發(fā)布時(shí)間：2020-08-29 12:49

　　 2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來,全球金融業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán),我國銀行業(yè)也重新確立了更嚴(yán)格的監(jiān)管政策。一方面,在銀行業(yè)嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管下,中小微企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束。另一方面,我國個(gè)人的儲蓄率較高,個(gè)人投資理財(cái)渠道缺乏。在這樣的宏觀背景下,我國互聯(lián)網(wǎng)金融如雨后春筍般迅速發(fā)展,去中介化的交易模式降低了交易成本,緩解金融市場上的信息不對稱,促進(jìn)了資金融通效率的提升。2016年全年,我國第三方支付交易規(guī)模約為80萬億元。到2017年12月31日,我國P2P(Peer-to-peer)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)歷史累計(jì)成交量超過6萬億元。然而,與此同時(shí),互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)跑路、倒閉、自融、詐騙、非法集資等各種問題開始凸現(xiàn)。作為普惠金融的一種模式,互聯(lián)網(wǎng)金融市場上的投資者主體是普通非專業(yè)的大眾投資者,互聯(lián)網(wǎng)金融平臺出現(xiàn)的問題給大量的投資者帶來了直接的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失,增加了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),并且導(dǎo)致了金融市場的不穩(wěn)定。然而,現(xiàn)有關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的主流研究側(cè)重于考察互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的監(jiān)管政策,并試圖從政府監(jiān)管政策、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺和融資主體等視角解釋問題的根源,而忽略互聯(lián)網(wǎng)金融市場上的投資主體即個(gè)體投資者的投資行為的研究。投資者對互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的信息識別的行為偏差和其他行為偏差,如羊群行為,也是引致投資風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。本文試圖彌補(bǔ)現(xiàn)有研究在互聯(lián)網(wǎng)金融市場投資者投資行為和認(rèn)知偏差方面的不足。本文在吸收現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上,分析了我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的宏觀背景和主要特征,并運(yùn)用我國城市層面互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)描述了我國城市的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的現(xiàn)狀。在此基礎(chǔ)上,從互聯(lián)網(wǎng)金融市場投資者視角,提出“羊群行為”、“旁觀者行為”、“學(xué)歷識別行為”和“描述信息識別行為”的一系列假設(shè)。在人力資本理論、信號理論、投資者行為理論和認(rèn)知理論等理論的基礎(chǔ)上,探討投資者是否能識別學(xué)歷價(jià)值、投資者行為是否存在動態(tài)變化以及投資者對文字信息的認(rèn)知是否存在認(rèn)知偏差等問題。本文綜合運(yùn)用城市層面互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展數(shù)據(jù)、拍拍貸網(wǎng)絡(luò)借貸平臺交易數(shù)據(jù)和眾籌網(wǎng)的眾籌投資數(shù)據(jù)的大數(shù)據(jù)信息,在提出相關(guān)命題假設(shè)的基礎(chǔ)上,進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。首先,本文運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)刻畫了我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展現(xiàn)狀,發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融的去中介化特征雖然打破了資金融通的地域限制,但是互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展呈現(xiàn)出顯著的地域差異,體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)集聚的特征。東部地區(qū)特別是長三角和珠三角地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度較高,其中東部地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)投資和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)與中西部地域差異較為明顯。其次,本文基于人力資本理論和信號理論提出投資人對學(xué)歷信息識別的幾個(gè)假設(shè)。運(yùn)用我國首家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺拍拍貸平臺的100,000條網(wǎng)絡(luò)貸款的交易數(shù)據(jù),從借款人利率和還貸表現(xiàn)兩個(gè)維度考察了投資者對借款人學(xué)歷價(jià)值的識別能力和識別行為。實(shí)證結(jié)果表明,在控制借款人其他個(gè)人特征和項(xiàng)目特征之后,投資者給與本科學(xué)歷借款人的借款利率比專科學(xué)歷借款人更低,并且投資者給與男性借款人通過學(xué)歷提升得到的利率降低多于女性借款人。這說明投資者能有效識別學(xué)歷價(jià)值。而從還貸表現(xiàn)來看,在控制借款人其他個(gè)人特征和項(xiàng)目特征之后,�？茖W(xué)歷借款人較本科學(xué)歷借款人逾期概率更高,逾期的天數(shù)更長。因此,出借人對本科學(xué)歷借款人給予較�？茖W(xué)歷借款人更低的利率是理性的行為,這表明投資人對學(xué)歷信息的識別行為不存在偏差。再次,本文從投資者行為動態(tài)變化的視角,運(yùn)用我國眾籌平臺“眾籌網(wǎng)”的10236條交易數(shù)據(jù)探討了我國眾籌市場上投資者心理特征變化引致的投資者行為變化。研究結(jié)果表明,與傳統(tǒng)資本市場上投資者的單一羊群行為不同,互聯(lián)網(wǎng)金融市場上投資者行為隨著項(xiàng)目融資期限的變化而變化。在眾籌項(xiàng)目融資早期,信息不對稱相對較嚴(yán)重,投資者更容易跟風(fēng)投資融資進(jìn)度較高的項(xiàng)目,羊群效應(yīng)較為顯著。到項(xiàng)目融資中期,投資者的羊群行為出現(xiàn)弱化,責(zé)任擴(kuò)散的心理特征引致的旁觀者效應(yīng)逐步顯著。在融資晚期,受截止效應(yīng)的影響,投資者的旁觀者行為程度減弱。進(jìn)一步地,本文考察了項(xiàng)目異質(zhì)性對投資者行為的影響,嚴(yán)加發(fā)現(xiàn)在信息較對稱的項(xiàng)目融資早期,投資者的非理性羊群行為不顯著,在融資中期投資者的旁觀者行為程度也大大下降。這表明,信息不對稱的緩解可以有效減弱投資者的羊群行為和旁觀者行為。最后,本文從借款項(xiàng)目成功率、借款利率和滿標(biāo)需要的時(shí)間三個(gè)維度,基于拍拍貸平臺的交易大數(shù)據(jù),探討了借款人對借款項(xiàng)目中軟信息即借款描述的認(rèn)知中存在的合取謬誤現(xiàn)象,并從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)視角揭示了網(wǎng)絡(luò)借貸平臺投資者認(rèn)知中合取謬誤出現(xiàn)的原因。研究發(fā)現(xiàn),網(wǎng)絡(luò)借貸平臺借款人更偏好借款描述字?jǐn)?shù)更多的項(xiàng)目,具體表現(xiàn)為,在控制項(xiàng)目特征和借款人特征等硬信息的條件下,借款描述字?jǐn)?shù)越多的項(xiàng)目借款成功率越高,成功借款的利率更低并且借款項(xiàng)目滿標(biāo)需要的時(shí)間更短。網(wǎng)絡(luò)借貸平臺投資人對借款信息描述的認(rèn)知存在合取謬誤現(xiàn)象。這說明網(wǎng)絡(luò)借貸平臺投資者對軟信息的識別存在識別偏差。
【學(xué)位單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F832;F724.6
【部分圖文】：

