本文關鍵詞：會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗——來自深交所上市公司的經驗數據，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗--來深交所上市公司的經驗數據

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日期：

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Ｌ

１．３．１ １．３．２

國外研究…………………………………………………………………９ 國內研究……………………：…………………………………………………………。１ Ｏ

２．會計信息透明度與分析師預測關系的理論基礎…………………………………１１
２．１

有限理性經濟人假說………………………………………………………．１ｌ

２．２信息不對稱理論……………………………………………………………１２ ２．２．１信息不對稱的兩個層次…………………………………………………１２ ２．２．２財務分析師與信息不對稱……………………………………………。１４ ３會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的理論分析與假設提出…………１６
３．１

會計信息透明度與財務分析師盈余預測準確性的關系…………………１６

３．２會計信息透明度與財務分析師之間盈余預測分歧程度的關系…………１７ ３．３會計信息透明度與財務分析師跟隨數量的關系…………………………１８ ４會計信息透明度與財務分析師預測關系的實證分析…………………………．２０
４．１

模型設計及變量定義………………………………………………………２０

４．１．１模型建立………………………………………………………………．２０ ４．１．２變量定義………………………………………………………………．２０ ４．２樣本選取及數據來源…………………………………………………………２４ ４．３實證結果及分析………………�！玻� ４．３．１描述性統(tǒng)計………………………………………………………………２５ ４．３．２相關性分析………………………………………………………………２９
４．３．３

回歸結果及分析…………………………………………………………２９

４．３．４進一步檢驗……………………………………………………………．．３４ ５主要結論及政策性建議…………………………………………………………．３７ ５．１本文主要結論…………………………………………………………………３７ ５．２本文研究的局限性以及進一步研究方向…………………………………３８ ５．３政策性建議…………………………………………………………………．３９ ５．３．１進一步提高會計信息透明度…………………………………………．３９ ５．３．２促進財務分析師行業(yè)的發(fā)展…………………………………………。３９ 參考文獻………………………………………………………………………………４１

ＩＩ

Ｃｏｎｔｅｎｔｓ

０．Ｐｒｅｆａｃｅ

……ｌ

Ｏ．Ｉ Ｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ ａｎｄ Ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅ ｏｆ Ｒｅｓｅａｒｃｈ………………………………………………．１ ０．２ Ｉｄｅａ

ａｎｄ

Ａｐｐｒｏａｃｈ ｏｆ ｔｈｅ Ｒｅｓｅａｒｃｈ…．．………．……．…．．………．…………．…………．…２

０．３ Ｆｒａｍｅｗｏｒｋ ｏｆｔｈｅ Ｒｅｓｅａｒｃｈ……………………………………………………………………３ ’

１．Ｌｉｔｅ豫ｔＩＩｍ Ｒｅｖｉ刪

５

１．１ Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ Ｒｅｖｉｅｗ ａｂｏｕｔ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ…………………５

１．１．１ Ｄｅｆｉｎｉｔｉｏｎ ｏｆ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ……………………………５ １．１．２ Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ Ｒｅｖｉｅｗ ａｂｏｕｔ Ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ Ｆａｃｔｏｒｓ ｏｆ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ…………．……．……．……．．．………………………．………………．．………６ １．２ Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ Ｒｅｖｉｅｗ ａｂｏｕｔ Ｅａｒｎｉｎｇｓ Ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔ………………。７
１．２．１ Ｃｏｍｐａｒｉｓｏｎ ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｕｒａｃｙ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔ’Ｓ

Ｅａｒｎｉｎｇ Ｆｏｒｅｃａｓｔ

ａｎｄ

Ｄｏｌｌａｒ Ｔｉｍｅ Ｓｅｒｉｅｓ Ｍｏｄｅｌ…………………………………………………………７

１．２．２ Ｆｏｒｅｃａｓｔ Ｅｒｒｏｒ

ａｎｄ Ｎｕｍｂｅｒ ｏｆＡｎａｌｙｓｔｓ

Ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ…．…．……………．……．．．８ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

１．３ Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ Ｒｅｖｉｅｗ ａｂｏｕｔ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ

ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ

ａｎｄ Ｅａｒｎｉｎｇ Ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔ………………．．………．．．９

１．３．１ Ｆｏｒｅｉｇｎ Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ…．…．………．…．…．．．…………．．…．．……．…．…．…．…．．……．……．．９ １．３．２ Ｄｏｍｅｓｔｉｃ Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ………………………………………………………………………１０

２．Ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ Ｂａｓｉｓ ａｂｏｕｔ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ
Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ Ｅａｒｎｉｎｇ Ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔ……．… ２．１ Ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ ｏｆ Ｌｉｍｉｔｅｄ Ｒａｔｉｏｎａｌｉｔｙ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ

Ｍａｎ………………．…………．…．．１ １

２．２ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ａｓｙｍｍｅｔｒｙ………………………………………………………………………．１２

２．２．１ Ｔｗｏ Ｌｅｖｅｌｓ ｏｆ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ａｓｙｍｍｅｔｒｙ……………………………………………１ ２
２．２．２

Ｆｉｎａｎｃｉａｌ

Ａｎａｌｙｓｔ ａｎｄ

Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ａｓｙｍｍｅｔｒｙ………………………………．．１４

３ Ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ Ａｎａｌｙｓｉｓ ｔｏ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ
Ｐｒｏｐｏｓｉｔｉｏｎ

ａｎｄ Ｅａｒｎｉｎｇ Ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔ ａｎｄ Ａｓｓｕｍｐｔｉｏｎｓ

３．１ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ

ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ Ａｃｃｕｒａｃｙ ｏｆ

Ａｎａｌｙｓｔ Ｅａｍｉｎｇｓ Ｆｏｒｅｃａｓｔ…………………………………………………………………．１ ６ ３．２ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ

ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ Ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓ

ｏｆ Ｅａｒｎｉｎｇｓ Ｆｏｒｅｃａｓｔ ａｍｏｎｇ

Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔｓ………………………………………１ ７

３．３ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ Ｎｕｍｂｅｒ ｏｆ

Ａｎａｌｙｓｔｓ

Ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ……………………………………………………………………………．．１ ８

Ⅲ

４ Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ Ａｎａｌｙｓｉｓ ｔｏ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ Ｅａｒｎｉｎｇｓ Ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔｓ…………………………２０ ４．１ Ｍｏｄｅｌ Ｄｅｓｉｇｎ ａｎｄ Ｖａｒｉａｂｌｅｓ Ｄｅｆ＇ｍｉｔｉｏｎ…………………………………………………．２０ ４．１．１ Ｍｏｄｅｌ Ｄｅｓｉｇｎ……………………．．、………………………………………………………．２０

４．１．２，Ｖ撕ａｂＩｅＳ

Ｄｅｆｉｎｉｔｉｏｎ………………………………………………………………………２０
．

４．２ Ｓａｍｐｉｅｓ Ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ ａｎｄ Ｄａｔａ Ｓｏｕｒｃｅｓ……………………………………………………。２４
。

４．３ Ｒｅｓｅｔ ｏｆ Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ Ａｎａｌｙｓｉｓ……………………．……．…．．…………………．…．．．……．．．２５ ４．３．１ Ｄｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅ Ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ……………………………………………………………………”２５ ４．３．２ Ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ Ａｎａｌｙｓｉｓ………………………………………………………………………２９ ４．３．３ Ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ Ｒｅｓｕｌｔｓ ａｎｄ Ａｎａｌｙｓｉｓ……………………………………………………”２９ ４．３．４ Ｆｕｒｔｈｅｒ Ｔｅｓｔｉｎｇ……………………………………………………………………………．．３４
５

Ｍａｉｎ Ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｓ
５．１

ａｎｄ Ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓ………………………?……

３７

Ｍａｉｎ Ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｓ………………………………………………………………………………．３７

５．２ Ｌｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ａｎｄ Ｄｉｒｅｃｔｉｏｎ ｏｆＦｕｒｔｈｅｒ Ｒｅｓｅａｒｃｈ………………………………………．３８

５．３ Ｐｏｌｉｃｙ Ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎ………………………………………………………………………………??３９ ５．３。１ Ｔｏ Ｆｕｒｔｈｅｒ Ｉｍｐｒｏｖｅ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ………………．．３９ ５．３．２ Ｔｏ Ｐｒｏｍｏｔｅ Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔｓ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ…………………。３９ Ｒｅｆｅｒｅｎｃｅｓ……………………

ＩＶ

伴隨著資本市場的日益完善， 析師作為信息使用者，通過收集各 公司的預期收益與風險狀況；另一
、

理后的信息提供給投資者，作為其進行證券投資的參考。財務分析師的這一信息 中介職能使得證券市場的信息得以充分地流動，有效地提高了證券市場的運行效 率。對于我國這樣一個新興的資本市場，由于市場的運行機制尚處于發(fā)育階段， 仍不夠健全，投資者數量巨大，卻往往由于缺乏專業(yè)的分析技術而成為信息劣勢 一方。因此財務分析師行業(yè)對于我國資本市場的發(fā)展顯得尤為重要。 財務分析師在對上市公司進行盈余預測時所需收集并使用的信息主要包括兩 種，一種是由上市公司公開發(fā)布的信息，稱之為公開信息，另一種是由分析師通 過其他渠道獲取的信息，稱為私人信息。鑒于私人信息的獲取較之公開信息難度 更大，成本也更高，因此在實際操作中公開信息通常是財務分析師較為依賴的信 息。于是，上市公司的信息披露與財務分析師盈余預Ｎ－者關系的問題被正式提 出。盡管理論界普遍認為上市公司會計信息透明度對財務分析師的盈余預測有著 積極影響，但由于我國的財務分析師行業(yè)較之國外起步較晚，受到研究數據的限 制導致國內關于二者的實證研究為數并不多，且實證結果也不盡相同。隨著近些 年我國財務分析師行業(yè)的的快速發(fā)展，關于上市公司會計信息透明度與財務分析 師盈余預測的關聯(lián)性研究也便成為國內學者研究的熱點。 基于上述分析，本文結合我國的相關制度背景及發(fā)展現(xiàn)狀，對上市公司會計 信息透明度與財務分析師盈余預測的關系進行實證檢驗，以期為我國信息披露制 度和財務分析師行業(yè)的發(fā)展和完善提供參考意見。根據這一思路，本文共分為以 下六個部分： 引言部分主要介紹了本文的研究背景及意義、研究思路及方法和本文的基本 框架。第一章回顧了會計信息透明度與財務分析師盈余預測相關的文獻研究，通 過對國內外現(xiàn)有文獻進行系統(tǒng)的梳理，總結現(xiàn)階段研究的大致方向以及研究中存 在的不足，并在此基礎上提出了相應的改進意見，進而確定了本文的基本思路。 第二章闡述了會計信息透明度與分析師預測關系的理論基礎。本章首先從有限理 性經濟人這一假說的角度闡述了財務分析師行業(yè)存在的合理性與必然性。另外， 本章還以信息觀為出發(fā)點，簡述了信息不對稱的兩種表現(xiàn)形式，分別為逆向選擇 和道德風險，表明上市公司會計信息不透明造成了資本市場的信息不對稱，必須 通過提高上市公司的會計信息透明度來降低信息不對稱程度，才能有效的實現(xiàn)資

本市場的資源配置。透明度的提高有利于財務分析師獲取高質量的公開信息，理 論上支持了提高透明度對分析師預測的積極影響。接下來的第三章從三個方面分 析了透明度對分析師預測的影響，分別為分析師盈余預測的準確性、分析師之間 的分歧程度和分析師跟隨數量，并在理論分析的基礎上提出了假設。第四章即為 本文的核心，是對會計信息透明度與分析師預測關系的實證分析。針對上述提出 的假設分別建立模型，改進了分析師盈余預測準確性的計算方法，并以深交所的 信息披露考核結果作為透明度的衡量標準，選取了在深交所上市的公司２００１年至 ２００８年的數據作為初選樣本數據進行實證分析，具體包括描述性統(tǒng)計、相關性分 析和回歸分析和進一步的實證檢驗。本文運用圖表和數據描述了我國財務分析師 行業(yè)的發(fā)展趨勢以及深交所上市公司的信息披露狀況，通過自變量與因變量的相 關性分析得到初步結果，接著分別對各樣本數據進行回歸分析，為了更深入地探 究上述回歸結果的原因，本文還設計了進一步檢驗。第五章結合前文理論和實證 結果，總結了文章的主要結論，接著指出了研究中仍存在的不足和進一步研究方 向，最后分別從完善信息披露制度和促進財務分析師行業(yè)發(fā)展兩方面提出了政策 性建議。

關鍵詞：會計信息透明度

財務分析師

盈余預測

一

２

Ａｂｓｔｒａｃｔ

Ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅ ｒｏｌｅ ｔｈａｔ
ｉｎ ｉｓ ｍｏｒｅ ａｎｄ ｍｏｒｅ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ．Ｏｎ ｕｓｅｒｓ，ａｎａｌｙ－ａｎｇ
ｏｎｅ

ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ
ａｃｔ ａｓ
ａ

ｔａｋｅ ｐａｒｔ

ｈａｎｄ，ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｖａｒｉｅｔｙ ｏｆ

ｏｐｅｒａｔｉｎｇ ａｃｔｉｖｉｔｉｅｓ

ｏｆ ｐｕｂｌｉｃ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ

ｕｓｉｎｇ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｒｉｓｋ ｐｒｏｆｉｌｅ．Ｏｎ ｔｈｅ ｏｔｈｅｒ ｔｈｅｙ ａｃｑｕｉｒｅ，ｅｖａｌｕａｔｉｎｇ ｅｘｐｅｃｔｅｄ ｅａｒｎｉｎｇ ａｎｄ
ａｃｔ
ａｓ

ｈ鋤ｄ．ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ
證ｆ０皿ａ：ｔｉｏｎ
ａｎａｌｙｓｔｓ，ｒｏｌｅ ａｓ ｆｏｒ ｔｈｅ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｐｒｏｖｉｄｅｒｓ，ｐｒｏｖｉｄｉｎｇ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ ｗｉｔｈ

ｗｈｉｃｈ ｈａｓ ｂｅｅｎ ｄｉｓｐｏｓｅｄ
ａｌｌ

ｆｏｒ ｔｈｅｉｒ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｆｌｏｗ ｏｆ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ａｌｓｏ ｉｎ Ｃｈｉｎａ

ｉｎｔｅｒｍｅｄｉａｒｙ ｉｓ ｒｅａｌｌｙ ｇｒｅａｔ ｕｓｅｆｕｌ ｆｏｒ ｔｈｅ
ｏｆ ｏｐｅｒａｔｉｎｇ ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ ｏｆ ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ

ｉｍｐｒｏｖｅｍｅｎｔ
ａｌｌ

ｍａｒｋｅｔ．Ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙ

ｗｌｌｉｃｈ ｉｓ

ｍｅｃｈａｎｉｓｍ ｏｆ ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔ ｉｓ ｉｎ ｅｍｅｒｇｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅ ｏｐｅｒａｔｉｏｎ
ｔｏ

ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｓｔａｇｅ ｔｈａｔ ｓｔｉｌｌ ｎｅｅｄｓ

ｂｅ ｒａｐｉｄｌｙ ｉｍｐｒｏｖｅｄ．Ｔｈｅｒｅ ａｒｅ ｎｕｍｂｅｒｓ ｏｆ

．ｍｖｅＳｔｏｒＳ Ｗｈｏ ａｒｅ ｏｆｔｅｎ ｉｎ ｔｈｅ ｄｒｙ ｔｒｅｅ ｂｅｃａｕｓｅ ｏｆ ｌａｃｋｉｎｇ ｐｒｏｆｅｓｓｉｏｎａｌ Ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｔｌｙ，ｔｈｅ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ

ａｎａｌｙｔｉｃａｌ

ｓｋｉｌｌｓ． ｔｈｅ
。

ａｎａｌｙｓｔ
?

