張圣賢 復旦大學

摘要：2013年8月28日，，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，決定進一步擴大信貸資產證券化試點。此后央行新聞發(fā)言人表示試點擴大后，將在尊重發(fā)行人自主選擇發(fā)行窗口的基礎上，引導大盤優(yōu)質信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場跨市場發(fā)行。本文主要回顧了中國資產證券化的歷史，并深入分析了此次資產證券化再次起航的原因以及對后期發(fā)展進行展望。

關鍵詞：信貸資產證券化，券商專項資產證券化，資產支持票據(jù)

所謂資產證券化業(yè)務，主要是指將缺乏流動性，或者流動性不強，但能夠創(chuàng)造比較穩(wěn)定預期現(xiàn)金流的資產，通過對其風險和現(xiàn)金流進行結構性重組，并實施一定的信用增級，從而將其預計現(xiàn)金流轉換為可出售、可流通的證券產品的過程。

一、我國資產證券化的歷史回顧

自20世紀90年代初起，我國就開始了對資產證券化的探索。早期資產證券化的標志性事件包括92年三亞地產投資券、96-98年珠海大道、中集集團和中遠集團的離岸證券化、03-04年華融資產管理公司與寧波工行的不良債權證券化等。2004年，《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“積極探索并開發(fā)資產證券化品種”，國內資產證券化業(yè)務由此正式拉開序幕。

目前我國資產證券化主要有以下三種模式：信貸資產證券化、券商專項資產證券化和資產支持票據(jù)。其中資產支持票據(jù)不必設立特殊目的載體，不屬于真正意義上的資產證券化，應該屬于一種以發(fā)行人主體信用支持，以未來現(xiàn)金流作為還款來源的私募債。

在銀行體系的信貸資產證券化方面，2005年銀監(jiān)會頒布《信貸資產證券化試點管理辦法》，同年12月國開行和建行的開元ABS和建元MBS發(fā)行。至2008年12月，經統(tǒng)計共發(fā)行了594億元的信貸資產證券化。08年金融危機后，次級MBS、CDO    的風險引人注目，資產證券化的發(fā)行陷入停滯，直至2012年，三部委發(fā)布《人行、銀監(jiān)會、財政部關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，信貸資產證券化才得到重啟。

而在券商專項資產證券化方面，其始于2005年，首例是中金公司推出的“聯(lián)通收益計劃”。2007-2010年證監(jiān)會沒有新批任何專項券商資產管理計劃。停滯四年后，遠東2期專項資金管理計劃于2011年8月發(fā)行，標志著券商專項資產證券化業(yè)務重啟。盡管券商專項資產證券化推出較早，但整體發(fā)行額度不高。到目前為止，市場共發(fā)行了56只專項計劃，發(fā)行面額總計313.54億元。

二、資產證券化再起航原因探究

在停發(fā)三年之后，中國人民銀行在2012年金融市場工作座談會提出：將繼續(xù)推動信貸資產證券化等金融創(chuàng)新，積極穩(wěn)妥地發(fā)展安全、簡單、適用的金融衍生產品，為銀行轉變經營模式創(chuàng)造條件，提高其抵御風險能力與服務實體經濟水平；同時強化金融監(jiān)督管理，堅持創(chuàng)新與監(jiān)管相協(xié)調，防范金融風險。2012年5月，《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》發(fā)布，標志我國正式重啟信貸資產證券化。

我們認為，資產證券化再起航的主要原因在于資產證券化與銀行表外業(yè)務相生而行。對商業(yè)銀行而言，通過貸款證券化，可以較好的解決資產長期化和負債短期化的矛盾，優(yōu)化資產負債管理能力，避免流動性風險，擴大長期資產的業(yè)務規(guī)模。其次，資產證券化也為信貸結構的調整提供了一種有效的工具，也是當前“盤活信貸存量”的重要舉措�；诜婪讹L險、增加收益等考慮，商業(yè)銀行需要及時調整信貸的地區(qū)結構和行業(yè)結構。

另一方面，經濟整體債務率快速上升，企業(yè)部門、金融體系的信用、債務風險加大，因此迫切需要對資產負債表加以管理，對存量融資進行再定價，釋放沉淀流動性，在不增加基礎貨幣的前提下為經濟增長提供流動性支持。

三、資產證券化未來空間廣闊

從現(xiàn)階段國內金融市場的發(fā)展看，大規(guī)模推行資產證券化的市場基礎已經趨于成熟，而信貸資產證券化基于龐大的基礎信貸資產，只要政府放開額度，未來的發(fā)展前景最為廣闊。

主要表現(xiàn)在三個方面：

首先，從基礎資產供給方看，近年通過信托貸款、委托貸款、銀行票據(jù)等方式進行的表外融資業(yè)務規(guī)模已經非常龐大，銀監(jiān)會8號文頒布以后，這些傳統(tǒng)的非標準化債權都面臨著標準化問題，這將給資產證券化業(yè)務提供大量可供證券化的基礎資產，而從更長遠來看，2009年以來銀行體系資產負債期限錯配的問題更加嚴重，信貸資產證券化有望成為將來銀行改善其資產負債結構的一個重要途徑。

其次，從資產證券化產品的需求看，在當前全民理財和金融工具創(chuàng)新速度飛快的背景下，無論是基金、券商等機構投資者，還是廣大個人投資者都渴望有更多收益率較高、價格和信用風險可控的金融產品可供選擇。

最后，從資產證券化的經驗積累看，經過了前幾輪試點，各類參與主體都具備了一定的產品設計、定價等經驗，這能夠為將來進一步拓展基礎資產的范圍，設計和投資更加復雜的產品提供良好的基礎。

隨著系列新法規(guī)的頒布，中國資產證券化的大門已經開啟，這將成為未來債券市場發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮臉I(yè)務之一。一系列新的資產證券化產品的陸續(xù)出現(xiàn)，也將使債券市場的投資變得更加豐富多彩。

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