了解決市場微觀主體在特殊危機時期面臨的融資成本過高或流動性供給短缺而采取的對策，非常規(guī)貨幣政策常常需要借助一定的手段才能實施，這些手段就是非常規(guī)貨幣政策工具[1]。Ishi（2009）認為，流動性寬松、數(shù)量寬松以及信貸寬松的貨幣政策是各國央行在應(yīng)對危機時采取的主要非常規(guī)貨幣政策工具[2]。劉勝會（2009）總結(jié)了美聯(lián)儲應(yīng)對國際金融危機時采用的一些非常規(guī)貨幣政策工具，美聯(lián)儲的這些貨幣政策工具的運用在一定程度上穩(wěn)定了市場信心，注入了流動性，起到了穩(wěn)定經(jīng)濟的效果[3]。魯國強針對美國金融危機前的利率政策進行了分析[4]，穆爭社（2010）的研究也證明了美聯(lián)儲量化寬松政策所取得的效果，但他同時也提出了這些創(chuàng)新性非常規(guī)貨幣政策工具的運用所帶來的負面影響，比如威脅到中央銀行的獨立性等[5]。張翠微（2010）圍繞公開市場操作這一貨幣政策工具深入分析了主要國家央行的政策退出方式[6]。這些文獻從不同角度分析了金融危機下貨幣政策工具的運用，但是還沒有系統(tǒng)分析對我國央行貨幣政策改革優(yōu)化的借鑒思路。
　　二、美聯(lián)儲在應(yīng)對金融危機時的非常規(guī)貨幣政策工具選擇
　�。ㄒ唬┟缆�(lián)儲應(yīng)對2008年全球金融危機的貨幣政策工具選擇
　　美聯(lián)儲應(yīng)對2008年金融危機時采取的非常規(guī)貨幣政策工具，可以歸結(jié)為以下三類目標(biāo)：一是通過加強美聯(lián)儲作為最后貸款人的地位，增加金融機構(gòu)的短期流動性來源；二是增加信貸市場的短期流動性來源；三是增加中長期信用規(guī)模[7]。為了實現(xiàn)這三類目標(biāo)，主要采取的貨幣政策工具類別和推出時間如表1所示。
　�。ǘ┟缆�(lián)儲非常規(guī)貨幣政策工具的運用和效果分析
　　筆者從美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策工具對銀行間同業(yè)拆借市場、商業(yè)票據(jù)市場、股票市場的影響以及對實體經(jīng)濟的影響出發(fā)，考察這些貨幣政策工具運用的效果，分析以上非常規(guī)貨幣政策工具的運用是否使危機中的過度波動快速趨于平穩(wěn)，是否有效維護了經(jīng)濟的穩(wěn)定。
　　1. 第一類非常規(guī)貨幣政策工具對銀行間同業(yè)拆借市場穩(wěn)定的影響。金融危機首先導(dǎo)致了銀行間同業(yè)拆借市場的崩潰。筆者選取“Libor-OIS利差”指標(biāo)分析銀行間同業(yè)拆借市場的波動。Libor-OIS利差表示3個月美元Libor利率和隔夜指數(shù)掉期（Over Night I

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