本文關鍵詞：房地產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟互動關系實證研究——基于我國31個省份面板數(shù)據(jù)分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

第１１期（總第２８８期） ２００７年１１月

財經(jīng)問題研究
Ｒｅｓｅａｒｃｈ
ｏｎ

Ｎ。如１１（ｃｅ。ａｌ酬Ｎｎ船ｓ）
Ｎｏｖｅｍｂｅｒ．２００７

Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎｄ

Ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｂｓｕ∞

——基于ＶＡＲ模型的實證
王來

福，郭峰
（東北財經(jīng)大學金廣建設管理學院，遼寧大連１１６０２５）

摘要：貨幣政策對房地產(chǎn)價格的影響是一個長期動態(tài)過程，貨幣供應量與利率水平的變化沖 擊會對房地產(chǎn)價格產(chǎn)生長遠影響。本文通過建立ＶＡＲ模型，運用脈沖響應函數(shù)與方差分解的方 法研究了貨幣供應量與利率變化沖擊時中國房地產(chǎn)價格的動態(tài)影響。分析結果表明，貨幣供應 量變化時房地產(chǎn)價格有長期的持續(xù)正向影響，貨幣供應量的增加會導致房地產(chǎn)價格上漲；利率 變化對房地產(chǎn)價格有負向影響，但在長期其動態(tài)影響逐漸減弱，井最終回歸到原點；貨幣供應 量變化對房地產(chǎn)價格變化的貢獻率大于利率變化對房地產(chǎn)價格變化的貢獻率，且前者呈加速上 升趨勢，而后者則逐漸減小。 關鍵詞：貨幣政策；房地產(chǎn)價格；脈沖響應函數(shù) 中圖分類號：礴３０．３１ 文獻標識碼：Ａ 文章編號：１０００—１７６Ｘ（２００７］１１１－００１５－０５

一、引言 自１９９８年住房分配體制改革以來，中國城鎮(zhèn) 居民的住房供給體系從實物分配走向貨幣化分

貸款利率，都說明了中央政府控制房價的決心。 但與此背離的是，各種宏觀調(diào)控政策的效果卻不
明顯。以貨幣政策為例，截止到２００７年８月２２

配。在住房分配體制轉變的同時，中國的城市化進 程也在加速，大量鄉(xiāng)村人口從農(nóng)村涌向城市，促進 了中國房地產(chǎn)市場的飛速發(fā)展，而房地產(chǎn)業(yè)也逐
步演變成為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)。與房地產(chǎn)市場高 速繁榮相伴隨的是，中國的房地產(chǎn)價格也在迅速

日，中國人民銀行已經(jīng)四次提高貸款利率，但房地 產(chǎn)市場依然火爆如故，二季度全國７０個大中城市
房屋銷售價格同比上漲６．３％，比第一季度上升

０．７個百分點，而７月份全國７０個大中城市房價
同比上漲７．５％。９ 宏觀經(jīng)濟政策對房地產(chǎn)市場的動態(tài)影響機制

上漲。全國房屋平均售價從１９９８年的２０６３元／
平方米上漲到２００５年的３ １６８元／平方米，７年上 漲了５３．６％；ｏ而部分大中城市房價出現(xiàn)領漲態(tài)

是什么？為什么政府宏觀調(diào)控政策不斷而房價卻 依然上漲？搞清這些問題是政策制定的首要前 提，本文正是以貨幣政策為例，通過分析貨幣政策
對房地產(chǎn)市場的作用機制以及采集中國房地產(chǎn)市

勢，房價上漲還在加速，２００７年上半年全國７０個
大中城市房屋銷售價格平均同比上漲了５．９５％，

比前年快了０．３５個百分點。針對居民購房壓力
的持續(xù)增大，中國出臺了一系列促進房地產(chǎn)市場

場的季度數(shù)據(jù)，運用向量自回歸模型來分析貨幣
供應量變化與利率調(diào)整對房地產(chǎn)價格的動態(tài)影 響，為政策制定提供依據(jù)。 二、文獻評論

