徐晗丹   蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院

摘要：隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放性不斷增強(qiáng)，各國(guó)央行對(duì)貨幣供應(yīng)量控制性減弱，貨幣供應(yīng)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系逐漸減弱，在一些國(guó)家的中介目標(biāo)已逐漸被通貨膨脹目標(biāo)制所取代。本文從通貨膨脹目標(biāo)制產(chǎn)生的原因及優(yōu)勢(shì)入手，分析各國(guó)采取通貨膨脹目標(biāo)制框架的原因。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制 貨幣政策 中介目標(biāo) 央行獨(dú)立性

一、貨幣政策中介目標(biāo)的定義及選擇標(biāo)準(zhǔn)

貨幣政策中介目標(biāo)處于最終目標(biāo)和操作目標(biāo)之間，是中央銀行在一定時(shí)期內(nèi)和某種特定的經(jīng)濟(jì)狀況下，能夠以一定精度達(dá)到的目標(biāo)。在貨幣政策工具操作后，中介目標(biāo)經(jīng)由央行體系內(nèi)部指標(biāo)變化，進(jìn)而影響整個(gè)金融體系指標(biāo)變化。央行主要根據(jù)一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融條件和貨幣政策操作的影響來(lái)確定中介目標(biāo)，主要有三個(gè)選擇標(biāo)準(zhǔn)：一是相關(guān)性、二是可控性、三是可測(cè)性。貨幣政策中介目標(biāo)的正確設(shè)定，對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)能否成功、準(zhǔn)確的實(shí)現(xiàn)有重大影響。

二、通貨膨脹目標(biāo)制提出的背景

貨幣供應(yīng)量和利率曾經(jīng)被各國(guó)央行普遍采用為貨幣政策的中介目標(biāo)，但是隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化和對(duì)外金融合作交流的愈發(fā)頻繁，各國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高，國(guó)家之間的壁壘減弱，貨幣供給量逐漸成為一種內(nèi)生變量。各國(guó)中央銀行雖然能較大程度地控制一國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放，卻無(wú)法控制本國(guó)與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變動(dòng)，此類貨幣供應(yīng)完全取決于進(jìn)出口狀況、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況和資本流動(dòng)狀況。因此以貨幣供應(yīng)量等作為貨幣政策中介目標(biāo)已不符合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的需求。

上世紀(jì)90年代以來(lái)，學(xué)術(shù)界在在貨幣政策領(lǐng)域提出一個(gè)新的目標(biāo)理論——通貨膨脹目標(biāo)制。與貨幣供應(yīng)量、利率等中介目標(biāo)相比，通貨膨脹率在貨幣政策中介目標(biāo)方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，它具有開(kāi)放性、透明性、高度前瞻性和可信性等特征。目前，通貨膨脹目標(biāo)制已成為當(dāng)今世界最受關(guān)注的貨幣政策框架。

所謂通貨膨脹目標(biāo)制是指：中央銀行直接以預(yù)期通貨膨脹為目標(biāo)，并對(duì)公眾公布未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)通貨膨脹調(diào)控目標(biāo)的貨幣政策制度。在通貨膨脹目標(biāo)制下，央行在貨幣政策工具與最終目標(biāo)之間不再設(shè)立中間目標(biāo)，而是主要依靠定期對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)來(lái)決定貨幣政策，在公眾的監(jiān)督下，央行通過(guò)靈活運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨膨脹的實(shí)際值與目標(biāo)值相吻合。

三、通貨膨脹目標(biāo)制產(chǎn)生的原因

各個(gè)國(guó)家實(shí)行通脹目標(biāo)制的原因不同，主要分為三類：

（一）為了降低高通貨膨脹率。

各國(guó)的高通脹率給經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民的生活帶來(lái)了巨大壓力，如新西蘭在1979-1988年十年內(nèi)的平均通貨膨脹率為13%，在1997年的亞洲金融危機(jī)中韓元貶值40%，韓國(guó)出現(xiàn)了惡性通貨膨脹，西班牙的通貨膨脹率在1990-1993年為4.3%-7.3%。在高通脹率的壓力下，這些國(guó)家通過(guò)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，改變公眾的通貨膨脹預(yù)期，引導(dǎo)公眾經(jīng)濟(jì)決策，以此達(dá)到貨幣政策目標(biāo)。

（二）為了增強(qiáng)央行決策的獨(dú)立性。

英國(guó)、澳大利亞等國(guó)的選擇就是出于此類原因。在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制以前，英國(guó)央行在貨幣政策制定上受到財(cái)政部的制約。在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制之后，制定和實(shí)施貨幣政策的獨(dú)立權(quán)重新為英格蘭銀行掌控，英格蘭銀行在法律上負(fù)責(zé)制定英國(guó)官方利率，獨(dú)立性得到增強(qiáng)。