ｉｓ

ｒａｔｈｅｒ
…

ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ ｆｏｒ

ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ ｉｎ Ｃｈｉｎａ． Ｔｈｅ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｆｉｎａｎｃｉａｌ

ａｎｄ ａｎａｌｙｓｔｓ ｃｏｌｌｅｃｔ

ｕｓｅ

ｗｈｅｎ ｔｈｅｙ ｍａｋｅ ｅａｒｎｉｎｇｓ

ｆｏｒｅｃａｓｔ ｆｏｒ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｉｎｃｌｕｄｅｓ ｔｗｏ ｔｙｐｅｓ．Ｏｎｅ ｉｓ ｒｅｌｅａｓｅｄ ｂｙ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ
ｔｏ

ｄｉｓｃｌｏｓｅ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ｋｎｏｗｎ

ａｓ

ｐｕｂｌｉｃ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ；ｔｈｅ
ｐｒｉｖａｔｅ

ｏｔｈｅｒ ｉｓ ｒｅｃｅｉｖｅｄ ｔｈｒｏｕｇｈ ｉｓ ｍｏｒｅ

ｏｔｈｅｒ ｃｈａｎｎｅｌｓ，ａｓ ｐｒｉｖａｔｅ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ．Ｇｉｖｅｎ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｄｉｆｆｉｃｕｌｔ ｔｏ

ｂｅ ｒｅｃｅｉｖｅｄ
ｏｆｔｅｎ ｒｅｌｙ ｏｆ ｔｌｌｅ
ｏｎ

ｔｈａｎ ｐｕｂｌｉｃ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ｗｉｔｈ ａｌｓｏ

ｍ曲ｅｒ ｃｏｓｔ，ｆｉｎａｎｃｉａｌ

ａｎａｌｙｓｔｓ ｍｏｒｅ
ｓｏｕｒｃｅ

ａｒｅ ｔｈｅ ｐｕｂｉｃ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｉｎ ｐｒａｃｔｉｃｅ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｍｅｓ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ

ｉＩｌｆｏｒｍａｔｉｏｎ．Ｔｈｅｎ
ａｎｄ

ｂｅｔｗｅｅｎ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ｏｆ ｌｉｓｔｅｄ

ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｉｓ

ｅａｒｎｉｎｇｓ ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ

ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ ｈａｓ ｂｅｅｎ ａ ｑｕｅｓｔｉｏｎ．Ａｌｔｈｏｕｇｈ ｉｔ

ｃｏｍｍｏｎｌｙ

ａｇｒｅｅｄ ｉｎ ｔｈｅｏｒｙ ｔｈａｔ ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ
ａ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ｆｏｒｅｃａｓｔ，

ｏｆ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｈａｓ

ｐｏｓｉｔｉｖｅ

ｉｍｐａｃｔ

ｏｎ

ｔｈｅ

ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ’ｅａｒｎｉｎｇｓ

ｓｔａｒｔ ｏｆ ｔｈｅ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｓｔｕｄｙ ｉｎ Ｃｈｉｎａ ｉｓ ｓｔｉｌｌ ｉｎ ｅｇｇ ｂｅｃａｕｓｅ ｔｈｅ

ａｎａｌｙｓｔ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｉｓ

ｍｕｃｈ ｌａｔｅｒ

ｔｈａｎ

ｆｏｒｅｉｇｎ

ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ ａｎｄ

ｔｈｅ ｄａｔａ ｆｏｒ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｓｔｕｄｙ ｉｓ ｒｅａｌｌｙ ｌｉｍｉｔｅｄ， ｔｈｅ ｒａｐｉｄ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ

ａｎｄ ｔｈｅ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ

ｒｅｓｕｌｔｓ ａｒｅ ｎｏｔ ｔｈｅ

ｓａｍｅ．Ｗｉｔｈ

ｆｉｎａｎｃｉａｌ
ｂｅｔｗｅｅｎ
ｈａｓ

ａｎａｌｙｓｔｓ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｉｎ Ｃｈｉｎａ ｆｏｒ

ｒｅｃｅｎｔ

ｙｅａｒｓ，ｔｈｅ ｓｔｕｄｙ ａｂｏｕｔ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ

ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ ｂｅｃｏｍｅ
ｈｏｔ．

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ ｅａｒｎｉｎｇｓ ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ

ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ

Ｂａｓｅｄ

ｏｎ

ｔｈｅ ａｂｏｖｅ ａｎａｌｙｓｉｓ，ｗｅ ｃｏｍｂｉｎｅ ｔｈｅ
ｏｕｒ

ｒｅｌｅｖａｎｔ ｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ ａｎｄ
ｏｎ

ｒｅｃｅｎｔ

ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｉｎ

ｃｏｕｎｔｒｙ

ｗｉｔｈ ｔｈｅ

ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ

ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ

ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ

ｂｅｔｗｅｅｎ

ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ

ａｎｄ ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ，

３

ｈｏｐｉｎｇ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｓ ｗｉｌｌ

ｂｅ ｕｓｅｆｕｌ

ｆｏｒ ｔｈｅ ｉｍｐｒｏｖｅｍｅｎｔ ｏｆ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ｓｙｓｔｅｍ ａｎｄ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ ｉｎ
ｔｏ

Ｃｈｉｎａ．Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ

ｔｈｉｓ ｉｄｅａ，ｔｈｅ ｐａｐｅｒ ｉｓ ｄｉｖｉｄｅｄ ｉｎｔｏ ｓｉｘ ｐａｒｔｓ： Ｔｈｅ ｉｎｔｒｏｄｕｃｔｉｏｎ ｐａｒｔ ｉｎｔｒｏｄｕｃｅｓ ｔｈｅ ｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ ａｎｄ

ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅ

ｏｆ ｔｈｅ ｒｅｓｅａｒｃｈ，

ｔｈｅ ｉｄｅａｓ，ｍｅｔｈｏｄｓ ｒｅｌａｔｅｄ ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ

ａｎｄ
ｏｎ

ｔｈｅ ｂａｓｉｃ ｆｒａｍｅｗｏｒｋ ｏｆ ｔｈｅ ｐａｐｅｒ．Ｔｈｅ ｆｉｒｓｔ ｃｈａｐｔｅｒ ｒｅｖｉｅｗｓ ｔｈｅ

ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ
ｒｅｓｅａｒｃｈ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ
ｏｎ

ａｎｄ ｆ＇ｍａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ

ｆｏｒｅｃａｓｔ ｉｎ ｄｅｔａｉｌ，ｓｏｒｔｉｎｇ ｔｈｅ ｅｘｉｓｔｉｎｇ ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ
ｕｐ ｔｈｅ

ｄｏｍｅｓｔｉｃ ａｎｄ ｏｖｅｒｓｅａｓ，ｓｕｍｍｉｎｇ

ｇｅｎｅｒａｌ臼．ｅｎｄ ｏｆ

ｃｕｒｒｅｎｔ

ａｎｄ

ｄｅｆｉｃｉｅｎｃｉｅｓ ａｔ ｐｒｅｓｅｎｔ，ａｎｄ ｔｈｅｎ

ｄｅｔｅｒｍｉｎｅ ｔｈｅ ｂａｓｉｃ ｉｄｅａ ｏｆ ｔｈｅ ｐａｐｅｒ．Ｉｎ ｔｈｅ ｓｅｃｏｎｄ ｃｈａｐｔｅｒ，ｔｈｅ ａｕｔｈｏｒ ｉｎｔｒｏｄｕｃｅｓ ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ ｂａｓｉｓ ｏｆ ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ

ａｎａｌｙｓｔ

ｆｏｒｅｃａｓｔ．Ｆｉｒｓｔｌｙ，

ｔｈｅ ｃｈａｐｔｅｒ ａｎａｌｙｓｅｓ ｔｈｅ ｒａｔｉｏｎａｌｉｔｙ ａｎｄ ｎｅｃｅｓｓｉｔｙ ｏｆ ｔｈｅ ｅｘｉｓｔｅｎｃｅ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ

ａｎａｌｙｓｔｓ

ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｆ ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ ｏｆ ｌｉｍｉｔｅｄ ｒａｔｉｏｎａｌｉｔｙ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｍａｉｌ．

Ｗｈａｔ’Ｓ ｍｏｒｅ，ｖｉｅｗｉｎｇ ｔｈｅ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ
ｆｏｒｍｓ ｏｆ

ａｓ ａ

ｓｔａｒｔｉｎｇ

ｐｏｉｎｔ，ｗｅ

ｏｕｔｌｉｎｅ ｔｗｏ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ａｓｙｍｍｅｔｒｙ，ｎａｍｅｌｙ ａｄｖｅｒｓｅ ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ

ａｎｄ

ｍｏｒａｌ ｈａｚａｒｄ．Ｌｏｗ

ｌｅｖｅｌ ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ｏｆ

ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｗｉｌｌ

ｒｅｓｕｌｔ ｉｎ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ａｓｙｍｍｅｔｒｙ ｏｆ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ｏｆ
ｃａｎ

ｔｈｅ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ．Ｉｔ ｉｓ ｎｅｃｅｓｓａｒｙ ｔｏ ｉｍｐｒｏｖｅ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ
ｔｏ ｒｅｄｕｃｅ

ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

ｔｈｅ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ａｓｙｍｍｅｔｒｙ，ＳＯ ｔｈａｔ ｉｔ

ｂｅ ｈｅｌｐｆｕｌ ｆｏｒ

ｒｅｓｏｕｒｃｅ ｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ．Ａｓ ｔｈｅ ｌｅｖｅｌ ｏｆ ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｓ，ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ ｗｉｌｌ
ｒｅｃｅｉｖｅ ｔｈｅ ｐｕｂｌｉｃ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ、）ｌ，ｉｎｌ

１１ｉ曲ｑｕａｌｉｔｙ

ｍｏｒｅ ｅａｓｉｌｙ．Ｉｎ ｔｈｅｏｒｙ，ｈｉｇｈｅｒ ｌｅｖｅｌ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ
ａｕｔｈｏｒ

ｈａｓ

ａ

ｐｏｓｉｔｉｖｅ ｅｆｆｅｃｔ

ｏｎ

ｔｈｅ ａｎａｌｙｓｔ ｆｏｒｅｃａｓｔ．Ｉｎ ｔｈｅ ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ ｃｈａｐｔｅｒ，ｔｈｅ
ｏｎ

ａｎａｌｙｚｅｓ

ｔｈｅ

ｉｍｐａｃｔ

ｗｈｉｃｈ ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ｍａｋｅｓ

ａｎａｌｙｓｔ ｆｏｒｅｃａｓｔｓ，ａｎｄ

ｗｅ

ｄｉｓｃｕｓｓ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｆｒｏｍ ｔｈｒｅｅ ａｓｐｅｃｔｓ，ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ ｔｈｅ ａｃｃｕｒａｃｙ ｏｆ ａｎａｌｙｓｔ ｅａｒｎｉｎｇｓ
ｆｏｒｅｃａｓｔ，ｔｈｅ ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓ ｏｆ ｅａｒｎｉｎｇｓ ｆｏｒｅｃａｓｔ ａｍｏｎｇ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｏｆ

ａｎａｌｙｓｔｓ

ａｎｄ ｔｈｅ ｎｕｍｂｅｒ

ａｎａｌｙｓｔｓ

ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ．Ｂａｓｅｄ
ＩＶ

ｏｎ

ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ｄｉｓｃｕｓｓｅｄ ｂｅｆｏｒｅ，ｔｈｅ ａｕｔｈｏｒ

ｐｒｏｐｏｓｅｓ

ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｚｅｓ．Ｃｈａｐｔｅｒ ａｎａｌｙｓｉｓ
ｏｎ

ｓｈｏｕｌｄ ｂｅ ｔｈｅ ｃｏｒｅ ｏｆ ｔｈｅ

ｐａｐｅｒ．Ｔｈａｔ’Ｓ

ｔｈｅ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ
ｏｎ

ｔｈｅ

ｉｍｐａｃｔ

ｏｆ ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ

ｍａｋｅｓ

ａｎａｌｙｓｔｓ

ｆｏｒｅｃａｓｔ．Ｉｎ ｖｉｅｗ ｏｆ ｔｈｏｓｅ ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｚｅｓ ｐｒｏｐｏｓｅｄ ｉｎ ｍｏｄｅｌｓ ｆｏｒ ｔｈｅ

ｃｈａｐｔｅｒ

３，ｗｅ ｃｏｎｓｔｒｕｃｔ ｔｈｒｅｅ

ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｓ．Ｔｈｅ

ａｕｔｈｏｒ

ｉｍｐｒｏｖｅｓ

ｔｈｅ ｃｏｍｐｕｔａｔｉｏｎａｌ ｍｅｔｈｏｄ ｏｆ ｔｈｅ

ａｃｃｕｒａｃｙ ｏｆ ａｎａｌｙｓｔ ｅａｒｎｉｎｇｓ ｆｏｒｅｃａｓｔ，ａｎｄ ｍｅａｓｕｒｅｓ ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ、析也ｔｈｅ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ
ｓｃｏｒｅ

ｄｅｃｌａｒｅｄ ｂｙ Ｓｈｅｎｚｈｅｎ Ｓｔｏｃｋ

Ｅｘｃｈａｎｇｅ，ａｎｄ ｔｈｅｎ
ｔｏ

ｓｅｌｅｃｔｓ ｔｈｅ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｌｉｓｔｅｄ ｉｎ

Ｓｈｅｎｚｈｅｎ Ｓｔｏｃｋ Ｅｘｃｈａｎｇｅ ｆｒｏｍ ２００１

２００８ ａｓ ｔｈｅ ｐｒｉｍａｒｙ ｓａｍｐｌｅ ｏｆ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ

ａｎａｌｙｓｉｓ，ｓｐｅｃｉｆｉｃａｌｌｙ ａｎａｌｙｓｉｓ ａｎｄ

ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ ｄｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅ ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ，ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ａｎａｌｙｓｉｓ，ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ

ｆｕｒｔｈｅｒ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｔｅｓｔｉｎｇ．Ｉｔ ｄｅｓｃｒｉｂｅｓ ｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｔｒｅｎｄ ｏｆ ｆ＇ｍａｎｃｉａｌ ｉｎ Ｃｈｉｎａ

ａｎａｌｙｓｔｓ ｉｎｄｕｓｔｒｙ

ａｎｄ

ｔｈｅ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ ｏｆ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ

ｏｆ ｐｕｂｌｉｃ

４

ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｌｉｓｔｅｄ

ｏｎ

Ｓｈｅｎｚｈｅｎ Ｓｔｏｃｋ Ｅｘｃｈａｎｇｅ，ｕｓｉｎｇ ｓｅｖｅｒａｌ ｃｈａｒｔｓ ａｎｄ ｄａｔａ．Ｗｅ ｇｅｔ

ｔｈｅ ｐｒｅｌｉｍｉｎａｒｙ ｒｅｓｕｌｔｓ ｔｈｒｏｕｇｈ ｔｈｅ ｖａｒｉａｂｌｅｓ ａｎｄ ｔｈｅ ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ

ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ

ａｎａｌｙｓｉｓ ｂｅｔｗｅｅｎ ｔｈｅ ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔ

ｖａｒｉａｂｌｅ，ａｎｄ

ｔｈｅｎ ｍａｋｅ ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ
ｒｅａｓｏｎｓ

ａｎａｌｙｓｉｓ

ｏｎ

ｔｈｅ ｄａｔａ ｏｆ

ｅａｃｈ ｓａｍｐｌｅ ｓｅｐａｒａｔｅｌｙ．Ｉｎ ｏｒｄｅｒ ｔｏ ｅｘｐｌｏｒｅ ｔｈｅ

ｆｏｒ．ｔｈｅ ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ ｒｅｓｕｌｔｓ

ｆｕｒｔｈｅｒ，ｔｈｅ ｐａｐｅｒ ａｌｓｏ ｄｅｓｉｇｎｓ ｔｈｅ ｆｕｒｔｈｅｒ ｔｅｓｔ．Ｃｈａｐｔｅｒ Ｖ ｃｏｍｂｉｎｅｓ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｒｅｓｕｌｔｓ ｅａｒｌｉｅｒ．Ｉｔ ｓｕｍｍａｒｉｚｅｓ ｔｈｅ ｍａｉｎ ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｓ ｏｆ ｔｈｅ
ｏｕｔ ｔｈｅ ｄｅｆｉｃｉｅｎｃｉｅｓ ｔｈａｔ ｒｅｍａｉｎ

ｓｔｕｄｙ，ａｎｄ

ｐｏｉｎｔｓ

ａｎｄ
ｏｎ

ｓｏｍｅ

ｄｉｒｅｃｔｉｏｎｓ ｏｆ ｆｕｒｔｈｅｒ ｒｅｓｅａｒｃｈ．Ｆｉｎａｌｌｙ，ｔｈｅ

ａｕｔｈｏｒ ｇｉｖｅｓ ｓｅｖｅｒａｌ ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓ

ｉｍｐｒｏｖｉｎｇ ｔｈｅ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ｓｙｓｔｅｍ ａｎｄ

ｐｒｏｍｏｔｉｎｇ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ ｉｎｄｕｓｔｒｙ．

Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ Ｅａｍｉｎｇｓ Ｆｏｒｅｃａｓｔ

Ｆｉｎａｎｃｉａｌ

Ａｎａｌｙｓｔ

５

■

０．引言

０．引言

Ｏ．１研究背景及意義
關于信息披露問題的研究一直都是中西方會計學研究中最重要的課題之一．。 １７２０年的英國南海公司事件被國內普遍認為是信息披露監(jiān)管的開端。盡管經歷了 近２００年的發(fā)展和完善，會計信息不透明引發(fā)的會計丑聞仍不斷發(fā)生。國際上，自 ２００１年以來，美國安然、世通、默克制藥、奎斯特國際通信、施樂等國際大公司 紛紛曝出會計丑聞。國內也出現(xiàn)了一系列上市公司虛假陳述案，如黎明股份、東 方電子、銀廣夏、藍田股份等等。這些丑聞不僅給廣大投資者帶來了巨大的經濟 損失，嚴重打擊了投資者對資本市場的信心，同時也破壞了證券市場的正常秩序， 影響國民經濟的增長。 為了加強對我國上市公司信息披露行為的監(jiān)管，２００１年５月我國深圳證券交易 所發(fā)布了《深圳證券交易所上市公司信息披露考核辦法》＠，并于２００８年對該辦法 進行了修訂圓。該考核辦法的出臺能夠有力地促使上市公司充分披露高質量信息， 提高會計信息透明度，降低資本市場的信息不對稱程度，從而有利于投資者根據 從市場獲取的有關公司盈余的信息作出更加科學合理的投資決策。 通常，投資者獲取與公司未來盈利能力相關的信息有兩種方法，一種是運用 一元時間序列模型，以本期或本期以前年度的盈余信息來預測未來盈余。另一種 是依賴財務分析師的盈余預測。就兩種方法的預測準確性而言，一般認為財務分 析師預測較之一元時間序列模型應當更為準確，這是因為財務分析師具有特定的 信息優(yōu)勢，具體包括同期優(yōu)勢③和及時優(yōu)勢④（Ｂｒｏｗｎ ｅｔ，１９８７）。另外，實務中單個 投資者從事時間序列分析的研究成本過高。相對于前者，財務分析師預測成本較 低（湯云為和陸建橋，２００２）。因此，從這一角度上看財務分析師的盈余預測在一 定程度上反應了市場的預期盈余。 財務分析師作為證券市場的信息中介，通過對相關宏觀信息和微觀信息的把
。事實上２００１年５月上海證券交易易所也發(fā)布了‘上海證券交易所上市公司信息披露工作核查辦法），但上 交所隨后并未公布相關的考核結果。 ｏ按照２００８年修訂后的《深圳證券交易所上市公司信息披露考核辦法），考核以一個年度為一個考核期間， 主要考核當年上市滿六個月的公司。深交所主要從真實性、準確性、完整性、及時性、合法合規(guī)性和公平性 等六個方面對上市公司每一次信息披露工作進行考核，對上述六個方面分別打分最終形成上市公司信息披露 的綜合等級，分別為優(yōu)秀、良好、合格和不合格四個等級。 ＠同期優(yōu)勢是指財務分析師在進行盈余預測時會運用所有的財務信息與非財務信息、行業(yè)相關信息以及宏觀 環(huán)境信息，而一元時間序列只是運用歷史盈余信息。對于歷史盈余與本期盈余時段內發(fā)布的大量信息無法加 以考慮。 ｏ及時優(yōu)勢是指財務分析師可以根據最新的各類信息及時靈活的更新盈余預測。在這一點上一元時間序列顯 得極為機械且笨拙。
１．

會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗—來自深交所上市公司的經驗數據

握，能夠有效地改善上司公司與投資者之間的信息不對稱。因此，伴隨著資本市 場的持續(xù)發(fā)展和日益完善，財務分析師在現(xiàn)代資本市場中所發(fā)揮的重要作用也越 來越受人矚目。我國財務分析師行業(yè)的起步較晚，２０世紀８０年代的中后期才開始 陸續(xù)出現(xiàn)，一直至ｍＪｌ９９７年，有財務分析師性質的主要從事證券投資咨詢業(yè)的人員 才被納入法制管理。近些年我國財務分析師行業(yè)發(fā)展迅速，已逐步形成行業(yè)自律 與政府監(jiān)管相結合的業(yè)務管理體系�！吨袊C券業(yè)發(fā)展報告（２００３）》中也明確表 示，財務分析師是證券市場中一個非常重要的職業(yè)，在整個證券市場中起到重要 作用。 上市公司對外披露的會計信息是財務分析師進行盈余預測并提供投資意見的 重要依據，因此上市公司信息披露水平理應對財務分析師的盈余預測活動產生重 要影響。隨著分析師行業(yè)的迅速發(fā)展，上市公司的信息披露與分析師預測的關系 也成為國內外會計界學者討論研究的一大熱點。西方國家對會計信息透明度和財 務分析師的研究均早于我國，且規(guī)范研究和實證研究也取得了豐碩成果。與西方 發(fā)達國家相比，我國在該領域的研究起步較晚且還不夠深入，如何借鑒西方已有 的研究成果，結合我國具體情況深入開展對會計信息透明度與財務分析師之間關 系的研究已成為近年來我國會計理論界與實務界的共識。 因此，本文以我國上市公司會計信息透明度與財務分析師預測二者關系作為 選題，結合我國的制度背景及發(fā)展現(xiàn)狀，通過實證檢驗的方法，深入探討我國上 市公司會計信息透明度對財務分析師盈余預測的影響，以期為我國信息披露制度 的完善和財務分析師行業(yè)的發(fā)展提供理論和實證依據。

Ｏ．２研究思路和方法
筆者旨在對我國上市公司會計信息透明度與財務分析師盈余預測的關系進行 研究。為此，本文通過回顧以往相關的經驗研究，以深交所的信息披露考核結果 作為會計信息透明度的衡量標準，，并以深交所上市的公司作為樣本，在充分考慮 相關控制變量的基礎上，分別將財務分析師盈余預測的準確性、分析師之間盈余 預測的分歧程度和分析師跟隨數量與會計信息透明度建立回歸模型進行實證檢 驗，從上述三方面逐一探討財務分析師盈余預測與會計信息透明度之間是否存在 關聯(lián)關系，圖０．１為本文的邏輯框架。為了考察更深入地探討初步回歸結果更深層 次的原因，本文還設計了進一步檢驗。 根據本文的研究思路，本文選用的研究方法包括文獻分析法、比較分析法、 邏輯演繹與歸納、回歸分析法四種方法。其中有的研究方法僅在文章某個部分被
２

０．引言

采用，而有的研究方法被多處采用，文章的有些部分并非僅僅使用了一種研究方 法，有的部分體現(xiàn)為幾種方法的綜合運用。上述方法中運用最為廣泛的是文獻分 析法，在理論分析、模型設計與變量的選擇等中均需有涉及。在選取會計信息透 明度的衡量指標時采用了比較分析法，通過對幾種常用指標進行比較和分析，從 而得出以深交所的信息披露考核結果作為衡量標準最為妥帖。邏輯演繹與歸納主 要用于背景分析和理論的推導。本文以ＳＰＳＳ統(tǒng)計軟件作為分析工具，并參照相關 研究文獻構建回歸模型，對會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢 驗將采用回歸分析法，利用樣本數據進行統(tǒng)計分析進而得出經驗數據。

圖０．１本文邏輯框架

Ｏ．３論文框架
筆者按照實證文章的基本格式安排全文結構，本文共分為六部分。

會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗一來自深交所上市公司的經驗數據’

引言部分主要介紹本文的研究背景及意義、研究思路及方法和本文的基本框
架。

第一章為文獻綜述。詳細回顧了研究會計信息透明度與財務分析師盈余預測 之間關系的文獻研究，通過對國內外現(xiàn)有文獻進行系統(tǒng)的梳理，從而確定了本文 的基本思路，也即逐步分析透明度對分析師預測準確性、分歧程度和跟隨數量三
‘

個方面的影響。

．

第二章為會計信息透明度與分析師預測關系的理論基礎。首先站在有限理性 經濟人假說的角度分析了財務分析師這一行業(yè)發(fā)展的必然性，接著從信息觀出發(fā)， 分析會計信息不透明是資本市場信息不對稱的根本原因，從信息不對稱的兩個層 面討論透明度對分析師預測的影響。第三章為會計信息透明度與分析師預測關系 的理論分析與假設提出。分別從財務分析師盈余預測的準確性、分析師之間的分 歧程度和分析師跟隨數量三方面分析透明度與分析師預測的關系并提出假設。 第四章為會計信息透明度與分析師預測關系的實證檢驗。針對上述假設建立 模型，以深交所的信息披露考核結果作為透明度的衡量標準并進行實證檢驗，具 體包括描述性統(tǒng)計、相關性分析和回歸分析和進一步檢驗。 第五章為主要結論及政策性建議。

４

１．文獻綜述

１．文獻綜述

對會計信息透明度相關文獻的回顧主要分為四個部分，第一部分是關于會計 信息透明度的文獻回顧，第二部分對財務分析師預測的相關文獻進行了回顧，第 三部分是關于會計信息透明度與財務分析師關系的相關文獻，第四部分結合上述 ‘文獻回顧的相關內容進行了簡要的評述。

１．１ １．１．１

有關會計信息透明度的文獻回顧 會計信息透明度的概念

會計信息透明度概念首先被提出是在１９９６年，美國證券交易委員會（ＳＥＣ）提 出了三項評價“核心準則＂的標準，其中第二項為“高質量＂，具體包括了可比性、 透明度和充分披露。此處“透明度＂這一概念僅作為會計信息的一個質量特征出 現(xiàn)。１９９８年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會對會計信息透明度的定義是“公開披露可靠、 及時的信息，有助于會計信息使用者準確估計銀行的財務狀況、經營成果、風險 分布和管理狀況”，同時還認為透明度水平高的會計信息應當具備以下質量特征．． 全面、相關、及時、可靠、可比和重要性等。此時會計信息透明度被認為是多個 質量特征的總和。此外，Ｂｕｓｈｍａｎ等（２００３）站在信息使用者的角度提出會計信息 透明度是外部信息使用者接受公司特定信息的程度，從公司財務報告、私人信息 的收集與交流和信息的傳播三個方面對各國公司的信息透明度進行衡量，通過因 子分析得出財務透明度和治理透明度這兩個綜合指標。前者是指財務信息的披露 密度和及時性，表現(xiàn)為公司財報、財務分析師和媒體對公司財務信息的解讀以及 傳播密度；后者指公司治理信息披露的密度。 國內，魏明海等（２００１）認為會計信息透明度是一個關于會計信息質量的全 面概念，主要體現(xiàn)在會計準則的制定和執(zhí)行、會計信息質量標準、信息披露與管 制等諸多方面，具體包括三層含義，分別為“（１）存在一套清晰、準確、正式、 易理解、普遍認可的會計準則和有關會計信息披露各種監(jiān)督管理體系，所有的會 計準則和會計信息披露監(jiān)管制度是協(xié)調一致而不是政出多門、相互矛盾的；
（２）

對會計準則的高度遵循，不論公營部門還是私營部門、政府機構還是企業(yè)都能夠 嚴格遵循會計準則；（３）對外提供高頻率的準確信息’’①。裘宗舜和韓洪靈（２００２）
①摘自魏明海，劉峰，施醒翔．論會計透明度【Ｊ】．會計研究，２００１，（９）：１６—２０
５

會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗一來自深交所上市公司的經驗數據

也認為會計信息透明度是一個更為全面綜合的概念，它的目標是讓利益相關者能 夠通過獲取的會計信息“真正的＂了解公司的營運狀況，也即“透過現(xiàn)象看本質”。 此外，葛家澍和陳守德（２００１）還將會計信息透明度放于投資者保護觀下進行分 析，認為透明度水平越高，越有利于保護投資者的利益，透明度是保護投資者的 主要質量特征。葛家澍（２００４）對透明度概念進行了補充，將其按狹義和廣義進
‘

行區(qū)分，狹義即為充分披露，廣義也是一個綜合概念。

１．１．２會計信息透明度影響因素的文獻回顧
國內外現(xiàn)有文獻中研究會計信息透明度的影響因素主要從兩個層面來考慮， 分別為宏觀層面和公司層面，其中公司層面又分為公司外部治理機制、內部治理 機制和公司特征等。多數文獻只是針對這諸多因素中的一個方面或幾個方面闡述 其對會計信息透明度的影響，但近年來也陸續(xù)出現(xiàn)了一些文章對透明度影響因素 進行了較為系統(tǒng)全面的分析。 宏觀層面的因素通常包括法律環(huán)境、社會文化、風俗等。由于各國的宏觀環(huán) 境差異較大，故基于宏觀環(huán)境來研究會計信息質量的文獻多為跨國研究。Ｂａｌｌ等 （２０００）以會計盈余的及時性和穩(wěn)健性作為衡量會計信息透明度的標準進行研究， 發(fā)現(xiàn)普通法系國家公司的會計信息透明度高于成文法系，進一步研究結果表明， 兩種不同法系國家公司的會計信息透明度的顯著差異主要表現(xiàn)在解決信息不對稱 的方式上，普通法系國家的信息不對稱主要通過公開披露信息解決，成文法系國 家卻更偏向于通過各大股東之間以及大股東與債權人之間的內部渠道進行私下溝 通，同時作者還發(fā)現(xiàn)成文法系國家政府干預程度高于普通法系。Ｂｕｓｈｍａｎ等（２００４） 更為具體的將公司透明度區(qū)分為財務透明度（財務信息的披露密度和及時性）和 治理透明度（治理信息披露的密度），研究表明財務透明度主要與政治經濟環(huán)境相 關，而治理透明度主要與法律制度相關。Ｈｏｐｅ（２００３）發(fā)現(xiàn)法律不能替代文化對信 息披露的影響，同時作者還以財務分析師的跟隨數量來衡量信息環(huán)境的豐富程度， 結果表明，隨著信息環(huán)境的日益豐富，法律制度對會計信息透明度的影響呈逐漸 減弱趨勢。 公司層面主要存在三類重要的外部治理機制：政府控制、市場控制和債權人 控制。因此外部治理機制因素的研究通常涉及到行業(yè)競爭程度、行業(yè)監(jiān)管力度、 會計準則完善度與執(zhí)行程度、注冊會計師審計質量、債權人的約束等。Ｂａｏ等（１９９９） 選取中國滬深兩市１９９３年至１９９６年間既發(fā)行Ａ股又發(fā)行Ｂ股的樣本公司數據作
６

