本文關(guān)鍵詞： 風險投資 創(chuàng)業(yè)板 IPO抑價 增值服務(wù)　出處：《西南財經(jīng)大學》2014年碩士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：我國的資本市場成立至今已經(jīng)經(jīng)歷了20多年的高速發(fā)展,通過資本市場上市已成為許多公司融資的重要選擇,資本市場上IPO成功的公司的抑價在國內(nèi)外的研究中一直都是熱點。IPO是公司融通資金,實現(xiàn)股票流通的重要手段。IPO在一級市場上的表現(xiàn)指的是IPO抑價率,即公司IPO首日,公司股票發(fā)行價與收盤價之間的相對差異。 IPO抑價是指新發(fā)行股票在上市首日的收盤價高于發(fā)行價,產(chǎn)生正收益的一種現(xiàn)象。IPO抑價廣泛存在于包括中國在內(nèi)的各個國家資本市場中,尤其是在創(chuàng)業(yè)板市場中,新興的創(chuàng)業(yè)板市場中這種現(xiàn)象更加明顯。與西方成熟資本市場相比,我國的IPO抑價非常嚴重,創(chuàng)業(yè)板上市的首批公司的抑價率均值達到了106.23%,最嚴重的甚至高達209.73%之多。過高的IPO抑價的存在使得不論股票發(fā)行人的質(zhì)量好壞,投資者只要購買新發(fā)行股票就能獲得很高的投資回報。受利益驅(qū)使,過高的IPO抑價會吸引大量的投資者競相申購新股,利用一級市場和二級市場的價格差異進行套利,這種“新股不敗”的神話會對整個資本市場的資金配置產(chǎn)生不利影響,使企業(yè)融資的效果受損,資本市場資源配置的效果打折,阻礙資本市場健康發(fā)展。 2009年10月,創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)歷了漫長的探索醞釀之后順利在中國的資本市場推出。創(chuàng)業(yè)板市場聚集著眾多高成長、高潛力的創(chuàng)業(yè)公司,其中許多公司都有風險投資機構(gòu)的參與。創(chuàng)業(yè)板和風險投資的發(fā)展也為我們研究風險投資對公司IPO的市場影響提供了很好的契機。風險投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)公司影響重大,那么風險投資機構(gòu)參與的公司是否能夠起到緩解資本市場IPO抑價率的作用,進而對建立平穩(wěn)有序的資本市場起到積極的影響,有助于創(chuàng)業(yè)公司獲得更加平穩(wěn)的融資環(huán)境呢?帶著這個問題,本文分析了風險投資機構(gòu)的參與對抑價率進而對融資環(huán)境將會產(chǎn)生怎樣的影響,為投資者、創(chuàng)業(yè)公司以及有關(guān)監(jiān)管單位提供一些參考。 本文結(jié)合國內(nèi)外已有的相關(guān)研究成果,分析我國的風險投資機構(gòu)參與對創(chuàng)業(yè)板公司IPO的市場影響,具體是指對一級市場的IPO首日抑價率的影響。 本文通過實證分析檢驗我國創(chuàng)業(yè)板上有風險投資機構(gòu)參與的公司到底是提供了認證作用減輕了IPO抑價率,起到了穩(wěn)定融資環(huán)境,改善創(chuàng)業(yè)板市場的作用；或是為了建立自己聲譽,推高了IPO抑價率,加劇了創(chuàng)業(yè)板市場的波動,惡化了創(chuàng)業(yè)公司融資環(huán)境,起了推波助瀾的作用。目的是通過對風險投資機構(gòu)的監(jiān)管,使其能夠發(fā)揮提升創(chuàng)業(yè)公司價值,減輕外部投資者和創(chuàng)業(yè)公司之間的信息不對稱,建立一個更加平穩(wěn)有效的投融資環(huán)境的作用,穩(wěn)定創(chuàng)業(yè)板市場。 本文研究的意義在于通過風險投資參與對創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO抑價率影響的研究,了解中國的風險投資、創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)業(yè)板三者之間的聯(lián)動關(guān)系。在更加穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)板市場中,創(chuàng)業(yè)公司可以更好地借助風險投資機構(gòu)進行融資,選擇合適的風險投資機構(gòu)來提升公司業(yè)績和價值；外部投資者在穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)板市場中有更高的積極性,能夠依靠風險投資對公司信息的認證,對公司價值做出更好的判斷,投資決策更理性。 本文以20092014年創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本。