葉嵩 麻藝蒙 中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

關(guān)于外匯儲備量與流動性之間的關(guān)系，國內(nèi)學(xué)者已進(jìn)行了眾多相關(guān)研究。朱孟楠、黃曉東（2004）采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法進(jìn)行分析，表明我國外匯儲備與貨幣供應(yīng)量M2之間存在正相關(guān)且長期均衡的關(guān)系。魏義俊（1999）通過對1985——1998年我國外匯儲備與貨幣供應(yīng)量的相關(guān)性分析，認(rèn)為當(dāng)國外資本大量流入時，外匯儲備的激增會對貨幣供給產(chǎn)生重大沖擊。裴平、吳金鵬（2006）認(rèn)為，在中國涉外經(jīng)濟(jì)政策不對稱和人民幣匯率缺乏彈性的條件下，國際收支持續(xù)順差造成的外匯儲備激增，形成了人民幣對外升值和對內(nèi)貶值的雙重壓力。

一、對我國流動性問題的現(xiàn)實(shí)考察

在我國，流動性過剩主要表現(xiàn)為貨幣超額供給、M2與M1差距持續(xù)拉大和銀行系統(tǒng)存貸差不斷擴(kuò)大。

二是M2 與 M1 差距持續(xù)拉大M1、M2差距的變化主要是由于貨幣供應(yīng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)利潤的變化而導(dǎo)致貨幣在居民儲蓄存款、企業(yè)定期存款和企業(yè)活期存款之間相互轉(zhuǎn)化。1999—2012年間，M2與M1差額急劇擴(kuò)大了598996.97億元，說明了定期存款回升的速度大于活期存款，即存款定期化�，F(xiàn)如今，M2與M1差距的持續(xù)擴(kuò)大意味著宏觀經(jīng)濟(jì)中仍存在流動性過剩的趨勢。

三是銀行系統(tǒng)存貸差不斷擴(kuò)大。存貸差指銀行存款與貸款之間的差額。從1999年開始，我國進(jìn)入了存差余額快速增長階段，存差每年都保持了較大增幅。2005年，存差增幅為歷年增幅最高，當(dāng)年就達(dá)到了29317.5 元。截至2012年年末，我國存差余額已達(dá)到270044.05億元，為1995年出現(xiàn)存差時的81.2倍，年均增長4.8倍。存貸款差逐步擴(kuò)大，流動性過剩問題加劇的態(tài)勢十分明顯。

二、我國外匯儲備量變動情況

基于以上對我國外匯儲備量及流動性問題的現(xiàn)實(shí)考察，，本文假定外匯儲備量的快速增加導(dǎo)致了流動性過剩，二者之間存在某種持續(xù)、重要的影響，并以此為基礎(chǔ)展開實(shí)證分析。

三、外匯儲備量對流動性影響的實(shí)證分析

（一）變量說明及數(shù)據(jù)處理

年月度數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整、取自然對數(shù)變換。。

外匯儲備量（）：我國外匯儲備量的月度數(shù)據(jù)，作解釋變量。

（二）實(shí)證分析

由于存在偽回歸的可能，所以在對時間序列進(jìn)行回歸分析時，應(yīng)先檢驗(yàn)各序列是否服從單位根過程。一階差分后的變量分別用 Dlfr和 Dlm來表示。

表1  lfr,Dlfr,lm,Dlm的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)變量

結(jié)論

lfr

3.7922

-2.5830

-1.9433

-1.6151

2.0778

不平穩(wěn)

Dlfr

-3.8630

-3.4820

-2.8841

-2.5789

1.9817

平穩(wěn)

lm

21.8718

-2.5827

-1.9433

-1.6151

1.9287

不平穩(wěn)

Dlm

-10.9513

-3.4812

-2.8838

-2.5787

1.9982

平穩(wěn)

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，lfr和lm一階差分后的序列是平穩(wěn)的，即認(rèn)為外匯儲備量和貨幣供應(yīng)量的增長率是平穩(wěn)序列，而原序列是一階單整，服從I(1)過程。

進(jìn)而對模型（1）的殘差序列ee進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。

時間序列

結(jié)論

ee

-11.6301

-2.5832

-1.9433

-1.6151

1.9929

平穩(wěn)