（三）為了更準(zhǔn)確的控制貨幣政策中介目標(biāo)。

按照相關(guān)性來(lái)分析，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣供應(yīng)量之間的聯(lián)系正在逐漸減弱。隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化和對(duì)外貿(mào)易以及對(duì)外金融合作交流的愈發(fā)頻繁，貨幣供給量逐漸成為一種內(nèi)生變量。各國(guó)中央銀行雖然能較大程度地控制一國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放，卻無(wú)法控制本國(guó)與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變動(dòng)。因此如果仍以貨幣供應(yīng)量或者利率作為貨幣政策中介目標(biāo)已經(jīng)不符合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的需求，也脫離了央行準(zhǔn)確控制的能力范圍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前許多國(guó)家M2的增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)GDP，這說(shuō)明貨幣供應(yīng)量的增速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也就意味著貨幣供應(yīng)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)性明顯減弱。泰國(guó)、瑞典、芬蘭、墨西哥等均屬此類。

四、通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)勢(shì)

（一）能更有效管理市場(chǎng)通貨膨脹預(yù)期

宏觀經(jīng)濟(jì)理論指出：未來(lái)實(shí)際的通貨膨脹率在很大程度上會(huì)受到公眾對(duì)通貨膨脹率預(yù)期的影響，因?yàn)楦鱾�(gè)經(jīng)濟(jì)主體會(huì)根據(jù)其通脹預(yù)期來(lái)決定自身的消費(fèi)、投資和儲(chǔ)蓄等經(jīng)濟(jì)行為，繼而影響未來(lái)的通脹水平。根據(jù)IMF的一項(xiàng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，某些發(fā)展中國(guó)家60.0%的通脹是由公眾的通脹預(yù)期導(dǎo)致的。而通貨膨脹目標(biāo)制有效解決了這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)樗腔诮?jīng)濟(jì)主體的通脹預(yù)期來(lái)制定貨幣政策的。在通脹目標(biāo)制下，貨幣當(dāng)局向社會(huì)公布未來(lái)所要達(dá)到的通貨膨脹目標(biāo)，并定期監(jiān)測(cè)通貨膨脹實(shí)際值與目標(biāo)值的偏離程度，通過(guò)靈活運(yùn)用擴(kuò)張或緊縮的貨幣政策工具調(diào)整實(shí)際通貨膨脹率，使之與目標(biāo)值相一致。這種運(yùn)作方式使得貨幣政策具有開(kāi)放性、透明性、高度前瞻性，比其他貨幣政策目標(biāo)更能引導(dǎo)公眾的經(jīng)濟(jì)行為，能更好的發(fā)揮引導(dǎo)通脹預(yù)期的作用。

（二）能準(zhǔn)確評(píng)判貨幣政策實(shí)施的效果

由于貨幣供應(yīng)量、利率等中介目標(biāo)均屬數(shù)量化指標(biāo)，央行無(wú)法對(duì)其進(jìn)行精確的控制，對(duì)其實(shí)施的效果也難以進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估，，因此這種調(diào)控政策其實(shí)是很“粗放” 的。為了明確中央銀行的貨幣政策職責(zé)，明確貨幣政策實(shí)施的目標(biāo)，必須及時(shí)確定通貨膨脹目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)域，從而使得通貨膨脹率在有效可控的范圍內(nèi)波動(dòng)。

（三）能提高貨幣政策的開(kāi)放透明度

根據(jù)實(shí)踐來(lái)看，增加貨幣政策的開(kāi)放透明度，能有效提高貨幣政策的引導(dǎo)作用和實(shí)施效果。貨幣政策決策在全社會(huì)的公布，其實(shí)比政策本身更有影響力和說(shuō)服力，更能引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期及行為決策。由于通脹目標(biāo)制的特性和運(yùn)作流程，它能有效提高貨幣政策的開(kāi)放和透明度，使公眾更容易理解政策的導(dǎo)向和偏好，使政策導(dǎo)向前瞻、透明、有效。

（四）有利于實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)

目前已經(jīng)有許多國(guó)家實(shí)施了通貨膨脹目標(biāo)制，這些國(guó)家實(shí)施通脹目標(biāo)制的成效顯著，它有效改善了其貨幣政策的宏觀調(diào)控效果，成功抑制了高通脹率，使宏觀經(jīng)濟(jì)基本實(shí)現(xiàn)了物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩大目標(biāo)。因此，通脹目標(biāo)制被越來(lái)越多的國(guó)家認(rèn)可并開(kāi)始使用。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙彥秋.當(dāng)前我國(guó)貨幣政策實(shí)施通脹目標(biāo)制的幾點(diǎn)思考.中國(guó)外資,2012(5)

[2]孫麗．通貨膨脹目標(biāo)制: 理論與實(shí)踐[M].學(xué)林出社，2007．