本文選題：貨幣政策 + 傳導(dǎo)機(jī)制�。� 參考：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文

【摘要】：近十幾年來,我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,工業(yè)化水平和城鎮(zhèn)化水平不斷提高,其中以房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展最為耀眼�，F(xiàn)如今,房地產(chǎn)業(yè)已成為推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素,儼然已成為政府制定政策以及民眾關(guān)注的焦點(diǎn)�；仡欉^去,我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)主要經(jīng)歷了起步階段(1978年—1991年)、非理性炒作與調(diào)整階段(1992年—1997年)、快速發(fā)展階段(1998年—2003年)及宏觀調(diào)控階段(2003年至今)四個(gè)階段的發(fā)展歷程。近年來,貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響日益凸顯,而房地產(chǎn)市場(chǎng)又能進(jìn)一步通過各類渠道反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。毋庸置疑,房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)一步完善了我國(guó)貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)途徑。同時(shí),由于房地產(chǎn)市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)過程中的復(fù)雜性及不確定性,這也增加了貨幣當(dāng)局實(shí)施貨幣政策的難度。因此,本文的主要任務(wù)便是通過實(shí)證分析方法來研究我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)過程中所發(fā)揮的作用,并針對(duì)傳導(dǎo)過程中存在的障礙和問題提出相關(guān)的政策建議,以期促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展,提高我國(guó)貨幣政策的有效性。 正文首先介紹了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)本文題目的相關(guān)研究,從貨幣政策如何影響房地產(chǎn)市場(chǎng)以及房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)如何通過影響消費(fèi)、投資和物價(jià)水平來反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩個(gè)方面分別予以闡述,進(jìn)而研究房地產(chǎn)市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮的作用。從眾多學(xué)者的研究結(jié)論來看,由于研究對(duì)象、研究方法以及研究時(shí)間段的不同,其結(jié)論也大相徑庭。但其研究思路和研究方法卻裨益良多,為研究中國(guó)當(dāng)前時(shí)代背景下,房地產(chǎn)市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮怎樣的作用指明了方向。 其次,文章從理論上分別詳細(xì)闡述了貨幣政策如何影響房地產(chǎn)價(jià)格和房?jī)r(jià)波動(dòng)如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩個(gè)問題,從而建立起相應(yīng)的分析框架。首先,貨幣政策主要通過利率、信貸和貨幣供應(yīng)量三大途徑對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生影響,引起房?jī)r(jià)波動(dòng)。其次,房?jī)r(jià)波動(dòng)又通過托賓Q理論效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)以及預(yù)期效應(yīng)對(duì)投資產(chǎn)生影響；通過財(cái)富效應(yīng)和擠出效應(yīng)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生影響；最后通過前述各個(gè)因素,引起社會(huì)總供求的變化來影響物價(jià)水平。 然后在實(shí)證分析部分,本文分別運(yùn)用了協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)、VECM以及脈沖響應(yīng)等計(jì)量方法對(duì)以上兩個(gè)階段的各種效應(yīng)進(jìn)行了分析檢驗(yàn)。從實(shí)證結(jié)果來看,貨幣政策傳導(dǎo)至房地產(chǎn)市場(chǎng)的途徑基本通暢。具體來說,短期看,貨幣供應(yīng)量以及金融機(jī)構(gòu)貸款額能有效地影響房地產(chǎn)價(jià)格,貨幣供應(yīng)量的增加以及貸款額的增加都會(huì)促使房?jī)r(jià)上漲。但根據(jù)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型,貸款額的改變?cè)诙唐趦?nèi)比貨幣供應(yīng)量的改變更能顯著地影響房?jī)r(jià)。而利率的變化短期內(nèi)對(duì)房?jī)r(jià)影響力較小,不適宜單獨(dú)將其作為調(diào)控房?jī)r(jià)的貨幣政策工具,其根本原因在于我國(guó)利率的非市場(chǎng)化。 其次,房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的途徑也基本暢通。首先,從房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響來看,我國(guó)的房?jī)r(jià)波動(dòng)與居民消費(fèi)之間存在長(zhǎng)期均衡的穩(wěn)定關(guān)系,但其對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生的效用卻是輕微的抑制作用,且影響力較小。究其原因,主要有以下幾點(diǎn)：一、我國(guó)還處于城鎮(zhèn)化高速發(fā)展的階段。二、這與我國(guó)居民必須擁有一套自由房的傳統(tǒng)觀念有關(guān)。三、缺乏成熟的房屋抵押市場(chǎng)及相關(guān)衍生品市場(chǎng)是制約房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的重要原因。再看房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)投資的影響。從實(shí)證分析結(jié)果看,我國(guó)的固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)價(jià)格、金融機(jī)構(gòu)信貸額以及貸款利率之間存在一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。房?jī)r(jià)上漲和信貸增加都能促使固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng),而貸款利率與投資之間存在著輕微的負(fù)相關(guān)關(guān)系,且影響力并不強(qiáng)。究其原因,還是這個(gè)利率是非市場(chǎng)化的利率,并沒有真實(shí)地反映出資金需求者的資金成本。當(dāng)然最重要的還是研究說明了房?jī)r(jià)波動(dòng)能有效的影響固定資產(chǎn)投資增減。最后,通過研究房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)物價(jià)水平的影響發(fā)現(xiàn),我國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹水平之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系,房?jī)r(jià)的上漲會(huì)推動(dòng)通貨膨脹水平的上升。本文認(rèn)為,房?jī)r(jià)主要從兩個(gè)渠道隊(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響：首先,房?jī)r(jià)的上漲將在短期內(nèi)傳導(dǎo)至房租以及房屋建材相關(guān)生產(chǎn)資料,從而導(dǎo)致CPI的上升；其次,房?jī)r(jià)還可以通過影響投資從而引起社會(huì)總需求的變化來影響物價(jià)水平,但這個(gè)傳導(dǎo)過程相對(duì)緩慢。 通過上述分析驗(yàn)證,本文最后給出了自己的結(jié)論以及政策建議。