本文關(guān)鍵詞：中國(guó)股票市場(chǎng)羊群行為研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：隨著現(xiàn)代證券市場(chǎng)的發(fā)展,股價(jià)的高低走勢(shì)越來(lái)越能顯著地反映整個(gè)金融體系乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作情況。但在金融系統(tǒng)逐漸發(fā)展成熟的過(guò)程中,存在著的監(jiān)管不完善、信息不對(duì)稱等各種問(wèn)題使股市出現(xiàn)了很多異象,也使得經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)并不能準(zhǔn)確地反映股票價(jià)格的波動(dòng)情況。在這樣的情況下產(chǎn)生了行為金融學(xué),它將心理學(xué)、行為科學(xué)等投資者的主觀因素加入到了他們決策過(guò)程的考慮范圍,進(jìn)一步分析股市異象的具體產(chǎn)生機(jī)制。在這一系列的股市異象中,羊群行為作為一個(gè)十分普遍的現(xiàn)象,影響著整體市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。 “羊群行為”這一概念源于生物界的集體行為,應(yīng)用于股票市場(chǎng)時(shí)是指投資者忽略自己的私有信息,而和大多數(shù)人采取相同的投資決策和投資行為。羊群行為在不同的市場(chǎng),不同的條件,不同的政策環(huán)境中有著不同的影響,羊群行為的程度在一定程度上反映了股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性與成熟度。因此對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)羊群行為的研究也是對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的研究,這對(duì)于穩(wěn)定我國(guó)的金融市場(chǎng)、培養(yǎng)投資者的理性觀念都具有重要的現(xiàn)實(shí)價(jià)值和指導(dǎo)意義。本文在收集文獻(xiàn)的過(guò)程中,發(fā)現(xiàn)很多學(xué)者由于當(dāng)時(shí)數(shù)據(jù)不夠完善、自己的主觀選擇等原因,對(duì)羊群行為的研究只是停留在三五年這樣比較短的期限上,從而得出羊群行為在上漲階段和下跌階段羊群行為表現(xiàn)不同的結(jié)論。于是本文選取了較長(zhǎng)的時(shí)間跨度(9年)進(jìn)行研究,彌補(bǔ)了以前學(xué)者數(shù)據(jù)選取偏短的缺點(diǎn)。同時(shí)綜合運(yùn)用CCK模型和HS模型對(duì)我國(guó)的上證180指數(shù)成分股進(jìn)行了研究,并把整個(gè)實(shí)證過(guò)程分為對(duì)整個(gè)區(qū)間的檢驗(yàn)和對(duì)四個(gè)階段的單獨(dú)檢驗(yàn),很好的做到了對(duì)比分析,以期能夠?qū)φ麄�(gè)研究階段羊群行為的變化趨勢(shì)有一個(gè)整體的認(rèn)識(shí)。整個(gè)研究分為以下幾個(gè)部分： 第一部分,對(duì)羊群行為做了基本的概述。首先,對(duì)羊群行為的各種定義進(jìn)行了簡(jiǎn)單比較,同時(shí)提出了本文采用的羊群行為定義。其次,簡(jiǎn)述了羊群行為的產(chǎn)生機(jī)制,主要從信息的不確定性、對(duì)聲譽(yù)的需要、對(duì)報(bào)酬的需要、投資者的不完全理性等角度進(jìn)行了分析。緊接著又按照不同的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)羊群行為進(jìn)行了分類,包括：真羊群行為與偽羊群行為,理性羊群行為與非理性羊群行為,序列性羊群行為、非序列性羊群行為與隨機(jī)性羊群行為,個(gè)人投資者羊群行為、機(jī)構(gòu)投資者羊群行為與股評(píng)家羊群行為。然后又介紹了羊群行為的一些特點(diǎn),如一致性、脆弱性、階段性、差異性等。