健康發(fā)展的措施，從２００４年土地轉讓制度的“招、 拍、掛”到２００６年征收二手住房轉讓的各種交易 稅，以及自２００４年以來的央行８次提高金融機構

貨幣政策已經(jīng)成為各國宏觀經(jīng)濟政策的一個

①根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)計算得出。 ⑦利率調(diào)整來自作者的跟蹤統(tǒng)計，房價數(shù)據(jù)來自發(fā)展與改革委員會罔站。 收稿日期：２００７－０Ｂ－２５ 作者簡介：王來福（１９６４一），男，河南新鄉(xiāng)人，博士研究生，副教授，主要從事房地產(chǎn)金融與投資、房地產(chǎn)經(jīng)濟等方面的研究。

萬方數(shù)據(jù)

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財經(jīng)問題研究

２００７年第１１期

總第２８８期

重要組成部分，通過貨幣政策的傳導機制，以影響

很大部分從銀行等金融機構貸取，因此貸款利率
的提高會影響開發(fā)商定價。而存款利率也會影響 投資者的資金投向．如果存款利率太低則消費者 不愿意將資金儲存起來，更愿意投資于房地產(chǎn)等

總需求或公眾的預期來作用于宏觀經(jīng)濟。同樣， 房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展也同樣離不開貨幣政策， 目前經(jīng)濟學家們已經(jīng)達成一致，認為貨幣政策是 一個控制資產(chǎn)價格泡沫的良好工具，”１當然，貨 幣政策同樣可以影響房地產(chǎn)價格。在已有的研究 文獻中，貨幣政策對房地產(chǎn)價格的影響機制缺乏 共識，但概括起來可以有如下三條路徑：（１）通過 貨幣供應量來影響市場利率，從而傳導至房地產(chǎn)
市場，影響房價。貨幣供應量增加，則在利率內(nèi)生 的條件下，市場均衡利率下降。在增量房地產(chǎn)市 場上，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資成本降低，房地產(chǎn)開 發(fā)投資增加，同時也會降低房地產(chǎn)項目的定價壓 力；在消費品市場上，由于資金使用成本的降低，

其他高利潤行業(yè)。而她們的協(xié)整方程結果顯示上
海房價與貸款利率負相關，彈性為３．３４�！保睆垵�

龔六堂等（２００６）運用協(xié)整方程研究了２００２—
２００５年中國房地產(chǎn)均衡價格，他們的結論也表明

按揭貸款實際利率越高，則房屋價格越低，實際利
率每上升ｌ％，則房地產(chǎn)價格會下降０．０２４％。【７１

許承明和王安興（２００６）構建了一個房地產(chǎn)投資 者行為模型，他們的結論表明在利率內(nèi)生的條件 下，如果信貸規(guī)模不變，則當投資者將大量資金投 資于房地產(chǎn)市場時，用于安全品投資的資金會減
少，市場利率與房價同時上升；在利率外生的條件

預期房地產(chǎn)企業(yè)效益上升，社會公眾一般會將資 本從安全資產(chǎn)轉移到更高收益率的風險資產(chǎn)，如 股票、房地產(chǎn)等，以獲取更高利潤。在存量房地產(chǎn) 市場上，利率會影響資本化率與市場租金，長期利 率的下調(diào)會降低投資者對房地產(chǎn)投資的收益要
求，更多的資金涌入房地產(chǎn)市場，導致資產(chǎn)價格上 升。如果利率是外生的，則政府直接控制利率和 信貸總量，當政府控制的利率水平低于市場均衡

下房價與利率負相關。”ｏ梁云芳、高鐵梅等 （２００６）運用１９９５－－２００５年的季度數(shù)據(jù)，實證研 究得出利率及貨幣供應量與房價負相關，貨幣供 應量每增加１％，房地產(chǎn)價格下降０．４２％。【４１從以
上文獻可以看出，已有的研究主要集中于分析貨

幣政策對房地產(chǎn)價格的靜態(tài)影響，并沒有刻畫出
長期的動態(tài)影響趨勢，同時政策的影響結果也與 現(xiàn)實有偏差。本文將利用ＶＡＲ模型，通過脈沖響

