王春月  沈陽理工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院    高蘋蘋  葫蘆島銀行

摘要：2009年底爆發(fā)的歐洲債務(wù)危機使得人民幣不斷被迫升值，中國外匯儲備資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，探討在此背景下外匯儲備的管理問題顯得尤為重要。本文通過分析認為，只有不斷推進外匯儲備的多元化、建立多元化外匯儲備投資機構(gòu)、建立適當(dāng)?shù)耐鈪R投資組合，才能最終實在在歐債危機背景下中國外匯儲備的保值增值。

關(guān)鍵詞：歐債危機  外匯儲備  人民幣升值

2008年全球金融危機的陰霾尚未完全消散，一場始于希臘的歐洲主權(quán)債務(wù)危機又迅速席卷全球。歐元是中國外匯儲備的重要資產(chǎn)，深入研究歐債危機對中國外匯儲備的影響，對于中國實現(xiàn)外匯儲備保值、保障主權(quán)財富基金收益是十分必要的。

一、歐債危機概述

2009年10月，希臘政府突然宣布財政狀況惡化，惠譽國際、標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等國際信用評級機構(gòu)紛紛下調(diào)希臘的主權(quán)信用評級，導(dǎo)致希臘股市大跌，希臘主權(quán)債務(wù)危機由此爆發(fā)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機自此在希臘拉開帷幕。隨著希臘主權(quán)債務(wù)被降為“垃圾級”，金融市場很快意識到了希臘危機的嚴(yán)重性，加之一些投機機構(gòu)的推動，希臘債務(wù)危機如傳染病一般逐漸蔓延至與希臘合稱為“歐豬五國”的愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利。經(jīng)對歐洲的總體債務(wù)情況認真分析后會發(fā)現(xiàn)，英國、德國、法國等大國同樣存在債務(wù)負擔(dān)過重的問題，至此，歐債危機全面爆發(fā)。

二、歐債危機對中國外匯儲備的影響

（一）人民幣“被升值”

在歐洲主權(quán)債務(wù)危機的沖擊下，避險資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)，美元走強，美元對歐元、英鎊、澳元和瑞郎等貨幣紛紛升值。美元匯率的變化會直接影響到人民幣對非美元貨幣的匯率，在人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定的條件下，美元對歐元、英鎊匯率升值的變化必然會反映到人民幣對歐元、英鎊的匯率上來，隨著美元對歐元、英鎊升值，人民幣對歐元、英鎊匯率也隨之升值。歷史數(shù)據(jù)顯示，歐元對人民幣月平均匯率曾于2008年4月突破“11”整數(shù)位。2012年5月23日，歐元對人民幣匯率跌破“8”整數(shù)位，創(chuàng)近10年新低，當(dāng)日1歐元兌人民幣7.9980元，較前一交易日下行781個基點。

人民幣有效匯率是反映人民幣匯率變動的綜合指數(shù)，就像物價指數(shù)和股票指數(shù)一樣，它是對人民幣總體幣值水平的反映，是人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的加權(quán)平均值。人民幣有效匯率上升（或下降），反映人民幣總體幣值在上升（下降）。同樣人民幣有效匯率指數(shù)也隨著美元指數(shù)的變化同方向的變動。受歐債危機的影響，美元匯率指數(shù)上升，人民幣有效匯率指數(shù)也會跟著升值，即人民幣的總體幣值水平在上升。

（二）外匯儲備價值縮水

    隨著歐元和英鎊貶值，以美元計價，我國的外匯儲備價值會縮水，如果歐元和英鎊資產(chǎn)占的比例越高，則資產(chǎn)縮水得越厲害。截至2012年3月底，中國的國家外匯儲備余額已達到3.3萬億美元，其中歐元資產(chǎn)規(guī)模大概在6600億美元左右。受歐洲債務(wù)危機影響，，市場出于對希臘及歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)的擔(dān)憂，紛紛看空歐元，歐元相對于其他主要國際貨幣持續(xù)貶值，歐元貶值將導(dǎo)致我國外匯儲備中的歐元資產(chǎn)縮水，很多外匯儲備隨著人民幣的被迫升值而蒸發(fā)消失。雖然外匯儲備數(shù)量仍呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，但外匯儲備價值縮水問題卻客觀存在，并可能會在未來進一步顯現(xiàn)。