最后,闡述了在學(xué)術(shù)界中關(guān)于羊群行為對(duì)金融市場(chǎng)作用的兩種不同觀點(diǎn)：一是羊群行為對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定作用,源于機(jī)構(gòu)投資者能更準(zhǔn)確的把握股票的基本價(jià)格,并會(huì)對(duì)偏離基本價(jià)格的股票能及時(shí)進(jìn)行買賣,從而能對(duì)市場(chǎng)起到穩(wěn)定作用。二是羊群行為對(duì)市場(chǎng)的不穩(wěn)定作用,主要是因?yàn)檠蛉盒袨榈姆抢硇詴?huì)導(dǎo)致價(jià)格泡沫,形成助漲助跌之勢(shì),因而有對(duì)市場(chǎng)有不穩(wěn)定的因素。 第二部分,對(duì)羊群行為的實(shí)證研究方法和學(xué)者對(duì)羊群行為的研究結(jié)果進(jìn)行了比較詳盡的介紹。在實(shí)證研究方法上：首先,對(duì)于投資者的羊群行為實(shí)證研究,包括：Shiller采用的針對(duì)個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的問(wèn)卷調(diào)查方法,對(duì)機(jī)構(gòu)投資者買賣相同證券資產(chǎn)的平均趨勢(shì)進(jìn)行研究的LSV模型,從基金所持有的資產(chǎn)組合變動(dòng)角度提出的PCM模型,基于基金對(duì)某股票買賣行為的-致性來(lái)刻畫羊群行為的施東輝SDH模型。其次,基于股價(jià)的羊群行為實(shí)證研究,包括：Christie和Huang(1995)的CH模型,Chang, Cheng和Khorana(2000)的CCK模型,Hwan和Salmon (2001)的HS模型,以及Gongmeng Chen, Oliver M.Rui和Yexiao Xu (2003)的RCSDI模型等。最后,是對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者羊群行為的實(shí)證研究結(jié)果綜述,綜述時(shí)按實(shí)證方法的不同進(jìn)行了分類匯總。 第三部分,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)羊群行為的存在性進(jìn)行了實(shí)證研究。 首先,在進(jìn)行具體的實(shí)證研究之前,對(duì)我國(guó)股市的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析,包括：政策市仍然表現(xiàn)明顯,投機(jī)性較強(qiáng),股市監(jiān)管仍需努力,股民仍然不夠理性,受國(guó)際市場(chǎng)影響越來(lái)越大等。 其次,將羊群行為可能會(huì)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)的影響進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析,包括：會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng),造成錯(cuò)誤信息的傳播,造成指數(shù)失真等,進(jìn)一步肯定了對(duì)我國(guó)股市羊群行為進(jìn)行研究的重要性。 最后,也是本文最重要的部分,是對(duì)我國(guó)股市羊群行為進(jìn)行實(shí)證研究的部分。鑒于本文采取的是上海證券市場(chǎng)的上證180指數(shù)的成分股進(jìn)行的研究,因此在進(jìn)行具體的實(shí)證之前有必要對(duì)上證180指數(shù)和深圳證券市場(chǎng)以及上海證券市場(chǎng)的相關(guān)性進(jìn)行驗(yàn)證,以證明用上證180成分股作為研究樣本是可行的。相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果表明,是完全可以用上證180成分股來(lái)代替對(duì)整個(gè)中國(guó)A股市場(chǎng)羊群行為的實(shí)證研究的。接下來(lái),分別用CCK模型和HS模型對(duì)我國(guó)股市的羊群行為進(jìn)行檢驗(yàn),具體實(shí)證研究為： (1)利用CCK模型,基于對(duì)上證180指數(shù)成分股的日收益率數(shù)據(jù)的處理分析,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)羊群行為的存在性進(jìn)行了研究,整個(gè)研究期間為2005年7月2日到2013年12月31日。