１．文獻綜述

為觀察值，按照國際會計準則計量的會計盈余與按照我國會計準則的相比，前者 對公司股價的解釋力度更大。國內的楊之曙和彭倩（２００４）發(fā)現(xiàn)高成長行業(yè)與傳 統(tǒng)行業(yè)的收益透明度有顯著差異，同時還發(fā)現(xiàn)自１９９４年起至２００２年中國證監(jiān)會 在對配股資格進行更為科學合理的規(guī)范后，上市公司收益透明度越來越高，表明 證監(jiān)會的監(jiān)管措施對會計信息透明度的積極影響。Ｂｅｃｋｅｒ等（１９９８）研究了審計 質量與盈余管理是否相關，他們以“六大＂與“非六大”這一啞變量作為審計質 量的替代變量，以截面Ｊｏｎｅｓ模型估計的可操控應計來衡量盈余管理水平，研究結 果顯示“六大＂所審公司的可操控盈余較之非“六大＂所審公司更低。Ｈｏｌｔｈａｕｓｅｎ 等（２００１）比較了債權人與公認會計準則對會計信息的影響，發(fā)現(xiàn)前者往往比后 者更強調會計穩(wěn)健性。 公司層面中的內部治理機制主要涉及董事會、股東和管理層之間的關系，多 體現(xiàn)在董事會有效性和股權結構因素。Ｈｏ等（２００１）以香港上市公司為樣本，將 董事會有效性分拆成四個替代變量；分別為獨立董事人數占董事會總人數比例、 是否設立審計委員會、ＣＥＯ與董事長是否兩職合一、董事會中家族成員的比例， 研究四者與自愿性披露水平的關系，發(fā)現(xiàn)是否設立審計委員會與自愿性披露水平 顯著正相關，家族成員比例與自愿性披露水平呈顯著負相關關系。Ｅｎｇ等（２００３） 分別就管理層持股、股權集中度、國家持股、外部董事等方面分析了股權結構對 信息質量的影響，研究結果表明管理層持股越低、股權越分散、國家持股比例越 低，那么公司的信息披露數量就越多，但外部董事比例與自愿性披露的數量呈負 相關關系。 公司特征方面的影響因素主要包括財務狀況、經營業(yè)績等。Ｌｅｖ等（１９９０）實證 研究結果表明公司規(guī)模與信息披露質量呈正相關關系。Ｓａｋｓｅｎａ（２００１）將存在舞弊 的公司與不存在舞弊公司進行對比，發(fā)現(xiàn)前者的經營業(yè)績較差，且破產威脅也較
大。

１．２有關財務分析師盈余預測的文獻回顧
１．２．１

財務分析師與一元時間序列模型的盈余預測準確性比較

信息觀下，股票價格是企業(yè)未來盈利能力的反映，投資者在進行投資決策時 必然需要獲取與未來盈利能力相關的信息。獲取渠道通常有兩種，一種是對公司 歷史盈余信息做時間序列研究，另一種是依賴財務分析師的盈余預測。
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會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗—來自深交所上市公司的經驗數據

關于上述兩種方法盈余預測準確性的比較，國外早前的一些研究并未發(fā)現(xiàn)二 者在預測效果上有太大的區(qū)別。Ｉｍｈｏｆｆ和Ｐａｒｅ（１９８２）認為，只要市場的信息是對稱 的，二者預測所中依據的數據和信息也應該是大致相同的，那么預測的準確性就 不會有實質差別。不過后來的多數研究結果顯示財務分析師的盈余預測更為準確。 Ｃｏｌｌｉｎｓ和Ｈｏｐｗｏｏｄ（１９８０）首次將財務分析師盈余預測與四個一元時間序列模型進 行了比較，測度的均為季度的盈余預測，他們發(fā)現(xiàn)財務分析師的盈余預測比四個 一元時間序列模型的錯誤指標均小，且異常值在數量上和程度上均相對更少ｏ。 國內對分析師預測的研究起步較晚，實證研究更是開始于２００４年的姜國華關 于證券分析師對我國上市公司會計收益預測的研究，之后，吳東輝和薛祖云（２００５） 分析了分析師預測的市場反應。近幾年隨著我國財務分析師隊伍迅速壯大，可供 分析的數據越來越充分，關于財務分析師預測的文獻也越來越多。湯云為和陸建 橋（２００２）認為實務中讓每個投資者做時間序列研究成本過高，且其預測質量值 得懷疑。相對前者，財務分析師預測成本較低。吳東輝和薛祖云（２００５）‘在國內 首次系統(tǒng)研究了財務分析師和一元時間序列模型（隨機游走模型）的盈余預測準 確程度，發(fā)現(xiàn)前者優(yōu)于后者。之后方軍雄（２００７）也得出了同樣的結論。

１．２．２財務分析師預測偏差和跟隨數量
關于財務分析師預測偏差和跟隨數量方面的研究在分析師研究領域里是最多 的，對預測偏差的研究又具體包括預測準確性、分歧程度、樂觀／悲觀預測等。 Ｆｒｉｅｄ和Ｇｉｖｏｌｙ（１９８２）發(fā)現(xiàn)財務分析師在盈余預測時存在一定程度的系統(tǒng)性偏 誤，也即傾向于樂觀預測，從而高估盈余。Ｂｒｏｗｎ等（１９８７）證明公司規(guī)模與分 析師盈余預測的準確程度呈正相關關系。Ｐａｒｋａｓｈ等（１９９５）就公司層面（經營風 險、財務風險和股權結構等方面）對財務分析師的影響進行了較為深入的分析， 同時還發(fā)現(xiàn)信息披露數量與分析師盈余預測的準確性正相關，與分歧程度負相關。 Ｂｈｕｓｈａｎ（１９８９）發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模越大、機構投資者持股比例越多、盈余波動性越小， 那么該公司的分析師跟隨數量就越多。隨后０’Ｂｒｉｅｎ和Ｂｈｕｓｈａｎ（１９９０）進行了時間 序列研究，發(fā)現(xiàn)分析師跟隨數量不僅與盈余波動性有關，還與該公司所處行業(yè)對

雪Ｃｏｌｌｉｎｓ和Ｈｏｐｗｏｏｄ（１９８０）中設計的四個一元時間序列模型分別為ＢＪ模型（Ｂｏｘ－Ｊｅｎｋｉｎｓ，１９７０）、ＷＧ模型
（Ｗａｔｔｓ，１９７５和Ｇｒｉｆｆｉｎ，１９７７）、Ｆ模型（Ｆｏｓｔｅｒ，１９７７）和ＢＲ模型（Ｂｒｏｗｎ和Ｒｏｚｅ丘１９７８）。鑒于篇幅有限。本 文對上述四種模型就不一一進行介紹．

８

１．文獻綜述

信息披露的監(jiān)管有關。國內石桂峰等（２００７）證明可預測性、盈余管理、盈余波 動性和公司擴張速度對分析師的悲觀預測有影響，可預測性、盈余管理和公司規(guī) 模對樂觀估計有影響。
．

１．３會計信息透明度與財務分析師預測關系的文獻回顧
１．３．１

國外研究

財務分析師進行盈余預測所依據的重要信息主要還是來自于上市公司公開披 露的信息（ＳｃＮｐｐｅｒ＇１９９１等），故理論上公司信息披露的質量對財務分析師預測有 直接影響。 Ｂｕｓｈｍａｎ（１９８９）理論推導了上市公司信息披露與財務分析師跟隨數量的關系， 認為跟隨數量取決于市場對分析師服務的供求均衡結果，因此，信息披露數量的 增加會引起分析師跟隨數量的增加。 Ｌａｎｇ等（１９９３）發(fā)現(xiàn)，分析師跟隨數量隨著公司自愿披露信息強度的增加而增 加，這是由于自愿性信息披露的增加降低了分析師獲取信息的成本繼而有效增加 了分析師的市場供給，同時文章也提出，對于自愿性信息披露的增加是否會導致 市場對分析師服務需求的增加這一問題仍需仔細探討。另外，Ｌａｎｇ等又于１９９６年 運用財務分析師聯(lián)盟（即ＦＡＦ）公司信息委員會發(fā)布的ＦＡＦ報告數據進一步研究 信息披露與分析師的關聯(lián)關系，研究發(fā)現(xiàn)信息披露質量越高，能吸引到的分析師 跟隨數量越多，預測準確性也越高，財務分析師之間的預測分歧程度也越小，同 時預測的更新率也越低，這些研究結論充分證明了會計信息透明度對分析師盈余 預測的顯著影響。 Ｂｙｒｄ等（２００２）將預測所需信息分為公開信息與私人信息，研究結果表明不論 是公開信息還是私人信息，會計信息透明度的提高均會提高其預測準確性，同時 還證明私人信息預測準確性的提高是透明度提高的結果，而與私下的信息交換無 顯著關聯(lián)。 ＣＮａｎｇ（２００５）以２０００年至２００２年臺灣高科技行業(yè)的公司作為樣本，研究會計 信息透明度與分析師預測的相互關系，結果也只發(fā)現(xiàn)會計信息透明度對分析師預 測的單向影響，也即沒有相關數據表明分析師預測對會計信息透明度有顯著影響。 另外，分析師預測的研究中還涉及不少跨國研究，如Ｂａｓｕ等（１９９８），Ｋｈａｎｎａ 等（２０００），Ｈｏｐｅ（２００３）等等，均驗證了會計信息透明度與分析師盈余預測準確性
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會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗一來自深交所上市公司的經驗數

之間存在顯著的相關關系。
１．３．２

國內研究

國內關于會計信息透明度與財務分析師預測的文獻不多，一般是將財務分析 師盈余預測作為會計信息透明度的經濟后果之一進行研究，探討信息透明度對我 國資本市場中信息不對稱問題的影響。 陸穎豐（２００６）以我國深交所２００１年至２００４年的上市公司作為樣本，從信 息使用者的角度，也即從投資者、信息中介和公司自身三個方面分別對我國上市 公司信息透明度的經濟后果進行了研究。其中，文章將財務分析師視為信息中介 的代表。研究結果表明，會計信息透明度越高的公司，財務分析師對其進行盈余 預測時對年報中所含信息的依賴程度越低，與實際盈余相比預測結果越準確，分 析師之間的分歧程度也越低。 方軍雄（２００７）以深交所的信息披露考核結果作為會計信息透明度的衡量標 準，對２００１至２００４年的樣本分年度進行檢驗，證明會計信息透明度與預測準確 性正相關，但與分歧程度的相關關系尚不明顯。 李丹蒙（２００７）不僅探討了會計信息透明度對財務分析師盈余預測的影響， 也研究了分析師預測對信息透明度的影響。作者識別出研究中存在的兩種內生性 問題，第一種為遺漏變量導致的內生性， 第二種為逆向因果引起的內生性，通過 選取恰當的工具變量控制第一種內生性， 建立三階段ＯＬＳ聯(lián)立方程模型控制第二 種內生性后，發(fā)現(xiàn)分析師跟隨數量、預測準確性與會計信息透明度顯著正相關， 預測誤差與透明度負相關，且相關性的顯著性較沒有控制第一種內生性前均有一 定程度的增加。但文章結果也未證實財務分析師盈余預測對公司信息透明度的提 高有顯著影響。 白曉宇（２００９）分別以深交所信息披露考核結果和公司是否按規(guī)定發(fā)布預測 盈余報告兩個指標作為會計透明度的衡量標準，驗證了上市公司的信息披露政策 對財務分析師盈余預測有顯著影響。上述結論說明高水平的信息披露有利于降低 資本市場的信息不對稱。

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２．會計信息透明度與分析師預測關系的理論基礎

２．會計信息透明度與分析師預測關系的理論基礎

２．１

有限理性經濟人假說
經濟學中研究中最重要的假說之一是理性經濟人假說。該假說設定在理想的

狀態(tài)下，經濟行為人為了做出科學合理的投資決策，找出所有可行的投資方案， 針對每種方案進行評估預測并按照評估結果優(yōu)劣，對各方案進行排序，最后選擇 最符合其風險收益偏好的方案進行投資。該假說有一個很重要的前提，即要求經 濟行為人能夠獲取所有與決策相關的信息，并合理運用之以保證決策的正確性。 對于企業(yè)公開披露的信息，理性經濟行為人能夠敏銳的察覺信息變動并做出適當 反應。然而，理性經濟人只存在于理想模式下，在現(xiàn)實狀態(tài)中不可能存在。首先， 要在大量的會計信息中提取所有與自身決策相關的信息，需要具備相當完備的知 識結構，而人的認知能力卻是有限的，這使得經濟行為人不可能找出所有可行的 方案；其次，由于未來環(huán)境的不確定性和行為人預測能力的有限性，對各個方案 進行預測評估的結果肯定也會存在偏差；最后，方案之間往往存在的不可比性使 得行為人無法找到一個萬全的標準來衡量方案的優(yōu)劣。于是便出現(xiàn)了有限理性經 濟人假說，該假說認為有限理性經濟人只能在受約束的客觀條件下獲取決策有關 信息從而找出最優(yōu)方案。也即經濟行為人主觀上希望“完全理性＂，但因無奈受制 于現(xiàn)實條件只能“有限理性”，現(xiàn)實條件的受制程度決定了經濟行為人的理性程度。 信息是資本市場中非常關鍵的因素，缺乏信息的投資者無法決策。信息的獲 取、解讀和運用需要耗費大量的人力、物力和財力。然而，市場中多數投資者既 不具備相當的專業(yè)知識和計算能力，也沒有很多的時間、精力去獲取、整理與決 策相關的信息，依據信息數據去分析預測上市公司的財務狀況、經營成果和現(xiàn)金 流量并對其未來盈余能力作出合理預期繼而作出投資決策。而與這多數的投資者 相比，財務分析師具備相對完善的專業(yè)知識并受到專業(yè)的技能訓練，他們有足夠 的時間和精力去獲取更多的信息，運用更為專業(yè)的分析方法來解讀信息，合理利 用各種預測模型將信息充分加以利用。盡管一般投資者與財務分析師都是有限理 性經濟人，但根據受現(xiàn)實條件的制約程度來看，財務分析師在信息駕馭方面的理 性程度要遠遠高于一般投資者。因此，投資者往往傾向于利用財務分析師的研究 結論進行投資決策。可以說，投資者的這種有限理性在某種程度上催生了分析師 行業(yè)。另外，從財務分析師角度來看，如何獲取信息和能夠獲取怎樣的信息是其

會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗——來自深交所上市公司的經驗數據

現(xiàn)實條件中非常重要的制約因素之一，該制約因子直接影響著分析師盈余預測結 果的準確性。同時，各個財務分析師作為單獨的個體，在對上市公司進行盈余預 測的過程中所獲取的信息各有不同，對信息的解讀能力和方式也有所區(qū)別，受制 約程度的差異使得各個分析師的預測結果也存在一定程度的差異。

２．２信息不對稱理論
傳統(tǒng)的經濟學理論，如供求理論、投資組合理論以及資本資產定價模型等， 均假設信息是全面、完整的，投資者能獲取所有與決策的相關的信息。但現(xiàn)實生 活中信息又往往是不對稱的。也即，在市場交易中交易雙方的信息分布是不均衡 的，占有信息較多的一方為信息優(yōu)勢方，另一方為信息劣勢方。信息優(yōu)勢方相對 于信息劣勢方在交易中會占主動地位，這也使得前者很可能在利益驅動下利用其 信息優(yōu)勢與后者進行交易從而獲取超額報酬。

２．２．１信息不對稱的兩個層次

‘?

