【摘要】：我國的經濟制度環(huán)境和國外有很大差別,證券市場的發(fā)展正處于轉軌時期,投資者缺少足夠的法律保護程度,公司治理總體水平不高,內部人控制嚴重,資本市場還不完善,企業(yè)投融資渠道還不健全,各地區(qū)的市場化進程存在一定差異,同時,上市公司的所有權安排也是獨具中國社會主義特色。將國外的實證結果直接移植到國內缺乏說服力。然而國外的研究成果無疑為研究我國上市公司現(xiàn)金持有水平問題提供了一定的理論基礎與研究方向,以我國的制度為背景研究企業(yè)持有現(xiàn)金的相關問題具有重要的理論價值。 論文在借鑒國內外大量關于現(xiàn)金持有水平的文獻基礎上,對我國上市公司普遍持有大量現(xiàn)金的現(xiàn)狀進行分析,從中研究出此類公司高現(xiàn)金持有水平的一些內部機制因素,并在此基礎上進一步研究上市公司的這種高現(xiàn)金持有行為所帶來的一些經濟后果。期望通過本文的研究深入了解并洞察中國上市公司現(xiàn)金持有行為,為中國上市公司的現(xiàn)金管理決策提供參考。本文研究的主要目的有。 第一,分析上市公司現(xiàn)金持有水平的影響因素,本文將影響上市公司現(xiàn)金持有水平的因素大致分成了三大類,經營維度、管理維度、發(fā)展?jié)摿S度,論文旨在分析這三大維度對上市公司現(xiàn)金持有水平的影響力,通過研究各個方面因素對上市公司現(xiàn)金持有水平的影響差異,為企業(yè)在確定現(xiàn)金持有水平時重點考慮哪些因素提供參考。第二,論文旨在分析金融危機前后上市公司現(xiàn)金持有水平變化是否顯著,通過分析金融危機對上市公司現(xiàn)金持有水平變化的影響,來分析企業(yè)在面對宏觀經濟形勢以及宏觀政策變動時,影響現(xiàn)金持有水平的因素貢獻大小,來確定上市公司在宏觀環(huán)境變化的情況下,如何確定一個合理現(xiàn)金持有水平。第三,論文通過分析上市公司現(xiàn)金持有水平的影響因素,可以為投資者提供更好的投資決策依據(jù),投資者可以通過判斷上市公司現(xiàn)金持有水平的合理性程度,來提高自己的理財效率。同時也為上市公司的監(jiān)管部門對資本市場的完善提供了理論依據(jù)。 本文分為5個部分,各部分內容如下： 第一部分是導論部分,這部分主要介紹了論文的研究背景,研究目的及其研究意義,還說明了論文的研究思路和研究框架,最后說明了論文可能的創(chuàng)新之處。 第二部分對論文的理論基礎部分進行了分析,并對以往的文獻進行了回顧。國內關于對上市公司現(xiàn)金持有水平的研究起步較晚,取得理論成果也相對比較缺乏,總體上來說還處于對國外研究成果的消化吸收過程。現(xiàn)金持有水平的影響因素方面,研究者們目前也仍很難取得一致性的意見。所以論文首先對上市公司現(xiàn)金持有水平的理論基礎做了系統(tǒng)回顧,并做了梳理,總結得到了學者們常涉及到的理論基礎,比如說交易成本理論、權衡理論、信息不對稱論、融資優(yōu)序還有代理成本論。這些理論是對現(xiàn)金持有水平影響因素進行實證研究的理論基礎。在文獻綜述方面,由于國外做現(xiàn)金持有水平方面的研究開始的較早,所以得到的研究成果也豐碩得多。國內文獻則顯得少些,這跟研究起步比較晚有一定的因果聯(lián)系。論文開篇對國內外的文獻做了全面系統(tǒng)的回顧,為接下來的實證部分做了充分的理論基礎工作。 第三部分主要是根據(jù)上述的理論分析和文獻總結提出了自己的研究假設,之后根據(jù)這些假設檢驗的需要,設置合理的回歸變量,圈定樣本范圍,構建相應的回歸模型。在本文運用2003年1月1日之前在滬深兩市上市且持續(xù)至2012年仍上市交易的企業(yè)的財務數(shù)據(jù),以企業(yè)經營、企業(yè)管理和企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ热缶S度為考核標準,著重考察了企業(yè)規(guī)模、企業(yè)現(xiàn)金流、財務杠桿、上市年限、股利分紅、股權集中度、高管持股等13個影響因素對上市企業(yè)現(xiàn)金持有水平變化的整體影響以及分行業(yè)的影響。同時考察到2008年以美國“次貸危機”為起點的金融危機對于企業(yè)現(xiàn)金持有水平的沖擊,我們加入了虛擬變量來進行考察。同時我們引入了面板數(shù)據(jù)單位根和保證回歸結果的可信度,運用面板數(shù)據(jù)模型選擇方式比較科學的選擇了固定效應模型進行回歸分析。 第四部分利用回歸模型進行實證檢驗,并對實證結果進行分析,繼而得出研究結論。