同時(shí),因?yàn)樯蠞q和下跌時(shí)股市的羊群行為可能表現(xiàn)不同,再將整個(gè)研究階段分為上漲、下跌、上漲、下跌這四個(gè)子研究階段,以便于在對(duì)比分析市場(chǎng)在上漲和下跌兩個(gè)階段羊群行為表現(xiàn)的同時(shí),還能夠?qū)Σ煌瑫r(shí)間區(qū)間的上漲和上漲、下跌和下跌階段的研究結(jié)果進(jìn)行比較,以判斷羊群行為是否只是存在于其中一種市場(chǎng)表現(xiàn)。實(shí)證結(jié)果表明：①在2005年至2013年的整個(gè)研究區(qū)間,我國(guó)股市是存在羊群行為的。②分階段檢驗(yàn)結(jié)果顯示,前三個(gè)階段——上漲、下跌、上漲階段的平方項(xiàng)回歸系數(shù)都為負(fù),表明這三個(gè)階段都是存在著羊群行為；并且第二階段這個(gè)市場(chǎng)下跌情況下的回歸結(jié)果顯示其平方項(xiàng)系數(shù)絕對(duì)值比第一和第三這兩個(gè)階段的平方項(xiàng)回歸系數(shù)的絕對(duì)值都要大,說(shuō)明這個(gè)下跌階段的羊群行為要明顯強(qiáng)于它前后的兩個(gè)上漲階段,這也從一定程度上說(shuō)明我國(guó)股市在下跌階段比在上漲階段更容易出現(xiàn)羊群行為；而第四階段(下跌)的回歸結(jié)果顯示其平方項(xiàng)系數(shù)為正,因此這個(gè)階段已經(jīng)不存在很明顯的羊群行為了,和第二階段(下跌)進(jìn)行對(duì)比,我們就可以發(fā)現(xiàn)下跌階段更容易出現(xiàn)羊群行為并不意味著羊群行為只是存在于下跌階段,而是會(huì)因?yàn)楦鞣N外在環(huán)境以及股市本身的情況的影響而在不同階段有不同的表現(xiàn),包括是否存在羊群行為以及羊群行為存在的程度。③從整個(gè)趨勢(shì)來(lái)看,我國(guó)股市的羊群行為正在逐漸減少。 (2)用HS模型對(duì)相同的樣本在相同時(shí)間段的個(gè)股日貝塔數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理分析,以便于對(duì)兩個(gè)模型的研究結(jié)果進(jìn)行綜合分析,以增加結(jié)論的可靠度。①HS模型的實(shí)證結(jié)果顯示,測(cè)度羊群行為的Ht值在整個(gè)階段出現(xiàn)了先減小后增大的過(guò)程,說(shuō)明整個(gè)研究階段股市羊群行為的存在程度經(jīng)歷了一個(gè)先變強(qiáng)后變?nèi)醯倪^(guò)程。②并且2007和2008年Ht的值相對(duì)于其他年份的Ht值來(lái)說(shuō)更小,說(shuō)明這兩年的羊群行為最顯著,也同CCK模型的實(shí)證分析中第二階段的二次項(xiàng)回歸系數(shù)為負(fù)且絕對(duì)值最大的結(jié)果不謀而合。③而對(duì)整個(gè)階段中市場(chǎng)收益率為正和非正的兩種情況下Ht值和指數(shù)之間的相關(guān)性分析結(jié)果顯示,兩種情形下的相關(guān)性回歸結(jié)果都符合羊群行為的存在特點(diǎn),即在上漲和下跌階段都存在著羊群行為,并且在下降階段它們之間的相關(guān)性更強(qiáng),表明所有上漲和下跌區(qū)間都存在羊群行為。④分別對(duì)四個(gè)階段的Ht值和指數(shù)收益率之間的相關(guān)性進(jìn)行回歸分析,結(jié)果顯示第一階段和第二階段都符合羊群行為的存在條件,并且第二階段的羊群行為更為顯著。第三、四階段的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示其羊群行為已經(jīng)不太明顯,和CCK模型在第三階段存在羊群行為的檢驗(yàn)結(jié)果不一致,和CCK模型第四階段不存在羊群行為的檢驗(yàn)結(jié)果一致,這也從側(cè)面證明了前面提到的HS模型在檢驗(yàn)羊群行為時(shí)可以排除重大公共信息和個(gè)股消息對(duì)日均貝塔值偏離度的影響,從而具有更高精確度的特點(diǎn)。 第四部分,雖然前面的實(shí)證結(jié)果顯示我國(guó)股市的羊群行為顯著性呈現(xiàn)出先增大后減小的過(guò)程,并且在近幾年股市跌跌不休的情況下已經(jīng)很難檢測(cè)出羊群行為。但這并不意味著我國(guó)證券市場(chǎng)已不存在任何羊群行為或者在將來(lái)羊群行為不會(huì)對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展造成影響。為進(jìn)一步防范于未然,應(yīng)該從股市建設(shè)和投資者自身等方面繼續(xù)進(jìn)行完善,創(chuàng)造一個(gè)更加良好的投資環(huán)境和投資氛圍。本文從以下兩個(gè)方面進(jìn)行了相應(yīng)建議。