發(fā)達國家開始向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移物質(zhì)產(chǎn)業(yè)，是中國等發(fā)展中國家外匯儲備增長持續(xù)擴大而不可抑制的根本原因。此外，國際熱錢流入也是中國外匯儲備增加的原因之一[1]。中國外匯儲備的大幅上升，增強了中國抵御國際金融風(fēng)險的能力，也給中國經(jīng)濟發(fā)展帶來了較大的壓力。外匯儲備大幅上升加大了中央銀行宏觀調(diào)控的難度，巨額貿(mào)易順差以及國際游資的大量涌入，無形中推動了人們對人民幣升值的預(yù)期。此外，短期投機資金的流入容易導(dǎo)致中國經(jīng)濟泡沫的增加，扭曲經(jīng)濟的增長。雖然目前中國的外匯儲備已經(jīng)從跟單一美元掛鉤轉(zhuǎn)向跟一籃子貨幣掛鉤，但中國仍然應(yīng)該適時調(diào)整外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)，推進幣種多元化，增加黃金儲備份額，抑制外匯儲備縮水和減輕人民幣升值壓力[2]。

由于貿(mào)易順差規(guī)模較大，資本流入較快，中國外匯儲備規(guī)模日益龐大，到2015年有望突破5萬億美元，所以，中國的外匯投資需要制定前瞻性政策。首先，官方外匯儲備資產(chǎn)管理機構(gòu)應(yīng)該將培養(yǎng)人才和引進人才相結(jié)合。其次，外匯儲備管理機構(gòu)應(yīng)該多元化。目前中國高達3.3萬億美元的龐大官方外匯資產(chǎn)管理機構(gòu)基本上為外匯管理局和中投公司兩家，兩者之中任何一家的投資出現(xiàn)重大失誤，中國都將承受不起[3]。再次，要分流外匯儲備，減少外匯儲備形成，藏匯于民，需要開放民間對外投資，也需要培養(yǎng)國內(nèi)民間對外投資的管理能力。

與個人持有貨幣余額的需求動機相類似，一國貨幣當(dāng)局持有外匯儲備的需求也是多層次的，主要包括交易性需求、預(yù)防性需求（干預(yù)性需求）、投機性需求（盈利性需求）以及發(fā)展性需求[4]。對于我國的實際情況而言，外匯儲備交易性需求和預(yù)防性需求隨著匯率制度的靈活性而變化。我國外匯儲備盈利性需求很高，萬億外匯儲備，如此巨大的存量迫使我們不得不認真考慮外匯儲備的風(fēng)險收益問題。國外經(jīng)驗顯示，針對不同的外匯儲備動機，建立不同的外匯儲備投資組合是提高外匯儲備管理使用效率，減小外匯儲備資產(chǎn)管理風(fēng)險的重要措施和手段。

從中國外匯儲備管理的角度看，由于外匯儲備的一些需求動機都相對較高，針對不同的需求動機，適當(dāng)建立不同的投資組合是非常必要的。具體來說，可以將外匯儲備從總體上分作三大組合，即滿足交易性動機和預(yù)防性動機的高流動性組合、滿足盈利性動機的長期資產(chǎn)組合、滿足發(fā)展性動機的緩沖組合。此外，考慮到中國外匯儲備的巨大存量，我們還有必要在三大組合中做進一步的細致劃分，因為不同類型的資產(chǎn)，其投資的風(fēng)險收益以及所需要的專業(yè)技能存在很大的差異[5]，通過對外匯儲備資產(chǎn)的不斷細化，以提高其使用效率。

參考文獻

[1]梁勤星，王大波．當(dāng)前世界主權(quán)債務(wù)危機及其啟示.西南金融，2010（7）．

[2]徐明棋．三大評級機構(gòu)是市場動蕩的推手.文匯報，2010．

[3]顏昆．淺談歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機形成原因及應(yīng)對政策.市場周刊：理論研究，2011．（10）

[4]劉玉玲．希臘主權(quán)債務(wù)危機以及對中國的啟示.價值工程，2011.（35）

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