利率水平時，會鼓勵房地產(chǎn)投資增加，這將推動房
地產(chǎn)價格上升或泡沫出現(xiàn)；當政府控制的利率水

應函數(shù)與方差分解的方法來觀測貨幣供應量與實
際利率對房地產(chǎn)價格的動態(tài)影響。 三、實證模型的建立 （一）數(shù)據(jù)來源與變量定義

平高于市場均衡利率水平時，利率政策會起到抑 制房地產(chǎn)市場過熱，擠出泡沫的作用；如果政府控
制的利率水平高于投資房地產(chǎn)所帶來的預期報 酬，將迫使房地產(chǎn)價格下降，可能帶來房地產(chǎn)市場 的蕭條”１。（２）貨幣政策影響社會公眾的預期。 緊縮的貨幣政策是政府控制經(jīng)濟增長速度的信

為了全面反映住房體制改革以來中國房地產(chǎn) 市場價格變化的情況，在保證數(shù)據(jù)可得性與可靠
性的基礎上，本文選取了自１９９８年１季度到２００７

號，公眾預期長期投資收益率下降會影響當期的 投資行為，減少對房地產(chǎn)市場的投資，從而使房地
產(chǎn)價格上升的速度減緩或價格下降。（３）貨幣供 應量的變動影響市場物價變化，一方面原材料價 格變動會影響房地產(chǎn)價格變動，另一方面也直接 影響房地產(chǎn)的名義價格。劉莉亞和蘇毅（２００５）

年２季度共３８個樣本來研究房地產(chǎn)價格與貨幣 政策之間的動態(tài)關系。這里用ＰＨ表示商品房實 際價格，用全國房屋銷售價格指數(shù)替代，數(shù)據(jù)來源
于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。由于全國房屋銷售價格指 數(shù)為季度同比數(shù)據(jù)，為求得反映房價變動的時間 序列數(shù)據(jù)，在實際研究當中一般將同比數(shù)據(jù)定基 化處理，并假定基期年的各季度數(shù)據(jù)反映了當年 房價的實際變動。①本文在此基礎上搜集了．２００６ 年全國７０大中城市房價變化的月度環(huán)比數(shù)據(jù)，根 據(jù)各月的環(huán)比數(shù)據(jù)推出２００６年各月房價變動的 定基數(shù)據(jù)，據(jù)此再推出２００６年之前及之后各季度

研究了上海房地產(chǎn)價格的合理性，她們認為貸款 利率決定了開發(fā)商的融資成本，貸款利率越低房
地產(chǎn)開發(fā)商就能以更低的成本獲取資金，而房地 產(chǎn)開發(fā)項目的利潤相對而言是有保證的，因此在 低利率情況下開發(fā)商就可獲取可觀的收益。另

外，房地產(chǎn)行業(yè)是一個高負債行業(yè)，開發(fā)商的資金

的房價定基指數(shù)，從而使得我們的數(shù)據(jù)更加真實

①高波、毛豐付（２００：３），況偉大（２００５），張濤、龔六堂、卜永祥（２００６）與嚴金海（２００６）采取了同樣的方式對數(shù)據(jù)進行了處理。

萬方數(shù)據(jù)

貨幣政策對房地產(chǎn)價格的動態(tài)影響研究——基于ＶＡＲ模型的實證 的反映房地產(chǎn)市場的實際價格變動。用Ｍ１表示 貨幣供應量，數(shù)據(jù)同樣來自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。 用Ｒｒａｔｅ表示實際利率，房地產(chǎn)開發(fā)項目一般持

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據(jù)對Ｍ１進行了平減處理；對貸款利率減去當期 ＣＰＩ上漲率，求得實際利率，ＣＰＩ數(shù)據(jù)同樣來自中

經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。同時用Ｘ１１法對ＰＨ與Ｍ１進
行了季節(jié)調(diào)整，為降低異方差影響，在實證研究前 對ＰＨ與Ｍ１取對數(shù)（見表１）。

