本文關(guān)鍵詞： 目標(biāo)期限退休基金 企業(yè)年金 生命周期 動態(tài)資產(chǎn)配置策略 財富管理　出處：《復(fù)旦大學(xué)》2014年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：二十世紀(jì)90年代,美國共同基金市場發(fā)行了一種名為目標(biāo)期限退休基金(target-date retirement fund,簡稱TDF)的共同基金,是根據(jù)基金持有人年齡的增長而不斷降低股票資產(chǎn)配置比例的證券投資基金,伴隨著美國養(yǎng)老市場快速發(fā)展,目標(biāo)期限退休基金迅速得到市場認(rèn)可和資產(chǎn)規(guī)模的爆發(fā),并成為DC計劃的最基本組成部分之一。為了提高DC計劃的普及率,2006年,美國政府頒布養(yǎng)老金保護(hù)法案(Pension Protection Act of 2006),允許將目標(biāo)期限退休基金列為“合格默認(rèn)投資選擇”(qualified default investment alternative,簡稱QDIA),即如果雇員沒有選擇確定的投資品種,雇主就可以將其養(yǎng)老金投資于目標(biāo)期限退休基金中,視同默認(rèn)。此舉進(jìn)一步加速了此類基金產(chǎn)品市場的發(fā)展和壯大。在養(yǎng)老金保護(hù)法案推出后,DC計劃參與者投資于目標(biāo)期限退休基金的資產(chǎn)比率逐年提高,到2012年底,已經(jīng)是2006年的2倍之多。我國針對養(yǎng)老金的理財產(chǎn)品少之又少,也尚未有形成系統(tǒng)的投資策略和投資理論,目前僅三只目標(biāo)期限退休基金產(chǎn)品,截至2013年二季度末合計規(guī)模僅77.78億元,發(fā)展前景值得期待。本文通過研究目標(biāo)期限退休基金的動態(tài)資產(chǎn)配置投資策略,解決基金投資的最優(yōu)資產(chǎn)配置路徑問題,分析動態(tài)資產(chǎn)配置策略下基金投資的期末資產(chǎn)值、退休財富比率、期末資產(chǎn)累積分布、短缺風(fēng)險、單位下行風(fēng)險超額收益等指標(biāo)的優(yōu)勢,從理論和實(shí)踐兩個角度探討了動態(tài)資產(chǎn)配置策略運(yùn)用于我國目標(biāo)期限退休基金投資的有效途徑,本文主要內(nèi)容如下：本文的第二章介紹了目標(biāo)期限退休基金的理論基礎(chǔ)。生命周期投資模型的假設(shè)之一是恒定風(fēng)險厭惡理論,強(qiáng)調(diào)了投資者在決策期間的風(fēng)險容忍度是恒定不變的,即投資于風(fēng)險資產(chǎn)比例是不變的。隨后在馬克維茨的均值-方差理論基礎(chǔ)上建立了多時期投資模型,即生命周期投資模型。隨著更多決策因素的加入,例如勞動力收入、健康風(fēng)險、社會福利、稅收等,生命周期投資模型越來越成熟,并指導(dǎo)了以生命周期為投資主題的目標(biāo)期限退休基金。然而,生命周期投資模型并未將目標(biāo)期限退休基金在退休前定期投入和退休后定期支出的流動性因素考慮在內(nèi),使理論與實(shí)際收益偏差較大。對此,資產(chǎn)配置模型考慮了流動性和跨期因素,并衍生出動態(tài)資產(chǎn)配置模型,為目標(biāo)期限退休基金奠定理論基礎(chǔ)。第三章對傳統(tǒng)生命周期投資理論提出質(zhì)疑,認(rèn)為在該理論指導(dǎo)下的目標(biāo)期限退休基金并不能保證投資者在退休時有足夠的資產(chǎn),甚至其資產(chǎn)配置上的缺陷可能導(dǎo)致財富的損失。在此基礎(chǔ)上,本文提出一種動態(tài)調(diào)整的資產(chǎn)配置策略,具體方法為：目標(biāo)期限退休基金的資產(chǎn)配置將由賬戶的歷史投資累積收益決定。期初,投資者將資金全部或大部分投資于股票資產(chǎn),當(dāng)?shù)竭_(dá)資產(chǎn)配置調(diào)整日時,當(dāng)且僅當(dāng)歷史投資的累積收益率達(dá)到或超過預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)累積收益率,組合才從風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至低風(fēng)險資產(chǎn)；此后的一段時間,在每一個評估日,如真實(shí)投資的累積收益率低于目標(biāo)累積收益率,組合將從低風(fēng)險資產(chǎn)再次轉(zhuǎn)移回風(fēng)險資產(chǎn)。第四章中,本文根據(jù)上一章提出的投資策略有效性檢驗(yàn)方式,對不同策略下目標(biāo)期限退休基金的投資效果做實(shí)證檢驗(yàn)與分析。文章運(yùn)用Excel和SAS軟件,對美國過去70年的數(shù)據(jù)作回溯模擬,得出8582個觀察值,對這些樣本的期末財富累計值、累積分布、退休財富比率、短缺風(fēng)險、目標(biāo)收益的敏感性分別進(jìn)行評估,比較得出：當(dāng)目標(biāo)期限退休基金運(yùn)用動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置策略,其各項(xiàng)實(shí)證數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的生命周期資產(chǎn)配置策略。第五章中,本文運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)總結(jié)法,借鑒美國市場的數(shù)據(jù)模擬過程,對中國市場的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究與分析,觀察得到,動態(tài)調(diào)整的資產(chǎn)配置策略在中國市場上的模擬結(jié)果同樣優(yōu)于生命周期投資策略。這一結(jié)論為中國未來開發(fā)目標(biāo)期限退休基金提供了資產(chǎn)配置上的重要參考。第六章中,本文對前述兩章的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了總結(jié),提出了不足之處,并對中國目標(biāo)期限退休基金的發(fā)展和投資策略給出建議。
[Abstract]:In the 1990s , the United States mutual fund market issued a mutual fund called target - date retirement fund , which is one of the most basic components of DC program . This paper puts forward a dynamic adjusted asset allocation strategy , which is based on the empirical research and analysis of the historical investment in the past 70 years . In chapter 3 , the paper puts forward a dynamic adjusted asset allocation strategy , which is based on the empirical research and analysis of the historical investment in the past 70 years .

【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F831.5

【共引文獻(xiàn)】

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本文編號：1502825