現(xiàn)代企業(yè)中委托人和受托人對信息的占有程度就是典型的信息不對稱分布。 這種信息不對稱主要表現(xiàn)在兩個層次，第一個層次是公司管理者與投資者之間的 信息不對稱；第二個層次是投資者之間的信息不對稱。 關于第一個層次，管理者與投資者之間的信息不對稱，由于現(xiàn)代企業(yè)制度帶 來了所有權與控制權的分離，兩權分離使得公司的管理者較之不參與公司管理的 投資者掌握著更多公司相關的信息，這種不對稱可能會導致“逆向選擇＂和“道 德風險＂。 投資者相對于管理者處于信息劣勢地位，當他們充分認識到自己獲取的信息 不足以準確判斷企業(yè)價值時，投資者開始擔心公司管理者會故意夸大公司價值而 使自己承擔投資該公司預期價值的估價風險，因此，為了規(guī)避估價風險以切實保 護自身利益，他們通常將企業(yè)的價值定位于市場的平均水平。這樣定價的結果便 是，實際價值高于平均水平的公司被低估，而實際價值低于平均水平的公司被高 估。被低估的公司由于要承擔更高的資本成本，無法達到理想的股價，融資受阻 不利于公司成長，最終只能退出資本市場。相反的，被高估的公司則很樂意進入 資本市場融資。在獲悉進入市場的公司的價值較低后，投資者在進行下一次投資 時會將價位定得更低，這使得市場中價值相對較高的企業(yè)相繼退出市場。于是， 實際價值高的公司便被實際價值低的公司擠出了資本市場，如此循環(huán)往復，市場

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２．會計信息透明度與分析師預測關系的理論基礎

中就只剩下價值最低的公司了。經濟學中將這種市場稱之為“檸檬市場＂。這種由 于信息不對稱造成市場資源流向劣質企業(yè)的現(xiàn)象就是“逆向選擇＂。逆向選擇的出 現(xiàn)，一方面可能導致信息劣勢方因長期蒙受損失而退出市場最終造成市場萎縮失 靈；另一方面，投資者無法分辨好公司與差公司，只愿意以均價購買股票，致使 好公司因價值被低估而退出市場。此外，作為信息優(yōu)勢方的管理者通過逆向選擇 獲取超額收益也會影響到公司的正常經營活動，故普遍的逆向選擇必然會導致整 個市場運作效率的降低甚至是無效。 管理者與投資者信息不對稱的另一個表現(xiàn)形式是“道德風險＂。現(xiàn)代企業(yè)中“股 權分離＂使得管理者所占公司的股份通常不多，而這為數不多的股份與其參與管 理活動所付出的努力程度往往不成正比。也即，當管理者努力地工作使得公司業(yè) 績上升時，自己也只能得到很少一部分因公司價值上升帶來的好處。如果管理者 不努力工作，公司價值的下跌對其管理者自身利益的影響并不明顯。由于投資者 不參與公司的經營管理，’也便無法觀察公司管理者努力程度，這便為管理者逃避 管理責任提供了契機。這種因信息不對稱使得管理者不盡管理職責的現(xiàn)象即為“道 德風險”。一旦出現(xiàn)嚴重的道德風險，管理者不僅不盡管理職責，甚至還可能在利 益驅動下掠奪公司資本繼而“掏空”公司。道德風險的存在，嚴重影響了資本市 場的有效運行。首先，投資人可能因為擔心管理者不夠勤勉或努力程度不夠甚至 利用信息優(yōu)勢掠奪投資人的投資資本而減少投資甚至于退出資本市場；其次，為 了減少道德風險，投資人通常會采取激勵機制以期能提高管理者的努力程度，如 將管理者報酬與公司業(yè)績掛鉤等，但管理者可能為了獲取這一激勵成果對會計信 息進行調節(jié)甚至扭曲，從而進一步加劇資本市場的信息不對稱，嚴重影響資源的 有效配置。 由此我們可知，要解決“逆向選擇＂和“道德風險＂問題，必須在管理者與 投資者之間建立良好的信息溝通機制，減少甚至消滅由于信息溝通不暢而導致的 投資決策出現(xiàn)的偏差，以保障市場能夠有效運作。一方面，應當加強會計信息質 量的監(jiān)管，能夠使得公司更多的內部信息以公開披露的方式傳遞給投資人，降低 逆向選擇的概率，減少投資人與管理者之間的信息不對稱。另一方面，科學合理 地評價管理者的努力程度，使得激勵機制能夠更加有效的執(zhí)行，引導經理人樹立 正確的職業(yè)道德觀念。 信息不對稱的第二個層次是投資者之間的信息不對稱，究其原因可能有兩個，

會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗——來自深交所上市公司的經驗數據

一是公司選擇性披露使得不同投資者的信息不對等，這種披露方式有的是延遲對 部分投資者披露，有的干脆不公開披露，嚴重侵犯了投資者公平獲取信息的權利。 二是不同規(guī)模的投資者掌握的信息資源是不同的。規(guī)模較大的投資者由于擁有較 多資源，獲取上市公司的信息渠道相對也較多，甚至還可以通過與公司管理者直 接接觸獲取私人信息。由于規(guī)模優(yōu)勢明顯，這類投資者的信息投資很可能會產生 規(guī)模效益，繼而形成信息壟斷。壟斷地位確定的投資者相互聯(lián)合，甚至會出現(xiàn)信 息寡頭。一旦形成信息寡頭，市場將被這些寡頭分割操縱，中小型投資者便會由 于處于信息劣勢地位成為市場交易中徹徹底底的“犧牲品”，資本市場的經濟秩序 將會被嚴重擾亂，資源的優(yōu)化配置更是無從談起。 為了解決投資者之間的信息不對稱，上市公司在進行信息披露上應當及時有 效地對所有現(xiàn)有投資者和潛在投資者進行披露，以保證在資本市場中交易的投資 者都能夠被公平的對待，獲取足夠與決策相關的信息，不存在由于信息優(yōu)勢或劣 勢造成的資源浪費。
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２．２．２財務分析師與信息不對稱
當資本市場因缺乏有效的信息溝通而存在信息不對稱時，上市公司主動披露 高質量的會計信息固然能夠增加廣大投資者獲取的與決策相關的信息，減少管理 者與投資者、不同投資者之間的信息不對稱，但是信息在傳遞和解讀過程中很可 能會受到阻礙，比如一般投資者對信息的理解是否正確、利用是否充分等等，這 些都會直接影響其做出正確的投資判斷。一旦信息傳遞的某一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題， 高水平的信息披露能夠降低信息不對稱的程度都會大打折扣。這時，市場就需要 有一個信息傳遞的中介，能夠將上市公司披露的信息進行分析和解讀，以更為簡 便透徹的方式更好更快的傳遞給廣大投資者，從而更為有效的降低資本市場的信 息不對稱。 財務分析師就是這樣一個信息中介，既扮演著會計信息使用者的角色，收集 并利用會計信息，又扮演著信息提供者的角色，將經過處理后的會計信息體現(xiàn)在 對上市公司的盈余預測上向廣大投資者提供買賣推薦信息。同時，財務分析師的 專職就是解讀信息，對上市公司的關注程度和信息披露的敏感程度都很高，也即 能夠在很短的時間內將信息加以利用，幫助投資者在第一時間作出正確的反應。 從其所獲取的信息來看，財務分析師不僅向投資者傳遞了上市公開披露的信息， 還傳遞了分析師自己獲取的私人信息，并且將上述信息進行了解讀。投資者只需

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２．會計信息透明度與分析師預測關系的理論基礎

要通過讀取經過財務分析師解讀之后的信息便能夠非常輕松地了解上市公司的營 運狀況以及未來的盈利能力，大大節(jié)省了投資者分析信息所要花費了時間和精力， 也減少了投資者錯誤解讀信息的可能性，增加了投資決策的及時性和正確性。因 此，財務分析師這一信息中介有效地緩解了管理者與投資者的信息不對稱。另外， 財務分析師的服務對象是廣大投資者，也即所有投資者都能利用財務分析師的分 析結果，從而降低了投資者之間的信息不對稱。由此可見，上市公司通過高水平 的信息披露能夠有效降低資本市場的信息不對稱，且財務分析師在這其中起到了 重要的作用。

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３會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的理論分析與 假設提出

３．１會計信息透明度與財務分析師盈余預測準確性的關系
財務分析師進行盈余預測通常會利用到兩種信息，一種是上市公司公開發(fā)布 的信息，另一種是分析師實地調研獲取的私人信息。就這兩種信息而言，盡管實 地調研獲取的信息更可靠，但較之公開信息，私人信息的獲取難度很大①，獲取成 本也很高，故公開信息是財務分析師盈余預測的重要依據（Ｓｃｈｉｐｐｅｒ，１９９１）。南京 大學工程管理學院課題組在２００８年的＜中國證券分析師行為研究報告》中也指出 財務分析師非常重視上市公司公開披露的信息圓。由此可見，上市公司公開披露信 息對財務分析師的盈余預測有著至關重要的影響。 從信息披露質量上來看，會計信息質量越高，就越能反映出公司未來收益或 風險的狀況，財務分析師依據高質量信息進行盈余預測的不確定性也會越低，因 此預測結果相對也會更為精確。多數研究表明會計信息披露對財務分析師盈余預 測的準確性有積極影響，如Ｂｒｏｗ等（１９８７）通過解析模型的推導得出推論分析師平 均的預測誤差是信息披露質量的減函數。此外，Ｂｙａｒｄ和Ｓｈａｗ（２００３）的研究表明， 會計信息質量對于公開信息和私人信息預測準確性的影響有所不同，很顯然會計 信息質量積極影響著公開信息的預測準確性，同時作者還進一步證明了私人信息 預測準確性主要取決于年報、季報等公開信息的質量，因此，會計信息質量的提 高除了可以增加財務分析師可利用的公開信息，還可以改善分析師獲取的私人信息。 從財務分析師獲取信息的數量來看，在不考慮信息質量的優(yōu)劣的前提下，一 方面，分析師所掌握的信息越多，盈余預測可供分析的數據也越多；另一方面， 當上市公司陸續(xù)增加信息披露時，財務分析師還會根據新增加的公開信息對之前 的預測結果進行修正更新。如Ｂａｇｉｎｓｋｉ等（１９９０）的研究就表明，當上市公司發(fā) 布盈余預測信息后，財務分析師會根據此信息而再次公布修正后的盈余預測 結果。經過合理預期修正后的預測盈余偏離實際盈余的程度理所當然會低于修正 前的盈余預測結果。

ｏ財務分析師實地調研的難度主要在于調研對象是否合理恰當并且提供有效的信息，實際操作中多數公司通 常由秘書代為接待分析師，而不是掌握重要信息的高管，秘書對公司業(yè)務等信息的熟悉程度不等直接導致分 析師獲取私人信息的質量不等，繼而影響盈余預測。 。２００８年的《中國證券分析師行為研究報告》中指出，。證券分析師對上市公司公開披露信息非常重視，無 論是年報、半年報、季報還是臨時性公告均值都很高，賴在管理層的預測也是分析師重視的�！�
’

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３會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的理論分析與假設提出

基于上述兩方面的分析，本文提出如下假設： Ｈ１：會計信息透明度越高，財務分析師盈余預測的準確性越高。 然而，國內外也有不少研究表明財務分析師預測有一定程度的樂觀傾向，對 于虧損公司，這種樂觀傾向更甚。市場中每個理性的經濟行為人都是以實現(xiàn)自身 利益最大化為目的的，從這一角度出發(fā)，分析師進行盈余預測時之所以會出現(xiàn)系 統(tǒng)性樂觀偏誤可能有以下兩個原因，一是為了促銷券商承銷的股票，二是為了刺 激交易量以提高交易手續(xù)費收入。對于盈利公司，因其業(yè)績相對表現(xiàn)較好，較為 容易被廣大投資者“相中”，使得財務分析師在對盈利公司進行盈余預測時利己動 機不明顯。也即，分析師不需要通過樂觀估計夸大公司未來盈利能力等措施來促 銷或是刺激投資者買賣盈利公司的股票以實現(xiàn)其自身利益。相對于盈利公司，公 司的虧損信息對于投資者來說是“壞消息”，使得投資者對虧損公司的投資信念降 低。此時投資者為了促銷股票或刺激交易很可能會對虧損公司的盈余進行“樂觀＂ 估計，而不再實事求是的以所獲取的會計信息為依據進行預測。一換句話說，無論 虧損公司的信息披露質量水平如何，財務分析師都很可能出于‘自身利益的考慮作 出有悖分析師執(zhí)業(yè)道德的判斷。Ｓｃｈｉｐｐｅｒ（１９９１）就發(fā)現(xiàn)財務分析師在對上市公司進 行盈余預測時普遍存在對“壞消息”的反應不足。 此外，從盈余管理的角度來說，公司業(yè)績預期良好的公司更樂于公開披露高 質量的信息，這些信息對于主要以公開信息進行盈余預測的財務分析師來說理所 應當會提高其預測的準確性。而業(yè)績不佳的公司為了能吸引投資者則很可能進行 盈余管理，李遠鵬和李若山（２００５）發(fā)現(xiàn)虧損公司會進行盈余管理以維護其股票 市場。盈余管理導致會計信息透明度的降低，使得會計盈余數據失去預測價值， 因此，財務分析師在對虧損公司進行盈余預測時對公司披露信息的利用程度較低。 鑒于此，本文按照上市公司是否虧損將假設１分拆為以下兩個子假設： Ｈ１．ａ：對于盈利公司，會計信息透明度越高，財務分析師盈余預測越準確。 Ｈ１．ｂ：對于虧損公司，會計信息透明度與財務分析師盈余預測無顯著關系。

３．２會計信息透明度與財務分析師之間盈余預測分歧程度的關系
公開信息作為財務分析師盈余預測的重要依據，上市公司增加公開信息的披 露或是提高公開信息披露的質量直接導致分析師可利用的預測依據顯著增加。另 外，Ｂｙａｒｄ和Ｓｈａｗ（２００３）１拘研究還表明，會計信息透明度的提高不僅可以提高公

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會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗——來自深交所上市公司的經驗數據

開信息的質量，還可以提高私人信息的質量，分析師依據的公開信息與私人信息 的質量顯著提高必然會降低分析師之間的預期分歧。因此，多數文獻支持二者之 間存在顯著負相關的研究結果，如Ｌａｎｇ等（１９９６）以美國上市公司作為樣本發(fā)現(xiàn) 透明度越高的公司，跟隨其進行盈余預測的財務分析師的預測分歧程度越小， Ｂｏｗｅｎ等（２００２）的研究以上市公司召開新聞發(fā)布會作為公司增加信息透明度的 一種手段，文章表明新聞發(fā)布會的召開能夠有效減少財務分析師之間的分歧程度。 基于上述分析，我們假設：
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Ｈ２：會計信息透明度越高，財務分析師之間的盈余預測分歧程度越低。

