朱銘晗 蘇州大學(xué)商學(xué)院

摘要：近年來，在互聯(lián)網(wǎng)金融以及利率市場化的背景下，貨幣市場基金持續(xù)快速發(fā)展并引起了業(yè)內(nèi)的關(guān)注。本文立足于我國貨幣市場基金的現(xiàn)狀，分析其快速發(fā)展的原因及產(chǎn)生的影響，并對其發(fā)展策略作簡要探索。

關(guān)鍵詞：貨幣市場基金；T+0；利率市場化；監(jiān)管

截至2014年2月底，天弘增利寶基金（余額寶）的資產(chǎn)凈值已躋身全球十大基金行列，其迅猛的發(fā)展程度超出了業(yè)內(nèi)的估計。余額寶作為我國眾多貨幣市場基金中的一只，其靈活便捷的交易方式、T+0贖回功能、多元化的服務(wù)功能體現(xiàn)了我國目前貨幣市場基金的發(fā)展特點。現(xiàn)階段，我國正處于利率市場化的進程中，互聯(lián)網(wǎng)金融不斷發(fā)展，金融產(chǎn)品創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，貨幣市場基金在此背景下快速發(fā)展，并影響我國金融業(yè)。

一．我國貨幣市場基金的現(xiàn)狀：

我國貨幣市場基金發(fā)展迅猛。自2003年底第一只準(zhǔn)貨幣市場基金的誕生起,貨幣市場基金行業(yè)已走過10個年頭，但在2011年之前發(fā)展一直不溫不火。近2年來，在金融服務(wù)創(chuàng)新以及利率市場化的背景下，我國貨幣市場基金正在以驚人的速度成長。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至2013年底，貨幣基金總規(guī)模已達(dá)到7475.92億元，一年內(nèi)同比增長30％。2014年1月底貨幣市場基金規(guī)模環(huán)比增長達(dá)27.46%，2014年2月底貨幣基金規(guī)模突破萬億元，單月上漲超過2000億元。

二．我國貨幣市場基金迅猛發(fā)展的原因：

（一）觸網(wǎng)趨勢加劇：

互聯(lián)網(wǎng)與貨幣市場基金的組合，便捷了基金產(chǎn)品銷售，擴大產(chǎn)品的服務(wù)范圍，體現(xiàn)了普惠金融理念。貨幣市場基金觸網(wǎng)方式可分為以下三種，一是互聯(lián)網(wǎng)基金直銷，把基金公司的產(chǎn)品服務(wù)直接提供給消費者，申購贖回直接在基金公司網(wǎng)站進行，不通過銀行、證券公司等第三方，申購不需繳納代理費，還可給予一定的費率優(yōu)惠。第二種是與互聯(lián)網(wǎng)第三方支付機構(gòu)合作開發(fā)的消費平臺，如阿里巴巴旗下的余額寶平臺和騰訊旗下的財付通平臺,作為互聯(lián)網(wǎng)定制基金，實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)支付與余額理財?shù)墓δ軐樱钱?dāng)今作為火熱的觸網(wǎng)模式。第三種是新型銀行現(xiàn)金賬戶管理系統(tǒng)，如廣發(fā)銀行與易方達(dá)合作推出的“智能金賬戶”，具有現(xiàn)金管理、財富增值及信用卡支付的功能。多層次的觸網(wǎng)模式開發(fā)，有效提高了基金公司經(jīng)營運作效率，保證了客戶基礎(chǔ)。

（二）注重客戶需求，推進產(chǎn)品創(chuàng)新：

我國貨幣市場基金早已突破了以投資為主的單一功能，并在此基礎(chǔ)上不斷滿足客戶資金投資、管理以及使用的需求。蘇寧云商易付寶、余額寶、財付通擁有轉(zhuǎn)賬、手機充值、信用卡還款等多項功能，各大商業(yè)銀行推出的貨幣市場基金也具備了手機充值、還款還貸、購買保險、繳納水電費等功能。除了功能的創(chuàng)新外，貨幣市場基金的交易方式也在不斷創(chuàng)新。隨著互聯(lián)網(wǎng)、3G業(yè)務(wù)等技術(shù)的發(fā)展，投資者除了通過傳統(tǒng)的柜臺方式查詢、申購贖回貨幣市場基金外，還可通過支付寶、微信、淘寶、網(wǎng)上銀行、手機客戶端等多種方式辦理基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，極大地便捷了貨幣市場基金的交易方式。

