董光宇   王大中   上海大學經(jīng)濟學院

摘要：隨著經(jīng)濟危機的謝幕，世界各國關(guān)于改革現(xiàn)行美元主導的貨幣體系達成共識。人民幣經(jīng)歷了亞洲金融危機和2008年金融海嘯，幣值既堅挺又穩(wěn)定，而中國經(jīng)濟增長迅速，經(jīng)濟規(guī)模逐漸擴大，為人民幣影響力的擴張?zhí)峁┝诵酆竦幕A(chǔ)。人民幣國際化的前提條件已經(jīng)基本具備，如何推進人民幣國際化，如何防范風險，是本文討論的重點。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化   貨幣區(qū)域化   風險防范

2008年美國次貸危機引發(fā)的全球金融海嘯等等系列事件，促使世界各國對于改革現(xiàn)行以美元為主體的國際貨幣體系達成共識，紛紛主張實習國際貨幣多元化，人民銀行行長周小川也提出了建立一種新的世界儲備貨幣的觀點——這些，無疑對于人民幣國際化是一次歷史契機。

那么人民幣國際化的條件是否成熟、實現(xiàn)國際化的路徑是什么、影響和收益有哪些等，這些問題，需要比較系統(tǒng)的梳理。

人民幣國際化的條件

近年來，隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展和對外開放程度的提高，人民幣作為交易媒介、儲藏手段和支付手段，在中國周邊國家和港澳地區(qū)的使用越來越廣泛，國際化進程逐步加快。究其原因，主要包括以下幾點。

  經(jīng)濟增長穩(wěn)定

從貨幣的國際化經(jīng)驗來看，一國的經(jīng)濟實力和巨大的經(jīng)濟規(guī)模是該國貨幣成為國際貨幣最重要的基本條件，這會使得這一經(jīng)濟體所使用的貨幣具有非常巨大的市場交易量，這就使得該國發(fā)行的貨幣能夠比較容易地轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿懦钟姓撸彝ァ⑵髽I(yè)、政府）所需要的產(chǎn)品。當今的美國，盡管整體的財政情況不佳，金融形勢不穩(wěn)定，但是，中國政府所持有的大量外匯儲備仍然可以轉(zhuǎn)變?yōu)閷γ绹I(yè)品和消費品的購買力。這在很大程度上保證了美元作為世界貨幣的公信力。改革開放以來，中國國民生產(chǎn)總值年均增長約10%，2010年我國GDP為37.8萬億元，位列世界第二，見圖1，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值逐年上升，經(jīng)濟增長穩(wěn)定，可以說我們已經(jīng)擁有了支撐一種世界性貨幣的經(jīng)濟規(guī)模。

來源：中國統(tǒng)計年鑒（2010）

  對外貿(mào)易逐步擴大

當一國有很大的貿(mào)易量時，它的廠商會自然而然地要求在進出口活動中以本國貨幣計價。這對其貿(mào)易對手而言也更便捷，因為貿(mào)易對手很容易找到其他的需要該國貨幣的進口商，于是，對外貿(mào)易是一個重要因素。至2006年12月我國加入WTO的過渡機結(jié)束以來，對外開放進入了一個新階段，國內(nèi)市場國際化程度不斷加深。2010年，我國貿(mào)易依存度（對外貿(mào)易總額/國民生產(chǎn)總值）49.22%，帶外貿(mào)易迅速發(fā)展為人民幣參與國際結(jié)算構(gòu)筑了堅實基礎(chǔ)。              

來源：中國統(tǒng)計年鑒（2010）

  外匯儲備充足，人民幣匯率走強

實現(xiàn)人民幣的國際化，就要應付隨時可能發(fā)生的兌換請求，要求已過政府必須擁有充足的外匯儲備。而根據(jù)同性的國際儲備需求理論，充足的外匯儲備一般應該維持在進口額的30%左右，而中國外匯儲備逐年穩(wěn)步上升，達到并且超過了進口額的30%，2010年我過的外匯儲備更是達到了28473.38億美元。伴隨著巨量外匯儲備的增加，人民幣匯率也不斷走高，如圖，人民幣兌美元從2005年7月21日的1美元=8.2765元人民幣，到2011年6月27日的1美元=6.475，升值幅度超過21%，特別是2008年金融危機影響下，美元貶值給貿(mào)易過帶來的匯率結(jié)算風險情況下，穩(wěn)中有升的人民幣表現(xiàn)出了充分的吸引力。而中國一直實行穩(wěn)定的貨幣政策，近幾年治理通脹，維持幣值內(nèi)外穩(wěn)定成效顯著，為人民幣奠定了牢固，可靠的信用基礎(chǔ)，鑄造了人民幣廣泛的公信力。