３．３會計信息透明度與財務分析師跟隨數量的關系
Ｂｈｕｓｈａｎ（１９８９）首次運用需求供給曲線對財務分析師服務進行探討。首先，他 用最簡單的供求曲線模型（如圖３．１）描繪了市場與分析師服務之間的供需關系，

圖中橫軸Ｑ為數量，。Ｐ為價格，甌為供給曲線；風為需求曲線。他認為分析師跟
隨數量應為上述供求曲線的交點ａ，也即，分析師跟隨數量取決于供求曲線的變化。 而該供求曲線的變化又受到諸多方面的影響，本文僅以信息披露作為考察對象， 分析師在進行盈余預測時重要的信息來源是與上市公司相關的公開信息和私人信 息。由于獲取公開信息成本遠遠低于私人信息的成本。因此當公司公開披露的信 息增加時，在分析師盈余預測質量一定的前提下，分析師獲取信息的成本大大降 低，此時分析師服務的供給曲線右移為＆，分析師跟隨數量由ａ點移到ｂ點，數 量增加。另外，分析師服務的需求曲線也會受到一定程度的影響。由于公開信息 的數量增加或質量提高，使得投資者可能認為上市公司增加信息披露會促使財務 分析師產生更具價值的新信息，如質量更高的盈余預測和買賣推薦。相對于自己 解讀公開信息，市場更傾向于依賴財務分析師為其解讀并提供投資意見。因此， 上市公司披露高質量的會計信息使得需求曲線Ｄ０右移至日，供求均衡點到達了ｃ 點，分析師跟隨數量較之ｂ點有所增加。因此，我們提出假設： Ｈ３：會計信息透明度越高，財務分析師的跟隨數量也越多。

論分析與假設提出

Ｑ

圖３．１

財務分析師跟隨數量的市場供給需求曲線

１９

會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗——來自深交所上市公司的經驗數據

４．會計信息透明度與分析師預測關系的實證分析

４．１模型設計及變量定義 ４．１．１模型建立
為了考察會計信息透明度與財務分析師之間的關系，依據第三章理論分析后 推出來的三個假設，筆者分別以財務分析師跟隨數量、盈余預測準確性和分析師 間的預測分歧程度作為被解釋變量，會計信息透明作為解釋變量，并結合相關理 論和文獻，建立了下面三個模型：

ＨＩ：Ｆｅｒｒｏｒ口＝旺ｏ＋Ｂ王吣ｌ＋９二ＥＫｌ＋０３ＤＥＰ ｓｉｌ＋ｆ１４ＳＩＺＥｚ ｌ＋ｆｌｓＩＮＴＡＮｉ，｜
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（式４?１）

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Ｈ３：Ｎｕｍｂｅ歷＝％＋３１ＴＲＹ．，＋殷皿圪＋ｆ１３ＤＥＰ每，＋ｆ１４ＳＩＺｇ，＋屈孫嘲 ＋尾ＮＬＩＳ乃＋７啦＋ｆｌｓＹｅａｒ＋
４．１．２變量定義
具體變量可參見表４．１。 １）被解釋變量

（式４—３）

本文選取財務分析師盈余預測作為市場預期盈余的替代變量，且從財務分析 師盈余預測準確性、分析師間預測分歧程度和分析師跟隨數量三方面進行探討， 具體如下： Ｆｅｒｒｏｒ：財務分析師盈余預測的準確性。 本文分析師預測準確性的計算方法與前人研究有所不同。多數文獻中財務分 析師盈余預測準確性的衡量都是用每股收益預測均值與當年個股實際每股收益差 額的絕對值除以實際每股收益的絕對值，見式４－４。但實際上在對各個分析師預測 的每股收益求均值的同時，很可能已經掩蓋了部分分析師預測值偏離實際值的程 度①。故本文在前人基礎上對該指標進行了改良，改良后的計算方法見式４．５。其中，
�，F(xiàn)有文獻中對財務分析師盈余預測準確性的衡量大致有三種，第一種是絕對預測準確性，直接將分析師的 預測值與實際值比較，第二種是相對預測準確性ｎ，將分析師預測誤差與集體均值或中值比較或是和其他模
２０

４．會計信息透明度與分析師預測關系的實證分析

Ｆｅｐｓ：為第ｊ個財務分析師對ｉ公司ｔ會計年度進行盈余預測的預期每股收益，對于同一 分析師對同一公司的同一會計年度進行多次盈余預測的，其盈余預測結果只取最 近的一次。Ｎ為財務分析師跟隨數量。Ａｅｐｓ為ｉ公司ｔ會計年度的實際每股收益。） Ｆｅｒｒｏｒ

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Ｓｔｄｅｖ：財務分析師之間的盈余預測分歧程度，計量方法即為計算不同分析師 對同一公司在同一會計年度預測的每股收益的標準離差。 Ｎｕｍｂｅｒ：財務分析師跟隨數量，取對ｉ公司ｔ會計年度的盈余進行預測的不同 財務分析師的個數。與盈余預測的取值類似，同一分析師對同一公司的同一會計 年度進行多次盈余預測的，只以一人次計算。 ２）解釋變量 ＴＲＡＮ：會計信息透明度。 公司信息披露的實證研究中主要的難點之一是關于披露質量的衡量問題 （ＨｅＭｙ和ｐａｌｅｐｕ，２００１）。公司財務報告質量可以從多種角度進行衡量，如盈余持 續(xù)性、未來業(yè)績的可預測性以及現(xiàn)金流、應計利潤、收入三者間的關聯(lián)度等。 眾多文獻中關于會計透明度的衡量標準大致可以分為四類，一為相關權威機 構評價體系下的結果（如標準普爾Ｓ＆Ｐ的透明度，美國ＡＩＭＲ的披露指數和我國深 交所的信息披露考核結果），二為研究者自建的綜合評價指數（如南開大學公司治 理研究中心課題組２００４建立的信息披露評價子體系），三為自愿性信息披露的數量 質量，四為個別指標（如股票換手率、股票收益波動率等）。 與其他三種衡量方式相比，權威機構評價體系具有以下幾方面優(yōu)勢。首先， 就評級標準而言，權威機構在設計評分標準時理論分析與實踐經驗結合考慮，且 設計過程中由相關領域的專家、學者和實踐精英共同參與，具有權威性、綜合性 和專業(yè)性。以我國深交所的信息披露考核體系為例，深交所為了保證信息披露考 評體系的科學合理，通過對外招聘、內部培訓等方式建立起了一支高效精干的監(jiān)

型以及修正結果進行比較，第三種是勝過一致意見的頻率，也即若某分析師預測一直比其他分析師的盈余預 測更準確更接近實際，那么該分析師就被成為“明星”分析師。國內文獻中使用得比較多的是第二種。
．

２１

會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗——來自深交所上市公司的經驗數據

管隊伍，專門從事上市公司信息披露的核查，且規(guī)定將核查結果作為其評價上市 公司信息披露工作的依據，有效增強了信息披露工作核查的權威性和專業(yè)性。其 ‘次，權威機構設計的評級體系的考核對象為廣大上市公司，故以其作為衡量標準 進行研究得出的結果以及提出的建議具有普遍適應性。再次，采用權威機構的評 價體系可以避免研究者的主觀判斷差異。最后，權威機構的評價結果可以公開獲 取，獲取簡便，成本較低。因此，筆者擬將我國深交所的信息披露考核結果作為 衡量會計透明度的標準。 本文選擇深交所的信息披露考核結果作為會計信息透明度的衡量標準，
ＴＲ ＡＮ＝４表示會計信息透明度為優(yōu)秀，１ｒＩ℃ＡＮ＝３為良好ＴＲ ＡＮ＝２為及格，ＴＲ ＡＮ＝ｌ

為不及格。 ３）控制變量 由于財務分析師并不是在沒有利益沖突的環(huán)境下工作的，因此其在盈余預測 和提供意見的同時也受到諸多方面的干擾，故本文參考相關文獻和理論，在模型 中設計了下列控制變量。 ＬＥＶ－資產負債率，用以衡量公司財務風險和流動性。Ｐａｒｋａｓｈ等（１９９５）就公 司層面的因素與財務分析師盈余預測的關系進行了探討，發(fā)現(xiàn)財務風險對分析師 預測有顯著影響。 ＤＥＰＳ：每股收益的變化程度，用以衡量上市公司的盈余波動，見式４．６。盈余 變化程度越大，可能表明公司本年的超常表現(xiàn)較好，財務分析師對其的關注度也 會增加。另外，上市公司的盈余波動越大，財務分析師依據以前年度的盈余數據 進行預測的難度也應當越大，導致盈余預測準確性降低，分歧程度增加。

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（式４－６）

ＳＩＺＥ：公司規(guī)模，對個股公司的總資產取自然對數。一般而言，規(guī)模較大 公司，成長性較穩(wěn)定，收益的波動性也相對較低。Ｂｒｅｎｎａｎ等（１９９１）發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較 大的公司能吸引跟過的財務分析師， Ｂｒｏｗｎ等（１９８７）認為規(guī)模越大的公司，分

析師對于進行盈余預測的準確性也越高，分析師間的分歧程度也越低。

４．會計信息透明度與分析師預測關系的實證分析

表４．１
變量類別 變量名 分析師盈余
Ｆｅｒｒｏｒ

變量定義
變量描述

變量代號

對ｉ公司ｔ會計年度的盈余進行預測的財務分析師 預期每股收益的誤差

預測準確性 分析師之間

被解釋變
盈余預測分 量 歧程度 分析師跟隨
Ｎｕｍｂｅｒ
Ｓｔｄｅｖ

對ｉ公司ｔ會計年度的盈余進行預測的財務分析師 之間的預期每股收益標準離差。 對ｉ公司ｔ會計年度的盈余進行預測的財務分析師
數量Ｎ，對Ｎ求自然對數

數量

深交所信息披露考核結果，ＴＲＡＮ．：４為優(yōu)秀， 會計信息透 解釋變量 明度
及格
ＴＲＡＮ

１ｒＩ認Ｎ－３為良好，ＴＲＡＮ．２為及格，１１認Ｎ＝１為不

財務杠桿
盈余變化程

ＬＥＶ

資產負債率 （本期每股收益．上期每股收益），本期收益，取絕

ＤＥＰＳ

度

對值
ＳＩＺＥ

公司規(guī)模
無形資產 控制變量

公司平均資產，取自然對數 無形資產，取自然對數

【ＮＴＡＮ ＮＬｌＳＴ

上市年數 年股價均值
非營業(yè)利潤

上市年數，取自然對數 對一個會計年度內的個股日股價取均值

ＡＰＲ

ＵＮＵＳＵＡＬ

比例 年份
ＹＥＡＲ

（利潤總額．營業(yè)利潤），利潤總額

分別取自２００１年至２００８年

ＩＮＴＡＮ：無形資產規(guī)模，取資產負債表中無形資產凈額的自然對數，方軍雄 和邵紅霞（２００６）考察了我國財務分析師盈余預測的信息來源，發(fā)現(xiàn)有２８．９９％的 分析師考慮了公司的無形資產。 ＮＬＩＳＴ：個股上市年數，取自然對數。一般而言，相對上市年數較長的公司， 上市不久的公司信息量一般較大，容易引起財務分析師的關注。 ＡＰＲ：個股年股價均值，用以衡量個股業(yè)績，通常業(yè)績越好的公司能吸引到

會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗——來自深交所上市公司的經驗數據

的分析師也越多，預測準確性也越高，分歧程度也越小。 ＵＮＵＡＵＡＬ：非正常收益比率， （利潤總額．營業(yè)利潤）／Ｎ潤總額。財務分

析師對個股未來每股收益進行預澳！ｆ是以公司正常的經營活動為基礎的，非正常收 益所占比率越大，分析師預測的難度也越大。 Ｙｅａｒ：啞變量，用以控制年度。

４．２樣本選取及數據來源
本文選�。玻埃埃蹦曛粒玻埃埃改昶陂g的深市所有上市公司作為初選樣本①。接著 進一步對這些公司執(zhí)行如下篩選程序： （１）剔除深交所網站的“誠信檔案”中沒有信息披露考核結果的上市公司數據； （２）剔除金融保險行業(yè)公司。金融保險行業(yè)的公司的現(xiàn)金流狀況與其他行業(yè) 相比具有獨特性； （３）剔除財務分析師跟隨數量為０和１的觀察值。由于經過前三步篩選后有效’。 的觀察值中有一半以上的跟隨數量為０，這與我國財務分析師行業(yè)的發(fā)展進程有緊 密關聯(lián)，將０取值計入樣本會造成預期結果的偏差。另外，當財務分析師數量為１ 時無法測度分析師之間的分歧程度，故跟隨數量為１的觀察值也應刪去； （４）剔除其他財務數據缺失的觀察值。 經過上述程序，可以獲取檢驗假設１的樣本為１００４年度有效觀察值。將該全樣 本按是否盈利進行分組后，得到檢驗假設１．ｆｌ的子樣本數為９５４，檢驗假設１一ｂ的子 樣本數為５０個。 本文使用的深交所信息披露考核結果數據來自深交所網站“誠信檔案”中的信 息披露考評，其他原始數據來自深圳市國泰安信息技術有限公司提供的ＣＳＭＡＲ系 列研究數據庫系統(tǒng)。數據處理使用ＳＰＳＳ １７．０計量分析軟件進行。

ｏ需要說明的是，從２００１年至２００３年，深交所雖然對所有上市公司的信息披露工作進行了考評，但具體的 考評結果并未完全披露，而僅僅列示了信息披露考評等級為“優(yōu)秀”的公司名單。至２００４年７月３０日，深 交所首次在其網站（ＷＷＷ．Ｓｚｓｃ．∞）的“誠信檔案”中公布了所有深交所上市的公司從２００１至２００３三年的 信息披露考評結果．２００４年７月３１日，上海證券報全文登載了深交所上市的公司在２００３年度的信息披露考 評結果的相關信息．此后至今，深交所每年都在其網站公布了信息披露考核結果。因此本文在該網站上選取 了從２００１年至２００８年的信息披露考核數據。
２４