首先,可以說我國(guó)的貨幣政策能有效地對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響,房?jī)r(jià)波動(dòng)也能有效地影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),貨幣政策的房?jī)r(jià)傳導(dǎo)機(jī)制基本是存在的,房地產(chǎn)市場(chǎng)作為傳導(dǎo)的渠道基本是暢通的。同時(shí),由于我國(guó)金融制度的不完善,房地產(chǎn)市場(chǎng)成熟度不夠等問題,貨幣政策通過房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行傳導(dǎo)的一些路徑還不夠通暢,例如貨幣政策傳導(dǎo)中的利率途徑。從房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響來看,貨幣政策通過房?jī)r(jià)波動(dòng)從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的途徑基本暢通。首先,從前文的實(shí)證分析來看,房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生輕微抑制作用,中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)并不明顯。但根據(jù)研究分析,房?jī)r(jià)波動(dòng)與固定資產(chǎn)投資有著較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系,且影響十分迅速�？梢哉f房?jī)r(jià)影響投資是貨幣政策通過房?jī)r(jià)波動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要途徑。房?jī)r(jià)波動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的另一表現(xiàn)為,房?jī)r(jià)可以對(duì)物價(jià)水平,即通貨膨脹率產(chǎn)生影響。從前文的實(shí)證分析可以看出,房?jī)r(jià)對(duì)通貨膨脹的影響在短期內(nèi)比較明顯,長(zhǎng)期來看,影響力會(huì)逐漸減弱。 綜上所述,中國(guó)貨幣政策的房?jī)r(jià)傳導(dǎo)機(jī)制總體順暢。其中,貨幣政策中的利率途徑傳導(dǎo)不敏感,但貨幣供應(yīng)量和金融機(jī)構(gòu)信貸能有效地傳導(dǎo)至房?jī)r(jià),對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生正向作用；在房?jī)r(jià)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)過程中,消費(fèi)路徑傳導(dǎo)不明顯,相反有輕微的擠占效應(yīng)。但房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響十分明顯,進(jìn)而對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生較大正向作用；最后,房?jī)r(jià)對(duì)通貨膨脹也會(huì)產(chǎn)生明顯推動(dòng)作用,只是影響力較小,可作為前瞻指標(biāo)。 在得出結(jié)論后,本文針對(duì)房?jī)r(jià)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中存在的問題提出了相應(yīng)的政策建議。一、保持貨幣政策的穩(wěn)健,靈活運(yùn)用政策工具,審慎調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)。如前文所述,房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)而言是牽一發(fā)而動(dòng)全身,利害攸關(guān)無需多言。保持穩(wěn)健的貨幣政策,避免政策的大起大落是房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的前提。二、加快推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革。在貨幣政策向房地產(chǎn)幾個(gè)進(jìn)行傳導(dǎo)的過程中,利率途徑并不通暢,主要原因便是我國(guó)利率的非市場(chǎng)化。加快利率市場(chǎng)化能有效破除這個(gè)阻塞,進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。三、加大房地產(chǎn)的供給量,推進(jìn)保障性住房及廉租房的建設(shè)。房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的重要原因之一便是,在城鎮(zhèn)化的進(jìn)程階段,房地產(chǎn)一直處于供不應(yīng)求的狀況。對(duì)房?jī)r(jià)進(jìn)行調(diào)控,最有效的方法不是壓制需求,而是增加供給。因此,進(jìn)一步推進(jìn)保障性住房及廉租房的建設(shè)對(duì)于解決中低層人民的住房需求,控制房?jī)r(jià)的過快上漲具有重要的作用。四、進(jìn)一步放開資本管制,讓國(guó)內(nèi)資金出海。在說到房地產(chǎn)需求這點(diǎn)時(shí),除了剛性需求外,投資、投機(jī)需求是不容忽視的力量。而海外可投資的產(chǎn)品和資產(chǎn)類別大大多于國(guó)內(nèi),因此放開資木管制對(duì)于解決國(guó)內(nèi)資金堰塞湖十分有效。五、進(jìn)行財(cái)稅體制改革,解決中央地方財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配問題。從房?jī)r(jià)的構(gòu)成看,土地出讓費(fèi)及稅收能占70%左右,房?jī)r(jià)的高漲從某種意義上來說,也有地價(jià)高漲的原因。因此,改革財(cái)稅體制,減小地方政府對(duì)土地出讓收入的依賴很有必要。六、加快我國(guó)社會(huì)保障體系建設(shè),促進(jìn)內(nèi)需的有效增長(zhǎng)。 最后談?wù)劚疚牡膭?chuàng)新之處。首先在研究對(duì)象上,以往的研究多集中于股票資產(chǎn),將其作為傳導(dǎo)媒介。對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策中的傳導(dǎo)作用研究并不多。特別是在當(dāng)今中國(guó),股票市場(chǎng)存在種種弊端,而且房地產(chǎn)市場(chǎng)的資本存量遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng),其影響力顯得更為巨大,對(duì)它的研究顯然更有意義。在研究方法上,以往的研究多采用定性研究或者進(jìn)行政策性的分析。其次,如文獻(xiàn)綜述里所述,多數(shù)研究是將貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響與房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響分開來研究,在選擇貨幣政策工具變量或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)指標(biāo)時(shí)各有側(cè)重。將貨幣政策的房?jī)r(jià)傳導(dǎo)機(jī)制作為一個(gè)整體來考量的研究較少,因?yàn)槿狈θ嫘院蜏?zhǔn)確性。在變量和數(shù)據(jù)選擇上,最大的問題是數(shù)據(jù)選取不準(zhǔn)確或者數(shù)據(jù)樣本量不夠。我國(guó)在1998年廢除福利分房制度,進(jìn)行住房商品化改革.后面時(shí)間的房?jī)r(jià)市場(chǎng)化程度更高,更能反映市場(chǎng)真實(shí)情況。
[Abstract]:In recent years , China ' s national economy has been developing rapidly , the level of industrialization and the urbanization level have been improved continuously . In recent years , the real estate market has become an important factor to promote the development of our national economy . In recent years , the real estate market has become an important factor to promote the development of our national economy . In recent years , the real estate market has become more and more difficult to implement monetary policy .