續(xù)１—３年，所以我們選用１—３年貸款利率作為
樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行。為了消除

價格因素影響，本文用以１９９８年為基期的ＣＰＩ數(shù)
表１ 變量 ＰＨ（取自然對數(shù)后的水平值） ＡＰＨ（取自然對數(shù)后的ｌ階差分） Ｍ１（取自然對數(shù)后的水平值） ＡＭｌ（取自然對數(shù)后的１階差分） Ｒｍｔｅ（實際利率值） △Ｒｒａｔｅ（實際利率的１階差分） 檢驗類型
（Ｃ。Ｔ，Ｏ）

ＡＤＦ單位根檢驗結果 ＡＤＦ統(tǒng)計量
一２．０３ —５．８６●● 一１．５９

５％臨界值
一３．５４ —３．５４ —３．５４ —３．５４ —２ ９５ —３．６８

１％臨界值
—４．２３ —４．２４ —４．２３ —４．２４ —３．６２ —２．９７

Ｐ值
０．５６７４ ｎ ００１ Ｏ．７７６５ ｏ．００１ ０．４０８６ ０．０１５

結論 不平穩(wěn) 平穩(wěn) 不平穩(wěn) 平穩(wěn) 不平穩(wěn) 平穩(wěn)

（ｃ，Ｔ，Ｏ） （Ｃ，Ｔ，Ｏ）
（Ｃ，Ｔ，Ｏ）

—５．船●●
一１．７３ —３．５１｝｝

（ｃ，０） （Ｃ，７）

注：檢驗類型括號里字母的含義為：Ｃ表示有常數(shù)項，Ｔ表示有趨勢項，數(shù)字滯后階數(shù)；?和??分別表示在５％和 ｌ％的水平上顯著。

（二）單位根檢驗與協(xié)整檢驗

法對這三個指標之間的協(xié)整關系進行檢驗，我們
選擇滯后階數(shù)為２，有線性趨勢與截距項得出協(xié)

對各序列的ＡＤＦ檢驗表明，原始序列都為非 平穩(wěn)序列，但一階差分之后的變量都在１％的水 平下顯著，趨向于平穩(wěn)，所以各變量都為Ｉ（１）序 列，符合協(xié)整檢驗的條件。然后應用Ｊｏｂａｎｓｅｎ方
表２ 原假醍 ０個協(xié)整向量 至少１個協(xié)整向量 至少２個協(xié)整向量

整檢驗結果表２所示。協(xié)整檢驗結果表明在５％
的顯著水平下只有一個協(xié)整方程，各變量之間存

在長期協(xié)整關系（見表２）。

．

序列Ｊｏｈｍ∞．ｅｎ協(xié)整檢驗結果 特征根
０．５８７９４９

跡統(tǒng)計量 ５１．３４９１５（０．００５８）’ ５１．３４９１５（０．２１０３）
５１．３４９１５（Ｏ．３３８８）

Ｍａｘ—Ｅｉｇｅｎ統(tǒng)計量 ３１．０３１３２（０．００９４）’ １３．２６２８２（０．３０７３） ７．０５５００８（０．３３８８）

Ｏ．３１５４１２

Ｏ．１８２５５５

注：統(tǒng)計量后面括號內(nèi)數(shù)字為各自的Ｐ值，?說明在１％顯著水平下拒絕原假設。

四、實證結果分析

產(chǎn)價格的動態(tài)影響，同時運用方差分解的方法來 確定貨幣供應量變化與實際利率變化的貢獻率。
見圖１、圖２。

通過建立ＶＡＲ模型，我們通過脈沖函數(shù)來刻 畫貨幣供應量變化與實際利率變化的沖擊對房地 啪 咐 帥 喁 咖 瞄 咖
圖１訓變化沖擊對房地產(chǎn)價格的動態(tài)影響

／／／∥一一

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。二多二＝二一一一一一一一一

圖２利率變化沖擊對房地產(chǎn)價格的動態(tài)影響

萬方數(shù)據(jù)