（三）場外“T+0”申贖業(yè)務(wù)：

“T+0”申贖業(yè)務(wù)是近年來貨幣市場基金的熱點。傳統(tǒng)的貨幣基金從遞交贖回申請到資金到賬，需要2~4個工作日。2012年10月，南方、匯添富和國泰3家基金管理有限公司官網(wǎng)直銷平臺的“T+0”贖回業(yè)務(wù)獲證監(jiān)會批準(zhǔn)，在此之后其他基金公司也跟進了“T+0”業(yè)務(wù)。“T+0” 業(yè)務(wù)彌補了普通貨幣市場基金流動性受限的缺點，使貨幣市場基金具備了與活期存款相當(dāng)?shù)牧鲃有裕c定期存款相當(dāng)?shù)氖找嫘裕玫伢w現(xiàn)了其現(xiàn)金替代品的特點。“T+0” 業(yè)務(wù)的存在也為貨幣市場基金的創(chuàng)新提供了更大的可能。

三．貨幣市場基金的影響

（一）貨幣市場基金對基金業(yè)的影響

過去受到銀行代銷壟斷、自身服務(wù)功能不完善等因素制約，貨幣市場基金發(fā)展緩慢。貨幣市場基金的高速發(fā)展加強基金業(yè)內(nèi)的信心，各基金公司將不斷跟進產(chǎn)品創(chuàng)新，提供差異化服務(wù)，開拓市場空間，尋求新的利潤增長點。而傳統(tǒng)基金為適應(yīng)基金業(yè)高速發(fā)展的現(xiàn)狀，將不斷推進自身服務(wù)的更新?lián)Q代，以滿足客戶需求。這些無疑加劇了基金市場的競爭，推動行業(yè)內(nèi)優(yōu)勝劣汰，促使基金業(yè)重新洗牌。

（二）貨幣市場基金對銀行業(yè)的影響

改變銀行存款結(jié)構(gòu)，沖擊銀行業(yè)務(wù)。目前我國活期存款利率僅為0.35%，2年定期存款利率為3.75%。根據(jù)有關(guān)方面的數(shù)據(jù)顯示，2014年3月我國貨幣市場基金收益率在5.14%左右，對比存款利率具有明顯優(yōu)勢。貨幣市場基金的“T+0”贖回業(yè)務(wù)及其高收益導(dǎo)致銀行存款搬家，大量存款轉(zhuǎn)入同業(yè)市場。根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示1月份單月人民幣存款減少9402億元，同比減少2.05萬億元。由于銀行理財產(chǎn)品門檻高，流動性差，金融服務(wù)包容性有限等特點，銀行理財業(yè)務(wù)同樣受到較大沖擊，理財業(yè)務(wù)收入增速逐漸放緩。以江蘇省為例，2013年三季度江蘇省商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)總收入為13.11億元比二季度、一季度分別減少了2.42 億元和5.31 億元, 同比增長22.41% , 增速比上半年人幅下降了69.83個百分點。在貨幣市場基金的沖擊下，截至今年2月末，已有7家大型商業(yè)銀行推出具有“T+0”業(yè)務(wù)以及超低認(rèn)購起點的貨幣市場基金。其產(chǎn)生的“鯰魚效應(yīng)”導(dǎo)致銀行放貸成本增加，中間業(yè)務(wù)面臨競爭，促使銀行業(yè)危機意識加強，倒逼銀行銀行改變原有業(yè)務(wù)經(jīng)營模式。

（三）貨幣市場基金對利率市場化的影響

貨幣市場基金的誕生與發(fā)展是利率未市場化的產(chǎn)物。現(xiàn)階段我國短期投資標(biāo)的有限，貨幣市場基金主要投向同業(yè)市場，其高收益來源于市場化的同業(yè)市場利率與受管制的活期存款利率的利差。在利率市場化不對稱下，貨幣市場基金幾乎是“無風(fēng)險”套利，是一種政策紅利。可以預(yù)見的是，隨著利率逐漸市場化，其高收益的優(yōu)勢將不復(fù)存在。

