本文關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟發(fā)展對上市公司企業(yè)經(jīng)營績效影響的實證分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

3.行業(yè)協(xié)整檢驗。雖然所有上市公司面對相同的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，但是不可避免受行業(yè)環(huán)境的影響，因此有必要考察不同行業(yè)中宏觀經(jīng)濟發(fā)展與上市公司分紅之間的關(guān)系。按照證監(jiān)會行業(yè)劃分，剔除上市公司數(shù)量較少（少于30家）的木材家具業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)，行業(yè)分類不清的其他制造業(yè)、綜合業(yè)，并對制造業(yè)取二級行業(yè)，利用E-G兩步法對GDP和行業(yè)平均分紅進(jìn)行協(xié)整檢驗。首先檢驗該行業(yè)平均紅利分配與GDP的回歸關(guān)系，若顯著則利用殘差序列進(jìn)行ADF單位根檢驗。由于2001年之前上市公司平均分紅與GDP不具有協(xié)整關(guān)系，因此主要研究2001年半強制分紅制度實施后行業(yè)平均分紅與宏觀經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系。表5反映了2001年后在5%置信度水平上存在協(xié)整關(guān)系的行業(yè)。表5

行業(yè)協(xié)整檢驗結(jié)果

檢驗?zāi)Ｐ虯ICADF

P值結(jié)論

建筑業(yè)（0，0，3）4.96-2.340.0298交通運輸業(yè)（0，0，3）6.34-2.510.0197批發(fā)零售業(yè)（0，0，3）6.08-4.460.0010金融保險業(yè)（0，0，3）5.41-2.160.0398存

房地產(chǎn)業(yè)（0，0，3）2.54-4.550.0017在協(xié)食品飲料（0，0，3）5.00-2.680.0144整關(guān)紡織服裝（0，0，3）6.33-5.210.0003系

石油塑膠（0，0，3）5.57-2.300.0102電子

（0，，0，3）

6.30-4.160.0012機械、設(shè)備、儀表（0，0，3）

2.32

-4.60

0.0017

從表5可以看出，經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)濟發(fā)展最為密切相關(guān)的行業(yè)，其分紅水平與宏觀經(jīng)濟發(fā)展速度存在長期穩(wěn)定的正向均衡關(guān)系。經(jīng)濟的發(fā)展帶動區(qū)域房地產(chǎn)增值和固定資產(chǎn)投資，因此帶來了房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸業(yè)和機械制造業(yè)的繁榮。行業(yè)的發(fā)展為企業(yè)的經(jīng)營創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，行業(yè)內(nèi)上市公司經(jīng)理人也愿意發(fā)放股利以吸引投資者，滿足日益擴大的融資需求。紅利分配也體現(xiàn)了行業(yè)的資金狀況。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)行業(yè)資金需求大，現(xiàn)金股利分配率普遍較低，行業(yè)平均水平在10%~15%區(qū)間。建筑業(yè)、交通運輸業(yè)和機械制造業(yè)的資金需求較小，股利分配率達(dá)到30%左右，但在上市公司所有行業(yè)中仍處于平均值之下。

從表5還可以看出，消費類行業(yè)的紅利分配水平與GDP存在長期穩(wěn)定的正向均衡關(guān)系，包括生產(chǎn)各種生活用品的石油塑膠業(yè)、食品飲料業(yè)、紡織服裝業(yè)、電子產(chǎn)品業(yè)和批發(fā)零售業(yè)。金融保險業(yè)的紅利分配與GDP也存在協(xié)整關(guān)系，因為經(jīng)濟發(fā)展帶動了金融行業(yè)的發(fā)展，尤其是近幾年，金融保險業(yè)的紅利分配率顯著提高，從2002年的7.77%提高到2010年的25.45%，但是仍然處于較低水平，也低于證監(jiān)會規(guī)定的再融資最低標(biāo)準(zhǔn)。占金融體系主體的商業(yè)銀行股利分配率較高，而證券公司業(yè)績受股市波動影響普遍較差，紅利分配更是不盡如人意。采掘、金屬非金屬、醫(yī)藥、生物制品等行業(yè)，投資回報周期較長，與當(dāng)期經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)性不顯著。

