規(guī)則型貨幣政策在宏觀經(jīng)濟學(xué)中的應(yīng)用有利有弊,它能有效規(guī)避動態(tài)不一致問題,卻無法根據(jù)經(jīng)濟波動進行靈活調(diào)整。有鑒于此,本文從中央銀行的效用權(quán)衡視角出發(fā),對目前政策操作的合意性進行了實證檢驗。首先,本文構(gòu)建馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型刻畫了現(xiàn)行貨幣政策的規(guī)則特征,隨后從歷史加總福利損失函數(shù)視角對比了分段利率規(guī)則及嚴格利率規(guī)則的調(diào)控效果。結(jié)果發(fā)現(xiàn),第一,中國人民銀行目前遵循分段利率調(diào)控規(guī)則,在經(jīng)濟常態(tài)和經(jīng)濟危機時期表現(xiàn)出不同的規(guī)則特征;第二,在福利損失層面,這種分段利率規(guī)則相較于嚴格利率規(guī)則的確更有助于社會福祉的全面提高。由此可見,央行現(xiàn)行的利率規(guī)則不僅有效規(guī)避了傳統(tǒng)規(guī)則型貨幣政策不易變通的弊端,同時能運用基于經(jīng)濟事實的分段標準提高市場溝通效率,有助于同時實現(xiàn)靈活調(diào)整與穩(wěn)定預(yù)期的雙重目標。
【部分圖文】：

貨幣政策的分段利率規(guī)則：檢驗、標準與福利損失評估金融論壇經(jīng)濟常態(tài)時期(11區(qū)制)σ1為為0.137，驗證了上文所述，前者利率政策的波動幅度要明顯大于后者后者。而從平滑性來看，ρ0為00.756，ρ1高達00.968，表明前者的利率政策平滑意愿較后者稍差差。圖圖1馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型擬合圖其次其次，分析利率規(guī)則的權(quán)重系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，CPI0的系數(shù)不顯著而CPI1的系數(shù)為顯著正值的系數(shù)為顯著正值。由(1)可知可知，通貨膨脹的累積調(diào)整系數(shù)ω0=CPI0(1-R(-1)0)=0.1<1，，這意味著經(jīng)濟危機時期通貨膨脹每上漲1單位單位，名義利率上調(diào)小于1單位單位，實際利率不升反降，進而刺激總需求增長長，通過市場的供需平衡機制制造新一輪通貨膨脹，故此時貨幣政策對通貨膨脹的調(diào)控并不穩(wěn)定穩(wěn)定。相反，ω1=CPI1(1-R(-1)1)=1.19>1，，則表明經(jīng)濟常態(tài)時期名義利率調(diào)整能夠?qū)νㄘ浥蛎浀淖儎幼龀龀浞值哪嬷芷诜磻?yīng)脹的變動做出充分的逆周期反應(yīng)，進而有效熨平物價水平的波動。而就產(chǎn)出缺口而言，名義利率在不同時期對其的調(diào)控力度也有所不同利率在不同時期對其的調(diào)控力度也有所不同，經(jīng)濟危機時期呈現(xiàn)較強的逆周期調(diào)控特征((參數(shù)φ0為為0.23)，而經(jīng)濟常態(tài)時期調(diào)控效果并不顯著((參數(shù)φ1為為0.02)。綜合貨幣政策對產(chǎn)出和通脹目標的調(diào)整系數(shù)可以看出通脹目標的調(diào)整系數(shù)可以看出，經(jīng)濟危機時期中央銀行更傾向于盯住產(chǎn)出缺口，而經(jīng)濟常態(tài)時期更側(cè)重于盯住通脹缺口時期更側(cè)重于盯住通脹缺口。圖圖2經(jīng)濟危機時期區(qū)制轉(zhuǎn)移圖圖圖3經(jīng)濟常態(tài)時期區(qū)制轉(zhuǎn)移圖——5