來源：中國外匯管理局

  金融體系和金融市場的完善

最重要的一點，龐大而又穩(wěn)健的金融體系。一種貨幣能夠成為國際貨幣，需要該貨幣的發(fā)行國具有一個巨大的金融交易市場，能夠使這種貨幣的持有者在這個金融市場中非常容易地從金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，進而轉(zhuǎn)為對產(chǎn)品的購買力。這不僅需要龐大的金融市場，還需要監(jiān)管有力的、穩(wěn)健的金融體制。中國股票、債券市場、期貨市場都呈現(xiàn)了繁榮發(fā)展的良好趨勢，融資融券產(chǎn)品的推出、國際板和創(chuàng)業(yè)板的上市、外資銀行的大量進入和中資銀行的迅速擴張上市、地方債務和商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的加速處理，QDII和QFII的審核通過，海外10年期“熊貓債券”的發(fā)行等等，表明中國金融市場正在不斷擴張與開放。中國人民銀行也在向世界先進中央銀行的目標邁進，數(shù)量控制手段的多樣化以及監(jiān)管層和貨幣當局管理手段的提高等，預示著一個健全的金融監(jiān)管體系的形成，相信在不遠的未來，我國宏觀金融管理部門將會具備迅速處理外部金融沖擊的能力，為人民幣國際化保駕護航。

人民幣國際化的路徑構(gòu)想

根據(jù)人民幣在國際經(jīng)濟體系的流通現(xiàn)狀以及金融體系仍有其脆弱性、微觀基礎(chǔ)薄弱等特點，結(jié)合國內(nèi)已有的學者研究成果，我們認為人民幣國際化可以采取這樣的漸進路徑，既“周邊化——區(qū)域化——國際化”

  周邊化

逐步擴大人民幣在周邊國家和地區(qū)的支付結(jié)算、流通手段和價值儲藏作用，實現(xiàn)人民幣在周邊國家和地區(qū)的常態(tài)化。人民幣目前正處于這個階段，而且進展良好。推進周邊化，政策上應該放寬人民幣的出入境限制，建議在中國與東南亞國家，如越南、老撾、緬甸等邊境地區(qū)（人民幣在這些國家是事實上的硬通貨），逐步取消人民幣出入境的政策性限制，推進雙邊經(jīng)濟往來以及出口收匯等。設立人民幣自由兌換的試驗區(qū)，例如可以在對于人民幣認同感要強的國家的邊境地區(qū)，像東南亞，蒙古，與俄羅斯接壤地區(qū)等實行人民幣特殊管理政策，兩地居民持有的人民幣可以自由兌換毗鄰國家貨幣，同時設立統(tǒng)計監(jiān)測部門，對人民幣的跨境流動和匯率變動進行統(tǒng)計監(jiān)測等，以便于準確掌握周邊國家接受和使用人民幣的狀況，為國際化積累經(jīng)驗。2008年以來，中國人民銀行先后與周邊國家央行簽訂了總計6500億人民幣的本幣互換協(xié)議，并且在上海、廣州、深圳等地開展擴經(jīng)貿(mào)易結(jié)算試點和人民幣債券的發(fā)行。而隨著外貿(mào)的擴大，周邊國家批準邊貿(mào)直接使用人民幣結(jié)算的國家也越來越多，人民幣周邊化的進程很順利。

  區(qū)域化

既實現(xiàn)人民幣實現(xiàn)在整個亞洲地區(qū)的流通，儲備和結(jié)算。區(qū)域化是人民幣國際化的必由之路。實現(xiàn)區(qū)域化，要保持并加強周邊化階段形成的良好的人民幣的外貿(mào)滲透作用，向亞洲發(fā)展中國家提供低息人民幣貸款和無償援助，推行各種鼓勵在貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算的交易行為，深化與東盟10國的合作，借助該組織來輻射人民幣在亞洲的影響力。同時借鑒歐元的經(jīng)驗，在加深兩岸三地經(jīng)貿(mào)合作的基礎(chǔ)上，組成“中華經(jīng)濟體”，整合人民幣、港元、澳門元、新臺幣這四種貨幣，使得人民幣成為中華經(jīng)濟體的主導貨幣，藉由貨幣同盟來推動政治統(tǒng)一和經(jīng)濟同盟，擴大在亞洲的影響力，并且穩(wěn)定人民幣匯率，使得其他亞洲國家盯住人民幣匯率，更好的發(fā)揮人民幣作為區(qū)域儲備貨幣和結(jié)算貨幣的職能。

另外很重要的一點是，美元的啟示告訴我們，較強的投資功能是貨幣國際化的必備要素。我國貨幣當局要積極穩(wěn)定的增加人民幣計價、高質(zhì)量的金融資產(chǎn)，比如在境內(nèi)和境外發(fā)行中國財政部國債，以及地方政府債和知名大型國企（如中國移動、中國石油等）的公司債券等，開拓人民幣投資渠道，滿足亞洲地區(qū)投資者的投資需要。像2010以來在香港股票市場發(fā)行以人民幣計價的債券就是很好的嘗試，而840億元的債券遭到瘋搶，也反映了投資者對人民幣金融產(chǎn)品的巨大需求。同時還要穩(wěn)步實現(xiàn)資本項目下可兌換，包括QDII（境外合同機構(gòu)投資者計劃）和QFII（境內(nèi)合格機構(gòu)投資者計劃）的額度擴大以及開放等。