This paper introduces the relevant research on the subject of real estate at home and abroad , how to influence the real estate market and the fluctuation of real estate price through influencing the consumption , investment and price level .

Secondly , the paper discusses how the monetary policy affects real estate prices and the fluctuation of housing price on the real estate market , so as to set up the corresponding analysis framework . First , the monetary policy mainly affects the real estate market through three ways of interest rate , credit and money supply . Secondly , the fluctuation of house price is influenced by Tobin Q ' s theory effect , balance sheet effect and expected effect on investment .
impact on consumption through wealth effect and extrusion effect ;
Finally , through the aforementioned factors , the change of the total supply and demand of the society is caused to influence the price level .

Then , based on the empirical results , the way of monetary policy transmission to the real estate market is basically smooth . In the short term , the change of the money supply and the loan amount of the financial institution can effectively influence the price of the real estate . However , according to the self - regression model of the structure vector , the change of the loan amount can significantly affect the house price .

Secondly , there is a long - term stable relationship between the fluctuation of housing price and the consumption of real estate .
Secondly , price can also influence the price level by influencing the investment so as to cause the change of the total social demand , but the conduction process is relatively slow .

First , according to the empirical analysis , the effect of monetary policy on real estate market is not clear . At the same time , because of imperfect financial system and insufficient maturity of real estate market , the effect of monetary policy on real estate market is not clear . At the same time , according to the research analysis , the effect of housing price on inflation is not obvious .

In conclusion , the mechanism of housing price conduction in China ' s monetary policy is generally smooth . Among them , the interest rate approach in monetary policy is not sensitive , but money supply and credit of financial institutions can be effectively conducted to house prices , which has a positive effect on real estate prices ;
In the process of housing price to the real economy , the consumption path is not obvious , but there is a slight crowding effect . However , the effect of the fluctuation of house price on the investment of fixed assets is obvious , which leads to a greater positive effect on the output ;
Finally , housing prices will also have a clear push on inflation , but the impact is small and can be used as a look - ahead indicator .

After the conclusion , the paper puts forward corresponding policy suggestions on the problems of housing price in monetary policy transmission mechanism . In the process of urbanization , the real estate market is the premise of the healthy development of real estate market .

At the end of this paper , the author studies the influence of monetary policy on the housing price and the influence of price fluctuation on the real economy .

【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F299.23;F822.0

【參考文獻(xiàn)】

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1 周暉;王擎;;貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng):理論模型與中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)分析[J];經(jīng)濟(jì)研究;2009年10期

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本文編號(hào)：1756971