檢驗(yàn)結(jié)果表明lfr與lm具有協(xié)整關(guān)系，即貨幣供應(yīng)量與外匯儲備量之間存在正向的長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。(1)式即為貨幣供應(yīng)量與外匯儲備量的協(xié)整方程。

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)

本文假定外匯儲備量是流動性過剩的格蘭杰因果原因，進(jìn)行相應(yīng)檢驗(yàn)，得到結(jié)果如下：

表3  格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

因果關(guān)系假定

樣本量

置信概率

檢驗(yàn)結(jié)果（1%）

LM does not Granger Cause LFR

130

1.3394

0.2097

拒絕

LFR does not Granger Cause LM

130

0.8806

0.5688

拒絕

由格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果可知，置信概率均大于0.05，外匯儲備量與廣義貨幣供應(yīng)量相互之間均不存在格蘭杰因果關(guān)系，即巨額外匯儲備并不是造成流動性過剩的直接原因。

（四）實(shí)證結(jié)果分析

通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，外匯儲備量并不是影響廣義貨幣供應(yīng)量的直接因素，而是在銀行間結(jié)售匯制度下，外匯儲備轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)貨幣中的外匯占款，通過貨幣供應(yīng)體系作用于貨幣供應(yīng)量。

同時，我國流動性過剩問題是在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的情況下，多重因素相互共同作用的結(jié)果。從開放經(jīng)濟(jì)視角看，流動性過剩是在全球流動性泛濫以及國際產(chǎn)業(yè)分工日益深化的背景下，我國積極融入世界經(jīng)濟(jì)的造成的；從國內(nèi)因素看，則是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的背景下，過高的居民儲蓄率，以及金融體系身處兩難困境的角色使然。

四、對解決我國流動性過剩問題的政策建議

（一）改革外匯管理體制，減少外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放

外匯儲備與基礎(chǔ)貨幣投放之間的聯(lián)系紐帶是當(dāng)前的外匯管理制度。若要從根本上消除外匯儲備對基礎(chǔ)貨幣的影響，保持貨幣政策的獨(dú)立性，必須變革外匯管理體制。我國首先應(yīng)擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間，進(jìn)一步完善匯率形成的市場機(jī)制；由強(qiáng)制結(jié)匯向自愿結(jié)匯轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步放寬對企事業(yè)單位和個人合法外匯賬戶的限制；協(xié)調(diào)好貨幣市場與外匯市場之間的發(fā)展關(guān)系，形成貨幣政策與匯率政策的良性互動。

（二）改善內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡，增加內(nèi)需

現(xiàn)階段，通過有效增加國內(nèi)需求，才能降低外部盈余、減少資本流入，從而收緊過剩流動性。因此，要想辦法讓政府和企業(yè)手中的錢從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)。政府應(yīng)考慮通過加大國有企業(yè)對財(cái)產(chǎn)所有者利潤分紅的方式來減少企業(yè)儲蓄；其次，減少財(cái)政對競爭性行業(yè)的轉(zhuǎn)移支付，將更多的資金用于養(yǎng)老、醫(yī)療、教育體系改革，盡快建立完善社會保障體系，擴(kuò)大社會保障覆蓋面，加大勞動力收入在要素分配中的比重，改善居民的消費(fèi)預(yù)期，最終實(shí)現(xiàn)內(nèi)需的增加。

（三）促進(jìn)國際貨幣體系改革，提升監(jiān)管水平，推進(jìn)人民幣國際化

在全球金融合作不斷深化的大背景下，我國流動性過剩問題是全球流動性泛濫的一個局部表現(xiàn)。因此，僅僅依靠調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策和貨幣政策的來解決流動性過剩問題，往往難以獨(dú)善其身。還需要通過進(jìn)一步加強(qiáng)國際貨幣合作，完善國際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)機(jī)制來完成。

參考文獻(xiàn)

，2009-01-13

[3]龐震,王凱.我國外匯儲備對輸入型通貨膨脹影響的實(shí)證分析[N].西安電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版）,2012（6）

本文編號：15608