上市企業(yè)經營維度方面,在2003年到2012年階段回歸結果來看,在整體水平中的長期投資和現(xiàn)金流以及企業(yè)債務結構對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響較為顯著；在行業(yè)細分的考察中,在房地產行業(yè)中,財務杠桿對現(xiàn)金持有水平的影響最大；服務業(yè)中的現(xiàn)金流因素對其水平的變化影響最大。在企業(yè)發(fā)展?jié)摿S度的考察上,就企業(yè)投資機會變量(Q)而言,不論是在整體水平還是分行業(yè)考察,以及考察金融危機爆發(fā)后對其對現(xiàn)金持有水平的影響,我們都發(fā)現(xiàn)影響系數(shù)在所有考察的變量中較大且統(tǒng)計顯著；而對于衡量企業(yè)經營質量、企業(yè)軟實力以及銀企合作關系的上市年限變量的考察中,在未考察金融危機的沖擊時,該因素整體水平和第三產業(yè)中對現(xiàn)金持有水平的影響較為顯著；而在考察了金融危機的沖擊之后,上市年限變量前后影響變化不大。從整體的回歸結果來看,管理類指標只有股權集中度對上市公司的現(xiàn)金持有量存在顯著的正向影響,國有股比例不存在顯著相關關系。就重點考察的四個行業(yè)而言,國有股比例對服務業(yè)和零售業(yè)存在顯著的正影響,且對零售業(yè)的影響要強于服務業(yè)；股權集中度對制造業(yè)、服務業(yè)和零售業(yè)均存在顯著的正影響。在服務業(yè)中股集中度對上市公司現(xiàn)金持有量的影響要強于國有股比例；在零售業(yè)中國有股比例對上市公司現(xiàn)金持有量的影響要強于股權集中度。 受金融危機的沖擊,從上市公司現(xiàn)金持量的整體水平來看,國有股比例的影響得到了體現(xiàn),兩者表現(xiàn)為顯著正相關;股權集中度的影響得到了削弱,表現(xiàn)為顯著的負相關。分行業(yè)來看,金融危機致使國有股比例在服務業(yè)中影響最大,零售業(yè)次之；股權集中度只在服務業(yè)中表現(xiàn)為顯著作用,其他行業(yè)中均不顯著。 第五部分根據(jù)理論分析和實證研究結果對全文進行總結。 本文的主要貢獻在于：首先,論文的理論部分對目前少有的研究進行了關于影響現(xiàn)金持有水平的因素進行了系統(tǒng)總結。對影響上市公司現(xiàn)金持有水平的各因素的顯著性方面進行了實證分析,找出了影響上市公司現(xiàn)金持有水平的一些關鍵性因素,以期待上市公司能從這些因素方面入手,從而持有科學合理的現(xiàn)金持有水平,提高公司價值。 其次,論文對宏觀經濟走向的變化會對企業(yè)現(xiàn)金持有水平會有怎樣的影響加以了考慮,以2008年發(fā)生的金融危機前后5年的時間段作為對比,對金融危機發(fā)生前的公司現(xiàn)金持有水平和金融危機發(fā)生后公司的現(xiàn)金持有水平做了實證分析,結果表明危機發(fā)生前后上市公司現(xiàn)金持有水平存在顯著性的變化,這為我們在公司管理實務中給予了一定的啟示。我們在把握公司現(xiàn)金持有水平時,除了要考慮公司自身經營方面因素外,還必須得考慮宏觀經濟的周期變動規(guī)律。 本文由于制度、數(shù)據(jù)獲取與作者自身能力所限,論文中存在有一定的不足之處主,其次,研究時間跨度內的上市公司樣本較少。我國上市公司的數(shù)量在2007年以前較少(截止到2007年3月12日有848家),滬深兩市的上市公司數(shù)量擴容主要是從2007年以后。這是因為2007年完成了股權分置改革,IPO審核制度放松等制度變化造成了上市公司數(shù)量的急劇增加。最后,部分上市公司數(shù)據(jù)的大量缺失。由于之前我國證券市場監(jiān)管制度和監(jiān)管法律的薄弱,上市公司違法違規(guī)成本較低,造成了我國上市公司容易信息造假,尤其是上市公司財務數(shù)據(jù)等方面的不公開透明,這些對本文獲取樣本數(shù)據(jù)造成了一定程度的困難。 本文在研究影響上市企業(yè)現(xiàn)金持有水平因素的理論、變量選擇和相關假設的設定過程中,發(fā)現(xiàn)由于理論和研究角度不同,造成相同的變量對上市公司現(xiàn)金持有水平的影響大小和方向產生巨大差異。由此以后的研究過程中,我們可以專門針對這些差異之處設計模型,進行相關檢驗,豐富和填補該部分研究的不足,實現(xiàn)理論研究的縱向深度擴展。
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【學位授予單位】：西南財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F275.1;F276.6

【參考文獻】

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本文編號：2387081