本文通過擴展包含金融結構的非平衡增長理論模型,探尋金融結構市場化對產業(yè)結構升級的影響機理,并采用中介效應檢驗和SV-TVP-FAVAR模型實證分析中國金融結構市場化與產業(yè)結構升級的關系。研究發(fā)現(xiàn):金融結構市場化可以通過技術創(chuàng)新影響產業(yè)結構升級,但是這一傳導機制具有階段異質性:在該影響機制的第一階段,金融結構市場化對技術創(chuàng)新的促進效應具有延時特性,且影響強度具有逐年遞增的特征;在該影響機制的第二階段,技術創(chuàng)新對產業(yè)結構升級的促進效應較為顯著和穩(wěn)定。本文從金融結構調整的角度為中國經濟新常態(tài)時期的產業(yè)結構升級政策提供了理論依據和經驗支撐。 

【文章來源】：西安交通大學學報(社會科學版). 2020,40(05)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：10 頁

【部分圖文】：

技術創(chuàng)新對金融結構市場化沖擊的響應

梳理現(xiàn)有關于金融結構測度的文獻可知,部分學者側重從規(guī)模角度刻畫,將股票市值/銀行私人信貸、股票籌資額/新增貸款、股票總市值/貸款余額、(全部金融資產—貸款余額)/全部金融資產作為金融結構的代理指標[1,10]。此外還有部分學者借鑒Levine[3]的測算方法,從金融結構的規(guī)模、金融結構的活力、金融結構的效率三個方面刻畫金融結構[12]。綜合現(xiàn)有文獻關于金融結構基礎指標的選取情況,本文擬從金融結構的規(guī)模、金融結構的活力、金融結構的效率三個方面刻畫金融結構。此外考慮到選取股票總市值進行相關計算可能會導致金融結構綜合指標受到股市行情走向的嚴重影響,降低后文相關實證結果的可靠性,因此本文借鑒馬微等[19]的研究思路,在將債券市場納入直接融資的同時,在基礎指標構建中選取股票市場融資額替代股票市價總值。因此,本文選取(股票籌資額+債券籌資額)/私人信貸用于刻畫直接融資與私人部門間接融資的相對規(guī)模,選取(股票籌資額+債券籌資額)/新增貸款用于刻畫直接融資和間接融資的相對規(guī)模,選取(股票籌資額+債券籌資額)/(股票籌資額+債券籌資額+新增貸款)用于刻畫直接融資占全部融資的規(guī)模,從而刻畫出金融結構的規(guī)模;選取股市交易額/貸款余額刻畫金融結構的活力;選取(股票交易額/GDP)×凈利差刻畫金融結構的效率�？紤]到不同指標側重反映金融結構的不同方面的特征,為盡可能多地包含金融結構的相關信息,同時又達到降維的目的,本文選用主成分分析方法(2)從上述指標中合成描述金融結構的綜合指數(shù),結果如圖1所示。該指數(shù)越大表示金融結構市場化程度越高,金融體系越偏向于以金融市場為主導的金融結構;相反,該指數(shù)越低表明金融結構市場化程度越低,金融體系越偏向于以金融中介主導的金融結構。由圖1可知,自20世紀90年代以來中國金融結構的演變歷程大致如下:在1992年初至2000年初,政府將加快發(fā)展現(xiàn)代金融業(yè)作為該時期金融工作的主要任務,股票市場、債券市場和期貨市場均在該時期得以快速發(fā)展,所以在該時期金融結構綜合指數(shù)總體呈持續(xù)上升的特征。伴隨著金融市場的快速發(fā)展,部分金融違規(guī)操作事件諸如“康賽現(xiàn)象”“中科創(chuàng)業(yè)”等逐漸浮出水面。此外,2001年末,中國加入WTO,對國內的金融發(fā)展提出了更高的監(jiān)管要求,因此,政府把加強監(jiān)管作為該時期金融工作的重中之重。受政府嚴格管制的影響,金融結構綜合指數(shù)在2000年末至2003年初,呈現(xiàn)出持續(xù)下降的特征,隨后在2003年底開始回升,2006年政府的股權分置改革又推動金融市場新一輪的快速發(fā)展,因此在2003年末至2006年末,金融結構綜合指數(shù)持續(xù)攀升。然而,2007年次貸危機的暴發(fā)致使金融市場的這輪發(fā)展并沒有持續(xù)很久,因此在2007年至2008年末金融結構綜合指數(shù)出現(xiàn)斷崖式下跌。在危機暴發(fā)后,為發(fā)揮金融支撐經濟發(fā)展的作用,債券發(fā)行規(guī)�？焖贁U大,但是股票市場卻在隨后的2010年出現(xiàn)交易量明顯下降的現(xiàn)象,因此在2009年初至2011年末,金融結構綜合指數(shù)在經歷短暫上升之后又回歸低位。在隨后的兩年,債券市場和期貨市場均表現(xiàn)良好,但股票市場仍表現(xiàn)欠佳,因此在2012年初至2013年末金融結構仍然處于相對較低的水平。2014年初至2015年末,在政策寬松、改革提速、利率降低的宏觀經濟環(huán)境下,金融市場又開始新一輪的發(fā)展。2015年第二季度,政府取消75%的貸存比上限,金融中介隨后釋放出更多的信貸,2016年之后金融結構綜合指數(shù)開始緩慢回落并一直持續(xù)到2018年末。

產業(yè)結構對技術創(chuàng)新沖擊的三維響應和曲面響應分別如圖3a和圖3b所示。圖3a的x軸,y軸、z軸所代表的意義與圖2a一致;圖3b的橫軸、縱軸所代表的意義與圖2b一致,故不在此贅述。由圖3a可知,當對技術創(chuàng)新施加一單位標準差的正向沖擊,各個樣本時點的產業(yè)結構均做出正向響應,且響應強度在各個樣本時點的差異相對較小,總體響應變化速度相對較快。由圖3b可知,產業(yè)結構對技術創(chuàng)新沖擊的響應在第4期達到極大值,隨后開始收斂,結合圖3a可知,產業(yè)結構響應的收斂速度相對較快,且各個樣本時點的收斂態(tài)勢基本一致。分析可知,在“技術創(chuàng)新—產業(yè)結構升級”這一傳導階段,技術創(chuàng)新對產業(yè)結構的促進效應較為顯著和穩(wěn)定。不難理解,企業(yè)在進行大量的研發(fā)投入(包括資金、人力資本和時間等)獲取創(chuàng)新成果之后,為搶占新興市場份額,獲取新技術和新產品帶來的超額紅利,先行企業(yè)會以高效率實現(xiàn)創(chuàng)新成果的規(guī)模化應用。市場中的其他企業(yè)則會快速學習模仿創(chuàng)新技術以跟進市場變化,進而達到控制市場份額的目的。盡管企業(yè)所面臨的經營環(huán)境千變萬化,但是難以適應生存環(huán)境不確定性的企業(yè)在適應新技術并由舊市場過渡到新興市場的過程中會逐漸被更勝一籌的競爭對手所淘汰,在經歷多輪競爭之后,市場中留存的企業(yè)均具有較強的能力快速跟進新的生產技術和生產方式。綜上,從總體來看,當實現(xiàn)技術創(chuàng)新之后,企業(yè)部門能夠平穩(wěn)而又快速地實現(xiàn)新技術的規(guī)�；\用。因此,技術創(chuàng)新對產業(yè)結構升級的促進效應較為顯著和穩(wěn)定可能是本著利潤最大化的經營目標的企業(yè)高效經營的一種表現(xiàn)。

【參考文獻】：
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