【摘要】：改革開放以來，我國外匯儲備總量增加迅速，尤其是美元外匯資產(chǎn)，其總量一度超過其他國家位列世界第一。巨額的美元外匯儲備帶來了巨大的持有成本，加之2005年之后的美元對人民幣持續(xù)貶值，導(dǎo)致中國美元外匯儲備在賬面上貶值非常嚴(yán)重。因此，優(yōu)化我國美元外匯儲備結(jié)構(gòu)，提高外匯經(jīng)營管理效率就顯得極其重要。本文將從外匯儲備保值和增值兩個方面出發(fā)，利用MMVD模型來探討我國美元外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題。首先，結(jié)合美國聯(lián)邦儲備公布的各項外匯有關(guān)數(shù)據(jù)及國內(nèi)外專家學(xué)者的研究成果，粗略概括我國外匯儲備結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及其存在的問題；然后分別從美元外匯資產(chǎn)的保值和增值兩個角度有針對性的對我國外匯儲備的優(yōu)化途徑展開具體分析；最后以極大極小價值離差理論為基礎(chǔ)構(gòu)建外匯儲備結(jié)構(gòu)管理模型——MMVD模型，對我國美元外匯資產(chǎn)增值部分進行實證研究，并結(jié)合實證結(jié)果調(diào)整我國美元儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。同時，比較研究在不同的國家和地區(qū)，美元外匯資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)之間存在巨大差異，借鑒其他國家和地區(qū)的外匯儲備管理經(jīng)驗教訓(xùn)，并結(jié)合我國外匯儲備資產(chǎn)現(xiàn)狀提出相應(yīng)的政策建議。
【學(xué)位授予單位】：南京財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F832.6;F224
【圖文】：

圖 3.1 我國外匯儲備變動以及經(jīng)常項目差額、資本賬戶和金融賬戶差額由上圖可以看出截止2007年末，我國外匯儲備總量一直呈逐年增加的趨勢，但2007年以后我國外匯儲備增量開始有所下降。貿(mào)易順差的持續(xù)增長、FDI 的不斷增加、全球收支不平衡下的美國因素、國內(nèi)需求不足導(dǎo)致收支失衡以及我國的的匯率制度都是外匯儲備持續(xù)增長的主要原因。全球金融危機爆發(fā)以來，我國外匯儲備增量減少，經(jīng)常賬戶差額也開始下降，究其原因主要有以下幾點：金融危機導(dǎo)致全球經(jīng)濟增速放緩，人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致出口總量持續(xù)下降，發(fā)達國家主權(quán)債務(wù)危機開啟的“去杠桿化”進程導(dǎo)致海外資本的持續(xù)回流，中國政府堅定的房地產(chǎn)調(diào)控主動擠出房地產(chǎn)泡沫，同時政府對我國外匯儲備幣種及儲備資產(chǎn)進行的一系列結(jié)構(gòu)性調(diào)整等等。外匯儲備并非多多益善，近年來我國外匯儲備規(guī)模的急劇擴大對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了許多負面影響，外匯儲備總量超過適度水平就會造成資源的浪費。從目前我國外匯儲備幣種分配比例來看，美元所占比例過高，尤其是在美元不斷貶值的背景下，面臨的風(fēng)險會不斷加大。如何有效地配置我國外匯儲備資產(chǎn)已成為我國外

圖 3.2 美國國債市場幾種主要債券的歷史名義收益2.匯率波動導(dǎo)致外匯儲備資產(chǎn)價值的損失隨著我國外匯儲備的持續(xù)增長，國家整體實力的不斷增強，自 2005 年匯率改革以來，人民幣對美元匯率一直持續(xù)走高。我國匯率改革之后，人民幣對美元的持升值大致可以劃分為三個階段：2005 年至 2007 年次貸危機全面爆發(fā)期間，匯率持續(xù)穩(wěn)步升值；2007 年次貸危機到 2010 年 5 月期間，人民幣對美元匯率處于一個水平橫盤階段；自 2010 年 5 月開始到現(xiàn)在，人民幣又開始了一波對美元的升值趨勢。美國次貸危機發(fā)生以來，美元外匯儲備越多，人間蒸發(fā)的資本就越大，經(jīng)濟代價越大，除了跨國公司和國內(nèi)利益集體撈了好處，吃虧的是中國政府和廣大老百姓。我國外匯儲備構(gòu)成中絕大部分是美元資產(chǎn)，若美元貶值，則該國的儲備資產(chǎn)也將嚴(yán)重縮水。據(jù)保守估計，以投資利潤率和外匯儲備收益率的差額的 2%來看，若擁有 1000 億美元的外匯儲備，年損失高達 20 多億美元。如果考慮到匯率變動的風(fēng)險，這一潛在損失將會更大。3.持有美元外匯儲備的沖銷成本過高

圖 3.3 美國外匯儲備的實際年收益率和央票收益率折線圖圖 3.3 結(jié)果表明，我國美元外匯資產(chǎn)的實際收益率呈逐年下降的趨勢，在沒有考慮交易等其他成本的前提下，截止 2011 年末我國美元外匯儲備實際年收益率僅 3.56%。與央票收益率相比，2007 年和 2011 年央行外匯儲備實際收益率幾乎為 0，遠低于同期國內(nèi)投資收益率。因此，在實現(xiàn)外匯儲備保值的基礎(chǔ)上適當(dāng)提高外匯儲備資產(chǎn)收益性已經(jīng)成為我國外匯儲備資產(chǎn)的另一大重點目標(biāo)。我國外匯儲備主要都投資在美國國債和其他高信用評級的債券上，而這些債券的平均名義收益只有 4%-5% ，并且在近年有不斷下降的趨勢。從圖 3.2 可以看出，美國長期債券的收益幾乎是一路下滑。如果考慮通貨膨脹和美元貶值等因素，這些債券的實際收益率更低甚至為負值。由于持有大量外匯儲備是存在成本的，只有當(dāng)外匯儲備的成本和收益相匹配才會決定出適宜的外匯儲備持有規(guī)模。因此，綜合考慮影響美元外匯儲備資產(chǎn)價值的多重因素，提高美元資產(chǎn)的收益率是解決以上問題的根本方法，在美元外匯資產(chǎn)保證基本功能的前提下，投資于高風(fēng)險的美國投資工具，從而提高美元資產(chǎn)的整體收益率。

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本文編號：2774166