全國中文核心期刊·財會月刊□

三、結(jié)論與政策建議

本文利用計量經(jīng)濟學(xué)模型分析宏觀經(jīng)濟發(fā)展速度與A股上市公司紅利分配水平之間的關(guān)系，著重分析2001年證監(jiān)會實施半強制分紅制度前后兩者關(guān)系變化的原因，以說明政府政策對上市公司股利分配的影響，為證監(jiān)會擬推出的強制分紅政策（2011年11月曾有媒體報道，證監(jiān)會擬在A股市場推出強制分紅制度）提供實證證據(jù)。

本文的結(jié)論如下：從趨勢分析可以看到，過去23年上市公司的凈利潤和現(xiàn)金股利變化呈現(xiàn)出與宏觀經(jīng)濟發(fā)展不完全同步的增長趨勢。在2001年之前，上市公司平均凈利潤增長低于GDP增長，而2001年之后，平均凈利潤增長快于GDP增長，且近三年增長更快。上市公司的年度分紅水平與GDP增長趨勢也不同步。2001年之前分紅水平增長低于GDP增

長，2001~2005年是二者大致同步時期，2005年后，上市公司平均分紅水平逐步提高，且快于經(jīng)濟發(fā)展的速度。

宏觀經(jīng)濟發(fā)展速度與A股上市公司分紅水平（Dividend）關(guān)系的“拐點”，正是證監(jiān)會開始實施半強制分紅政策的時

間。對2001年前后GDP與Dividend進(jìn)行Pearson相關(guān)性檢驗，發(fā)現(xiàn)兩者呈顯著大于零的正相關(guān)關(guān)系。

對2001年前后GDP與Dividend的關(guān)系進(jìn)行計量經(jīng)濟學(xué)檢驗，發(fā)現(xiàn)2001年之前，宏觀經(jīng)濟發(fā)展速度與上市公司分紅水平不存在協(xié)整關(guān)系，而2001年之后兩者存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在2001年之前，A股投資者得到的分紅遠(yuǎn)低于上市公司從股市圈到的錢，投資者并未享受到經(jīng)濟增長的成果。2001年后，半強制分紅制度改善了投資者的投資環(huán)境，使得投資者在一定程度上享受到經(jīng)濟高速增長的成果。

對2001年后各行業(yè)分紅水平與GDP的關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)濟發(fā)展最為密切相關(guān)的行業(yè)，其分紅水平與宏觀經(jīng)濟發(fā)展速度存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，如房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、電力業(yè)、煤炭業(yè)和消費類行業(yè)等。

本文的研究結(jié)論和統(tǒng)計數(shù)據(jù)再次說明了我國證券市場上市公司在紅利分配方面仍存在一些不可忽視的問題，即分紅意愿不強、分紅水平較低、缺乏穩(wěn)定的分紅規(guī)劃等。上市公司對投資者的回報遠(yuǎn)低于投資者對上市公司的投入，損害了投資者的利益，也抑制了中國證券市場的健康發(fā)展。而從GDP與紅利水平的關(guān)系變化可以看出，政府政策能夠改善投資環(huán)境，起到保護(hù)投資者的作用。

主要參考文獻(xiàn)

1.曹龍騏，陳紅泉.中國股市晴雨表功能辨析.廣東金融學(xué)院學(xué)報，2006；3

2.孫霄鐘，高峰，馬菁蘊，崔文遷.上證綜指脫離中國經(jīng)濟嗎？——兼論如何改進(jìn)上證綜指.金融研究，2007；9

3.梁劍，丁潔，周俊.宏觀經(jīng)濟發(fā)展對上市公司企業(yè)經(jīng)營績效影響的實證分析.經(jīng)濟體制改革，2011；6

4.李常青，魏志華，吳世農(nóng).半強制分紅政策的市場反應(yīng)研究.經(jīng)濟研究，2010；3

2013.11下·05·□

  本文關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟發(fā)展對上市公司企業(yè)經(jīng)營績效影響的實證分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。