金融租賃資產(chǎn)證券化應(yīng)用研究

發(fā)布時(shí)間：2017-04-12 05:18

本文關(guān)鍵詞：金融租賃資產(chǎn)證券化應(yīng)用研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：我國(guó)租賃業(yè)于1981年開(kāi)始興起,直至最近幾年才取得了迅速發(fā)展。據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2007年,我國(guó)租賃公司數(shù)量為58家,租賃合約規(guī)模為270億,至2013年6月底,租賃公司數(shù)量達(dá)到了669家,租賃合約規(guī)模為19000億,可知公司數(shù)量以及租賃業(yè)務(wù)規(guī)模都呈現(xiàn)爆炸式的增長(zhǎng)。根據(jù)監(jiān)管主體的不同,我國(guó)租賃公司可分為金融租賃公司和融資租賃公司,其中金融租賃公司至2013年6月底數(shù)量?jī)H為21家,但其租賃業(yè)務(wù)達(dá)到了7400億,占整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的38.9%,然而此強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)下有著兩個(gè)關(guān)鍵制約因素：資金和杠桿倍數(shù)。關(guān)于資金方面,金融租賃公司屬于非銀行金融機(jī)構(gòu),因而可以通過(guò)同業(yè)拆借以及發(fā)行債券的方式募集資金,這便使其在資金成本以及募集資金便捷性方面相比一般融資租賃公司具有一定優(yōu)勢(shì)。不過(guò)這同樣沒(méi)有改變金融租賃公司對(duì)銀行資金依賴(lài)的現(xiàn)狀,正因?yàn)槠渲饕Y金來(lái)源是銀行,一旦銀行方面收縮資金規(guī)�；蛘咛岣哔Y金成本,便使金融租賃公司資金鏈斷裂從而無(wú)法開(kāi)展新業(yè)務(wù)或者成本過(guò)高無(wú)法盈利,這對(duì)租賃公司的業(yè)務(wù)發(fā)展具有較大影響；關(guān)于杠桿倍數(shù)方面,根據(jù)規(guī)定,金融租賃公司需保持8%的資本充足率,即資本杠桿倍數(shù)為12.5倍,因而金融租賃公司的業(yè)務(wù)規(guī)模受到資本金極大的限制,如國(guó)銀租賃公司在2013年6月底其資產(chǎn)充足率僅為8.22%,直逼8%的資產(chǎn)充足率紅線。為了能夠繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模,金融租賃公司要么增加公司注冊(cè)資本,要么將已有租賃業(yè)務(wù)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除實(shí)現(xiàn)“出表”從而進(jìn)行新的業(yè)務(wù),隨著金融租賃公司的不斷發(fā)展,不斷增加公司注冊(cè)資本不是長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì),因而為了突破此兩類(lèi)因素限制,可引進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。按照2013年12月17日最新頒布的《金融租賃公司管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)第二十六條規(guī)定：經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),符合條件的金融租賃公司可以開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。租賃公司發(fā)起資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一方面需將租賃資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV,則實(shí)現(xiàn)了租賃資產(chǎn)的“出表”,釋放了杠桿限制；另一方面,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的銷(xiāo)售能夠迅速轉(zhuǎn)移租賃公司業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)資金回籠,因此資產(chǎn)證券化是金融租賃公司突破業(yè)務(wù)瓶頸實(shí)現(xiàn)未來(lái)發(fā)展的重要工具。本文主要分為四個(gè)部分：第一部分介紹我國(guó)資產(chǎn)證券化基本理論。文中闡述了資產(chǎn)證券化能夠取得發(fā)展,其動(dòng)機(jī)主要有融資需求、資產(chǎn)負(fù)債與信用管理需求以及套利需求,而前兩種需求是證券化業(yè)務(wù)的主要促進(jìn)因素。而后詳述了我國(guó)開(kāi)始資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái),國(guó)內(nèi)主要存在三種證券化模式：信貸資產(chǎn)證券化、證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)證券化(即企業(yè)資產(chǎn)證券化)以及資產(chǎn)支持票據(jù)。其中前兩種證券化模式通過(guò)SPV實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離達(dá)到出表,即采用表外模式。而資產(chǎn)支持票據(jù)不需要實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售,原始權(quán)益人是投資者的利益追溯人,即屬于表內(nèi)模式。租賃資產(chǎn)證券化則屬于企業(yè)資產(chǎn)證券化范疇,因而其受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管且屬于審核制,2013年3月《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的發(fā)布使我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向了常規(guī)業(yè)務(wù),也為租賃資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券提供了法律保障；第二部分討論了租賃資產(chǎn)證券化。租賃業(yè)務(wù)可以分為融資租賃以及經(jīng)營(yíng)租賃,經(jīng)營(yíng)租賃因其殘值價(jià)值較大,而殘值具體市場(chǎng)價(jià)格待估并需經(jīng)處理后才能實(shí)現(xiàn)收益,不能作為可估計(jì)的穩(wěn)定現(xiàn)金流。融資租賃租金收入現(xiàn)值大于租賃設(shè)備成本的90%,因而其租金收益權(quán)能更好作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。