【摘要】：當前,中國經(jīng)濟正處于“增長換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期”的“三期疊加”,如何實現(xiàn)三期疊加的平穩(wěn)轉(zhuǎn)換,關(guān)系到中國經(jīng)濟發(fā)展的未來。伴隨著金融體系的迅速膨脹、金融創(chuàng)新加速和融資渠道多樣化,金融體系風險和不穩(wěn)定性在不斷積累和逐步凸顯,地方政府融資平臺、房地產(chǎn)市場以及影子銀行體系都可能成為引發(fā)系統(tǒng)性風險的導火索。第五次中央金融工作會議和黨的十九大報告均強調(diào)“健全金融監(jiān)管體系,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”,防范系統(tǒng)性風險已經(jīng)上升為治國理政的核心問題。每一輪危機都發(fā)端于膨脹時期所埋下的隱患,在經(jīng)濟繁榮時期,流動性供給充足,經(jīng)濟主體過度加杠桿,流動性配置結(jié)構(gòu)性失衡,風險加速積累。當流動性趨緊或者某一金融機構(gòu)出現(xiàn)危機時,所積累的風險逐步顯現(xiàn),系統(tǒng)性風險迅速形成并蔓延,之前看似繁榮和穩(wěn)健的金融體系頃刻之間崩塌。事實證明,原有的政策框架在防范系統(tǒng)性風險上是乏力的,尤其是僅通過貨幣政策實現(xiàn)“物價穩(wěn)定+經(jīng)濟增長”與金融穩(wěn)定的可行性較低,由此推出了宏觀審慎政策。貨幣政策是基于宏觀經(jīng)濟總體運行狀況,從總量上調(diào)控資金供給,但在結(jié)構(gòu)上調(diào)整資金配置存在不足。宏觀審慎政策不僅可以在時間維度上平滑流動性供給,也可以在空間維度上抑制流動性過度集中,能在結(jié)構(gòu)上校正資金配置。由于貨幣政策和宏觀審慎政策的目標存在不一致、傳導機制和渠道存在疊加,兩者并不滿足丁伯根法則。所以,在實踐操作中,需要協(xié)調(diào)兩者之間的不一致。本文試圖結(jié)合中國的實際,回答“貨幣政策與宏觀審慎政策為什么要協(xié)調(diào)、貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)規(guī)則如何設(shè)計、協(xié)調(diào)規(guī)則的政策效應如何”3個問題。歷史經(jīng)驗表明,寬松的貨幣政策往往是危機的前奏,如果資金配置立足于服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展,而不是投機炒作,爆發(fā)系統(tǒng)性風險的可能性就會降低�；卮鹭泿耪吆秃暧^審慎政策為什么要協(xié)調(diào),首先要明晰貨幣政策調(diào)控在系統(tǒng)性風險形成中的作用,貨幣政策是如何助長資產(chǎn)泡沫、行業(yè)風險和區(qū)域風險。本文將資金配置的結(jié)構(gòu)性失衡總結(jié)為“脫實向虛”、“差序格局”與“圈層效應”,并以2005-2017年的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)為樣本,通過向量自回歸和結(jié)構(gòu)向量自回歸模型驗證了3種效應的存在,為制定宏觀審慎政策提供現(xiàn)實依據(jù)。我國的金融風險既有宏觀成因,又有微觀病灶。對解決就業(yè)問題有突出貢獻的中小微企業(yè)、涉農(nóng)企業(yè)長期存在融資難、融資貴的困境,過度強調(diào)擔保,忽視了潛在的風險,信貸資金“財政化”,導致“兩高一�！毙袠I(yè)、僵尸企業(yè)能持續(xù)獲得貸款,進一步加速了風險積累。在信貸資源配置和利率定價中,并非完全遵循市場機制,尤其是商業(yè)銀行的市場勢力和地方融資平臺、國有企業(yè)的預算軟約束問題阻滯了利率傳導渠道,導致信貸資源持續(xù)向少數(shù)領(lǐng)域、行業(yè)和企業(yè)集中。因此,本文從利率傳導的微觀層面切入,分析系統(tǒng)性風險在微觀層面的成因。結(jié)合我國上市行業(yè)銀行的微觀經(jīng)營數(shù)據(jù),測算樣本銀行的市場勢力,通過分組估計的方式驗證了市場勢力和預算軟約束對利率傳導的阻滯作用。在分析貨幣供應量調(diào)控和利率調(diào)控對系統(tǒng)性風險影響的基礎(chǔ)上,進一步探討貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)管理的規(guī)則。本文認為,與數(shù)量型貨幣政策下的麥克勒姆規(guī)則和價格型貨幣政策下的泰勒規(guī)則一樣,貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)管理也需要遵循政策規(guī)則。因此,結(jié)合我國貨幣政策轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實,以廣義信貸/GDP作為金融穩(wěn)定的監(jiān)控指標,將其嵌入混合貨幣政策規(guī)則中,并采用狀態(tài)空間模型估計參數(shù)。進一步,結(jié)合IS曲線、菲利普斯曲線和金融資產(chǎn)需求方程構(gòu)建隨機模擬模型,評估貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)管理的政策效應。最后,總結(jié)國際金融危機之后國際社會的金融改革實踐,結(jié)合我國經(jīng)濟金融形勢與金融改革進展,給出貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)管理的建議。
【圖文】：

數(shù)據(jù)來源：Global Financial Development Database (GFDD)圖 2.4 廣義貨幣增長率、通貨膨脹率與 GDP 增長率在圖 2.5 出了廣義貨幣/GDP 與通過膨脹率、GDP 增長率之間的關(guān)系，無論是線性模型還是分位數(shù)模型，廣義貨幣/GDP 與通過膨脹率之間的相關(guān)性并不明顯，廣義貨幣/GDP 與 GDP 增長率之前卻存在一定的負相關(guān)性。綜合圖 2.4 和圖 2.5 可知，較高的廣義貨幣增長率與通過膨脹率之間正相關(guān)關(guān)系是明確的，而廣義貨幣/GDP 與 GDP 增長率之間存在一定的負向相關(guān)關(guān)系。

數(shù)據(jù)來源：Global Financial Development Database (GFDD)圖 2.4 廣義貨幣增長率、通貨膨脹率與 GDP 增長率在圖 2.5 出了廣義貨幣/GDP 與通過膨脹率、GDP 增長率之間的關(guān)系，無論線性模型還是分位數(shù)模型，廣義貨幣/GDP 與通過膨脹率之間的相關(guān)性并不明顯廣義貨幣/GDP 與 GDP 增長率之前卻存在一定的負相關(guān)性。綜合圖 2.4 和圖 2.知，較高的廣義貨幣增長率與通過膨脹率之間正相關(guān)關(guān)系是明確的，而廣義貨/GDP 與 GDP 增長率之間存在一定的負向相關(guān)關(guān)系。
【學位授予單位】：湖南大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F822.0

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本文編號：2678866