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財經(jīng)問題研究

２００７年第ｌｌ期

總第２８８期

１．脈沖響應函數(shù) 圖１是對貨幣變化沖擊引起房地產(chǎn)價格變化 的脈沖響應函數(shù)圖。從圖１中我們可以看出，在 當期給貨幣供應量一個正的沖擊之后，房地產(chǎn)價 格會出現(xiàn)長期穩(wěn)定增長的趨勢，脈沖圖形說明這 是一條遞增但增速減緩的拋物線，隨著時問的推 移在第２０期達到最高點。這樣，我們可以認為貨

信貸或貨幣供應擴張將維持一個高的房價水平。 圖２是實際利率變化沖擊引起房地產(chǎn)價格變 化的脈沖響應函數(shù)圖。從圖２可以看出，在當期 給實際利率一個正的沖擊之后。通過各路徑逐步 反映到房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)價格會出現(xiàn)一個下行 趨勢，在第４期降到最低，并穩(wěn)定到第六期，隨后 再逐步上行，在第２０期回到原點。這樣的一個脈 沖曲線說明在中國市場上實際利率的提高會帶來 房地產(chǎn)價格的下降，利率與房地產(chǎn)價格負相關，但 利率政策在長期內(nèi)對房地產(chǎn)價格并無影響。顯 然，上調(diào)貸款利率提升了投資房地產(chǎn)的成本，房地 產(chǎn)投資者的持有成本上升，同時也會增加居民自 住住房抵押貸款的還款額，預期行為會影響公眾 當期的投資行為，降低居民購房需求，房價有下滑 壓力。隨著時間的推移，利率上升或是信貸約束 的上升一方面造成小規(guī)模的開發(fā)商受其自身條件 的影響，不具備規(guī)模經(jīng)濟效益，而融資難度加大更 是降低了其盈利水平，導致一部分中小開發(fā)商被 淘汰出市場，市場供應主體不斷集中的同時開發(fā) 規(guī)模也會下降，另一方面利率上升也間接影響既 有開發(fā)商的開發(fā)規(guī)模，而房屋開發(fā)規(guī)模減少受到 建設周期的影響直到一至兩年之后才出現(xiàn)，從而 導致市場上房屋供應量下降。而開發(fā)商由于受到 貸款利率上升的影響，資金使用成本增加，新開工 的房地產(chǎn)項目開發(fā)成本上升，而市場的不斷集中 導致大型開發(fā)商擁有更大的市場勢力，更高的市 場勢力直接演變?yōu)楦叩捻椖慷▋r能力，從而導 致其要求更高的房屋售價。受這兩方面作用力的 影響，房價也就有了回暖的趨勢，從而出現(xiàn)長期利 率對房價的影響減弱并回歸到原點的現(xiàn)象。 ２．方差分解

幣供應量的增加會導致房地產(chǎn)價格上漲，且其影
響幅度較大，持續(xù)時間長。房地產(chǎn)業(yè)是一個資金 密集型行業(yè)，對其開發(fā)、投資和消費都需要量大的 資金。國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金來源主要為國內(nèi) 貸款、利用外資、自有資金與其他資金來源（其他 資金來源主要為商品房預售款，主要來自銀行的 抵押貸款），而這其中以國內(nèi)貸款和其他資金來 源為主。（２００４年中國房地產(chǎn)金融報告》指出，自 １９９７年以來，我國房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中來自銀 行資金的占比一直在５０％—６０％之問。這樣，貨 幣供應量的增長會給房地產(chǎn)開發(fā)帶來充足的資金 來源，開發(fā)商可以用最低限額的３０％的自有資金 來撬動一個大型項目的開發(fā)建設，使房地產(chǎn)市場 上的供應量增加，有利于抑制房價的上漲。但從 房地產(chǎn)市場的另一方面，即需求的方面來看，貨幣 供應量的增長也同樣使房地產(chǎn)的投資、投機和消

