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金融杠桿、房價高企與匯率波動——基于DSGE和TVP-SV-VAR模型的雙重檢驗(yàn)

發(fā)布時間:2020-11-18 16:17
   "次貸危機(jī)"以來,我國逐步顯現(xiàn)金融體系杠桿率日益攀升與房產(chǎn)價格持續(xù)高企、人民幣匯率波動加劇并存的局面。在此背景下,本文將家庭流動性約束、企業(yè)信貸約束和價格粘性等市場摩擦引入開放經(jīng)濟(jì)DSGE模型,以系統(tǒng)研究金融杠桿演變對房價和匯率兩大資產(chǎn)價格變動的動態(tài)影響,并采用TVP-SV-VAR模型進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證。數(shù)值模擬分析發(fā)現(xiàn),金融杠桿是影響我國房價和匯率波動的重要因素,金融杠桿沖擊可解釋25.07%的房產(chǎn)價格波動和21.97%的匯率波動,增加1%單位的金融杠桿將引起房價上漲0.8411%以及匯率貶值0.2807%。進(jìn)一步的時變參數(shù)經(jīng)驗(yàn)分析表明,2010年以來我國金融杠桿波動率逐年攀升,并在絕大部分時期顯著推高房產(chǎn)價格,切實(shí)加劇人民幣匯率貶值壓力。為此,本文認(rèn)為政府在制定房地產(chǎn)調(diào)控政策和推行人民幣國際化時應(yīng)充分關(guān)注金融杠桿的影響,具體應(yīng)通過深化金融部門去杠桿改革以消除金融杠桿惡化對房產(chǎn)價格合理運(yùn)行和匯率穩(wěn)定造成的不良影響;貨幣政策調(diào)控亦應(yīng)充分考慮金融杠桿對資產(chǎn)價格波動的影響,避免金融杠桿惡化導(dǎo)致宏觀不審慎發(fā)生。
【部分圖文】:

房產(chǎn),房產(chǎn)價格,匯率,匯率波動


觀察表3可以發(fā)現(xiàn):以上各項(xiàng)沖擊對房產(chǎn)價格和匯率波動的影響不盡相同,其中房產(chǎn)價格受房地產(chǎn)偏好沖擊的影響最大,達(dá)到了30.21%;匯率受技術(shù)沖擊的影響最大,達(dá)到了32.21%。金融杠桿沖擊可以解釋房產(chǎn)價格和匯率波動的25.07%和21.97%,其對房產(chǎn)價格和匯率波動的重要作用不容忽視。2.各項(xiàng)沖擊響應(yīng)乘數(shù)分析為了深入研究以上各項(xiàng)沖擊對房產(chǎn)價格和匯率波動的動態(tài)影響,在分析各項(xiàng)沖擊對房產(chǎn)價格和匯率波動的解釋能力之后,參照Leeper等(2010),通過測算20期內(nèi)各項(xiàng)沖擊對房產(chǎn)價格和匯率的累計(jì)響應(yīng)彈性乘數(shù),我們進(jìn)一步考察了各項(xiàng)沖擊對房產(chǎn)價格和匯率的沖擊效果。結(jié)果如表4所示。表4各項(xiàng)沖擊的響應(yīng)乘數(shù)沖擊類變型量jtAtμtψtζt房產(chǎn)價格累計(jì)彈性0.92701.3913-0.7402-0.23170.8411匯率累計(jì)彈性0.12130.26210.31440.34630.2807觀察表4可以發(fā)現(xiàn),基于各項(xiàng)沖擊響應(yīng)乘數(shù)的分析表明:金融杠桿沖擊的房產(chǎn)價格累計(jì)彈性和匯率累計(jì)彈性分別為0.8411和0.2807。由此可見,其對房產(chǎn)價格和匯率的影響十分重要。3.脈沖響應(yīng)分析我們進(jìn)一步運(yùn)用脈沖響應(yīng)分析以考察金融杠桿沖擊是如何影響房產(chǎn)價格和匯率波動的,圖1給出了房產(chǎn)價格和匯率在給定一個標(biāo)準(zhǔn)差單位正向沖擊下從0至20期的脈沖響應(yīng)。圖1金融杠桿沖擊對房產(chǎn)價格和匯率影響的脈沖響應(yīng)圖如圖1所示,1單位正向的金融杠桿沖擊使得房產(chǎn)價格當(dāng)期上升了0.4%,而匯率則貶值了0.02%,這是因?yàn)椋阂?

序列,模型參數(shù),房產(chǎn)價格,平穩(wěn)性檢驗(yàn)


(二)實(shí)證結(jié)果分析1.參數(shù)回歸結(jié)果分析將模型的變量順序設(shè)定為金融杠桿(L)、房產(chǎn)價格(HP)和匯率(EX)①,利用Oxmetrics6.2對TVP-SV-VAR模型進(jìn)行處理,MCMC抽樣為10000,模型滯后期設(shè)為2。表5顯示的模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果表明,無效影響因子最大值為62.60,在5%的顯著性水平下無法拒絕Geweke檢驗(yàn)的原假設(shè),由此可見,本文運(yùn)用MCMC算法對模型參數(shù)的估計(jì)是有效的。表5參數(shù)估計(jì)結(jié)果參數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差95%置信區(qū)間Geweke值非有效因子sb10.02270.0026[0.0183,0.0282]0.9444.04sb20.02260.0025[0.0183,0.0283]0.0017.38sa10.05360.0130[0.0347,0.0852]0.84826.94sa20.03480.0232[0.0254,0.0459]0.14137.22sh10.86480.1671[0.5774,1.2360]0.89437.73sh20.37000.1166[0.1738,0.6255]0.15262.60圖2TVP-SV-VAR模型參數(shù)的估計(jì)結(jié)果28世界經(jīng)濟(jì)與政治論壇第3期①為了具有可比性首先將金融杠桿、房產(chǎn)價格和匯率取對數(shù)處理,其次對其進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明三變量均是一階單整序列。由于篇幅所限,平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果省略,如有興趣,可向作者索取。

曲線,時變特征,匯率波動


圖2包含了樣本自相關(guān)函數(shù)、樣本取值路徑與后驗(yàn)分布的密度函數(shù)。剔除預(yù)燒期的樣本之后,樣本的自相關(guān)平穩(wěn)下降且取值路徑平穩(wěn),這表明樣本取值方法能有效產(chǎn)生不相關(guān)的樣本。2.時變參數(shù)特征分析在TVP-SV-VAR模型中,每個參數(shù)的估計(jì)值都隨時間變化而變化,表現(xiàn)在圖中就是一條隨時間變化的曲線。圖3反映的是金融杠桿對房產(chǎn)價格和匯率波動影響關(guān)系的時變特征。從圖3中可見,金融杠桿對房價和匯率波動的影響系數(shù)a(L→HP)和a(L→EX)在大多數(shù)時間區(qū)間內(nèi)都是正值,并且保持穩(wěn)定。圖3變量同期關(guān)系的時變特征圖4反映的是金融杠桿結(jié)構(gòu)沖擊的波動率時變特征,由圖4可見,金融杠桿的隨機(jī)波動率在2010年之前都比較小,在2010年之后持續(xù)迅速上升,并且在2016年初期達(dá)到最大值,隨后略微下降。圖4金融杠桿結(jié)構(gòu)沖擊的隨機(jī)波動時變特征38第3期董凱,楊源源,許承明:金融杠桿、房價高企與匯率波動
【參考文獻(xiàn)】

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【共引文獻(xiàn)】

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【二級參考文獻(xiàn)】

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【相似文獻(xiàn)】

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