（c）2015 年 5 月 （d）2015 年 12 月3.2圖 3.2（a）可知，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展最早的城市是廣東省的深圳市和莞市，在 2014 年 3 月深圳市和東莞市的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)均已上。其次是杭州市，互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)為 399.99。2014 年 3 月到 10角洲廣州市、東莞市和深圳市以及長江三角洲杭州市的互聯(lián)網(wǎng)金融，其他省域和城市發(fā)展較為緩慢，較 3 月份沒有顯著變化。到 20互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展整體速度出現(xiàn)顯著增長，除了沿海城市，內(nèi)陸地區(qū)都市、南昌市、濟(jì)南市、長沙市、鄭州市、南寧市互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)到 2015 年 12 月，全國城市互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)整體水平顯著上升指數(shù)達(dá)到 500 以上的城市有 33 個(gè)，大部分位于東部沿海。長江三角州市、上海市以外，江蘇省的南京市、蘇州市、無錫市和常州市，寧波市、嘉興市、溫州市、紹興市、臺州市和湖州市也呈現(xiàn)迅速發(fā)

（c）2015 年 5 月 （d）2015 年 12 月3.33.4 為我國城市互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)指數(shù)的時(shí)空變遷圖。由圖可知，從 201 年 10 月，我國互聯(lián)網(wǎng)金融保險(xiǎn)發(fā)展較緩慢，除了少數(shù)城市，如、東莞市、深圳市和杭州市以外，其他城市互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)指數(shù)均在 4于差異不顯著。到 2015 年 05 月，長江三角洲地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)征。2015 年 12 月，地域差異進(jìn)一步增加，江蘇、浙江和福建沿城市互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)指數(shù)達(dá)到 500 以上，主要受益江浙一帶電子商務(wù)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的主要業(yè)務(wù)是電子商務(wù)中的運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)。互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的發(fā)展。

0.200 0 1 -0.8720.193 0 4 0.259% 1%人數(shù)隨融資期限變化圖。不難發(fā)現(xiàn)，在融數(shù)在逐漸上升，在融資期限的 10%左右達(dá)平均每天認(rèn)籌者人數(shù)隨著時(shí)間的推移一直的到來，下降的趨勢逐步放緩。整體分布平臺 Kickstarter2010-2011 年交易數(shù)據(jù)描內(nèi)的變化的“浴缸”曲線形成了鮮明對比。的投資者羊群行為，項(xiàng)目早期平均每天獲期，下降態(tài)勢逐步放緩。但在融資期限末數(shù)的遞增。我國的眾籌市場上并沒有出現(xiàn)

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8 本報(bào)記者 任

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