貨幣政策的分段利率規(guī)則：檢驗、標準與福利損失評估金融論壇經(jīng)濟常態(tài)時期(11區(qū)制)σ1為為0.137，驗證了上文所述，前者利率政策的波動幅度要明顯大于后者后者。而從平滑性來看，ρ0為00.756，ρ1高達00.968，表明前者的利率政策平滑意愿較后者稍差差。圖圖1馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型擬合圖其次其次，分析利率規(guī)則的權(quán)重系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，CPI0的系數(shù)不顯著而CPI1的系數(shù)為顯著正值的系數(shù)為顯著正值。由(1)可知可知，通貨膨脹的累積調(diào)整系數(shù)ω0=CPI0(1-R(-1)0)=0.1<1，，這意味著經(jīng)濟危機時期通貨膨脹每上漲1單位單位，名義利率上調(diào)小于1單位單位，實際利率不升反降，進而刺激總需求增長長，通過市場的供需平衡機制制造新一輪通貨膨脹，故此時貨幣政策對通貨膨脹的調(diào)控并不穩(wěn)定穩(wěn)定。相反，ω1=CPI1(1-R(-1)1)=1.19>1，，則表明經(jīng)濟常態(tài)時期名義利率調(diào)整能夠?qū)νㄘ浥蛎浀淖儎幼龀龀浞值哪嬷芷诜磻?yīng)脹的變動做出充分的逆周期反應(yīng)，進而有效熨平物價水平的波動。而就產(chǎn)出缺口而言，名義利率在不同時期對其的調(diào)控力度也有所不同利率在不同時期對其的調(diào)控力度也有所不同，經(jīng)濟危機時期呈現(xiàn)較強的逆周期調(diào)控特征((參數(shù)φ0為為0.23)，而經(jīng)濟常態(tài)時期調(diào)控效果并不顯著((參數(shù)φ1為為0.02)。綜合貨幣政策對產(chǎn)出和通脹目標的調(diào)整系數(shù)可以看出通脹目標的調(diào)整系數(shù)可以看出，經(jīng)濟危機時期中央銀行更傾向于盯住產(chǎn)出缺口，而經(jīng)濟常態(tài)時期更側(cè)重于盯住通脹缺口時期更側(cè)重于盯住通脹缺口。圖圖2經(jīng)濟危機時期區(qū)制轉(zhuǎn)移圖圖圖3經(jīng)濟常態(tài)時期區(qū)制轉(zhuǎn)移圖——5

貨幣政策的分段利率規(guī)則：檢驗、標準與福利損失評估金融論壇經(jīng)濟常態(tài)時期(11區(qū)制)σ1為為0.137，驗證了上文所述，前者利率政策的波動幅度要明顯大于后者后者。而從平滑性來看，ρ0為00.756，ρ1高達00.968，表明前者的利率政策平滑意愿較后者稍差差。圖圖1馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型擬合圖其次其次，分析利率規(guī)則的權(quán)重系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，CPI0的系數(shù)不顯著而CPI1的系數(shù)為顯著正值的系數(shù)為顯著正值。由(1)可知可知，通貨膨脹的累積調(diào)整系數(shù)ω0=CPI0(1-R(-1)0)=0.1<1，，這意味著經(jīng)濟危機時期通貨膨脹每上漲1單位單位，名義利率上調(diào)小于1單位單位，實際利率不升反降，進而刺激總需求增長長，通過市場的供需平衡機制制造新一輪通貨膨脹，故此時貨幣政策對通貨膨脹的調(diào)控并不穩(wěn)定穩(wěn)定。相反，ω1=CPI1(1-R(-1)1)=1.19>1，，則表明經(jīng)濟常態(tài)時期名義利率調(diào)整能夠?qū)νㄘ浥蛎浀淖儎幼龀龀浞值哪嬷芷诜磻?yīng)脹的變動做出充分的逆周期反應(yīng)，進而有效熨平物價水平的波動。而就產(chǎn)出缺口而言，名義利率在不同時期對其的調(diào)控力度也有所不同利率在不同時期對其的調(diào)控力度也有所不同，經(jīng)濟危機時期呈現(xiàn)較強的逆周期調(diào)控特征((參數(shù)φ0為為0.23)，而經(jīng)濟常態(tài)時期調(diào)控效果并不顯著((參數(shù)φ1為為0.02)。綜合貨幣政策對產(chǎn)出和通脹目標的調(diào)整系數(shù)可以看出通脹目標的調(diào)整系數(shù)可以看出，經(jīng)濟危機時期中央銀行更傾向于盯住產(chǎn)出缺口，而經(jīng)濟常態(tài)時期更側(cè)重于盯住通脹缺口時期更側(cè)重于盯住通脹缺口。圖圖2經(jīng)濟危機時期區(qū)制轉(zhuǎn)移圖圖圖3經(jīng)濟常態(tài)時期區(qū)制轉(zhuǎn)移圖——5
【參考文獻】

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本文編號：2884411