４．會計信息透明度與分析師預測關系的實證分析

４．３實證結果及分析
４．３．１描述性統(tǒng)計
１）被解釋變量 本文的解釋變量有三個，分別為財務分析師盈余預測準確性Ｆｅｒｒｏｒ、分析師之 間盈余預測的分歧程度Ｓｔｄｅｖ和分析師跟隨數量Ｎｕｍｂｅｒ，具體描述性統(tǒng)計參照表 ４．２，其中需要說明的是Ｆｅｒｒｏｒ是對全樣本進行的描述。表４．２從總體和分年度對 各樣本中的被解釋變量從均值、中位數、標準差、最小值、最大值等五方面進行 了考察，考察的目的在于從整體上把握Ｆｅｎ＇ｏｒ、Ｓｔｄｅｖ和Ｎｕｍｂｅｒ的大致情況以及 趨勢走向。 財務分析師盈余預測準確性的指標Ｆｅｒｒｏｒ的均值高達２．２７８，相對于中位數 ０．４２４和標準差１１．０５２，表明財務分析師對多數公司的盈余預測準確程度還是較高 的，而對極少數公司的預測準確程度極低，準確程度差異很大。就分析師間的分 歧程度，整體數字相對較小，初步說明我國分析師之間的盈余分析分歧程度整體 不大。另外，從合計數來看，財務分析師跟隨數量Ｎｕｍｂｅｒ的均值為９．４９７，也即 在我們所選的上市公司樣本中平均每家公司就有約９名分析師對其進行盈余預測， 相對于國外的分析師跟隨數量來說還是比較少的。另外，注意到Ｎｕｍｂｅｒ的標準差 高達７．９５３，表明各公司的分析師跟隨數量差異較大，中位數為７，表明其中至少 有一半的公司分析師跟隨數量為７甚至小于７。 下面結合圖４．１，圖４．２分年度對上述各變量的趨勢走向進行描述性分析。圖 ４．１描述的是以中位數表示的財務分析師盈余預測準確性Ｆｅｒｒｏｒ和分歧程度Ｓｔｄｅｖ 的年度趨勢圖，因２００１年度只有一個觀察值，故在做趨勢分析圖時不做考慮。Ｆｅｒｒｏｒ 和Ｓｔｄｅｖ的數值越大分別表示預測準確性越低和分歧程度越大。 從反映財務分析師盈余預測準確性的Ｆｅｒｒｏｒ這條折線來看，２００３年分析師預 測準確性相對較高，２００４年至２００５年準確性逐漸降低，２００６和２００７年又逐年增 加，但２００８年卻顯著降低，而且幅度甚大，可見財務分析師盈余預測的準確性從 總體趨勢來看波動幅度較大，表明我國財務分析師盈余預測缺乏穩(wěn)定性。這種不 穩(wěn)定性可能來自以下兩個原因：（１）近些年來隨著相關制度的日益完善和規(guī)范， 我國上市公司的信息披露也越來越充分，但所披露信息的真實與否仍難以保障， 分析師常常僅以上市公司公開披露的信息作為盈余預測的依據，甚至根本無法識 別披露信息的可靠與否。（２）我國證券市場投機風氣依舊盛行，陳漢文等（２００３）

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４．會計信息透明度與分析師預測關系的實證分析

憑小道消息進行投資決策而不進行價值分析。該投機 風氣增加了市場的不確定性，同時也增加了分析師盈余預測的難度。接著，我們 看到反映分析師之間盈余預測分歧程度的Ｓｔｄｅｖ這條折線，發(fā)現(xiàn)分析師分歧程度的 數值雖整體偏小，但還是呈現(xiàn)了一定程度的波動性，且該波動趨勢與Ｆｅｒｒｏｒ有些 類似。因此，圖４．１從財務分析師盈余預測的準確程度和分歧程度兩個方面反映出 我國財務分析師行業(yè)尚不成熟，仍需不斷發(fā)展完善。
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圖４．１：Ｆｅｒｒｏｒ、Ｓｔｄｅｖ年度趨勢

圖４—２描述的是以中位數表示的財務分析師跟隨數量Ｎｕｍｂｅｒ年度趨勢圖。 自我國２００１年加入世貿組織以來，我國證券市場也逐步對外開放，證券咨詢也在 逐步發(fā)展，但發(fā)展緩慢。故趨勢圖中２００１年至２００３年呈現(xiàn)緩慢增加。推動財務 分析師行業(yè)迅速發(fā)展最直接的動力是ＱＦ ＩＩ制度，有限度的允許境外機構投資者投 資境內上市公司。２００３年５月我國正式開始實施ＱＦ ＩＩ制度，且隨著機構投資者政 策的不斷推行，我國證券市場的投資理念也逐步發(fā)生了變化，由之前的大肆追蹤 內幕信息或跟莊炒作等投機理念慢慢向更為關注公司基本層面分析的轉變，極大 的促進了財務分析師行業(yè)的發(fā)展。從趨勢圖中我們也可以發(fā)現(xiàn)，２００３年之后財務
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圖４．２：ＮⅢ】ｂｅｒ年度趨勢
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會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗——來自深交所上市公司的經驗數據

分析師數量的增幅明顯更高。盡管２００６年小幅減少，但從總體趨勢來看分析師跟 隨數量逐漸增加，尤其是２００７、２００８年。由此可知，我國財務分析師行業(yè)正在迅 速發(fā)展，分析師隊伍也在不斷壯大。 ２）解釋變量 本文的解釋變量為會計信息透明度ＴＲＡＮ，具體描述性統(tǒng)計參照表４．３，同樣 需要說明的是，表４．３不僅分年度描述了深交所信息披露考核結果的分布狀況，還 從是否虧損這個角度分別對子樣本ａ與子樣本ｂ的披露狀況進行了描述。全樣本 有１００４個樣本數據中，披露考核結果為良好的有６０５個，及格的有２２７個，二者 加總后占總數的８２．８７％，可見考核結果基本呈現(xiàn)“中間大，兩頭小”的分布，甚至 還有的年份出現(xiàn)了“缺一頭”或“缺兩頭”。 由于２００１年只有一個觀察值，故此處不進行討論。從其他各個年份來看，２００２、 ２００３、２００４三個年份考核結果的優(yōu)秀率要高于其他年份，２００４和２００５年的良好 率較高，而２００７年的良好率是這幾年來最低的，只有６２．６４％，與全樣本的７９．５９％ 相比也差之較遠�？傮w看來，深交所上市公司的信息披露狀況偏于良好，考核結 果的分布各年均有小幅變動，但變動幅度不大。 從是否虧損方面來看，首先虧損公司樣本為５０個，遠遠少于盈利公司的９５４ 個，這可能與財務分析師更傾向于為有盈利的公司進行盈余預測有關；另外，虧 損公司的“優(yōu)秀”率僅為４％，遠遠低于全樣本的１５．９４％，“不及格”率為４％，遠遠 高于全樣本的１．２％，因此我們可以粗略的估計虧損公司的會計信息透明度相對于 盈利公司普遍更低。 表４．３各樣本信息披露考核結果分布

４．會計信息透明度與分析師預測關系的實證分析

３）控制變量 文主要的控制變量有七個，分別為資產負債率ＬＥＶ、盈余的變化程度ＤＥＰＳ、 公司規(guī)模ＳＩＺＥ、無形資產ＩＮＴＡＮ、上市年數ＮＬｔＳＴ、年股價均值ＡＰＲ和非正常 收益比例ＵＮＵＳＵＡＬ。同樣對上述七個變量的描述選用了樣本ｌ，具體請參照表 ４４。各控制變量的均值基本處于常態(tài)，說明所取樣本比較科學合理。其中非正常 收益比例ＵＮＵＳＵＡＬ的中值為０．０００，可見深交所多數上市公司的收益幾乎全部來 自于營業(yè)利潤。 表４４ 相關控制變量的描述性統(tǒng)計

４．３．２相關性分析
表４．５描述的是關于自變量與因變量間的Ｐｅａｒｓｏｎ相關性，從表中我們發(fā)現(xiàn)，分 析師盈余預測準確性Ｆｅｒｒｏｒ與透明度ＴＲＡＮ也在１％的水平上呈現(xiàn)顯著負相關，初步 支持了假設１，也即會計信息透明度越高，分析師預測準確性也越高，而分歧程度 Ｓｔｄｅｖ與ＴＲＡＮ雖呈現(xiàn)負相關關系，但二者關系并不顯著，我們期待在接下來的回 歸分析中通過控制其他變量加以進一步檢驗。財務分析師數量Ｎｕｍｂｅｒ與會計信息 透明度ＴＲＡＮ在１％的水平上呈顯著正相關關系，初步證明假設３中關于透明度對跟 隨數量有顯著影響的論斷。另外，七個控制變量與因變量也存在一定程度的關聯(lián)， 具體表現(xiàn)為，盈余變化程度越小、年股價均值越大、非營業(yè)利潤比例越小，財務 分析師盈余預測的準確性就越高：分析師數量越多、財務杠桿水平越高、公司規(guī) 模越大、無形資產越多、年股價均值越高，分析師的分歧程度也越高；公司規(guī)模 越大、無形資產越多、年股價均值越高，分析師跟隨數量越多。上述表現(xiàn)總體上 與前述理論一致。
４．３．３

回歸結果及分析

為了考察深交所上市公司的會計信息透明度與財務分析師預測的關系，本文 在控制了財務分析盈余預測的其他影響因素后采用線性回歸方法，分別考察會計
２９

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４．會計信息透明度與分析師預測關系的實證分析

信息透明度對財務分析師盈余預測準確性、分析師之間的盈余預測分歧程度和分 析師跟隨數量的影響，其中對于盈余預測的準確性，本為將全樣本劃分為盈利公 司樣本和虧損公司樣本，用以區(qū)分上述兩種公司的信息透明度對分析師盈余預測 的不同影響。表４．６即為各模型的線性回歸結果。 １）會計信息透明度與財務分析師盈余預測準確性 由于假設ｌ按虧損與否進行了分組，故模型ｌ的回歸結果也因子樣本的不同 而不同。本文先對模型１的全樣本回歸結果進行分析。表４．６中檢驗模型ｌ的全 樣本數為１００４個，模型擬合程度Ａｄｊ．Ｒ方為０．３７８，具有較強的解釋力度。透明 度ＴＲＡＮ與分析師盈余預測準確性的替代變量Ｆｅｒｒｏｒ的相關系數為．０．８２６，伴隨概 率為０．０６７，表明透明度與分析師盈余預測準確性二者在５％的水平上呈現(xiàn)顯著負 相關，該結果與相關性分析結果一致，支持假設１。同時，回歸結果還發(fā)現(xiàn)，盈余 變化程度ＤＥＰＳ、非正常收益比例ＵＮＵＳＵＡＬ與分析師預測準確性Ｆｅｒｒｏｒ的伴隨 概率在ｌ％的水平上顯著，也即呈高度顯著關系；財務杠桿ＬＥＶ、上市年數ＮＬＩＳ 與Ｆｅｒｒｏｒ在１０％的水平上顯著。結合相關系數表明，財務杠桿水平越高、盈余變 化程度越小、非正常收益比例越低、上市年數越短的公司，分析師盈余預測的準 確性越高。而公司規(guī)模ＳＩＺＥ、無形資產ＩＮＴＡＮ、年股價均值ＡＰＲ對應的結果卻 顯示其對分析師預測準確性無顯著影響。 接下來是對分組后的假設ｌ進行檢驗，本為將用于盈利公司的模型１描述為 模型１－ａ，用于虧損公司的描述為模型１－ｂ，１００４個全樣本中盈利公司有９５４個， 另外５０個為虧損公司。觀察模型１－ａ的Ａｄｊ．Ｒ方后發(fā)現(xiàn)，該模型的解釋力度相比 為全樣本模型ｌ又進一步增加為０．３８４。而虧損公司組的解釋力度也達到０．３６。 針對盈利公司的模型１－ａ回歸結果中，分析師盈余預測準確性的指標Ｆｅｒｒｏｒ 與會計信息透明度ＴＲＡＮ的伴隨概率為０．０３５，在５％的水平上顯著負相關，與模 型１全樣本中的伴隨概率０．０６７相比，顯著性水平有所提高，且基本上可以表明盈 利公司的透明度對分析師預測準確性的積極影響，證明假設１－ａ。 我們觀察虧損公司樣本的模型１－ｂ回歸結果發(fā)現(xiàn)，透明度ＴＲＡＮ與準確性 Ｆｅｒｒｏｒ的伴隨概率高達０．５８４，盡管二者相關系數反應其呈負相關關系，但關系非 常不顯著，說明對于虧損公司而言，信息透明度對分析師預測的準確性沒有顯著 影響，且其解釋力度并不低，故我們可以認為假設１－ｂ成立。但考慮到模型１－ｂ的 樣本量只有５０個，相對盈利公司樣本１００４個甚少，因此以其作為樣本進行回歸 分析的結果可能會存在一定偏誤，期待日后數據充分后再以虧損公司為樣本更好 的檢驗假設１－ｂ。

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４．會計信息透明度與分析師預測關系的實證分析

上述結果基本證明了本文假設ｌ中對信息透明度與分析師預測準確性關系的 理論分析結果，模型１－ａ得到的透明度與預測準確性關系的回歸結果較之全樣本的 有顯著提高，這與全樣本中的虧損公司有很大關系，公司虧損與否是如何影響會 計信息透明度與分析師盈余預測準確性之間關系的，結合３．１的理論分析可知具體 原因可能有兩條：第一，分析師在對虧損公司進行盈余預測時有考慮到自身利益， 正是出于對自身利益的維護而使得分析師的盈余預測結果與實際值出現(xiàn)一定程度 的偏誤，而這種偏誤與虧損公司的會計信息透明度無太大關聯(lián)；第二，就虧損公 司本身而言，其會計信息透明度就相對較低，對盈余預測無太大價值，因此分析 師在對虧損公司進行預測時可利用的公司公開披露的信息相對較少。簡單說來， 第一條原因即為虧損與否直接對于分析師盈余預測的影響，而第二條則是虧損與 否通過影響透明度從而間接影響盈余預測。至于實際上是其中哪種原因，本文擬 在４．３．４進一步檢驗中對這一問題進行討論。
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，對于模型１－ａ與模型１－ｂ中控制變量，將兩組結果與模型１全樣本結果兩兩進‘；．．一一 行比較后發(fā)現(xiàn)，模型１－ａ的結果與模型１全樣本一致，而模型１－ｂ中多數控制變量 與分析師盈余預測準確性并無顯著關系，有可能是因為影響分析師對虧損公司進 行盈余預測對這些變量考慮得較少，也有可能是由于樣本量太少。 ２）會計信息透明度與財務分析師之間盈余預測分歧程度 表４－６中Ｓｔｄｅｖ欄的數據結果顯示，分析師分歧程度Ｓｔｄｅｖ與透明度ＴＲＡＮ在 １０％的水平上呈顯著負相關，此結果與相關性分析的結果不一致，支持了假設２。 同時我們可以觀察到該模型的Ａｄｊ—Ｒ方為０．１１３，擬合程度相對模型１較稍弱。分 歧程度Ｓｔｄｅｖ與控制變量的回歸結果發(fā)現(xiàn)，Ｓｔｄｅｖ與公司規(guī)模ＳＩＺＥ、年股價均值 ＡＰＲ呈高度顯著關系，而與其他控制變量無太大關聯(lián)。這一結果表明該模型解釋 力度之所以較低，很可能是因為選擇的控制變量還不夠適當。 ３）會計信息透明度與財務分析師跟隨數量 表４－６中檢驗模型３的樣本數為１００４個，模型擬合程度Ａ４ｊ．Ｒ方為０．４２８，說 明該模型具有較高的解釋力度。從模型３所對應的回歸結果來看，會計信息透明 度的指標ＴＲＡＮ與財務分析師跟隨數量Ｎｕｍｂｅｒ的相關系數為１．２３４，且伴隨概率 為０．０００，在１％的水平上呈高度正相關關系，這充分體現(xiàn)了會計信息透明度對分 析師跟隨數量的影響，也即會計信息透明度越高的公司，分析師對其關注度也越 高，對其進行盈余預測的人數也就越多。該結果表明隨著上市公司信息透明度的
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會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗——來自深交所上市公司的經驗數據

