【摘要】：文章基于2004~2012年中國上市公司的面板數(shù)據(jù),采用隨機邊界模型,從影響融資約束的內(nèi)外部渠道出發(fā),研究了不同控制背景下的上市公司投資效率。研究發(fā)現(xiàn):從融資約束角度看,非國有控制公司比國有控制公司的投資效率高2.11%。國有控制公司較弱的內(nèi)部融資能力是其投資效率低于非國有控制公司的主要原因。我國上市公司投資效率表現(xiàn)出明顯的行業(yè)特征和時間軌跡,房地產(chǎn)行業(yè)的年度平均投資效率明顯高于其他行業(yè)。其中,2007~2009年各行業(yè)投資效率呈現(xiàn)明顯的"V"字趨勢,尤以2008年為歷年的最低值。
【圖文】：

圖１國有控制公司投資效率分布圖２非國有控制公司投資效率分布２．不同行業(yè)背景下的上市公司年度投資效率分析按照證監(jiān)會（１９９９年版）的《上市公司行業(yè)分類指引》，我們將上市公司分為５個大類：房地產(chǎn)、工業(yè)、公用事業(yè)、商業(yè)、綜合。各類公司的年度投資效率值如表３所示：表３不同行業(yè)背景下的上市公司年度投資效率行業(yè)類別２００４２００５２００６２００７２００８２００９２０１０２０１１２０１２行業(yè)平均房地產(chǎn)０．７４１０．７２８０．７５５０．７８５０．７１３０．８７９０．７８７０．７２２０．７９００．７６５工業(yè)０．７７７０．７６００．７５８０．７８００．７４６０．７６２０．７７１０．７６１０．７５１０．７６１公用事業(yè)０．７４３０．７４８０．７４７０．７５４０．７４６０．７５２０．７４７０．７３２０．７３９０．７４５商業(yè)０．７５１０．７３５０．７４００．７６６０．７２１０．７６７０．７７６０．７５８０．７４２０．７５０綜合０．７６４０．７６４０．７３８０．７６４０．７５１０．７５９０．７８００．７６４０．７７２０．７６３總體而言，我國上市公司投資效率呈現(xiàn)出明顯的行業(yè)特征。房地產(chǎn)行業(yè)的投資效率明顯高于其他行業(yè)，其次是綜合類行業(yè)，投資效率最低的是公用事業(yè)，這也符合了房地產(chǎn)行業(yè)在我國相對較“熱”、聚集了大量的投資資金、面臨的融資約束相對最低以及公用事業(yè)投資規(guī)模大、資金收回時間長等行業(yè)特征。從行業(yè)的年度投資效率來看，一個明顯的特征就是２００８年各行業(yè)的投資效率基本為本行業(yè)歷年的最低值。２００７～２００９年各行業(yè)投資效率整體呈現(xiàn)“Ｖ”字趨勢，２００７年各行業(yè)的投資效率均高于以前年度，但

００９年各行業(yè)投資效率整體呈現(xiàn)“Ｖ”字趨勢，２００７年各行業(yè)的投資效率均高于以前年度，，但在２００８年全部呈現(xiàn)下降趨勢，隨后在２００９年又整體上漲，其中房地產(chǎn)行業(yè)的漲幅最大，達到２３．３％。其中可能的解釋就是２００８年金融危機對我國上市公司投資效率產(chǎn)生了整體的負沖擊。但２００８年下半年國家推行“４萬億”寬松貨幣政策等給市場注入了流動性，刺激了經(jīng)濟，緩解了上市公司的融資約束，使得各行業(yè)投資效率于２００９年整體上漲。從不同控制背景的上市公司來看（見圖３、圖４），國有控制上市公司投資效率從２００４年至２０１２年，除房地產(chǎn)行業(yè)外，整體呈現(xiàn)下降趨勢，其中２０１０～２０１２年，各行業(yè)投資效率逐年降低。而非國有控制上市公司的年度投資效率起伏程度較大，各行業(yè)２０１２年較２００４年無明顯增幅。圖３國有控制公司不同行業(yè)的年度投資效率·１１·第４期張曉嵐，劉朝：異質(zhì)性控制權(quán)、融資約束與中國上市公司投資效率

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本文編號：2585252