貨幣市場基金的發(fā)展，將加速我國利率市場化進程。首先，貨幣市場基金的發(fā)展，，將促進金融市場的深度和廣度，豐富了金融市場的產(chǎn)品與層次，完善了資金的合理配置�；钴S的貨幣市場以及高流動性的貨幣市場工具保證了金融市場的資本化程度，提高金融市場效率，提供利率風(fēng)險管理工具，體現(xiàn)利率杠桿有效性。其次，貨幣市場基金的發(fā)展，可以提高利率傳導(dǎo)機制的效率。居民資金在表內(nèi)存款和表外存款中自由流動，將居民的投資需求與貨幣市場融資需求相對接并提高資金流轉(zhuǎn)敏感性。最后，貨幣市場基金帶來利率上行能促使企業(yè)審慎貸款主體，實現(xiàn)市場出清。貨幣市場基金的發(fā)展將進一步地導(dǎo)致資本性脫媒，有助于緩解企業(yè)等微觀經(jīng)濟主體資金需求無法滿足的現(xiàn)狀，填補其資金缺口，提高微觀經(jīng)濟主體與利率關(guān)聯(lián)度，完善利率市場化。

四．貨幣市場基金的發(fā)展策略

我國貨幣市場基金尚在發(fā)展初期，行業(yè)內(nèi)存在諸多不規(guī)范現(xiàn)象。且由于發(fā)展速度過快，過去的法律法規(guī)及監(jiān)管手段適用性合理性日漸降低，已較難適應(yīng)我國貨幣市場基金的發(fā)展現(xiàn)狀。針對這些問題的對策主要有：

（一）創(chuàng)新監(jiān)管手段，改良監(jiān)管規(guī)則

    我國貨幣市場基金主要風(fēng)險有系統(tǒng)性風(fēng)險、支付安全風(fēng)險、流動性風(fēng)險和大規(guī)模贖回風(fēng)險。根據(jù)證監(jiān)會《關(guān)于貨幣市場基金投資等相關(guān)問題的通知》和《關(guān)于加強貨幣市場基金風(fēng)險控制有關(guān)問題的通知》的相關(guān)規(guī)定，我國貨幣市場基金監(jiān)管框架主要為投資范圍（包括標(biāo)的、期限、評級、集中度等）以及各項費用，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該在此基礎(chǔ)上做好風(fēng)險預(yù)案，創(chuàng)新監(jiān)管手段。具體可行的監(jiān)管思路是實行牌照管理，從審慎監(jiān)管原則和監(jiān)管一致性出發(fā)，對部分觸網(wǎng)基金機構(gòu)注冊資本和資本充足率作出限制，規(guī)范行業(yè)準(zhǔn)入辦法，防范系統(tǒng)性風(fēng)險及其他風(fēng)險。

（二）出臺針對性法律法規(guī)，推進行業(yè)規(guī)范

目前我國各類互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金或多或少存在著法律問題，如：“支付寶”利用法律漏洞，以基金支付的名義進行“余額寶”直銷；各類互聯(lián)網(wǎng)基金在宣傳推介過程中，簡單將銀行存款與貨幣基金比較，將存款利息與基金收益率進行對比，缺乏必要的風(fēng)險揭示，對居民具有迷惑性。針對這些情況，有關(guān)部門需出臺配套的法律法規(guī)，可以從明細(xì)基金銷售規(guī)則、強調(diào)風(fēng)險提示、保護投資者信息及維護投資安全等方面出發(fā)，形成完善的基金行業(yè)法律體系。

（三）加強監(jiān)管部門間協(xié)調(diào)合作機制，提高監(jiān)管效率

    由于我國貨幣市場基金混業(yè)經(jīng)營的特點，監(jiān)管主體涉及到了中國人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會等多個監(jiān)管部門，因此需充分考慮監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)合作。一方面針對監(jiān)管的交叉地帶，需進行監(jiān)管合作，防止監(jiān)管重疊導(dǎo)致的監(jiān)管主體不明確，體現(xiàn)監(jiān)管的整體性；另一發(fā)面，各監(jiān)管主體根據(jù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域、經(jīng)營模式等進行監(jiān)管責(zé)任劃分，防止出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)，體現(xiàn)監(jiān)管部門的專一性。監(jiān)管部門的相互協(xié)調(diào)合作，構(gòu)建高效的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)。

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