費具有充足的資金來源——可支配收入增加，信
貸資金增加，促使上述三方面對房地產(chǎn)的需求增 加，從而推動房價的上漲。另外，貨幣供應量增加 也會推動了原材料、人工等價格的上升，增加房地 產(chǎn)的開發(fā)成本，推動房地產(chǎn)價格的上漲。從現(xiàn)實 的結果來看，增加貨幣供應量對需求的影響和對 物價上漲的影響所產(chǎn)生的對房價向上的推力要遠 大于對供應量影響所產(chǎn)生的向下的壓力。這樣，

萬方數(shù)據(jù)

貨幣政策對房地產(chǎn)價格的動態(tài)影響研究——基于ＶＡＲ模型的實證

１９

從圖３和圖４可以看出，不考慮房地產(chǎn)行業(yè) 自身的貢獻率，貨幣供應量變化對房地產(chǎn)價格變 化的貢獻率要大于利率變化對房地產(chǎn)價格變化的 貢獻率。貨幣供應量對房地產(chǎn)價格的貢獻率是逐
漸遞增的，從當期到第４期其貢獻率較小，只有 ３％左右；之后則加速上升，到２０期已經(jīng)達到 ５０％。利率對房地產(chǎn)價格的貢獻率則較低，在當

幣政策，但效果不彰。本文通過采集１９９８年住房 分配體制改革以來的季度數(shù)據(jù)，建立三變量ＶＡＲ 模型。并運用脈沖響應函數(shù)與方差分解的方法，研 究了貨幣供應量與利率變化沖擊對房地產(chǎn)價格的 動態(tài)影響。我們的研究表明：貨幣供應量變化對
房地產(chǎn)價格有長期的持續(xù)正向影響，貨幣供應量 的增加會導致房地產(chǎn)價格上漲；利率變化對房地 產(chǎn)價格有負向影響，但在長期其動態(tài)影響逐漸減 弱，并最終回歸到原點；貨幣供應量變化對房地產(chǎn) 價格變化的貢獻率大于利率變化對房地產(chǎn)價格變

期到第六期有一個緩慢上揚的趨勢，達到８％，但
之后則逐步下降，到第２０期只有５％。

從近年市場上貨幣供應量來看，從１９９８年第 一季度的３３ １１０億元上升到２００７年第二季度的
１３５

化的貢獻率，且前者呈加速上升趨勢，而后者則逐
漸減小。在此基礎上，我們提出如下政策建議：

８４７．４億元，名義貨幣供應量增長了三倍，增長

速度大大高于ＧＤＰ增長速度。而目前中國有流動 性過剩壓力加大的風險。從內(nèi)部資金結構來看，根

（１）合理控制貨幣供應量增長速度及對房地
產(chǎn)消費的信貸規(guī)模，尤其要嚴格控制對房地產(chǎn)投

據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，截至２００７年２月，銀行體系存款 余額為３５．９萬億元，貸款余額為２４．８萬億元，有
１１．１萬億元閑置資金，短期流動性過剩壓力增加；

機的信貸；適當增加房地產(chǎn)開發(fā)信貸規(guī)模。 （２）制定更加合理的利率政策，使得名義利 率更加真實地反映市場資金的供需狀況。
參考文獻：
［１］ 高波，毛豐付．房價與地價關系的實證檢驗： １９９９－－２００２［Ｊ］．產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究，２００３，（３）：１９
—２４．

從外部資金來源看，人民幣保持穩(wěn)定升值的狀態(tài)，
而國際收支也長期保持著經(jīng)常賬戶與資本賬戶的

“雙順差”，央行為維護人民幣穩(wěn)定必需不斷增發(fā) 基礎貨幣來吸收外匯盈余。這一現(xiàn)象的一個表現(xiàn)
就是ＣＰｌ指數(shù)不斷上漲，２００７年７月ＣＰＩ更是增幅

達到十年來最高的５．６％。貨幣供應量的增加為
房地產(chǎn)行業(yè)帶來了充足的資金支持，同時也導致物 價上漲，帶動了房地產(chǎn)價格的上升。 利率對房地產(chǎn)價格變化的影響程度較小。自 亞洲金融危機以來，中國長期奉行低利率政策，自 ２００２年以來多次提高存貸款利率控制投資增長速

