基于2002至2014年的季度數(shù)據(jù),本文通過構(gòu)建結(jié)構(gòu)向量自回歸模型實證考察了影子銀行對房地產(chǎn)市場及貨幣政策實施效果的影響機(jī)制與作用效果。實證研究發(fā)現(xiàn):影子銀行規(guī)模的上升促進(jìn)了房價的抬升及房地產(chǎn)投資額的擴(kuò)大,擴(kuò)大了社會信貸供給,降低了利率水平;進(jìn)一步的反事實模擬分析還發(fā)現(xiàn)影子銀行抑制了貨幣政策對房地產(chǎn)市場的調(diào)控效果,削弱了房價和房地產(chǎn)投資規(guī)模對緊縮型貨幣政策的響應(yīng)程度。 

【文章來源】：當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué). 2016,38(03)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：9 頁

【部分圖文】：

影子銀行規(guī)模變動一個單位標(biāo)準(zhǔn)差對其他內(nèi)生變量的影響

ぞ叩骺睪旯劬??的難度。(五)反事實模擬驗證本文參照反事實模擬方法［35－37］，分析在沒有影子銀行的影響下，房價和房地產(chǎn)投資對緊縮貨幣政策的響應(yīng)情況。該方法意味著將式(4)中影子銀行的待估計系數(shù)變?yōu)?，即沒有將影子銀行納入SVAＲ系統(tǒng)，將其變?yōu)橄到y(tǒng)外生變量。因此，在當(dāng)期以及滯后的兩個季度內(nèi)，影子銀行不會對房價產(chǎn)生內(nèi)生影響。然后對GDP、貨幣供給量、房價、實際利率和房地產(chǎn)投資額這五個變量構(gòu)建SVAＲ模型，將影子銀行作為系統(tǒng)外生變量，進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，并比較在該模擬條件下的響應(yīng)和原響應(yīng)。圖2利率沖擊對房價的脈沖影響對比圖圖3利率沖擊對投資額的脈沖影響對比圖如圖2所示，給定利率變動的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，即利率上升對房價的沖擊均為正，但初始沖擊較強(qiáng)，之后迅速衰減。房價的原反饋和房價的新反饋的響應(yīng)速度和收斂速度基本保持一致，但程度有所差異，而從第1季度到第6季度，房價的原反饋(影子銀行影響)程度會弱于房價的新反饋(不受影子銀行影響)，意味在有影子銀行的作用下，相同的緊縮貨幣政策沖擊對房價的作用效果增強(qiáng)。房價原反饋和房價新反饋二者之間的最大差異出現(xiàn)在第3季度，第3季度新反饋的響應(yīng)值為－0．01113，原反饋的響應(yīng)值－0．00766，相差將近31%，進(jìn)一步驗證了影子銀行在貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)市場時的重要作用。上述結(jié)果表明，影子銀行規(guī)模的擴(kuò)張確實會降低貨幣政策對房價的調(diào)控效果。第6季度之后，新反饋和原反饋的響應(yīng)值趨于一致。如圖3所示，緊縮的貨幣政策可以有效的抑制房地產(chǎn)行業(yè)的投資規(guī)模。在考慮影子銀行和不考慮影子銀行影響的情況下，貨幣政策對房地產(chǎn)投資的沖擊效應(yīng)的區(qū)別在第2季度開始顯現(xiàn)，表明從第2季度至第10季度，投資額的原響應(yīng)程度弱于投資額的新響應(yīng)程度，投資額

事實模擬驗證本文參照反事實模擬方法［35－37］，分析在沒有影子銀行的影響下，房價和房地產(chǎn)投資對緊縮貨幣政策的響應(yīng)情況。該方法意味著將式(4)中影子銀行的待估計系數(shù)變?yōu)?，即沒有將影子銀行納入SVAＲ系統(tǒng)，將其變?yōu)橄到y(tǒng)外生變量。因此，在當(dāng)期以及滯后的兩個季度內(nèi)，影子銀行不會對房價產(chǎn)生內(nèi)生影響。然后對GDP、貨幣供給量、房價、實際利率和房地產(chǎn)投資額這五個變量構(gòu)建SVAＲ模型，將影子銀行作為系統(tǒng)外生變量，進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，并比較在該模擬條件下的響應(yīng)和原響應(yīng)。圖2利率沖擊對房價的脈沖影響對比圖圖3利率沖擊對投資額的脈沖影響對比圖如圖2所示，給定利率變動的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，即利率上升對房價的沖擊均為正，但初始沖擊較強(qiáng)，之后迅速衰減。房價的原反饋和房價的新反饋的響應(yīng)速度和收斂速度基本保持一致，但程度有所差異，而從第1季度到第6季度，房價的原反饋(影子銀行影響)程度會弱于房價的新反饋(不受影子銀行影響)，意味在有影子銀行的作用下，相同的緊縮貨幣政策沖擊對房價的作用效果增強(qiáng)。房價原反饋和房價新反饋二者之間的最大差異出現(xiàn)在第3季度，第3季度新反饋的響應(yīng)值為－0．01113，原反饋的響應(yīng)值－0．00766，相差將近31%，進(jìn)一步驗證了影子銀行在貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)市場時的重要作用。上述結(jié)果表明，影子銀行規(guī)模的擴(kuò)張確實會降低貨幣政策對房價的調(diào)控效果。第6季度之后，新反饋和原反饋的響應(yīng)值趨于一致。如圖3所示，緊縮的貨幣政策可以有效的抑制房地產(chǎn)行業(yè)的投資規(guī)模。在考慮影子銀行和不考慮影子銀行影響的情況下，貨幣政策對房地產(chǎn)投資的沖擊效應(yīng)的區(qū)別在第2季度開始顯現(xiàn)，表明從第2季度至第10季度，投資額的原響應(yīng)程度弱于投資額的新響應(yīng)程度，投資額原反饋和投資額新反饋二者之間的?


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