【摘要】： 我國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，規(guī)模從小到大，在十幾年的發(fā)展歷史中不斷成長(zhǎng)和壯大，已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。但由于發(fā)展時(shí)間短，各項(xiàng)制度不完善，相比國(guó)外成熟證券市場(chǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)上的內(nèi)幕交易問(wèn)題更加嚴(yán)重，各類基于內(nèi)幕信息的非法內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操控行為不斷出現(xiàn)。因此，研究我國(guó)證券市場(chǎng)制度，加強(qiáng)內(nèi)幕交易的防范和監(jiān)督有極大的現(xiàn)實(shí)意義。 內(nèi)幕交易一直是金融理論研究中的重點(diǎn)，近幾年，隨著電子技術(shù)的發(fā)展，對(duì)內(nèi)幕交易的研究取得了極大的發(fā)展，各國(guó)研究者利用市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，對(duì)內(nèi)幕交易的市場(chǎng)影響、內(nèi)幕交易者策略和信息泄漏以及內(nèi)幕交易監(jiān)管等方面的進(jìn)行了實(shí)證研究，并取得了一定的研究成果。我國(guó)的內(nèi)幕交易研究尚處于初步發(fā)展階段，以介紹國(guó)外研究成果和利用國(guó)外研究方法分析國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)為主，真正結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)來(lái)分析實(shí)際問(wèn)題的內(nèi)幕交易研究較少。 內(nèi)幕交易能夠存在并對(duì)市場(chǎng)造成危害的原因，除了內(nèi)幕人基于特殊條件能夠提前獲取信息外，更重要的是內(nèi)幕人的信息能夠在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)超額收益，能夠避開(kāi)監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督，在信息未泄漏之間，成功獲取籌碼，并在信息公布后順利實(shí)現(xiàn)收益，而這一切都與市場(chǎng)基本制度有關(guān)。從目前各國(guó)股票市場(chǎng)的內(nèi)幕交易情況來(lái)看，不同的市場(chǎng)制度對(duì)內(nèi)幕交易的限制和受內(nèi)幕交易的影響存在明顯的不同，因此，要限制乃至杜絕內(nèi)幕交易，就必須從市場(chǎng)制度建設(shè)入手，找出制度的問(wèn)題所在。 研究市場(chǎng)制度就必須與市場(chǎng)微觀機(jī)構(gòu)結(jié)合起來(lái)，因?yàn)楣善眱r(jià)格的形成是與市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)緊密相連的，通過(guò)研究市場(chǎng)微觀機(jī)構(gòu)能夠了解股票價(jià)格的形成機(jī)制和影響因素，發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易者利用內(nèi)幕信息獲益的全過(guò)程，從而對(duì)內(nèi)幕交易的監(jiān)管、信息傳遞、市場(chǎng)制度的完善等方面有重大意義。 本文選取了目前微觀金融領(lǐng)域發(fā)展最快的新興學(xué)科--證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理來(lái)研究?jī)?nèi)幕交易行為，試圖從市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制、交易制度等方面來(lái)研究?jī)?nèi)幕交易、了解內(nèi)幕交易過(guò)程，為我國(guó)內(nèi)幕交易的研究和監(jiān)管提出有益建議。本文結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)與內(nèi)幕交易行為特征，選取了指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上的訂單形式、信息披露與市場(chǎng)有效性、交易久期與交易強(qiáng)度等我國(guó)證券市場(chǎng)幾個(gè)比較有代表性的微觀制度來(lái)分析內(nèi)幕交易行為，并以此來(lái)分析不同交易者交易策略及對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性影響，探討內(nèi)幕交易對(duì)參與者和市場(chǎng)的影響，并提出通過(guò)調(diào)整股票市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)來(lái)限制或監(jiān)督內(nèi)幕交易的政策建議，期望能推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的完善，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。 全文分以下六個(gè)部分進(jìn)行闡述：第一部分介紹了選題的理論背景與選題意義，指出運(yùn)用微觀結(jié)構(gòu)理論分析內(nèi)幕交易行為具有良好的理論基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)內(nèi)幕交易和證券市場(chǎng)微觀機(jī)構(gòu)概念及理論進(jìn)行了全面系統(tǒng)闡述，并給出本文的研究思路和結(jié)構(gòu)安排。第二部分重點(diǎn)介紹我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷程和我國(guó)微觀結(jié)構(gòu)制度特征，并對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易情況進(jìn)行了簡(jiǎn)述，分析了我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易特征。第三部分研究指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上的交易者策略，修正了Burton模型，分析流動(dòng)交易者、內(nèi)幕交易者、外部交易者的交易策略，討論了各個(gè)交易者交易行為對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，并對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)指令驅(qū)動(dòng)制度提出了相關(guān)政策和建議。第四部分研究了市場(chǎng)有效性與內(nèi)幕交易的關(guān)系，運(yùn)用自相關(guān)性檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)、單位根檢驗(yàn)、方差比檢驗(yàn)等方法對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的弱有效性進(jìn)行驗(yàn)證，得出我國(guó)證券市場(chǎng)不完全弱有效的結(jié)論，在Kyle模型中加入弱有效性和非理性因素，提出了TT-kyle模型，分析弱有效性和非理性因素對(duì)內(nèi)幕交易者的交易量和價(jià)格的影響，并提出了提高我國(guó)證券市場(chǎng)效率的相關(guān)對(duì)策建議。第五部分分析交易久期與內(nèi)幕交易關(guān)系，探討了金融高頻數(shù)據(jù)的特征，重點(diǎn)介紹了ACD模型及擴(kuò)展，并提出了Information-WACD模型，加入了看多信息和看空信息因素變量，選取了16只股票做實(shí)證檢驗(yàn)內(nèi)部消息對(duì)交易久期的影響。最后一部分總結(jié)了本文的研究結(jié)論，并指出本文存在的不足和后續(xù)研究的方向。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)為：系統(tǒng)的將微觀結(jié)構(gòu)理論與內(nèi)幕交易聯(lián)系起來(lái)，修正了Burton(2003)等提出的交易者策略模型，加入了內(nèi)幕交易者和外部交易者，探討指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上交易者的交易策略；擴(kuò)展了Kyle(1985)模型，在模型中引入了有效性偏離變量和流動(dòng)交易者非外生波動(dòng)，首次將基于高頻數(shù)據(jù)的ACD模型運(yùn)用到內(nèi)幕交易分析，提出了將主動(dòng)信息交易作為信息交易的替代變量，并對(duì)市場(chǎng)代表性的股票和受證監(jiān)會(huì)處罰的內(nèi)幕交易股票的高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，分析易受內(nèi)幕交易操控的股票特征。 通過(guò)本文分析可以發(fā)現(xiàn)：指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上各類交易主體，會(huì)根據(jù)各自對(duì)股票的預(yù)計(jì)值提交限價(jià)指令或市價(jià)指令，并影響市場(chǎng)流動(dòng)性；通過(guò)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)尚未達(dá)到弱有效性，在不同有效性的市場(chǎng)上，市場(chǎng)深度不同，從而導(dǎo)致內(nèi)幕交易者交易策略的改變；高頻數(shù)據(jù)實(shí)證發(fā)現(xiàn)很強(qiáng)的證據(jù)顯示，基于看多信息會(huì)導(dǎo)致交易強(qiáng)度的增大，基于看空信息會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)的持續(xù)期。
【學(xué)位授予單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F224;F832.51

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 陸杰;論證券內(nèi)幕交易行為的認(rèn)定[D];山西財(cái)經(jīng)大學(xué);2011年

本文編號(hào)：2746870