增加，使得投資人更為依賴分析師為其解讀信息并提供投資參考意見，市場對分 析師的需求增加。該回歸結果進一步支持了相關性分析的結果，證明了假設３，會 計信息透明度對分析師跟隨數量有著顯著影響。 對于其他控制變量與分析師跟隨數量的回歸結果表明，資產負債率ＬＥＶ、公 司規(guī)模ＳＩＺＥ、上市年數ＮＬＩＳＴ、年股價均值ＡＰＲ都與分析師跟隨數量Ｎｕｍｂｅｒ呈 高度顯著關系，且各相關系數的符號也都與前述相關性分析的結果一致。另外， 盈余變化程度ＤＥＰＳ與分析師跟隨數量Ｎｕｍｂｅｒ無顯著關系，其伴隨概率分別高達 ０．９０４，有可能是因為盈余波動較大的公司，盡管其比較容易引起分析師的關注， 但有些分析師可能考慮到對其進行盈余預測的難度較大，且在確保預測質量的前 提下所要花費的成本也較大，相對那些能力財力物力較為充裕的分析師，這部分 分析師可能會選擇放棄對某些盈余波動較大的公司進行盈余預測。無形資產與分 析師跟隨數量的關系盡管呈現(xiàn)正相關關系，但影響并不顯著。

４．３．４進一步檢驗
在上述回歸結果中證明了盈利公司的會計信息透明度越高，財務分析師盈余 預測的準確性也越高，而虧損公司樣本中此二者關系并不顯著。至于公司虧損與 否是如何影響分析師預測準確性的，到底是虧損直接對預測準確性有影響還是虧 損通過影響會計信息透明度繼而對分析師預測準確性產生影響，下文擬開展進一 步檢驗，致力于理清公司虧損與否、會計信息透明度和分析師盈余預測準確性三 者的關系，進而挖掘初步回歸結果的深層原因。 信息觀認為，會計信息透明度較高的公司向市場傳遞區(qū)別于其他公司信息， 以抵御“檸檬問題”和逆向選擇。Ｇｒｏｓｓｍａｎ等（１９８０）研究結果表明業(yè)績較好的公 司相對于業(yè)績較差的公司更愿意增加會計信息透明度以吸引更多投資者，從而有 利于公司股票能被市場正確定價。契約觀認為，業(yè)績好的公司經理相對于業(yè)績差 的公司在信息披露方面的積極性也越高，以緩解代理沖突同時有利于經理自身的 發(fā)展。另外，與業(yè)績好的公司相比，．業(yè)績差的公司更有動機發(fā)生財務舞弊或進行 違規(guī)披露，結合我國信息披露實際發(fā)展狀況，目前我國的相關法律制度并不能有 效制約上市公司的違規(guī)披露行為，違規(guī)披露的法律訴訟成本相比于西方國家而言 很低，就這方面而言，擁有壞消息的公司更有動機通過違規(guī)披露維護其股票的市 場表現(xiàn)，也即擁有壞消息的公司會計信息透明度很可能比擁有好消息的公司低。 此外，楊之曙和彭倩（２００４）認為，當年存在虧損的公司有動機通過大規(guī)模的計

４．會計信息透明度與分析師預測關系的實證分析

提減值準備等來減少當期利潤，以期在以后年度通過少提準備計提增加利潤以擺 脫虧損。 通過上述分析，筆者認為虧損公司的會計信息透明度相對于盈利公司更低。 此推斷在對上市公司的會計信息透明度進行描述性統(tǒng)計分析時就得到初步體現(xiàn)。 為了進一步檢驗此二者關系，筆者還針對二者的替代變量ＬＯＳＳ（啞變量，若公司 為虧損�。埃駝t�。保┡cＴＲＡＮ進行了單因素的回歸檢驗，回歸結果表明二者呈 高度顯著正相關關系，也即上市公司虧損與否對會計信息透明度有顯著影響。以 此為基礎，筆者大膽假設公司虧損與否正是通過影響信息透明度從而影響財務分 析師盈余預測準確性的。 為此，我們在模型１的基礎上建立了模型４和模型５，模型４是將ＴＲＡＮ與 ＬＯＳＳ的交乘項替換ＴＲＡＮ，用以檢驗ＬＯＳＳ與ＴＲＡＮ共同對分析師預測準確性的 影響。模型５直接用ＬＯＳＳ替換ＴＲＡＮ，用以檢驗虧損是否直接影響盈余預測的準 確性。? ?…－?
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【式４－７）

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表４．７模型４和模型５的線性回歸結果

（式４－８）

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注：???表示在１％的水平上顯著，幸?表示在５％的水平上顯著，奉?｝表示在１％的水平上顯著。

根據表４．７所示回歸結果，模型４的解釋變量ＴＲＡＮ＊ＬＯＳＳ在５％的水平上與 Ｆｅｒｒｏｒ呈現(xiàn)顯著負相關，也即會計信息透明度與上市公司是否虧損間有相互作用， 二者共同影響著財務分析師盈余預測的準確性。而模型５的解釋變量ＬＯＳＳ雖也呈

會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗——來自深交所上市公司的經驗數據

現(xiàn)負相關，但該負相關關系很不明顯，說明虧損與否這一指標對于分析師預測的 準確程度并不存在顯著關聯(lián)關系。由此可見，ＴＲＡＮ＊ＬＯＳＳ相對于ＬＯＳＳ更能影響 財務分析師盈余預測的準確性。此外，模型４與模型５的解釋力度相當，且各主要 控制變量與被解釋變量Ｆｅｒｒｏｒ的關系也大致相同。

５．主要結論及政策性建議

主要結論及政策性建議

５．１本文主要結論
本文以深交所的信息披露考核結果作為會計信息透明度的衡量標準，從深圳 證券市場選�。玻埃埃蹦曛粒玻埃埃改甓乳g的有效樣本作為研究對象檢驗會計信息透明度 與財務分析師盈余預測的關系，財務分析師盈余預測的替代變量分別為分析師盈 余預測準確性、。分析師間的盈余預測分歧程度和分析師跟隨數量，在理論分析的 基礎上提出假設并建立模型后進行了回歸分析，得出如下結論： （１）整體而言，會計信息透明度與財務分析師盈余預測的準確性的關系在１０％ 的水平上顯著，基本能夠支持假設１。將全樣本分為盈利公司和虧損公司兩個子樣 本后再進行檢驗后發(fā)現(xiàn)，盈利公司的會計信息透明度與分析師盈余預測的關系相 對于全樣本而言進一步顯著。然而虧損公司樣本中信息透明度與分析師預測準確 性無顯著關系。 上市公司是否虧損這一指標如何影響分析師盈余預測準確性的原因可能有以 下兩種，一種是直接影響，另一種是通過影響會計信息透明度繼而間接影響分析 師盈余預測。針對這兩種可能本文設計了進一步檢驗，進一步檢驗的結果表明是 間接影響。該結果一方面證明了會計信息透明度對分析師盈余預測準確性有積極 影響，另一方面也說明在我國財務分析師對虧損公司進行盈余預測時出現(xiàn)的系統(tǒng) 性偏誤主要還是與信息質量有關，而與國外研究中表明的分析師通過促銷券商承 銷的股票或提高交易手續(xù)費收入等利己動機沒有顯著關系。 （２）關于會計信息透明度與財務分析師之間盈余預測分歧程度的關系，本文 實證檢驗表明二者在１０％的水平上呈現(xiàn)顯著負相關關系，表明提高信息透明度有利 于縮小分析師間的分歧程度，基本支持了假設２。然而我們所期待的高度顯著相關 的結果并未出現(xiàn)，具體原因可能有以下幾點： 首先，從財務分析師獲取信息的角度上來看，當上市公司信息透明度較低時， 分析師可能通過由其他渠道獲取的私人信息來確保其盈余預測的準確性，故而獲 取私人信息的積極性也相對較高，私人信息的增加將使得分析師的預測結果得到 改善。從這一角度出發(fā)，會計信息質量與分析師間分歧程度的關系可能在一定程 度會受此影響而呈現(xiàn)弱相關。方軍雄和邵紅霞（２００６）通過調查發(fā)現(xiàn)，４９．２８％的 財務分析師將對上市公司實地訪談資料作為其進行盈余預測的最重要的信息來
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會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗——來自深交所上市公司的經驗數據 源，同時也有２４．６４％的分析師將“行業(yè)分析資料”作為最重要的信息，結果表明分 析師盈余預測所使用的私人信息與公開信息同樣重要，存在相互補充的關系，因 此該調查結果是對本觀點的一個佐證。 其次，從財務分析師使用的預測方法來看，財務分析師之間的盈余預測分歧 除了受信息來源的影響外，還受分析師自身預測方法的影響。在各分析師預測方 法一致的情況下，分析師能獲取的信息越多，那么其預測結果的分歧程度應該會 越低，但各分析師的預測方法如果不一致，也即上市公司的公開信息和私人信息 在預測模型中的權重各異，這有可能會弱化信息披露對分析師之間分歧的積極影 響。 最后我們可以觀察所設計的模型２的Ａｄｊ．Ｒ方僅為Ｏ．１１３，擬合程度相對較弱， 也就是說該模型的解釋力度還不夠，因此可能存在偏頗。 （３）會計信息透明度對財務分析師的跟隨數量有積極影響，呈顯著正相關關 系，．也即會計信息透明度越高的上市公司越能引起財務分析師的關注，對該公司 進行盈余預測的財務分析師數量也就越多。 結合３．３理論分析中關于財務分析師的供給需求理論，我們認為回歸結果呈現(xiàn) 會計信息透明度與分析師跟隨數量的顯著正相關關系可能有以下兩個原因：一方 面，上市公司信息透明度的提高，使得分析師獲取盈余預測所需信息的成本驟降， 從市場供給的角度上看，分析師服務的供給由于信息透明度的提高而增加。另一 方面，市場可能認為上市公司信息透明有利于增加分析師盈余預測的準確程度， 在進行投資決策時仍依賴于分析師的預測結果，從市場需求的角度上看，透明度 增加使得分析師的市場需求增加。因此，公司信息透明度的提高不僅增加了分析 師的市場供給，也增加了市場需求。

５．２本文研究的局限性以及進一步研究方向
本文還存在不少局限性，下面就其中幾點進行說明。第一，本文是以深交所 的上市公司作為樣本進行的研究，因此本文得出的結論也主要是針對深圳上市的 公司而言，至于該結論是否能在整個證券市場推廣尚不明確。第二，本文所選用 的會計信息透明度的衡量標準是深交所的信息披露考核結果，雖然該考核結果相 對于其他的衡量指標有多方面的優(yōu)勢，‘也具有一定的權威性和綜合性，但深交所 就該考核體系詳細的評分方式并未公開，該指標能否真正體現(xiàn)上市公司的會計信

３８

５．主要結論及政策性建議

息透明度仍有待研究。第三，本文得出的結論中有一個是關于虧損公司的會計信 息透明度與財務分析師盈余預測之間的關系，但由于本文篩選后獲取的樣本中虧 損公司較少，得出的結論可能會有偏誤，因此該問題仍需待日后相關數據充分后 再加以證實。第四是關于會計信息透明度與分析師之間盈余預測的分歧程度，該 回歸結果的解釋力度較小，可見在建立模型時所選取的控制變量并不適當或者并 不完全，但國內現(xiàn)有文獻中對財務分析師之間盈余預測分歧程度的影響因素研究 仍較少，而國外關于該領域的研究成果并不完全適應于國內，因此對分析師之間 的預測偏差進行深入研究可能成為該領域的進一步發(fā)展方向。

５．３政策性建議
５．３．１

進一步提高會計信息透明度

通過前文的相關理論分析和假設檢驗，本文結論表明會計信息透明度對財務 分析師盈余預測的積極影響，也即提高會計信息透明度有利于提高財務分析師盈 余預測的積極性和準確性，從而有利于財務分析師行業(yè)的發(fā)展，最終對降低資本 市場的信息不對稱、提高資本市場的資源配置效率有積極推動作用。因此，建立 健全相關的信息披露制度以加強對我國上市公司信息披露的監(jiān)管仍極其重要。 另外，本文研究結果也發(fā)現(xiàn)虧損公司的會計信息透明度總體上低于盈利公司， 虧損公司為了維護其股票市場的收益進行盈余操縱或是違規(guī)披露等均會降低其會 計信息透明度，究其原因還是我國法律對投資者的保護程度相對于發(fā)達國家還相 去甚遠，抑或是上市公司違規(guī)披露的法律訴訟成本遠遠低于違規(guī)披露所產生的收 益，因此，要改善這種虧損公司信息質量普遍較低的現(xiàn)象，相關部門需加緊出臺 更為健全的投資者保護法，切實保護中小投資者的合法權益，加大對違規(guī)披露公 司的懲罰力度，堅決打擊經濟犯罪，以提高我國上市公司的信息透明度。

５．３．２促進財務分析師行業(yè)的發(fā)展

．

財務分析師作為資本市場信息中介的代表，在上市公司與投資者間的信息傳 遞中發(fā)揮著重要的作用。因此，積極發(fā)展財務分析師行業(yè)對我國資本市場的有序 運作大有裨益。 本文在對財務分析師盈余預測的準確性和分歧程度進行描述性統(tǒng)計時發(fā)現(xiàn)， 我國財務分析師的盈余預測缺乏穩(wěn)定性，不管是準確性還是分歧程度都呈現(xiàn)大幅

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會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗——來自深交所上市公司的經驗數據

度的波動，尤其是２００８年度。這種較強的波動性一定程度上反應出我國財務分析 師行業(yè)的不成熟。描述性統(tǒng)計結果還發(fā)現(xiàn)分析師盈余預測的不準確程度較高，這 可能與逐年大幅增加的分析師數量有關，我國財務分析師行業(yè)發(fā)展得相對較晚， 甚至到本世紀初分析師數量也是少得可憐（史美倫，２００２）。近幾年分析師市場加 速拓寬，不可避免的造成部分不具備專業(yè)勝任能力的人員混入分析師隊伍，嚴重 阻礙分析師預測準確性的提高。相對于預測準確性，分歧程度還尚顯不大，但這 可能是由于多數樣本公司的分析師跟隨數量較少。 另外本文在對財務分析師的跟隨數量進行研究后發(fā)現(xiàn)，所選的觀察值中有１／２ 觀察值的跟隨數量等于７或小于７，也就是說，深交所的多數上市公司受到分析師 的關注度很低。從這一意義上來說，有可能是我國財務分析師的人數不多，也有 可能是財務分析師的關注視線比較狹窄，這都不利于分析師發(fā)揮其信息中介的作 用。 綜上，我國應加快促進財務分析師行業(yè)的發(fā)展，從加強對財務分析師隊伍的 規(guī)范到制定相應措施引導財務分析師科學合理的開展預測工作，進一步強化財務 分析師作為信息中介的職能。

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會計信息透明度與財務分析師盈余預測關系的實證檢驗--來 深交所上市公司的經驗數據
作者： 學位授予單位： 熊文娟 江西財經大學

本文讀者也讀過(6條) 1. 唐麗華 實際控制人性質、管理層持股與會計信息透明度--來自深交所的經驗數據[學位論文]2010 2. 孫澤夏 機構投資者持股與企業(yè)會計信息透明度的關系[期刊論文]-陜西農業(yè)科學2010,56(4) 3. 王宗宗 基于可擴展商業(yè)報告語言的會計信息系統(tǒng)研究[學位論文]2011 4. 徐遠娥 基于會計信息可靠性的盈余持續(xù)性研究[學位論文]2010 5. 史璐燕 機構投資人持股率對會計盈余質量的影響[學位論文]2010 6. 楊小青 中國審計立法史探析[學位論文]2010

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