通過介紹研究的背景,提出核心問題,梳理文獻,奠定理論基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上,通過實證研究部分提出假設(shè),確定研究樣本,建立模型,借助Stata11.0軟件,對整理后的數(shù)據(jù)通過描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析、多元回歸分析等多種方法進行研究。 論文共分為五章,其中第一章,介紹了論文選題的背景、目的和意義,以及論文整體結(jié)構(gòu)和行文安排。此部分是論文的綱領(lǐng)。 第二章,對國內(nèi)外相關(guān)文獻進行梳理和歸納,依據(jù)研究內(nèi)容分為IPO抑價的研究綜述,風險投資與IPO抑價關(guān)系的研究綜述兩部分。 第三章,介紹了本文理論分析和提出假設(shè)所依賴的制度背景并在此基礎(chǔ)上對論文所涉及的相關(guān)理論基礎(chǔ)進行分析。其中,制度背景部分分為風險投資相關(guān)制度背景和IPO市場相關(guān)制度背景兩部分進行介紹；理論基礎(chǔ)部分首先介紹了完善情況下的市場,即公開市場理論,并由現(xiàn)實情況不滿足公開市場理論中信息是完全的這一假設(shè),引出解釋IPO抑價現(xiàn)象的基本理論——信息不對稱理論；進而考慮風險投資參與這一因素,討論理論界的兩種理論,認證假說和逐名假說。 第四章,是在相關(guān)理論的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國的實際情況提出本文的假設(shè)并在論文假設(shè)的基礎(chǔ)上構(gòu)建模型并對其進行實證檢驗。風險投資機構(gòu)參與與公司IPO抑價是否存在相關(guān)性,假如存在這種相關(guān)性,那么這種相關(guān)性的范圍、強度以及不同階段的差異性,檢驗結(jié)果與預期的一致性等,都將成為本章要回答的問題。本章將遵循提出假設(shè),構(gòu)建理論模型,對回歸結(jié)果進行深入分析的步驟回答上述問題。 第五章,是論文的總結(jié)與建議。本章在上一章實證分析的基礎(chǔ)上得出研究結(jié)論,并結(jié)合結(jié)論提出政策建議,為未來的研究發(fā)展方向給出一些合理化的展望。 本文得出如下結(jié)論： 風險投資機構(gòu)參與與公司IPO首日抑價率有顯著的正相關(guān)關(guān)系,證實了逐名假說在我國創(chuàng)業(yè)板市場的存在。風險投資機構(gòu)持有創(chuàng)業(yè)公司上市前股份的比例與IPO首日抑價率有顯著的負相關(guān)關(guān)系,持股比例越高越有利于降低IPO首日抑價率。此外,風險投資機構(gòu)的背景對創(chuàng)業(yè)公司IPO首日抑價率沒有顯著的影響。 風險投資機構(gòu)參與和公司IPO后股票回報率關(guān)系的研究表明,風險投資機構(gòu)參與與公司IPO后累計異�；貓舐�(CAR)有顯著的負相關(guān)關(guān)系,風險投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)公司的價值增值作用沒有得到實證檢驗,可能是受我國風險投資機構(gòu)過重的逐名動機的影響。 我國的風險投資機構(gòu)發(fā)展時間短,都處在比較年輕的階段,風險投資行業(yè)也不成熟,在提供認證作用、減少信息不對稱方面的沒有太多作為,更多的表現(xiàn)出逐名傾向,對創(chuàng)業(yè)公司的長遠發(fā)展有一定的損害。反映出我國的資本市場和風險投資機構(gòu)都還不夠成熟,制度也有待完善,在結(jié)構(gòu)、投資理念、公司能力上與成熟資本市場風險投資機構(gòu)還存在相當?shù)牟罹唷?這種情況下的風險投資機構(gòu)作為創(chuàng)業(yè)公司的重要融資渠道,雖然在短期內(nèi)解決了創(chuàng)業(yè)公司的燃眉之急,但因其逐名動機過強,沒能為創(chuàng)業(yè)公司提供有效認證和有價值的增值服務(wù),甚至從長期來看損害了創(chuàng)業(yè)公司的價值,也為建立平穩(wěn)有序的創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生了負面影響,不利于投資者和創(chuàng)業(yè)公司的投資和融資,惡化了投融資環(huán)境。有必要對風險投資進行規(guī)范和監(jiān)管,使其為創(chuàng)業(yè)公司的融資和增值提供更加積極的作用,增強我國的科技創(chuàng)新能力。 本文可能的貢獻主要有三個方面： 首先,豐富我國創(chuàng)業(yè)板市場有關(guān)IPO抑價現(xiàn)象的研究。本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本,通過對我國創(chuàng)業(yè)板市場一級市場的抑價率的分析,期望能夠從理論上解釋我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價方面的問題。從而為規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場,建立更加平穩(wěn)有序的市場,為投資者和創(chuàng)業(yè)公司提供更好的投融資環(huán)境提供建議。 