［２］況偉大．房價與地價關系研究：模型及中國數(shù)據(jù)檢 驗［Ｊ］．財貿(mào)經(jīng)濟，２００５，（１１）：５６—６３． ［３］劉莉亞，蘇毅．上海房地產(chǎn)價格合理性研究［Ｊ］． 經(jīng)濟學季刊．２００５，（３）：７５３—７６８． ［４］ 粱云芳，高鐵梅，賀書平．房地產(chǎn)市場與國民經(jīng)濟 協(xié)調(diào)發(fā)展的實證分析［Ｊ］．中國社會科學，２００６， （３）：７４—８４． ［５］許承明，王安興．風險轉移規(guī)制與房地產(chǎn)價格泡沫 的控制［Ｊ］．世界經(jīng)濟，２００６，（９）：７６一“． ［６１嚴金海．中國的房價與地價：理論、實證與政策分 析［Ｊ］．數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究，２００６，（１）：１７
—２６ｌ

度。但不可否認的是扣除ＣＰＩ上漲率的實際利率
仍然很低，而目中國的ＣＰＩ指數(shù)更是有低估之嫌，

物價上漲使得利率政策對房地產(chǎn)行業(yè)作用效果不 明顯。另外，之所以出現(xiàn)利率政策在長期對房地產(chǎn)
價格影響減弱的現(xiàn)象，我們認為與中國不斷加快的 城市化以及人口的年齡結構有重要關聯(lián)。大量的 鄉(xiāng)村人口通過高等教育或進城打工等形式向城市

［７］張濤，龔六堂，ｂ：ｇ樣．資產(chǎn)回報、住房按揭貸款與 房地產(chǎn)均衡價格［Ｊ］．金融研究，２００６，（２）：１一ｌＯ， ［８］Ｊａｍｅｓ
Ｂ．Ｋａｕ；Ｄｏｎａｌｄ ａｎｄ Ｉｎｔｅｒｅｓｔ

Ｋｅｅｎａｎ（１９８０）．Ｔｈｅ Ｔｈｅｏｒｙ Ｒａｔｅｓ【Ｊ】．Ｔｈｅ Ｊｏｕｒｎａｌ
Ａｎａｌｙｓｉｓ，１９８０，ＶｏＬ

０ｆ ｏｆ

集聚，而１９７０－－－１９８０年的中青年人口成為主要的 住房需求，他們的住房觀念傾向于脫離父母而選擇
單獨居住，這兩部分住房需求的集中釋放成為即使

Ｈｏｕｓｉｎｇ

Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎｄ

Ｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅ

１５，

Ｎｏ．４，ｐｐ．８３３—８４７．

在貨幣政策緊縮的前提下開發(fā)商仍然能夠維持強
大市場勢力與定價能力的現(xiàn)實支撐。 五、結論與政策建議 為實現(xiàn)經(jīng)濟的持續(xù)、健康發(fā)展，合理控制房地 產(chǎn)投資與房價的增長速度，中國政府多次運用貨

［９］

Ｍａｒｔｈａ

Ｌ６ｐｅｚ。Ｈｏｕｓｅ

ｐｒｉｃｅｓ Ｂａｎｋ

ａｎｄ ｍｏｎｅｔａｒｙ

ｐｏＬｃｙ ｉｎ

Ｃｏｌｏｍｂｉａ［Ｐ］．Ｃｅｎｔｒａｌ
Ｎｏ．４９．

ｏｆＣｈｉｌｅＷｏｒｋｉｎｇＰａｐｅｒｓ，

１責任編輯：孟耀）

萬方數(shù)據(jù)

貨幣政策對房地產(chǎn)價格的動態(tài)影響研究——基于VAR模型的實 證
作者： 作者單位： 刊名： 英文刊名： 年，卷(期)： 被引用次數(shù)： 王來福， 郭峰， WANG Lai-fu，， GUO Feng 東北財經(jīng)大學,金廣建設管理學院,遼寧,大連,116025 財經(jīng)問題研究 RESEARCH ON FINANCIAL AND ECONOMIC ISSUES 2007(11) 11次

