【摘要】：自2007年7月爆發(fā)美國“次級貸”危機以來,大量難以用經(jīng)典金融學(xué)解釋的異�，F(xiàn)象被揭示。其中,信用價差之謎、過度波動、對沖失效等現(xiàn)象最為引人注目。它們的存在極大地沖擊了信用風(fēng)險管理和信用衍生產(chǎn)品定價的理論體系與實踐活動,因此學(xué)術(shù)界和實務(wù)界對其均給予了高度重視,已成為理論研究的熱點。 區(qū)別于傳統(tǒng)的研究模式,本文力圖將新古典金融和行為金融相結(jié)合,從市場微觀個體的異質(zhì)行為來源出發(fā),根據(jù)投資者信念形成的自然過程,分別從外在信息到達(dá)、內(nèi)在的初始主觀預(yù)期和信息的更新及學(xué)習(xí)過程的三個階段,綜合運用噪音交易者模型、非理性預(yù)期模型、信息更新框架和實證研究的方法,嘗試構(gòu)建了異質(zhì)影響下的信用風(fēng)險模型,分析了各階段的異質(zhì)因素對信用衍生產(chǎn)品價格的影響,幫助解釋了信用市場的“異�，F(xiàn)象”。并在理論模型的基礎(chǔ)上,通過實際數(shù)據(jù),檢驗這些異象,測試?yán)碚撃Ｐ偷目茖W(xué)性和合理性。本文的主要研究內(nèi)容與創(chuàng)新成果由如下相互承接的四部分組成： 首先,從影響異質(zhì)信念的外生來源——信息精度入手,構(gòu)建異質(zhì)信息下的信用風(fēng)險模型,以其為基礎(chǔ)定價信用違約互換,分析外生的異質(zhì)信息風(fēng)險對信用違約互換均衡價格影響,發(fā)現(xiàn)在均衡情況下異質(zhì)信息是導(dǎo)致信用風(fēng)險溢價的重要原因,且溢價程度和信息精度正相關(guān)。此外,針對危機中市場非均衡情況下,探討了價格隨異質(zhì)因素的變化規(guī)律。 其次,從影響異質(zhì)信念的內(nèi)生來源——主觀非理性預(yù)期出發(fā),結(jié)合既有信用風(fēng)險研究的成果,推導(dǎo)出異質(zhì)主觀預(yù)期下的信用風(fēng)險模型,獲得不同于Merton模型的價格密度函數(shù),發(fā)現(xiàn)在定價密度函數(shù)中存在的主觀預(yù)期異質(zhì)因子會造成過度波動和價格背離基礎(chǔ)價值,幫助解釋了信用市場中存在的對沖失效現(xiàn)象。 再次,基于貝葉斯框架,融合異質(zhì)的外生和內(nèi)生來源,構(gòu)建了含有學(xué)習(xí)行為的信用違約互換定價模型,通過理論推導(dǎo)和圖形展示出異質(zhì)兩因素共同作用會加劇違約概率,致使風(fēng)險概率負(fù)偏,信用價差高于經(jīng)典Merton模型結(jié)果,幫助解釋了“信用價差之謎”現(xiàn)象。 最后,在綜合本文理論模型的研究結(jié)論和已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,設(shè)計變量,采用實證分析方法檢驗了理論模型推導(dǎo)的主要結(jié)論。發(fā)現(xiàn)異質(zhì)信念在控制了公司層面變量(如規(guī)模,財務(wù)杠桿)、市場流動性指標(biāo)(如股票波動率和期權(quán)波動率)、及宏觀經(jīng)濟(jì)因素(如非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù),Fama-Frech三因子)等之后,對CDs信用價差的解釋力度仍然顯著。說明了異質(zhì)信念是影響信用價差的另一風(fēng)險因素,證明了上面章節(jié)理論模型引入它的必要性和重要意義。 本研究遵從“理論模型——模型解釋——實證假設(shè)——檢驗結(jié)果——相互印證”的研究路徑,發(fā)現(xiàn)異質(zhì)信念是一個在傳統(tǒng)的信用風(fēng)險度量及衍生產(chǎn)品定價中尚未考慮的系統(tǒng)風(fēng)險因子,可以幫助解釋經(jīng)典模型所不能解釋的“信用價差之謎”和對沖失效等異�，F(xiàn)象。上述研究結(jié)論的發(fā)現(xiàn)利于更加貼近實際地考察信用風(fēng)險,有助于金融監(jiān)管更好進(jìn)行防范金融風(fēng)暴,有益于我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理體制的進(jìn)一步完善。
【圖文】：

場的異常現(xiàn)象。本文就嘗試在信用衍生產(chǎn)品市場進(jìn)行初步研究。1.2.2信用衍生產(chǎn)品研究進(jìn)展1)信用衍生產(chǎn)品相關(guān)概念信用衍生產(chǎn)品(CreditDerivative)是指參與信用衍生交易雙方簽訂的一項金融合約，該合約能夠把信用風(fēng)險從資本市場參與者的一方轉(zhuǎn)移到另外一方，實質(zhì)是一種將信用風(fēng)險與基礎(chǔ)金融資產(chǎn)分離，并向交易對手轉(zhuǎn)移的新型信用風(fēng)險管理工具。信用衍生產(chǎn)品的誕生，為管理者提供了一種風(fēng)險對沖機制。在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生之前，信用風(fēng)險和市場風(fēng)險交織在一起，而任何一種金融工具都不能同時防范信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。信用衍生產(chǎn)品的誕生使得信用風(fēng)險管理第一次擁有了和市場風(fēng)險管理同樣的對沖手段。金融機構(gòu)可以將原來只能依靠內(nèi)部管理或多樣化分散的信用風(fēng)險通過市場對沖來解決。完成了風(fēng)險管理的分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的循環(huán)。

公司資產(chǎn)價值的波動率是隨機的且隨著投資者異質(zhì)程度的增加而增加，未來狀態(tài)價格越不確定，折現(xiàn)因子的波動率越高。圖4.1形象的顯示了異質(zhì)信念和公司價值的波動率(通過It6引理推導(dǎo)得出)之間的關(guān)系走勢。在給定的參數(shù)下，當(dāng)甲，(t)和甲:(t)從0增加到0.2時，公司均衡價格的波動率從7%增加到12%。工工叫叫扮祠紹Ao一沙招翻二-州i﨏﨑匆圖4.1異質(zhì)信念和公司價值的波動率關(guān)系圖48
【學(xué)位授予單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F224;F203

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本文編號：2659903