  國際化

    在人民幣作為亞洲區(qū)域核心貨幣地位確立之后，單一貨幣聯(lián)盟中匯率波動浮動趨近于零的現(xiàn)象將會出現(xiàn)，在亞洲地區(qū)甚至可以實現(xiàn)人民幣的固定匯率制，從而引發(fā)世界其他主要貨幣盯住人民幣匯率，以減少經(jīng)濟波動。而人民幣作為世界第一大經(jīng)濟區(qū)域的主導貨幣，必將伴隨著中國強大的政治和經(jīng)濟實力以及亞洲地區(qū)經(jīng)濟貿(mào)易的繁榮發(fā)展，而輻射向全世界。中國可以推出更多人民幣金融資產(chǎn)和投資產(chǎn)品，大規(guī)模提升中國高質(zhì)量金融資產(chǎn)的供給，讓國際投資者認購。在加強央行宏觀金融調(diào)控能力的前提下，還要加快建設上海國際金融中心的和香港離岸金融中心的步伐，為人民幣抵御經(jīng)濟危機建立一道“防火墻”。這樣的國際化，最穩(wěn)定，最安全。

人民幣國際化的收益

馬克思認為，經(jīng)濟基礎(chǔ)決定上層建筑。反觀作為世界頭號強國的美國，其龐大的政治、軍事、文化影響力對于全球格局產(chǎn)生了深遠的影響，而這些力量可以說大部分拜美元作為國際儲備計價貨幣的地位所賜。同樣道理，人民幣國際化帶來的的收益也無比巨大，也必定導致中國成為世界性強國。

人民幣國際化的收益如下：

第一，降低中國的國際貿(mào)易成本。如果人民幣成為國際貨幣，那么，中國的企業(yè)在開展進出口業(yè)務時，就能以人民幣計價，從而減少外匯波動所帶來的交易成本。

第二，降低融資成本。許多企業(yè)和機構(gòu)可以以人民幣計價發(fā)債，這在相當程度上可以降低融資成本，其中非常重要的是降低國家的融資成本。比如說美國聯(lián)邦政府的財政狀況非常艱難，但其所發(fā)債券仍然維系著AAA的最高信用評級，美元的國際地位是重要因素。

   第三，人民幣國際化的收益還體現(xiàn)在中國將在國際上擁有鑄幣收入。中國貨幣當局可以免費的大量印制鈔票，供國外投資者和貿(mào)易商認購，同時從他們那里取得資源，消費品和黃金等，而中國央行無需支付利息或者根本無需兌付。美國經(jīng)濟如此強勁，消費者可以低價享用全球各地運來的消費品，就是美元取得鑄幣稅的最好印證。

   第四，人民幣國際化能夠幫助中國經(jīng)濟更好地應對國際金融波動的沖擊，，它也增加了中國貨幣政策以及宏觀政策的自主性以及主動性，中國的貨幣政策將會被其他國家所跟蹤，中國會成為貨幣政策調(diào)整的領(lǐng)先者，而不是被動追隨者。

　人民幣國際化的風險

有收益就必定會有風險，人民幣國際化面臨著一系列風險。

第一，增加了宏觀調(diào)控的難度，削弱了央行貨幣政策的獨立性。隨著離岸人民幣金融市場的壯大，境外人民幣數(shù)量將呈現(xiàn)井噴式增長。在岸市場的人民幣價格形成機制將受到大規(guī)模離岸市場的人民幣的沖擊，從而削弱中央銀行對國內(nèi)貨幣流通量的控制能力，影響國內(nèi)宏觀調(diào)控政策實施的效果。

第二，對國際資本的管理成本急劇攀升。國內(nèi)的金融市場勢必會遭受外來資金的沖擊，如果我國貨幣資產(chǎn)收益率相當于它國資產(chǎn)收益率處于較高的水平，那么數(shù)以億級的國際游資便會大量流進，加大人民幣的升值預期，還會對我國進出口行業(yè)帶來沉重打擊。

風險的應對措施

第一，加快建成香港人民幣離岸中心。則有希望將此利率完全市場化，減少國際間的拆息套利活動，從而減少對于中國國內(nèi)金融市場的沖擊，形成一道“隔離墻”。

第二，推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革推動金融體制改革。因此，要實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟的合理有效發(fā)展，并且抵御人民幣區(qū)域化后帶來的外匯儲備激增的風險，就要從根本上改變我國以出口拉動的經(jīng)濟增長模式，促進國內(nèi)消費需求，實現(xiàn)國際收支的均衡，注重國際貨幣體系和國際金融體系的健康發(fā)展。

結(jié)語

人民幣國際化是大勢所趨，符合我國長遠的經(jīng)濟利益，本文提出的人民幣國際化路徑只是一種理論構(gòu)想，還有大量的細節(jié)工作和實踐工作，才能最終實現(xiàn)。希望本文能夠為決策層提供一種政策借鑒，助力人民幣在未來能夠成為與美元、歐元并立的國際金融體系的重要一極。

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