參考文獻(12條) 1.高波、毛豐付(2003),況偉大(2005),張濤、龔六堂、卜永祥(2006)與嚴金海(2006)采取了同樣的方式對數(shù)據(jù)進行 了處理 2.利率調(diào)整來自作者的跟蹤統(tǒng)計,房價數(shù)據(jù)來自發(fā)展與改革委員會網(wǎng)站 3.根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)計算得出 4.Martha López House prices and monetary policy in Colombia[Central Bank of Chile Working Papers,No.49.] 5.James B Kau;Donald Keenan The Theory of Housing and Interest Rates 1980(04) 6.張濤;龔六堂;卜永祥 資產(chǎn)回報、住房按揭貸款與房地產(chǎn)均衡價格[期刊論文]-金融研究 2006(02) 7.嚴金海 中國的房價與地價:理論、實證與政策分析[期刊論文]-數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究 2006(01) 8.許承明;王安興 風險轉移規(guī)制與房地產(chǎn)價格泡沫的控制[期刊論文]-世界經(jīng)濟 2006(09) 9.梁云芳;高鐵梅;賀書平 房地產(chǎn)市場與國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的實證分析[期刊論文]-中國社會科學 2006(03) 10.劉莉亞;蘇毅 上海房地產(chǎn)價格合理性研究 2005(03) 11.況偉大 房價與地價關系研究:模型及中國數(shù)據(jù)檢驗[期刊論文]-財貿(mào)經(jīng)濟 2005(11) 12.高波;毛豐付 房價與地價關系的實證檢驗:1999-2002[期刊論文]-產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究 2003(03)

本文讀者也讀過(1條) 1. 崔光燦.CUI Guang-can 房地產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟互動關系實證研究——基于我國31個省份面板數(shù)據(jù)分析[期刊論 文]-經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理2009(1)

引證文獻(13條) 1.陳燕 大城市住房價格影響因素的動態(tài)分析[期刊論文]-南京社會科學 2011(12) 2.唐曉蓮.林意文 基于VAR模型的住宅銷售面積和CPI關系研究[期刊論文]-中國房地產(chǎn)（學術版） 2011(8) 3.董藩.厲召龍 利率政策對房價影響的實證研究:1998-2009[期刊論文]-重慶理工大學學報（社會科學版） 2011(1) 4.譚芳玉 我國貨幣政策對房地產(chǎn)價格調(diào)控能力實證分析[期刊論文]-商情 2010(7) 5.劉豐云.余勁 貨幣供應量對房地產(chǎn)價格影響的國內(nèi)外研究的比較分析[期刊論文]-中國市場 2010(44) 6.丁彥皓.馮廣波 誘致預期視角下的房地產(chǎn)泡沫——基于上海市的案例研究[期刊論文]-工業(yè)技術經(jīng)濟 2010(5) 7.江濤.劉莉薇 促進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的貨幣與財政政策探討[期刊論文]-華北金融 2010(9) 8.武康平.胡諜 房地產(chǎn)市場與貨幣政策傳導機制[期刊論文]-中國軟科學 2010(11) 9.吳江.韓鑫韜 房地產(chǎn)價格與貨幣供應量的波動溢出效應[期刊論文]-財貿(mào)研究 2009(5) 10.賀建清 房地產(chǎn)價格波動:一個基于博弈論視角的分析[期刊論文]-天津商業(yè)大學學報 2009(2)

11.黃善林.盧新海 武漢市房地產(chǎn)價格與開發(fā)資金來源關系研究[期刊論文]-華中科技大學學報（社會科學版） 2009(1) 12.楚爾鳴.魯旭 基于非對稱性視角的貨幣政策對房地產(chǎn)價格的動態(tài)影響研究[期刊論文]-湘潭大學學報（哲學社會 科學版） 2008(4) 13.夏菁 淺談貨幣從緊政策對房地產(chǎn)市場的影響[期刊論文]-現(xiàn)代商業(yè) 2008(18)

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