【摘要】： 在市場機(jī)制較為有效、成熟的市場經(jīng)濟(jì)中,特別是在股權(quán)較為分散的英國和美國,董事會制度是公認(rèn)的重要的內(nèi)部公司治理機(jī)制,而且日益成為公司治理的核心。隨著委托代理理論和合同理論的發(fā)展,自Hermalin和Weisbach于1998年發(fā)表《Endogenously Chosen Boards of Directors and Their Monitoring of the CEO》開始,國外學(xué)者最近幾年開始對成熟的資本市場中股權(quán)較為分散公司的董事會運(yùn)作理論模型進(jìn)行大量的研究,至今已成為微觀金融領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)問題。為了解釋和確定董事會形成的內(nèi)部機(jī)理及其董事會結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的相關(guān)性,國內(nèi)外學(xué)者從不同的角度、選取不同的資本市場進(jìn)行了研究,研究方向大多集中在經(jīng)理對董事會的影響、最優(yōu)董事會結(jié)構(gòu)及董事會治理趨勢之間的內(nèi)在聯(lián)系等方面,大大推動董事會理論模型的完善與發(fā)展。 我國上市公司股權(quán)集中度較高,普遍存在大股東,大股東往往會利用自己在股東大會上高投票權(quán)控制股東大會,由此控制董事會的組成與結(jié)構(gòu),因此公司的CEO人選往往是公司大股東意愿的體現(xiàn),同時(shí)公司董事會的組成又較大程度地受到大股東的控制。因此從大股東視角出發(fā),對中國上市公司的董事會結(jié)構(gòu)模型及其運(yùn)作機(jī)理進(jìn)行研究是很有必要的。相對于大量的董事會方面的實(shí)證研究來說,相關(guān)的理論模型研究還是非常少,這為本文的研究提供廣闊的空間。 本文從深入分析董事會制度及其背景作為研究的出發(fā)點(diǎn),首先基于大股東對小股東利益的侵占動機(jī)構(gòu)建基本模型,刻畫在單個(gè)大股東存在情況下,我國上市公司的董事會結(jié)構(gòu)特征,并收集1999年-2005年中國上市公司的數(shù)據(jù)利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對模型的結(jié)果進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)和評價(jià)。其次通過擴(kuò)展基本模型的假設(shè),在單個(gè)大股東的基礎(chǔ)上引入多個(gè)大股東,構(gòu)建多個(gè)大股東相互制衡作用下的董事會結(jié)構(gòu)模型,利用混合樣本和分政策區(qū)間的樣本對模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)和分析。我國關(guān)于董事會結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績影響尤其是獨(dú)立董事比例對公司業(yè)績影響的研究結(jié)論并不統(tǒng)一,主要是由于對公司董事會結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性研究不夠透徹,因此多數(shù)結(jié)論并不可靠。最后為了使該方面研究得出可靠的結(jié)論,本文對比了四種計(jì)量方法實(shí)證研究了控制變量內(nèi)生性之后公司董事會結(jié)構(gòu)對我國上市公司業(yè)績的影響程度。 本文大量的理論模型推導(dǎo)和實(shí)證研究工作得到的研究結(jié)果包括:(1)當(dāng)公司存在單個(gè)大股東的時(shí)候,大股東出于對公司價(jià)值的侵占動機(jī),會利用一些途徑控制公司董事會,從而使得自己的行為能順利通過董事會的監(jiān)督;這些途徑主要包括,當(dāng)大股東比例增加的時(shí)候,由其選派的外部董事比例也隨之增加,同時(shí)內(nèi)部董事比例也會增加,但是獨(dú)立董事比例卻不受其影響。結(jié)合中國的政策,我們發(fā)現(xiàn)大股東往往會把獨(dú)立董事比例壓低到政策規(guī)定的底線。(2)當(dāng)公司存在多個(gè)大股東的時(shí)候,公司董事的組成依賴于大股東之間利益的較量。實(shí)證顯示,公司董事會中由第一大股東選派的外部董事比例隨著第一大股東持股比例的增加而增加,隨著第二大股東持股比例的增加而減少;公司中內(nèi)部董事比例隨著第一大股東持股比例的增加而增加,隨著第二大股東持股比例的增加而減少;公司董事會中獨(dú)立董事比例隨著第二大股東持股比例的增加而增加;當(dāng)公司第一大股東和第二大股東都是國有股的時(shí)候,由第一大股東選派的外部董事比例更大,內(nèi)部董事比例也更大,而獨(dú)立董事的比例更少。(3)使用工具變量法和聯(lián)立方程計(jì)量方法消除變量的內(nèi)生性之后發(fā)現(xiàn),公司獨(dú)立董事比例不對公司的業(yè)績造成顯著影響。 本文提出一個(gè)分析中國上市公司大股東存在下的董事會結(jié)構(gòu)的理論模型框架,從大股東的視角來研究董事會結(jié)構(gòu)問題,從理論上闡釋大股東對董事會結(jié)構(gòu)的控制程度,對豐富公司治理理論具有一定的理論意義;本文探討單個(gè)大股東及多個(gè)大股東之間存在監(jiān)督和合謀關(guān)系時(shí)對公司董事會結(jié)構(gòu)的影響,通過多種方法對比研究控制變量的內(nèi)生性之后董事會運(yùn)作對公司業(yè)績的影響程度,并利用中國上市公司的數(shù)據(jù)對理論模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),彌補(bǔ)了該方面研究內(nèi)容的空白,對增強(qiáng)董事會的獨(dú)立性,提高監(jiān)管效率,有效保護(hù)小股東的利益不受大股東的侵害,促進(jìn)資本市場的規(guī)范化運(yùn)作具有一定的實(shí)踐意義。
【學(xué)位授予單位】：哈爾濱工業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號】：F224;F271
【圖文】：

圖 4-1 監(jiān)督和合謀關(guān)系下第一大股東董事人數(shù)均衡比較e 4-1 The comparison of equilibrium number of directors appointed by thshareholder between monitoring and collusive mechanism

圖 4-1 監(jiān)督和合謀關(guān)系下第一大股東董事人數(shù)均衡比較re 4-1 The comparison of equilibrium number of directors appointedshareholder between monitoring and collusive mechanism

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2747622