不過(guò),對(duì)于具有發(fā)達(dá)二手市場(chǎng)的火車(chē)、輪船、飛機(jī)等涉及的經(jīng)營(yíng)租賃而言,其租金收益權(quán)也可作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起證券化業(yè)務(wù),因而可做資產(chǎn)證券化的是融資租賃和部分經(jīng)營(yíng)租賃的租賃收益權(quán)。金融租賃公司提供了較大規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)、金融租賃資產(chǎn)收益權(quán)本身具有符合證券化的特點(diǎn)以及我國(guó)資產(chǎn)證券化法律環(huán)境和投資環(huán)境取得較大發(fā)展等因素也為金融租賃資產(chǎn)證券化提供了可能性。在金融租賃資產(chǎn)證券化實(shí)際操作時(shí)涉及一些關(guān)鍵問(wèn)題需要關(guān)注,如債權(quán)和物權(quán)的管理。債權(quán)是出租人向承租人收取租金的權(quán)利,而物權(quán)指租賃設(shè)備的所有權(quán),它是承租人信用風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)、債務(wù)償還的保證。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為租賃資產(chǎn)租金收益權(quán),即債權(quán),也就是說(shuō),SPV管理著租賃資產(chǎn)債權(quán),而租賃資產(chǎn)物權(quán)則由原始權(quán)益人進(jìn)行管理。第三、四部分闡述了金融租賃資產(chǎn)證券化的具體實(shí)現(xiàn)方式。第三部分主要分為兩個(gè)部分：項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)和項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析。項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)從交易結(jié)構(gòu)及基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、增信措施、稅務(wù)方面以及專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資金分配等方面進(jìn)行了說(shuō)明。文中給出了金融租賃資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn),并就其特有方面,如保證金的運(yùn)用、原始權(quán)益人稅收支付給出了解決方案；項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)主要從提前退租風(fēng)險(xiǎn)、逾期還款風(fēng)險(xiǎn)、中介機(jī)構(gòu)未盡責(zé)履約風(fēng)險(xiǎn)以及金融租賃破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行了分析。第四部分介紹了資產(chǎn)支持證券定價(jià)：發(fā)行定價(jià)和交易定價(jià)。發(fā)行定價(jià)方面：國(guó)內(nèi)資產(chǎn)支持證券在定價(jià)時(shí)期限在一年期及以上一般可以分可考慮以下因素：非金融企業(yè)債務(wù)融資工具估計(jì)、私募中票流動(dòng)性溢價(jià)、交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)以及創(chuàng)新產(chǎn)品溢價(jià)。根據(jù)瑞銀證券的分析,資產(chǎn)支持證券的收益率為非金融企業(yè)債務(wù)融資工具估計(jì)／同業(yè)拆借利率基礎(chǔ)上加上約60-100個(gè)基點(diǎn)。對(duì)于期限在一年期以及以下的資產(chǎn)支持證券可參加上海同業(yè)拆借利率,并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整。而后通過(guò)最優(yōu)規(guī)劃得出了資產(chǎn)支持證券層級(jí)設(shè)定；交易定價(jià)方面：資產(chǎn)支持證券發(fā)行后可以在交易所和大宗交易平臺(tái)進(jìn)行交易,此時(shí)其價(jià)格會(huì)受投資者心理預(yù)期以及市場(chǎng)整體供求狀況影響。不過(guò)資產(chǎn)支持證券的交易價(jià)格并不同于股票價(jià)格變化,其可根據(jù)無(wú)套利理論思想,按照合適的模型進(jìn)行定價(jià),而市場(chǎng)上資產(chǎn)支持證券價(jià)格也會(huì)因套利行為使供求趨于平衡,價(jià)格達(dá)到合適價(jià)位。本文主要介紹的模型有靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法、期權(quán)調(diào)整利差法、蒙德卡羅模擬法、利率二叉樹(shù)。我國(guó)資產(chǎn)證券從開(kāi)始試點(diǎn)以來(lái),至今已經(jīng)發(fā)展了將近十年,不過(guò)由于法律制度以及相關(guān)市場(chǎng)投資環(huán)境等因素的制約,我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較低,其在我國(guó)資本市場(chǎng)中所占的比例也很小,因此很難就此通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)來(lái)分析證券化產(chǎn)品就降低融資成本以及增加投資者財(cái)富等方面的效果。因而我國(guó)國(guó)內(nèi)的研究主要集中在資產(chǎn)證券化法律制度建設(shè)、業(yè)務(wù)操作以及案例分析等方面。雖然以往有不少文章以案例的方式詳述了諸如證券化信貸資產(chǎn)、證券化應(yīng)收賬款以及證券化基礎(chǔ)建設(shè)等方面,但本文的創(chuàng)新之處在于較為深入的講解了租賃資產(chǎn)具體操作事務(wù),并就金融租賃資產(chǎn)證券化具體操作和定價(jià)進(jìn)行啦詳細(xì)說(shuō)明,對(duì)于金融融資租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)際操作具有較為重要的借鑒意義。本文不足之處在于具體數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析較少并未能運(yùn)用實(shí)證的方式進(jìn)行分析。
【關(guān)鍵詞】：資產(chǎn)證券化 租賃資產(chǎn) 定價(jià) 融資出表
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F832.49;F832.51
【目錄】：