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中國股票市場與宏觀經(jīng)濟相關性研究

發(fā)布日期： 2013-01-21 發(fā)布：  

  2012年第6期目錄       本期共收錄文章20篇

　　【摘 要】 本文以上證綜合指數(shù)、GDP及其增長率作為研究變量，運用格蘭杰因果檢驗及脈沖響應分析等方法檢驗我國股市發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系。實證結果表明經(jīng)濟增長的確促進了我國股市的發(fā)展，而股市對經(jīng)濟的作用則不甚明顯。最后在全文分析的基礎上，針對我國的實際情況提出相關政策建議。
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　　【關鍵詞】 上證綜合指數(shù) GDP 股市 經(jīng)濟
　　引言
　　股票市場是生產(chǎn)力發(fā)展的必然結果，一國經(jīng)濟的發(fā)展決定著股市的發(fā)展，股市的興衰也直接反映這個國家經(jīng)濟發(fā)展的好壞與快慢。一般來說，宏觀經(jīng)濟運行良好，股市絕不可能長期低迷；宏觀經(jīng)濟不佳，股市也絕不可能持續(xù)上漲。反過來，一個有效的股票市場可以成為國民經(jīng)濟的“晴雨表”，股指會反映國民經(jīng)濟發(fā)展情況，并在預期指引下提前做出反應。此外，上市公司是宏觀經(jīng)濟的微觀主體，其經(jīng)營狀況和國家的宏觀經(jīng)濟密不可分。我國股票市場剛剛起步，存在許多問題，因此探尋股市與經(jīng)濟的內在聯(lián)系，科學有效的進行資源配置顯得意義重大。
　　1. 理論思考
　　宏觀經(jīng)濟環(huán)境對股市的影響是系統(tǒng)性、長期性和全局性的。它通過這樣一種途徑作用于股市。宏觀經(jīng)濟情況影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，產(chǎn)業(yè)的景氣程度又影響上市公司的盈利狀況，通常情況下，公司經(jīng)營業(yè)績又作用于投資回報率，進而影響股價的波動，并最終導致股指的漲跌。因此，可以說宏觀經(jīng)濟是證券市場最為基本的決定因素，而最能反映經(jīng)濟增長的因素就是國內生產(chǎn)總值，因為它不但體現(xiàn)了一國的國力與財富，也反映了一個國家的經(jīng)濟表現(xiàn)。
　　此外，上市公司是宏觀經(jīng)濟的微觀主體，其經(jīng)營狀況和國家的宏觀經(jīng)濟密不可分。根據(jù)Chen and Ross 1989年提出的理論：股票價格指數(shù)與經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、利率和投資預期收益率等因素有關。就中國目前的現(xiàn)狀來看，GDP能較好的體現(xiàn)經(jīng)濟對股市的作用，上證綜合指標的變動率則可以探索股市對經(jīng)濟的影響。為將重點集中于中國股市及宏觀經(jīng)濟的關系，本文只選取GDP增長率和上證綜合指標兩個變量，運用協(xié)整分析的方法，，構造VAR模型后，再進行脈沖響應分析來探討中國股市與宏觀經(jīng)濟的相互關系。
　　2. 實證檢驗
　　2.1 協(xié)整檢驗
　　本文選用2000年第一季度至2011年第四季度的GDP及上證綜指（記為INDEX）的季度數(shù)據(jù)，共48組觀察值，對中國經(jīng)濟與股市之間的關系進行實證分析。數(shù)據(jù)皆來自國家統(tǒng)計局及新浪財經(jīng)數(shù)據(jù)庫。
　　將兩組時間序列進行季節(jié)性調整，并取對數(shù)后，分別記為LINDEX和LGDPSA。兩組序列均為一階單整序列，說明LINDEX與LGDPSA之間存在協(xié)整關系。本文使用Janhansen（1995）協(xié)整檢驗方法。
　　通過Janhansen檢驗結果可以得知，變量之間在5%的顯著性水平下有且僅有一個協(xié)整關系，即二者有著某種長期均衡。具體長期均衡方程如式（1）所示。
　　2.2 Granger因果關系檢驗
　　為了解上證綜指和GDP之間的領先一滯后關系，用Granger因果關系檢驗法來確認二者的具體因果關系，結果見表2。
　　表2表明上證綜合指數(shù)不是GDP增長率的Granger原因，我國股市的發(fā)展沒有發(fā)揮出對經(jīng)濟的促進作用。而GDP增長率則是股票收益增長率的Granger原因，說明經(jīng)濟增長推動我國股市的發(fā)展。但是在過去的十幾年中，經(jīng)濟保持高速增長，股市卻未能同步發(fā)展。這說明我國股票市場不夠成熟，且投資者具有“非理性”投資行為。
　　2.3 脈沖響應分析
　　為進一步分析上證綜指和GDP增長率之間的相互關系，采用脈沖響應分析隨即擾動項的一個標準差對上證綜合指數(shù)和GDP增長率的影響作用。
　　從圖1可以看出，LINDEX對來自自身的沖擊，有強烈的正向反應，達到10%以上，而對LGDPSA的反應較小，且較為平穩(wěn)。 LINDEX對于自身信息的響應在前二期迅速增大，然后迅速減��；同時，LINDEX對于LGDPSA的一個標準沖擊的響應在前三期表現(xiàn)為緩慢減小，后又緩慢趨于0。LINDEX對來自自身的沖擊要大于來自LGDPSA的沖擊，這表明股票市場的運行趨勢受到自身因素影響要大于宏觀因素的影響，股市發(fā)展不能反映經(jīng)濟的運行趨勢。同時，股票市場波動也沒有影響宏觀經(jīng)濟的運行。
　　從圖2可以看出，LGDPSA對其自身的一個標準差信息立即有一個正向響應，這種相應較弱，并且較為穩(wěn)定，基本保持在1.6%左右；LGDPSA對于LINDEX的一個標準差信息反應較小，在前三期快速上升，然后逐漸減小。當LGDPSA受到?jīng)_擊后，短期LINDEX到影響，但這一沖擊在長期內作用甚微，這表明經(jīng)濟的持續(xù)增長并不能推動股市持續(xù)發(fā)展。
　　本文的研究表明，我國股票市場與宏觀經(jīng)濟之間的相互影響關系較弱。經(jīng)濟增長的確對股票市場發(fā)展具有一定的促進作用，但股票市場發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用并不顯著。
　　3. 結構與政策建議
　　本文運用定性分析與定量分析相結合的方法，通過建立計量模型，對我國股市和宏觀經(jīng)濟的相關性進行了分析，發(fā)現(xiàn)我國宏觀經(jīng)濟和股市存在長期均衡關系。股指可在一定程度上反映我國經(jīng)濟發(fā)展的總體狀況及大致趨勢，但由于GDP與股指聯(lián)系較弱，所以它們仍不能充分反應我國經(jīng)濟發(fā)展的實力和水平。這意味著我國股市的發(fā)展還不夠成熟，股市受投機行為、政策導向、及上市公司業(yè)績非持續(xù)性增長等因素干擾較大。
　　結合以上分析，為實現(xiàn)股市和經(jīng)濟的良好互動，本文提出以下建議。一是加快股市的制度建設，完善信息披露制度。二是完善股票市場，規(guī)范股市的發(fā)展。三是完善資本市場，促進股市的發(fā)展。
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　　作者介紹：譚熙熙，性別：女，民族：漢，出生年月：1991年7月29日，籍貫：中國湖南，學歷：本科，職稱：本科在讀，學校名稱：北京交通大學，研究方向：經(jīng)濟、金融。
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