定價效率是衡量資本市場有效性的重要指標(biāo),在有效市場假說的研究框架下做空行為對于資源配置的有效性起著至關(guān)重要的作用,研究也表明在有著成熟做空制度的資本市場通常定價效率更高。近年來,我國大批優(yōu)秀企業(yè)赴海外上市,一批“中概股”在成熟的資本市場中紛紛遭遇了被海外機(jī)構(gòu)做空,這些案例為研究機(jī)構(gòu)做空行為對股價定價效率的影響提供了研究樣本。本文選擇博力達(dá)思做空恒安國際的案例來研究博力達(dá)思做空行為對其定價效率的影響。在研究方法上運用市場模型和Fama-French三因子模型按不同時間段分組回歸,分別計算不同時間段的股價同步性（²）和異質(zhì)波動率,通過將做空前后不同時間段的股價同步性和異質(zhì)波動率設(shè)置對照組進(jìn)行雙樣本異方差t檢驗分析,從而得出定價效率是否顯著變動的結(jié)論。兩種方法得到的結(jié)論一致,測算結(jié)果顯示博力達(dá)思的做空過程短期內(nèi)（約30個交易日內(nèi)）迅速提高恒安國際的定價效率,在長期內(nèi)逐漸恢復(fù),在第270-299個交易日定價效率恢復(fù)至做空前水平。進(jìn)一步從信息披露、信號傳遞、市場關(guān)注度和流動性角度分析了博力達(dá)思的做空對恒安國際的定價效率影響機(jī)制。第一、博力達(dá)思通過深入調(diào)查研究恒安國際,以公開... 

【文章來源】：西南大學(xué)重慶市 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：89 頁

【學(xué)位級別】：碩士

【部分圖文】：

恒安國際股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

西南大學(xué)金融碩士學(xué)位論文2831日，股價回升至2018年12月11日的60.1元水平。3.3.1博力達(dá)思發(fā)布第一份做空報告2018年12月12日，博力達(dá)思發(fā)布做空恒安國際的報告，做空當(dāng)日開盤之后，市場迅速反應(yīng)，股價一路猛跌將近9%，這一跌幅創(chuàng)下近四年以來的最大當(dāng)日跌幅，為了應(yīng)對突如其來的做空，隨后恒安國際緊急停牌。造成股價大幅下跌主要是因為博力達(dá)思做空報告中對恒安國際提出如下三各方面的質(zhì)疑。（1）偽造的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)盈利能力第一，博力達(dá)思認(rèn)為在整個為衛(wèi)生巾行業(yè)正在盡力追求15%的營業(yè)利潤率時，而恒安國際在其2018年上半年年報中披露的營業(yè)利潤率為51%純屬偽造。從市場競爭環(huán)境來看，由于女性衛(wèi)生用品具有較低門檻，到了2017年市場的滲透率已經(jīng)達(dá)到100%，這將意味著，廠商的營業(yè)利潤將逐漸下滑，并且在這樣的完全競爭市場中的每個競爭者都難以獲得持續(xù)超額利潤。但恒安衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率仍未受市場壓力影響，從2004年至2006年，恒安國際的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率從23.9%提升至2018年上半年的51%。因此，博力達(dá)思指控其營業(yè)利潤率快速增長和日趨嚴(yán)峻的市場競爭不符，其營業(yè)利潤率存在虛增。此外，從同行業(yè)盈利現(xiàn)狀來看，博力達(dá)思查閱恒安國際的兩家國內(nèi)同業(yè)競爭對手廣東景興健康護(hù)理實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“景興”）和重慶百亞衛(wèi)生用品股份有限公司（“百圖3-2恒安國際做空過程中股價變動情況

西南大學(xué)金融碩士學(xué)位論文32了回應(yīng)。表格3-9恒安國際的回應(yīng)觀點博力達(dá)思觀點恒安國際回復(fù)觀點第一、衛(wèi)生巾虛增營業(yè)利潤超過行業(yè)平均水平1、銷售領(lǐng)域：市場份額排名第一,且有著完善的分銷渠道；2、生產(chǎn)領(lǐng)域:與上下游的供應(yīng)商進(jìn)行交易時擁有相對較高的議價能力，大量的生產(chǎn)也使得公司能夠產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)；第二、恒安中國與恒安之間披露利潤差異顯示虛增利潤恒安國際與恒安中國組成不同，因此恒安國際與恒安中國存在不同的利潤率。利潤率差額來自恒安國際旗下不屬于恒安中國的兩個生產(chǎn)高端品牌的兩家公司；第三、負(fù)債累累及虛構(gòu)銀行存款余額1、大額發(fā)行債券主要是基于近年來，在中國資本市場融資借貸成本有所降低，因此通過較低的負(fù)債率為公司籌集營運資本是符合公司財務(wù)要求的；2、存在大量的銀行存款是因為公司通過香港和內(nèi)地的金融市場進(jìn)行無風(fēng)險套利，將公司暫時多余的現(xiàn)金選擇較好的時機(jī)存入利率較高的資本市場；3、其持有的短期和長期的銀行存款都可以給出銀行方面的證明文件；第四、分配大量股息以供管理層獲取收益持續(xù)多年保持著將凈利潤60%及以上的股息率。恒安國際之所以施行固定高額的股息政策是為了給所有股東帶來穩(wěn)定的投資收益率，這樣做也證明了恒安國際有著良好的盈利能力和充足的現(xiàn)金流狀況。3.3.3恒安國際發(fā)布自愿公告圖3-3恒安國際發(fā)布自愿公告


本文編號：3008003