隨著補充養(yǎng)老保險制度的建設(shè),退休給付策略中生存年金和分階段提款方案備受老年人青睞。為深入研究生存年金和四種分階段提款方案的收益差別,在含有資本市場隨機性和壽命不確定性的效用函數(shù)中研究不同退休給付方案收益,基于不同風(fēng)險規(guī)避系數(shù)評價這些退休給付方案收益的差別。研究表明,考慮退休者預(yù)期余命的方案最受中低風(fēng)險規(guī)避者喜愛,在此基礎(chǔ)上,整合退休者預(yù)期余命的方案和年金化退休決策,結(jié)果表明,與退休時選擇全部年金化相比,整合退休者預(yù)期余命的方案和年金化策略能提高中低風(fēng)險規(guī)避退休者福利。 

【文章來源】：暨南學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版). 2019,41(01)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：11 頁

【部分圖文】：

圖1分階段提款方案下每年收益與賬戶剩余資產(chǎn)之比就退休者預(yù)期余命方案而言，這一方案考慮了

段提款方案提供資金的退休賬戶資產(chǎn)價值，如果這些資產(chǎn)存在風(fēng)險，收益給付將面臨不確定的資產(chǎn)市場收益�？墒�，一個固定收益提款方案的風(fēng)險是當(dāng)退休者仍然活著時，退休賬戶資產(chǎn)為零的可能。只要退休賬戶允許，固定收益方案將復(fù)制生存年金收益。與此同時，若退休者過早死亡，固定收益方案將保留資產(chǎn)的流動性和一些潛在的遺產(chǎn)。如果退休者選擇購買帶來可變收益的提款方案，在可變收益分階段提款方案下，退休者每年獲得受經(jīng)濟預(yù)期變化影響的數(shù)量可變的退休資產(chǎn)，受資本市場隨機性影響，退休者資產(chǎn)賬戶的價值面臨正向或負(fù)向的波動。結(jié)果，在可變收益提款方案下，待遇給付水平也隨退休者資產(chǎn)賬戶價值波動而波動。在可變收益分階段提款方案下，待遇給付路徑可標(biāo)準(zhǔn)化如下:令Wt代表t期開始時退休資產(chǎn)賬戶價值，在這一年作出提款(Ｒt)之前。在t期開始，根據(jù)經(jīng)濟預(yù)期變化規(guī)定提款的份額ε(1＞ε＞0)，此外，令Bt+1代表t+1期的退休資產(chǎn)賬戶收益，則退休者賬戶的跨期預(yù)算約束為:Wt+1=(Wt－Ｒt)·(1+Bt+1)=(1－εt)·Wt·(1+Bt+1)。如果退休者賬戶的資產(chǎn)投資于風(fēng)險資產(chǎn)，則收益和潛在的遺產(chǎn)為隨機變量，下面，集中分析三種特定的可變收益提款方案:固定百分比方案，退休者余命方案(由1/M代表)和退休者預(yù)期余命方案(由1/E(M)代表)。首先，若選擇固定百分比方案，退休者每年從賬戶剩余資產(chǎn)提取的收益百分比不變，即不同時期提取的收益(Ｒt)與剩余資產(chǎn)(Wt)比例不變，見式(2):ＲtWt=εt(2)式(2)中εt代表t期提取的收益與賬戶剩余資產(chǎn)之比，為不變常數(shù)。這一分階段提款方案的最大優(yōu)勢在于不需要考慮給付階段最大可能持續(xù)時間和退休者個人背景、特征等信息。與固定百分比方案不同，退休者余命方案考慮了退休?

撓跋歟?疚哪Ｄ夥治?0歲退休風(fēng)險規(guī)避為3的適度風(fēng)險規(guī)避者不同分配方案下的收益，研究發(fā)現(xiàn)，相比購買年金帶來的固定收益，退休者預(yù)期余命方案下收益提高9.76%，固定百分比方案下收益提高16.84%，而退休者余命方案下收益下降34.65%。通過模擬分析風(fēng)險規(guī)避系數(shù)為9的高風(fēng)險規(guī)避者不同分配方案下的收益，研究發(fā)現(xiàn)，相比購買年金帶來的收益，退休者預(yù)期余命方案下收益下降63.44%，退休者余命方案下收益下降52.42%，固定百分比方案下收益下降17.55%。就不同風(fēng)險規(guī)避系數(shù)情況下固定收益和可變收益給付方案的最優(yōu)股票和債券分配，詳見圖5。首先，由圖5可知，風(fēng)險偏好者在固定收益方案資產(chǎn)分配中持有股票份額占總資產(chǎn)的48%。其次，所有可變收益分階段提款方案中，風(fēng)險規(guī)避系數(shù)低于2時，資產(chǎn)分配模式相同，股權(quán)融資比例為100%，但隨著風(fēng)險規(guī)避系數(shù)超過2，股票持有比例逐漸下降，對于風(fēng)險規(guī)避系數(shù)為4的退休者，股權(quán)融資比例為60%，在風(fēng)險規(guī)避系數(shù)超過9之后，股權(quán)融資比例下降為40%。圖5固定和可變收益方案股權(quán)融資風(fēng)險圖6不同風(fēng)險規(guī)避系數(shù)下股票和年金的最優(yōu)組合(二)退休者預(yù)期余命提款方案與年金化的混合組合為了提高退休者效用水平，有必要將生存年金與分階段提款方案相結(jié)合，由于退休者預(yù)期余命方案對于中、低風(fēng)險規(guī)避者有利，考慮到退休者規(guī)避風(fēng)險的心理，本文將退休資產(chǎn)在年金化與退休者預(yù)期余命方案之間配置。考慮退休者默認(rèn)進入退休者預(yù)期余命方案，選擇最優(yōu)股票和年金權(quán)重，然后將剩余財富轉(zhuǎn)化為年金。max(π)U0εt=(0，…，M－1)=1E(Mn+t())(7)圖6描繪了退休者預(yù)期余命方案下分階段提款方案與年金化混合組合。那些低風(fēng)險規(guī)避者選擇非年金化，將賬戶資產(chǎn)用于股票和債券投資，但隨著風(fēng)險規(guī)避系數(shù)上升到1.5，年金需求迅速上升?

【參考文獻】：
期刊論文
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本文編號：3490999