【關(guān)鍵詞】：羊群行為 中國(guó)股市 180指數(shù) CCK模型 HS模型
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F832.51;F224
【目錄】：

• 中文摘要4-8
• Abstract8-12
• 1. 導(dǎo)論12-17
• 1.1 研究背景和意義12-14
• 1.2 研究方法14-15
• 1.3 研究框架15-16
• 1.4 本文的貢獻(xiàn)和不足16-17
• 1.4.1 貢獻(xiàn)16
• 1.4.2 不足16-17
• 2. 羊群行為的理論研究綜述17-28
• 2.1 羊群行為的概念17-19
• 2.2 羊群行為的產(chǎn)生機(jī)制19-23
• 2.3 羊群行為的分類23-25
• 2.4 羊群行為的特點(diǎn)25-26
• 2.5 羊群行為在金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響26-28
• 3. 羊群行為的實(shí)證研究方法介紹28-48
• 3.1 基于投資者的羊群行為研究29-32
• 3.1.1 Shiller(1990)的研究29
• 3.1.2 LSV模型29-30
• 3.1.3 PCM模型30-31
• 3.1.4 SDH模型31-32
• 3.2 基于股價(jià)的羊群行為研究32-39
• 3.2.1 CH模型32-34
• 3.2.2 CCK模型34-36
• 3.2.3 HS模型36-38
• 3.2.4 RCSDI模型38-39
• 3.3 關(guān)于股市羊群行為實(shí)證研究的綜述39-48
• 3.3.1 國(guó)外關(guān)于股票市場(chǎng)羊群行為的實(shí)證研究39-41
• 3.3.2 國(guó)內(nèi)關(guān)于股票市場(chǎng)羊群行為實(shí)證研究綜述41-48
• 4. 中國(guó)股票市場(chǎng)羊群行為實(shí)證研究48-62
• 4.1 我國(guó)股票市場(chǎng)的特征48-50
• 4.2 羊群行為可能給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)的問(wèn)題50-51
• 4.3 上證180與滬市、深市之間的相關(guān)性檢驗(yàn)51-52
• 4.4 基于CCK模型的中國(guó)股票市場(chǎng)羊群行為研究52-56
• 4.4.1 樣本的處理和說(shuō)明52-53
• 4.4.2 實(shí)證結(jié)果53-55
• 4.4.3 實(shí)證分析55-56
• 4.5 基于HS模型的中國(guó)股市羊群行為實(shí)證研究56-60
• 4.5.1 樣本的處理和說(shuō)明57
• 4.5.2 實(shí)證結(jié)果57-58
• 4.5.3 實(shí)證分析58-60
• 4.6 結(jié)論60-62
• 5. 對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的對(duì)策建議62-64
• 6. 對(duì)投資者的建議64-66
• 6.1 投資者的自身建設(shè)64
• 6.2 基于羊群行為的投資策略64-66
• 參考文獻(xiàn)66-71
• 致謝71

【參考文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

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  本文關(guān)鍵詞：中國(guó)股票市場(chǎng)羊群行為研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號(hào)：389753