其次,豐富了我國關(guān)于風險投資機構(gòu)參與與被投資對象的IPO抑價之間關(guān)系的研究。本文在在考慮有風險投資參與的公司時一并考慮了風險投資持股比例的影響,進一步分析了持股比例的不同對IPO抑價率的影響。 最后,本文對于有風險投資機構(gòu)參與的創(chuàng)業(yè)公司,還對風險投資機構(gòu)的背景因素的影響進行了一些分析,以期了解不同背景、不同組織形式的風險投資機構(gòu)對于創(chuàng)業(yè)公司和資本市場的作用,為了創(chuàng)業(yè)板市場平穩(wěn)發(fā)展,對未來風險投資機構(gòu)行業(yè)可采取的組織形式及其構(gòu)成進行了嘗試性的展望。 限于作者精力和研究水平有限,本文存在一些局限性： 本文的數(shù)據(jù)全部來源于創(chuàng)業(yè)板,而創(chuàng)業(yè)板本身是高風險行業(yè)聚集的板塊,風險投資機構(gòu)在對創(chuàng)業(yè)公司進行篩選的時候往往會更關(guān)注那些風險較大、有較大增長潛力的公司,這就使得風險投資機構(gòu)選擇的投資項目集中在一些特定的行業(yè),這種外生的對具有某種特定特征公司的非隨機選擇行為使得有風險投資機構(gòu)參與的公司集中出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板,產(chǎn)生了選擇性偏誤的問題,即使研究樣本囊括所有創(chuàng)業(yè)板上市公司,這種選擇性偏差現(xiàn)象依然存在,會對實證結(jié)果產(chǎn)生一些影響。 我國創(chuàng)業(yè)板上市公司幾乎全部都是國內(nèi)的公司,外資背景風險投資機構(gòu)參與的少,而一些有外資參與的優(yōu)質(zhì)公司,比如搜狐、盛大、百度等都在海外上市。所以本文在研究外資背景產(chǎn)生的影響時,如果能夠考慮擴大研究樣本的搜集范圍,將海外上市的中國公司納入數(shù)據(jù)樣本,則關(guān)于外資風險投資機構(gòu)的樣本會更有代表性,可能會使研究結(jié)論更有意義。 本文沒有獲取風險投資機構(gòu)分階段投資和退出的數(shù)據(jù),而這部分數(shù)據(jù)對本文所建立的模型有一些影響,如果能夠得到風險投資機構(gòu)分階段投資和退出的數(shù)據(jù),并據(jù)此對模型進行修正,可以使模型的解釋能力更強,結(jié)論也會更加穩(wěn)定、可靠。 本文可能的進一步進行研究方向有： 研究的范圍可擴大到有風險投資機構(gòu)參與的在海外資本市場上市的中國創(chuàng)業(yè)公司,一方面這部分公司實力強勁,更能代表我國的科技創(chuàng)新能力,另一方面更加成熟規(guī)范的海外資本市場對研究結(jié)論更具方向性意義。 未來創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展到了一定的時期,有足夠長的時間跨度時,在有足夠樣本公司數(shù)據(jù)的前提下,可以對樣本分為幾個時間段進行分別研究,分析不同時期風險投資參與的影響差異。 可以通過搜集風險投資機構(gòu)分階段投資和退出的數(shù)據(jù),修正模型進行研究,獲得更有意義的結(jié)論。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 張凌宇;;創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對其支持企業(yè)IPO抑價度的影響[J];產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究;2006年06期

2 李蓉軍;加快我國風險投資主體的培育[J];管理世界;2002年10期

3 朱紅軍;錢友文;;中國IPO高抑價之謎:“定價效率觀”還是“租金分配觀”?[J];管理世界;2010年06期

4 鄭慶偉;;風險投資對風險企業(yè)IPO功效研究——以我國深市中小板為例[J];湖北經(jīng)濟學院學報;2010年05期

5 劉力,李文德;中國股票市場股票首次發(fā)行長期績效研究[J];經(jīng)濟科學;2001年06期

6 張豐;;創(chuàng)業(yè)投資對中小企業(yè)板IPO影響的實證研究[J];經(jīng)濟與管理研究;2009年05期

7 張東生,劉健鈞;創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制的制度經(jīng)濟學分析[J];經(jīng)濟研究;2000年04期

8 劉煜輝,熊鵬;股權(quán)分置、政府管制和中國IPO抑價[J];經(jīng)濟研究;2005年05期

9 錢蘋;張幃;;我國創(chuàng)業(yè)投資的回報率及其影響因素[J];經(jīng)濟研究;2007年05期

10 羅海平;美國風險資本運營的微觀監(jiān)控機制及其借鑒[J];世界經(jīng)濟;2001年07期

，

本文編號：1489376