隨著供給側(cè)改革對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,去杠桿已經(jīng)貫穿我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作始終。而房地產(chǎn)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)之一,由于其圈地建樓的資金需求大、投資回收期長(zhǎng),使其自有資金很難滿足企業(yè)的發(fā)展需求。因此房地產(chǎn)行業(yè)常年都是高負(fù)債經(jīng)營(yíng),其去杠桿工作迫在眉睫。近年來(lái)隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)融資調(diào)控的收緊,對(duì)發(fā)債審批也更為嚴(yán)格,通過(guò)何種融資方式能滿足資金需求同時(shí)又降低財(cái)務(wù)杠桿成為房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)下亟需解決的問(wèn)題。永續(xù)債在一定條件下可計(jì)入權(quán)益這一特殊性,使其成為房地產(chǎn)企業(yè)降杠桿的“救命稻草”。在恒大帶領(lǐng)下,房企為了快速融到資金,同時(shí)修飾資本結(jié)構(gòu)開(kāi)始紛紛發(fā)行永續(xù)債。藍(lán)光發(fā)展2015年借殼上市,上市三年資產(chǎn)破千億,成為四川房地產(chǎn)龍頭企業(yè)。其擴(kuò)張的背后是負(fù)債規(guī)模的攀升,但資產(chǎn)負(fù)債率卻一直穩(wěn)定在80%左右,這與公司不斷擴(kuò)大發(fā)行永續(xù)債有關(guān)。由于永續(xù)債條款設(shè)置特殊以及相關(guān)規(guī)定不完善,雖能修飾財(cái)務(wù)報(bào)表,但作為債務(wù)的本質(zhì)還是會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)隱患。永續(xù)債在我國(guó)發(fā)展時(shí)間較短,對(duì)其研究較少,目前對(duì)房地產(chǎn)利用永續(xù)債融資的實(shí)際效果也不夠了解。因此本文對(duì)藍(lán)光發(fā)展永續(xù)債融資效應(yīng)進(jìn)行研究,可為其他類似的房地產(chǎn)企業(yè)正確認(rèn)識(shí)永續(xù)債融資帶來(lái)的實(shí)際效應(yīng)提供借鑒。... 

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【學(xué)位級(jí)別】：碩士

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013-2019年永續(xù)債發(fā)行數(shù)量及額度Figure2-1NumberandQuotaofPerpetualBondsIssuedfrom2013to2019資料來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)整理

第2章相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)16表2-3截至2019年末永續(xù)債發(fā)行分類情況Table2-3ClassificationofPerpetualBondIssuancebytheEndof2019類別細(xì)分類別發(fā)行總額占比首只發(fā)行債券中期票據(jù)長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)56.57%13國(guó)電MTN001企業(yè)債可續(xù)期企業(yè)債2.67%13武漢地鐵可續(xù)期債公司債可續(xù)期公司債16.85%16浙交Y1可續(xù)期私募債1.21%16桂續(xù)01定向工具可續(xù)期定向融資工具2.35%14兗州煤業(yè)PPN001金融債商業(yè)銀行永續(xù)次級(jí)債18.69%19中國(guó)銀行永續(xù)債01證券公司永續(xù)次級(jí)債1.66%15中信建資料來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)整理（4）期限以“3+N”和“5+N”為主從圖2-4永續(xù)債的發(fā)行期限看，5+N、3+N總占比94.41%，兩者為目前永續(xù)債市場(chǎng)的主流發(fā)行期限設(shè)定方式。其中3+N品種占比59.22%占大多數(shù)，由于投資者大都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，更愿意去買期限相對(duì)較短的投資工具。雖然永續(xù)債無(wú)固定期限，但3+N期限的設(shè)定能讓投資者在較短時(shí)間內(nèi)獲得利率跳升或發(fā)行人贖回的機(jī)會(huì)，能夠降低投資者面臨的市場(chǎng)利率上升帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。其次對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)，較短的期限也能讓發(fā)行人補(bǔ)充了短期資金獲得盈利后，在資金寬松時(shí)及時(shí)行使贖回權(quán)，避免后期高額的利息費(fèi)用。因此公司更愿意發(fā)行3+N期限的永續(xù)債，其次是5+N期限。圖2-4截至2019年末存續(xù)永續(xù)債發(fā)行期限情況Figure2-4MaturityofPerpetualBondsIssuedbytheEndof2019資料來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)整理

西南大學(xué)專業(yè)學(xué)位碩士論文17由于近年來(lái)永續(xù)債的發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，而發(fā)行期限也多以3+N、5+N為主，因此2020年-2024年五年里將會(huì)有大量的永續(xù)債第一個(gè)基礎(chǔ)周期到期，發(fā)行人需要面對(duì)永續(xù)債贖回權(quán)是否行使的問(wèn)題。下圖2-5可以看到，2020年到期贖回資金達(dá)5449.90億元，特別是2021年和2022年分別有7392.20億元、7464.38億元到期，達(dá)到贖回峰值，緊接著2024年又是下一個(gè)到期資金聚集年。發(fā)行人將面臨較大的贖回壓力，而若選擇不行使贖回權(quán)，也將面臨利率跳升而使未來(lái)承擔(dān)巨大付息資金壓力。圖2-52020年-2029年永續(xù)債首個(gè)基礎(chǔ)期限到期贖回規(guī)模Figure2-5scaleofredemptionatmaturityofthefirstbasictermofperpetualbondsfrom2020to2029資料來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)整理（5）主要分布在高負(fù)債、高信用行業(yè)從圖2-6中目前存續(xù)永續(xù)債規(guī)模的行業(yè)分布來(lái)看，永續(xù)債發(fā)行規(guī)模最大的是工業(yè)這類資產(chǎn)重、負(fù)債高的周期性行業(yè)，有助于滿足其去杠桿的訴求。其次是金融行業(yè)，金融以商業(yè)銀行為主，有著國(guó)家的政策支持以及高信用評(píng)級(jí)，幫助其大規(guī)模的發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本金。公共事業(yè)、材料和能源類行業(yè)有著很好的長(zhǎng)期償債能力，并且其行業(yè)特點(diǎn)導(dǎo)致資金回收期長(zhǎng)，因此可以用永續(xù)債資金的長(zhǎng)期性匹配行業(yè)發(fā)展的期限結(jié)構(gòu)。房地產(chǎn)行業(yè)高負(fù)債且資金缺口大，對(duì)永續(xù)債的需求也是較大的，但由于房地產(chǎn)的高負(fù)債影響其信用評(píng)級(jí)，一些大型房企才有永續(xù)債的發(fā)行資質(zhì)，小型房企很難順利發(fā)行永續(xù)債。因此房地產(chǎn)永續(xù)債的發(fā)行規(guī)模只占3%，但相較于其他消費(fèi)、醫(yī)療等行業(yè)還是規(guī)模較大的。


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